行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团有限公司全资持股，经营范围涵盖铁路运输、建设工程施工、房地产开发等多个领域 [3] - 新藏铁路连接新疆与西藏，总里程约2000公里，采用高铁建设模式，预计年均水泥需求达500万吨，建设周期8年，直接拉动水泥需求约4000万吨 [6] - 重大基建项目密集推进，包括沪渝蓉沿江高铁、京港澳高速扩能改造、洋山港区集装箱码头、平陆运河等，其中三峡水运新通道静态总投资约766亿元，珠三角枢纽机场预计总投资419亿元 [5][6] - 天山股份、青松建化、西藏天路、华新水泥等区域水泥龙头企业将显著受益于新藏铁路建设 [6] - 基建投资有望持续加码，交通运输部2025年规划涵盖20个重大工程包，包括新藏铁路、三峡水运新通道等 [6] 项目进展 - 新藏铁路前期工作加快推进，力争年内开工，该项目最早可追溯至2008年《中长期铁路网规划》，2022年被纳入《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》 [6] - 珠三角枢纽(广州新)机场首期建设东西双跑道，建设周期2024-2027年，预计2035年旅客吞吐量达3000万人次，2050年超6000万人次 [5][6] 投资建议 - 基建发力将提振水泥、防水等建材需求，重点关注华新水泥、海螺水泥、天山股份、科顺股份、东方雨虹等企业 [7]

央国企估值洼地有望迎来修复，港股红利股息率占优 - 央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数17%）等，当下迎来三大政策利好催化其修复 [13] - “反内卷”政策从党中央定方向转入政府部门政策制定和地方配合执行，各行业“反内卷”方式升级，关注能否带来类似16年供给侧改革的价格回升和A股业绩回暖 [13] - 下半年地方化债持续，地方财政发力，央国企应收账款有望改善，提升现金流状况，如央企股东回报指数应收账款/营业收入比例从22Q4的6.5%抬升至25Q1的10.7% [14] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，国家发改委安排超3000亿元支持“两重”建设项目，下半年相关资源板块有望受益基建订单增长 [14][15] - 截至25/7/18，恒生指数股息率3.2%高于上证指数2.5%，恒生高股息率指数股息率6%高于A股中证红利4.6%，港股红利资产股息溢价长期更高 [2][19] 国新港股通央企红利投资价值分析 兼具高股息&低估值，当下需重视其绝对收益属性 - 截至2025/7/18，国新港股通央企红利指数股息率5.9%，高于港股和A股主流红利指数；市盈率8.6倍，市净率0.8倍，估值低于恒生综合指数，与A股红利指数相当 [24] - 中长期视角下，牛市上半场权益资产估值抬升，红利资产作为底仓可提供稳定现金流，对冲风险 [3] 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 - 国新港股通央企红利聚焦石化、通信、交运、煤炭央企龙头，编制方式限制金融、地产权重，石油石化权重29%最高 [28] - 其前十大重仓股包括3家石油石化、3家通信、2家煤炭、1家交运、1家银行央企，以能源和通信行业头部央企为主，兼具行业地位突出等特质 [28] 收益表现：长期超额明显 - 2017年初以来，国新港股通央企红利全收益指数累计涨跌幅118%，与恒生高股息率R的129%接近，高于恒生港股通高股息率R的55%和恒生指数R的54% [5][36] - 国新港股通央企红利全收益指数年化夏普比率0.51，对比恒生高股息率R为0.55等 [36] 业绩增速、股息率与自由现金流历史表现 - 2015年以来，国新港股通央企红利归母净利润同比增速均值12%，优于全部港股均值4.7%，业绩增速波动大且中长期表现好 [40] - 过去10年，国新港股通央企红利股息率均值5.3%，高于恒生综合指数和恒生指数，近年来股息率中枢从15年的3 - 4%提升至23 - 24年的7 - 9% [41] - 过去10年，国新港股通央企红利非金融自由现金流比例均值31%，高于港股非金融的22%，2024年回落至23%，略低于港股非金融的29% [41] 以景顺长城中证国新港股通央企红利ETF为例 基金产品简介 - 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990）成立于2024年6月26日，投资于中证国新港股通央企红利指数成分股，追求跟踪误差最小化，为投资者提供布局港股央企红利板块工具 [7][50] 基金管理人简介 - 景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是中美合资基金公司，截至6/30，在管公募产品规模6173亿元，其中货币基金1844亿元，非货基金4329亿元 [51] 基金经理简介 - 龚丽丽有14年证券、基金行业从业经验，汪洋有17年相关从业经验 [52]

核心观点 - 从战略视角看近三周放量新高，4月关税冲击类似假摔，全球重要股指收复失地，特朗普关税多为嘴炮，资本市场脱敏，5月以来主要经济体增长预期上修，历史贸易战对经济量价无显著持续冲击 [6] - 放量新高放大赚钱效应，股市释放稳定预期、支撑消费、恢复融资功能三大财富效应，去年10/8上证3674点无需过分关注，全A等权等指数新高标志牛市成立 [6] - 复盘上证15次有效新高前后60个交易日，新高多轮动，高频领涨行业为大金融、周期、军工，制造、消费、TMT靠产业趋势，新高后指数延续强势，大小/价值成长风格无明显规律 [6] - 本轮新高行情潜在轮动方向为非银地产+周期资源品，券商保险有空间，地产政策受期待，央国企周期资源品有三大政策利好 [7] 新高确认牛市的全面启动 4月关税冲击类似假摔 - 近三周A股放量新高，上证指数突破多个高点，成交持续放量，从战略视角看，4月关税冲击类似假摔，市场用两个月修复失地，全球主要股票指数也显著修复 [1][8] - 彭博一致预期显示，4月主要国家实际GDP增速预测值下修，5月开始修复，如中国从4.2%恢复至4.5%，美国从1.3%恢复至1.5%，欧盟、英国均修复0.2pct [8] 关税假摔原因 - 特朗普关税多为嘴炮行为，初始关税制定方式粗暴且未执行，税率降幅显著且可谈判，实施期限持续延期，市场对其行为逐步脱敏 [17][19] - 1930年贸易战样本未观测到明显经济量价冲击，美国大萧条期间净出口对经济拖累小于国内消费和投资萎缩，贸易战未显著影响逆差国通胀和顺差国通缩 [20] 牛市释放三大财富效应 - 股市成为超额储蓄搬家承载器，过去三周指数新高放大赚钱效应，居民端有自媒体热度代表的小盘净流入、两融杠杆扩容、公募发行回暖三股资金流入 [25] - 牛市财富效应表现为稳定预期，以926政治局会议为标志，政策稳定金融市场价格，修复私人部门信心，房价企稳修复居民资产负债表 [25] - 牛市财富效应支撑消费，相关政策强调提升居民财产性收入，通过闭环政策设计，资本市场在促进消费中作用凸显 [25][30] - 股市融资功能修复，证监会恢复科创板第五套上市标准，IPO规模3月开始明显恢复，3 - 6月发行规模高于同期 [30] 3674点位无需过分关注 - 指数新高放大赚钱效应，10/8的3674只是情绪高点，筹码累积不大，万得全A等权、中证2000/微盘、万得偏股混合型基金指数呈现更强牛市特征 [1][39] - 指数普遍新高释放持续赚钱效应，后续应关注资金面冲击，增量资金表现将强于基本面，成交额代表市场情绪变动 [39] 牛市思维：关注新高前后的行业轮动 新高前后行业多轮动 - 新高前后行业多轮动，前期领涨行业难持续强势，新高意味着获利兑现，新入市资金倾向寻找潜在机会，牛市呈现轮涨特征 [43] - 以24/10/8、21/1/8、20/7/3、17/8/2前后为例，新高前后领涨行业切换明显，受不同因素驱动 [43] 高频领涨行业 - 金融地产是牛市基本面品种，银行12年前受益地产基建融资，12年后受益货币宽松，券商、保险是风险偏好提升受益者 [44] - 周期资源品是市场权重板块，能承接资金，在政策支持或低估值修复逻辑下填补估值洼地，如钢铁、建筑等 [44] - 军工是市场情绪表征，基本面跟踪难，板块有高成长弹性，常成为风险偏好提升代表 [44] - 制造、消费、TMT板块领涨需清晰产业趋势和扎实基本面支撑，如食品饮料、电新等 [44] 本轮新高行情潜在轮动方向 - 非银+地产：过去一季度上行由大金融及TMT板块驱动，后市轮动可能延伸至其他中游板块，非银可能进一步放量，关注地产板块量价企稳 [51] - 央国企为代表的周期资源品：当前央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数14%）等，将迎来反内卷、化债账款、基建发力三大政策利好 [52]