报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度短期纯债基金数量和规模双升，平均杠杆率上升，净值增长率回升；资产配置上债券资产占比最高且回升，券种配置有变化；回报率最高的两只基金重仓金融债和企业债且久期环比下降 [53][54] 按照相关目录总结 2025年二季度短期纯债基金基本情况 - 债基个数：截至2025年二季度末，发行在外的短期纯债基金共363只，占全基金市场2.80%；二季度发行17只，较去年同期回升 [1][9] - 债基规模：截至2025年二季度末，已披露半年报的短期纯债基金总资产和净资产分别为12345亿元和10770亿元，较上季度末分别增加2002亿元和1536亿元；平均总资产和净资产分别为37亿元和32亿元，较上季度末分别回升6.2亿元和4.7亿元 [1][10] - 杠杆率：2025年二季度末，整体法口径下短期纯债基金平均杠杆率为1.15，较上季度末上升0.04；平均法口径下平均杠杆率为1.15，较上季度末上升0.03 [1][14] - 净值增长率：2025年二季度短期纯债单季平均净值增长率为0.66%，较上季度回升；披露业绩的336只基金中，335只净值增长率为正，占比99.7%，较上季度上升；二季度净值增长率主要分布在[0,1)和[1,2)之间，占比分别为92.9%和6.5% [1][20] 2025年二季度短期纯债基金资产配置 - 大类资产配置：截至2025年二季度末，债券资产占比97.9%，较上季度回升0.5%；买入返售资产占0.9%，较上季度回落0.4%；银行存款和其他资产分别占0.7%和0.5%，占比分别较上季度变化0.0%和 - 0.1% [2][26] - 券种配置：截至2025年二季度末，主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的14.0%、19.2%和62.8%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占3.3%、0.4%和0.3%；相较于上季度末，利率债、金融债和企业发行的债券占比分别变化1.0%、3.8%和 - 4.8%，同业存单占比变化 - 0.1%，其他债券和资产支持证券占比与上季度基本持平 [2][29] 2025年二季度表现优异的基金分析 - 净值回报第一本季度久期下降，重仓企业债和金融债：A基金二季度久期、杠杆均环比下降，净值增长率为1.36%；主要配置企业债、金融债、政策性金融债，少量配置国债，各类型债券配置变动较小；二季度末久期从3.5下降到2.5，杠杆率从133.2%降至124.1% [38] - 净值增长第二本季度维持高杠杆，重仓金融债和企业债：B基金二季度久期环比下降，但采用激进杠杆策略，净值增长率为1.30%；主要配置金融债、企业债、政策性金融债以及少量同业存单，并小幅增配金融债至57.1%；杠杆率从137.7%小幅抬升至139.9%，贴近监管上限；二季度久期从3.6回落至3.0 [46]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **主动权益基金筛选模型** - 模型构建思路：通过持仓比例和规模变化筛选主动权益基金[5][28] - 具体构建过程： 1. 筛选普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金 2. 计算四个季度平均持股比例>60%的基金 3. 按规模变动和行业集中度（前10大重仓股占比）进一步筛选[7][31] - 模型评价：有效捕捉头部效应，但需注意规模波动对集中度的影响[32] 2. **固收+基金分类模型** - 模型构建思路：基于权益仓位弹性分组[49][50] - 具体构建过程： 1. 定义权益仓位 = 股票仓位 + 50%×可转债仓位 2. 按均值划分三组： - 低弹性（≤10%） - 中弹性（10%~25%） - 高弹性（>25%）[49] - 模型评价：能清晰反映不同风险偏好，但需动态调整阈值[50] 3. **FOF重仓基金优选模型** - 模型构建思路：结合市值和频次双重指标[126][129] - 具体构建过程： 1. 剔除同一管理人子基金 2. 按被重仓市值（亿元）和次数排名 3. 分主动权益、被动权益、固收+、固收四类独立排序[126] - 模型评价：避免单一指标偏差，但需考虑规模与业绩的平衡[129] --- 量化因子与构建方式 1. **权益仓位因子** - 构建思路：衡量基金风险暴露水平[37][38] - 具体构建： $$权益仓位 = \frac{股票市值 + 0.5 \times 可转债市值}{基金净值}$$ 计算过去4季度均值[49] - 因子评价：对固收+产品风险分层效果显著[50] 2. **行业超配因子** - 构建思路：捕捉基金行业配置偏好[76][77] - 具体构建： $$超配比例 = 基金行业持仓占比 - 基准指数行业权重$$ 对比中证全指行业分布[77] - 因子评价：需结合行业景气度动态分析[76] 3. **债券杠杆因子** - 构建思路：反映固收基金杠杆策略[96][97] - 具体构建： $$债券仓位 = \frac{债券市值}{基金净值}$$ 分位数统计25%/50%/75%分位点[97] - 因子评价：对利率敏感性分析有参考价值[96] --- 模型回测效果 1. **主动权益基金模型** - 头部10家公司规模占比44.0%[32] - 前10大重仓股集中度38.08%[31] 2. **固收+分类模型** - 高弹性组季度收益均值1.67%（中弹性1.21%，低弹性1.17%）[65] - 中弹性组规模占比49.1%[50] 3. **FOF优选模型** - 最优FOF季度收益7.63%（偏债混合型）[132] - 被重仓次数最高基金：大成高鑫C（36次）[129] --- 因子回测效果 1. **权益仓位因子** - 高弹性组收益波动率4.0%（95分位）vs 低弹性组2.1%[65] 2. **行业超配因子** - 银行板块超配6.3%，电子板块低配10.7%[77] 3. **债券杠杆因子** - 中长期纯债基金平均仓位115.0%（短期纯债110.4%）[97] 注：所有测试结果均基于2025年二季度数据[5][65][97]

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