量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大买单成交金额占比[7] * **因子构建思路**：通过逐笔成交数据还原买卖单，筛选大单，计算大买单成交金额占总成交金额的比例，以刻画大资金的买入行为[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 使用逐笔成交数据，根据叫买和叫卖序号，将数据还原为买卖单数据[7]。 2. 按照每单的成交量筛选得到大单[7]。 3. 计算大买单的成交金额占当日总成交金额的比例[7]。 * 公式：$$大买单成交金额占比 = \frac{当日大买单成交金额}{当日总成交金额} \times 100\%$$ 2. **因子名称**：净主动买入金额占比[7] * **因子构建思路**：根据逐笔成交数据中的买卖标志，界定主动买入和主动卖出，计算两者成交金额之差占总成交金额的比例，以刻画投资者的主动买入行为[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 使用逐笔成交数据，根据买卖标志界定每笔成交属于主动买入还是主动卖出[7]。 2. 计算主动买入成交金额与主动卖出成交金额的差值，得到净主动买入金额[7]。 3. 计算净主动买入金额占当日总成交金额的比例[7]。 * 公式：$$净主动买入金额占比 = \frac{当日主动买入成交金额 - 当日主动卖出成交金额}{当日总成交金额} \times 100\%$$ 因子的回测效果 1. **大买单成交金额占比因子**，近5日（20251208-20251212）均值：再升科技 91.4%[9]，安妮股份 91.2%[9]，康欣新材 87.9%[9]，广田集团 87.6%[9]，中泰化学 87.5%[9]，宁波港 87.3%[9]，古越龙山 87.2%[9]，酒钢宏兴 87.1%[9]，富森美 87.1%[9]；上证指数 73.0%[12]，上证50 68.9%[12]，沪深300 72.0%[12]，中证500 73.3%[12]，创业板指 71.4%[12]；非银行金融行业 78.5%[13]，钢铁行业 78.2%[13]，银行业 78.1%[13]，房地产业 77.9%[13]，电力及公用事业行业 77.6%[13]；国泰中证A500ETF 91.5%[15]，国泰上证10年期国债ETF 91.1%[15]，华宝中证军工ETF 90.9%[15]，华宝中证银行ETF 90.7%[15]，广发中证军工ETF 90.5%[15]。 2. **净主动买入金额占比因子**，近5日（20251208-20251212）均值：热景生物 15.9%[10]，蓝晓科技 14.5%[10]，壹连科技 14.0%[10]，厦门银行 14.0%[10]，华懋科技 13.1%[10]，苑东生物 12.6%[10]，晋亿实业 12.6%[10]，东山精密 11.3%[10]；上证指数 0.8%[12]，上证50 3.1%[12]，沪深300 2.6%[12]，中证500 5.0%[12]，创业板指 3.5%[12]；非银行金融行业 6.3%[13]，电力设备及新能源行业 5.9%[13]，通信行业 2.5%[13]，电子行业 2.2%[13]，电力及公用事业行业 1.8%[13]；国泰上证10年期国债ETF 25.9%[16]，华夏中证5G通信主题ETF 19.1%[16]，华夏中证人工智能ETF 16.7%[16]，广发上证科创板50ETF 15.9%[16]，易方达中证科创创业50ETF 14.6%[16]。

核心观点 报告认为，2025年A股市场在政策托底和经济结构性复苏背景下，经历了由小盘科技股引领的“快牛”行情，市场风格加速切换，负债端资金开始由债市转向股市[3]。展望2026年，报告核心观点是市场将实现“新经济与传统经济的平衡”，推动力将从高估值、高波动的成长风格转向低估值、高质量的价值风格，市场有望进入由价值和质量风格共振推动的“慢牛”阶段[3][85]。 2025年市场表现回顾 - **经济环境“弱企稳”**：2025年在政策托底下经济逐步企稳，但制造业PMI自4月以来连续7个月位于荣枯线以下，呈现“弱企稳、波动运行”的特点[3][8]。PPI同比降幅收窄，CPI整体向上修复，经济呈现结构性复苏[3][8]。实际经济缓坡向下，名义经济向下幅度更大，截至2025年第三季度，GDP名义增速已连续8个季度维持在4%以上[8]。 - **负债端交易逻辑转变**：资金交易逻辑实现了由“空股多债”向“多股空债”的转变，股债性价比发生扭转[3][9]。2025年以来，中证全指指数点位在波动中快速拔升，而中国国债总全价指数点位逐步走低[9]。 - **广义资管资金腾挪**：“固收+”基金规模自2024年12月以来稳步增长，其权益持仓明显向电子、有色金属、电力设备及新能源等高弹性板块增配[3][12][15]。例如，截至2025年9月30日，电子、有色金属、电力设备及新能源在“固收+”基金中的持仓占比分别达到13.0%、13.9%和8.9%[12]。 - **市场风格加速切换**：市场风格由2025年第一季度的小盘成长占优，过渡到第三季度的大盘成长估值快速拔升[3][19]。高波资产在第三季度优势凸显，但随后高波指数波动下行，低波指数上行，预示后续存在风格切换窗口[18][19]。 - **公募基金存量博弈**：公募基金市场维持存量博弈状态，缺乏增量资金[3][27]。主动权益基金在行业配置上显著偏配电子、电力设备及新能源、医药、通信、有色金属等行业[27]。 - **超额储蓄流入权益市场**：居民超额储蓄率在2023年第三季度见顶下行，储蓄资金开始流入权益市场[3][30]。2025年第二季度与第一季度相比，现金、存款及银行理财在居民金融资产配置中的环比增速下滑，而股票、公募基金的配置环比增速上升[30]。 新经济与传统经济的平衡 - **新经济占比有限**：以新产业、新业态、新商业模式为核心的“三新”经济增加值占GDP比重有限，2024年占比为18.01%，虽稳步上行但难以拉动整体经济增长[35][38]。 - **类比新能源与传统能源**：2020-2021年新能源收益优势显著，而2022-2023年传统能源收益更优，两者实现了收益平衡[3][41]。报告以此类推，预计2025-2026年新经济与传统经济也将出现类似的收益再平衡和风格切换[3][41]。 - **风格切换信号显现**：2025年8月之后，成长与价值风格收益出现加速分化并呈现反向运动约2个月，这种裂口扩张具有明显的风格切换预示作用，类似历史案例（如2021年2月的大小盘切换）[3][44]。 - **高估值科技板块动能减弱**：截至2025年10月末，科技板块估值均值为3.95倍，显著高于金融（1.05倍）、周期（1.66倍）等其他板块[45][47]。高估值引致波动率系统性抬升，压制风险调整后收益，科技板块夏普比率已见顶回落[48][49]。例如，电子行业夏普比率从2025年8月的2.13降至10月的0.14[49]。 - **三季度回报结构失衡**：2025年第三季度，沪深300指数的整体回报主要由权重占比仅24.65%的科技板块驱动，而权重占比合计超过75%的价值与质量板块涨幅有限[54][55]。 - **价值风格映射大小盘切换**：以沪深300为代表的大盘股估值处于低位，而大小盘指数（如沪深300与中证2000）的相关性低于成长价值指数的相关性，且波动更剧烈，表明成长价值风格的切换一定程度上映射了大小盘风格的切换[56][58]。 - **平减指数上行利好分子端资产**：2025年实际GDP缓坡向下，名义GDP下行幅度更大，GDP平减指数处于历史低位[60][62]。报告预期后续平减指数将上行修正，带动名义经济改善[62]。在此宏观状态下，若通胀水平提升导致利率易上难下，资产配置应更多关注分子端（盈利）有优势的资产，如估值相对低位的金融、周期、制造板块[3][62]。 2026年市场展望与策略应对 - **市场推动逻辑：“多Beta+空波动”**：报告认为2026年的市场推动逻辑是“多Beta+空波动”，即做多市场整体贝塔收益的同时做空波动率[64][67]。展望2026年，期权波动率变化预计平稳，更适合做空波动率[67]。 - **价值质量牛市不一定需要高成交量**：历史数据显示，2016-2017年的价值股牛市日均成交量仅为353.75亿股，远低于2015年上半年牛市（730.81亿股）和2019-2021年牛市（567.36亿股），说明价值和质量风格推动的市场上行不一定需要高成交量支撑[70][71]。 - **基金超配格局或面临收敛**：2025年初至9月末，偏股型基金指数相对中证800的超额收益主要由基金在TMT、电新、医药行业的偏配所贡献[72][75]。随着2025年5月证监会强化业绩比较基准约束的新规逐步落地，这种超配方向可能收敛，甚至冲击权益回报[74][75]。 - **顺风格与逆风格的选股逻辑差异**：当前市场风格正切换至低估值价值[76][78]。顺风格（价值/质量）资产选择难度小，投资者只需确保仓位暴露在正确的风格贝塔中即可赚取β收益[78]。逆风格（高估值成长）资产则需要谨慎精选业绩兑现确定性高的个股以赚取α收益[78]。 - **慢牛依赖低估值资产逐步兑现**：高波动资产（如科创50）的估值可能在短期内暴增（2025年2月至8月估值翻倍），但难以维系可持续的慢牛行情[80][81]。慢牛行情更需要依赖低估值资产（如银行、白酒）的盈利和估值在更长周期内被逐步、分阶段地兑现[81]。 - **价值与质量风格共振推动慢牛**：2025年以来，价值与质量风格的估值差显著收敛，两者形成共振[84]。同时，盈利收益率因子的回报自2025年11月起出现显著改善并超越成长因子，市场进入由价值和质量共同推动的稳健慢牛新阶段[84]。

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 航天风电行业领涨 A 股震荡整固 ——市场分析 相关报告 《市场分析：房地产贵金属领涨 A 股震荡整 理》 2025-12-10 《市场分析：商业电子行业领涨 A 股震荡整 固》 2025-12-09 《市场分析：成长行业领涨 A 股震荡上行》 2025-12-08 周四（12 月 11 日）A 股市场高开低走、小幅震荡整理，早盘股指高 开后震荡回落，盘中沪指在 3897 点附近获得支撑，随后股指再度回 落，盘中风电设备、电网设备、航天航空以及医疗服务等行业表现 较好；房地产、纺织服装、医药商业以及船舶制造等行业表现较 弱，沪指全天基本呈现小幅整理的运行特征。创业板市场周三震荡 回落，创业板成分指数全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周四 A 股市场高开低走、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡回 落，盘中沪指在 3897 点附近获得支撑，随后股指再度回落，盘中风 电设备、电网设备、航天航空以及医疗服务等行业表现较好；房地 产、纺织服装、医药商业以及船舶制造等行业表现较弱，沪指全天 ...

华安证券指出，创业板50指数成分股主要集中于科技成长领域，其中AI产业链是核心驱动力。分 析师认为，算力需求爆发带动PCB、CPO等硬件环节量价齐升，国产算力替代加速推进；储能链受益AI 功耗提升，锂电材料及能源金属在供需改善下价格持续回升。此外，存储行业因高端产能转移及AI需 求激增进入长期景气周期，DRAM和NAND价格年内涨幅超50%。科技主线中，机器人、游戏、软件等 应用端随技术落地逐步释放业绩弹性，而工程机械等出口链品种在海外需求复苏下维持高增长。整体来 看，创业板50覆盖的科技成长板块盈利增速有望保持30%以上，高景气产业趋势与涨价逻辑形成双重支 撑。 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673），该指数从创业板市场中选取日均 成交额较大的50只证券作为指数样本，重点反映高知名度、大市值规模及良好流动性的企业整体表现。 创业板50指数聚焦于科技成长领域，尤其覆盖电力设备及新能源、医药生物等新兴产业，具有突出的高 成长性和市场弹性特征。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不 预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不 ...

核心观点 - 报告认为2025年12月10日A股市场呈现探底回升、走势分化的格局，主要股指涨跌互现，市场成交额较前一日下降至17916亿元[1][7] - 报告指出国内宏观经济数据显示积极信号，11月CPI同比上涨0.7%创阶段新高，PPI环比连续两个月上涨，同时IMF上调2025年中国经济增速预测至5.0%[3][8][11][12] - 报告关注到美联储宣布降息25个基点至3.5%-3.75%区间，符合市场预期，并可能进入政策观望期[3][13][14][15] - 报告显示部分行业与经济活动数据表现强劲，如前11个月上海港集装箱吞吐量超5050万标准箱，轻工业增加值同比增长5.8%，10月手机出货量同比增长8.7%[17] 市场表现总结 国内市场 - 2025年12月10日，上证综指收于3900.5点，下跌0.23%或9.03点，深证成指收于13316.42点，上涨0.29%或39.06点[1][4][7] - 科创50指数下跌0.03%至1346.70点，创业板指下跌0.02%至3209.00点，万得全A成交额为17916亿元，较前一日下降[1][7] - 香港恒生指数收于25540.78点，上涨0.42%或106.55点[4] - 行业表现分化，30个中信一级行业中24个上涨，房地产、消费者服务及商贸零售涨幅居前，银行、计算机、电力设备及新能源跌幅较大[1][7] - 概念板块中，海南自贸港、水泥制造精选及房地产精选等指数表现活跃[1][7] - 个股层面，当日2435只个股上涨，2844只下跌，176只个股涨超5%，61只个股涨停[8] 海外市场 - 2025年12月10日，美国三大股指全线收涨，道琼斯指数涨1.05%至48057.75点，标普500指数涨0.67%，纳斯达克指数涨0.33%至23654.16点[2][4] - 道指成分股中，耐克涨近4%，卡特彼勒涨超3%，领涨道指，但万得美国科技七巨头指数跌0.13%，微软跌近3%[2] - 中概股多数上涨，阿特斯太阳能涨超5%，晶科能源涨逾3%[2] - 其他主要市场，日经225指数下跌0.10%，英国富时100指数上涨0.14%，德国DAX指数下跌0.37%[4] 宏观经济与政策动态 国内经济数据与预测 - 国家统计局数据显示，2025年11月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高，其中城市上涨0.7%，农村上涨0.4%[3][8][12] - 11月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，但CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响[8] - 11月工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月上涨，但在高基数下同比降幅扩大至2.2%[8] - 国际货币基金组织（IMF）完成2025年中国第四条款磋商，预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%，较2025年10月《世界经济展望》的预测值分别上调0.2和0.3个百分点，原因是中国采取了宏观经济刺激措施且美方对华关税低于预期[3][11][12] 国际政策与数据 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，符合市场预期，这是自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息，也是2025年9月以来的连续第三次降息[3][13][14] - 美联储最新预测显示，政策制定者的中位数预期是到2026年仅会再降息25个基点，声明措辞暗示政策可能进入观望期，与市场此前预期明年有两次降息的看法存在出入[14][15] - 美元指数下跌0.60%至98.6403，欧元兑美元上涨0.59%至1.1696，英镑兑美元上涨0.61%至1.3380[4] 行业与产业动态 贸易与监管 - 国务院副总理何立峰会见世界贸易组织总干事伊维拉，表示中国将继续全面深入参与世贸组织改革，支持其发挥全球贸易“稳定器”作用[3][9] - 香港交易所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函IPO保荐人，表达对近期新上市申请质量下滑及某些不合规行为的监管关切，旨在确保审核严谨及时、资料完整高质[3][10] 产业运行数据 - 港口运输：上港集团宣布，2025年前11个月上海港集装箱吞吐量已超5050万标准箱，全年有望突破5500万标准箱，其中洋山深水港全年集装箱吞吐量预计突破2900万标准箱，均刷新历史最高纪录[17] - 轻工业：2025年前10个月，我国规模以上轻工业增加值同比增长5.8%，其中电池、塑料家具制造业增加值继续保持两位数增长，家用电器和音像器材类商品零售额增长20.1%，自2024年9月以来持续保持两位数增长[17] - 消费电子：中国信通院数据显示，2025年10月国内市场手机出货量3226.7万部，同比增长8.7%，1-10月国内市场手机出货量2.52亿部，同比增长0.8%[17] 金融市场数据 主要指数与期货 - 沪深300指数收于4591.83点，下跌0.14%，中小100指数收于8030.80点，上涨0.31%[4] - 风格指数方面，中证500指数上涨0.49%至7155.99点，中证800指数微涨0.03%至5021.04点[4] - 股指期货方面，IF当月合约收于4574.20点，下跌0.20%，基差为-17.63点[4] 大宗商品 - 黄金价格收于4258.30美元/盎司，上涨0.52%或22.10美元[4] - 布伦特原油价格上涨0.94%至62.52美元/桶[4] - 伦敦金属交易所（LME）铜价下跌1.42%至11470.00美元/吨，铝价下跌1.47%至2845.50美元/吨[4] - 芝加哥期货交易所（CBOT）小麦价格下跌0.98%至529.25美分/蒲式耳，玉米价格下跌0.89%至444.00美分/蒲式耳[4]

行业整体态势 - 电力设备及新能源行业经历产能扩张与供需失衡后，已逐步走出困境并实现供需再平衡，目前整体处于盈利修复阶段 [1] - 细分领域的复苏与科技突破（如核聚变、固态电池、AIDC）共同构成了当前行业的投资主线 [1] 电池与锂电材料 - 电池行业呈现利润触底反弹，库存显著回升，资本开支触底反弹 [1] - 固态电池等新投资方向支撑了融资意愿的回升 [1] - 锂电材料价格已企稳回升 [1] - 动力与储能市场需求旺盛，预计2025-2035年间，中游材料出货量仍有3倍以上的增长空间 [1] - 固态电池技术迭代加速，在政策推动下有望于2027年实现量产 [1] - 人形机器人等新兴应用场景将进一步带动电池需求 [1] 储能领域 - 储能领域市场化交易正在推进 [1] - 新型储能装机规模已突破100GW [1] - 海外人工智能（AI）用电量高速增长，进一步刺激了储能需求 [1] 风电行业 - 风电行业招标规模景气，风机价格企稳回升 [1] - 海上风电正朝深远海方向发展，漂浮式技术加速落地 [1] - 预计在“十五五”期间，风电年均装机量增长将超过80% [1] 相关金融产品 - 创业板新能源ETF国泰（159387）跟踪的是创新能源指数（399266），该ETF单日涨跌幅可达20% [1] - 创新能源指数从市场中选取涉及清洁能源生产、储存及应用等业务的上市公司证券作为样本，聚焦可再生能源、电动汽车、储能技术等前沿领域 [1] - 该指数旨在反映具备高成长性和技术创新能力的新能源相关上市公司证券的整体表现 [1]

核心观点 报告认为，2026年的“春季躁动”行情是大概率事件，且由于市场在11月经历了显著调整、2026年春节时间较晚（2月17日）以及“估值慢牛”背景仍在延续，本轮躁动行情有很大可能提前至2025年12月启动，建议投资者提前布局[1][13][25][39] 在行业风格上，报告认为本轮行情并非在成长（科技）与周期之间做“二选一”，而是有望呈现“科技与周期两翼齐飞”的双轮驱动格局[2][48][63] 在市场风格上，报告认为即使躁动提前，小盘/微盘股风格仍有望打破岁末年初表现不佳的日历效应桎梏，成为创造弹性的领涨品类[3][72][74] 春季躁动的规律与成因 - “春季躁动”是A股市场具有高规律性的季节性现象，自2010年以来仅在2022年明显缺席，其余年份鲜有缺席[1][13] - 传统意义上的“春季躁动”通常发生在每年第一季度（1月至3月），广义上可延伸至上一年12月至次年4月，最强阶段在春节后至两会前[14] - 其核心成因包括：政策预期集中释放（如12月中央经济工作会议和次年3月全国两会）、流动性季节性改善（如年初信贷“开门红”、M1增速反弹）、以及业绩真空期与机构调仓行为[19] - 历史数据显示，中央经济工作会议后20个交易日内，A股市场平均涨幅约为0.28%[19] 本轮躁动行情的特殊性与前瞻判断 - 本轮行情具备“躁动前置”的条件，核心逻辑在于“上涨空间往往是跌出来的”，2025年11月的市场显著调整为此提供了空间[1][25][26] - 2025年11月的调整主要受三方面因素影响：市场活跃度下降与政策空窗期、地缘政治风险扰动、以及美国流动性风险（如美联储降息预期恶化、英伟达财报后股价兑现）的波及[36][37] - 尽管出现调整，但驱动“估值慢牛”的核心因素未变：流动性环境依然宽松（M1持续扩张、两融余额上升），基本面正在温和修复（PPI处于温和修复阶段）[34][41][46] - 随着12月政治局会议和中央经济工作会议即将召开为2026年政策定调，叠加春节较晚，春季躁动行情可能提前，建议投资者在12月提前布局[13][39][46] 行业表现规律与双轮驱动主线 - 历史统计显示，春季躁动行情具有明显的结构性规律，成长型（科技）与周期型是两大主要赢家[48][49] - 成长型春季躁动在历次行情中占比近六成，其典型宏观背景是流动性宽松叠加科技政策催化，在经济弹性不显著时更容易形成[2][55][56] - 周期型春季躁动占比约四成，其核心驱动力是补库周期启动与通胀预期上行带来的估值与盈利共振[2][59][60] - 报告认为本轮行情将呈现“科技与周期两翼齐飞”：科技板块受益于全球半导体周期上行、AI算力投资扩张及国产替代深化；周期板块则受益于PPI边际修复、“反内卷”政策带来的供给端优化以及潜在的再通胀交易预期[2][48][63][64][66] 市场风格：小盘/微盘股有望打破日历桎梏 - 通常春季躁动期间，小盘风格是创造弹性的领涨品类，但其在岁末年初的日历效应表现普遍较差[3][72] - 报告认为不必过于担心小盘股因躁动前置而表现不佳，理由有三：首先，当前“弱复苏+宽流动性”的宏观环境仍是小盘股的舒适区[3][74]；其次，在“慢牛”思维约束下，总市值扩张斜率不宜过快，权重股拉升难度变大，小市值机会更值得重视[3][72]；最后，量化资金扩容以及中央汇金投资标的丰富化（如二季度申购约305亿元中证1000ETF）抬高了中小盘股的安全边际和流动性[3][79] 具体投资思路与行业配置建议 - 投资思路围绕“科技与周期双轮驱动”展开，并关注科技内部的高低切换[4][88] - 具体行业配置建议分为三条主线： 1. **科技内部的修复和高低切**：关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[4][88] 2. **PPI改善及“反内卷”政策受益**：关注光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械[4][88] 3. **中长期底仓配置**：关注稳定型红利、黄金、优化的高股息资产[4][88]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：250日新高距离模型**[11] * **模型构建思路**：该模型基于动量效应和趋势跟踪理论，通过计算当前价格与过去一段时间内最高价格的相对距离，来衡量股票、指数或行业接近其历史高点的程度，以此作为市场趋势强弱的指标[11]。 * **模型具体构建过程**：对于任意标的（个股、指数、行业指数等），在时间点t，计算其250日新高距离。具体公式如下： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，\(Close_t\) 代表最新收盘价，\(ts\_max(Close, 250)\) 代表过去250个交易日收盘价的最大值[11]。若最新收盘价创出新高，则分子分母相等，该值为0；若价格从高点回落，则该值为正，数值越大表示回落幅度越大[11]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[26][28] * **模型构建思路**：该模型旨在从创新高的股票中，进一步筛选出具备更强动量持续性的股票。其思路结合了分析师关注度、股价相对强度，并特别强调了股价路径的平稳性（平滑动量）和创新高的持续性，以过滤掉波动剧烈或动量可能衰竭的标的[26][28]。 * **模型具体构建过程**：该模型是一个多步骤的筛选流程，具体步骤如下： 1. **初选股票池**：筛选出上市满15个月，且在过去20个交易日内创出过250日新高的股票[19]。 2. **分析师关注度筛选**：要求过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报不少于5份[28]。 3. **股价相对强弱筛选**：要求过去250日涨跌幅位于全市场前20%[28]。 4. **股价平稳性与创新高持续性综合筛选**：在满足上述条件的股票池内，使用两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票[28]。 * **价格路径平滑性指标**：股价位移路程比。计算公式为：过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总[26]。该值越小，表明价格路径越平滑。 * **创新高持续性指标**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[28]。该值越小，表明在考察期内越持续地接近或创出新高。 5. **趋势延续性筛选**：对经过上一步筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并选取该值排序靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[28]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离因子**[11] * **因子构建思路**：作为动量因子的一种具体形式，该因子通过度量价格接近历史高点的程度，来捕捉资产的趋势强度。理论基础包括George (2004)的52周高价效应、欧奈尔CANSLIM体系中的“领头羊”原则以及米勒维尼对“52周新高”的关注[11]。 * **因子具体构建过程**：与上述模型构建过程相同，对于单个股票i，在时间点t，计算其因子值： $$250日新高距离_i = 1 - \frac{Close_{i,t}}{ts\_max(Close_i, 250)}$$ 其中，\(Close_{i,t}\) 是股票i在t时刻的收盘价，\(ts\_max(Close_i, 250)\) 是股票i过去250个交易日收盘价的最大值[11]。该因子值为0表示创出新高，为正值表示从高点回落。 2. **因子名称：价格路径平滑性因子**[26] * **因子构建思路**：该因子基于“温水煮青蛙”效应和平滑动量收益更高的研究结论，通过比较股价的净位移与总波动路程，来刻画股价上涨过程的平稳程度，避免选择那些通过短期剧烈波动（类似彩票型股票）实现上涨的标的[26]。 * **因子具体构建过程**：对于股票i，在时间点t，计算过去120个交易日的价格路径平滑性。公式表达为： $$价格路径平滑性_i = \frac{|R_{i, t-119:t}|}{\sum_{k=t-119}^{t} |r_{i,k}|}$$ 其中，\(R_{i, t-119:t}\) 表示股票i从t-119日到t日的累计涨跌幅（位移），\(r_{i,k}\) 表示股票i在第k日的日收益率。分母是过去120日每日收益率绝对值的总和（路程）[26]。因子值越小，表明股价路径越平滑。 3. **因子名称：创新高持续性因子**[28] * **因子构建思路**：该因子用于衡量一只股票在较长时间窗口内维持强势（接近新高）的状态是否具有持续性，而不仅仅是短暂突破。持续的强势可能意味着更稳固的趋势。 * **因子具体构建过程**：对于股票i，在时间点t，计算其过去120个交易日内每日的250日新高距离，然后求这些距离值的时序均值。 $$创新高持续性_i = \frac{1}{120} \sum_{k=t-119}^{t} (1 - \frac{Close_{i,k}}{ts\_max(Close_i, 250)_{截至k日}})$$ 该均值越小，说明股票在考察期内越持续地保持在历史高点附近[28]。 4. **因子名称：趋势延续性因子**[28] * **因子构建思路**：该因子用于捕捉股票在近期（短期）内维持强势趋势并可能继续向上的状态，是动量效应的短期度量。 * **因子具体构建过程**：对于股票i，在时间点t，计算其过去5个交易日内每日的250日新高距离，然后求这些距离值的时序均值。 $$趋势延续性_i = \frac{1}{5} \sum_{k=t-4}^{t} (1 - \frac{Close_{i,k}}{ts\_max(Close_i, 250)_{截至k日}})$$ 该均值越小，说明股票在近期越持续地接近或创出新高，短期趋势延续性越强[28]。 模型的回测效果 *注：本报告未提供基于历史数据的模型回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了截至特定时点（2025年12月5日）的模型应用结果和截面数据[12][19][29]。* 因子的回测效果 *注：本报告未提供因子IC、IR、多空收益等历史回测绩效指标。报告主要展示了截至特定时点（2025年12月5日）的因子截面计算和应用结果[12][19][29]。*

市场新高趋势追踪 - 核心观点：触及新高的个股、行业和板块是市场的风向标，动量与趋势跟踪策略被证明有效，通过跟踪创新高情况可以追踪市场趋势、把握市场热点 [4] - 截至2025年12月5日，主要指数距离其250日新高均有一定距离，其中科创50指数距离最远为13.84%，中证2000指数距离最近为2.50% [1][6] - 在中信一级行业中，家电、轻工制造、有色金属、通信、建材行业指数距离250日新高较近，其中家电行业距离为0.00%，轻工制造为0.21% [1][10] - 食品饮料、综合金融、银行、医药、商贸零售行业指数距离250日新高较远 [1][10] - 在概念指数中，卫星互联网、卫星导航、家用电器、家居用品、林木、黄金等概念指数距离250日新高较近 [1][12] 创新高个股市场监测 - 核心观点：通过跟踪不断创新高的“领头羊”股票可以见微知著，感知行业和市场动向 [14] - 截至2025年12月5日，共有965只股票在过去20个交易日创出250日新高 [2][15] - 从行业看，创新高个股数量最多的是基础化工（156只）、电力设备及新能源（84只）、机械行业（81只） [15] - 创新高个股数量占行业股票数量比例最高的是煤炭（36.11%）、纺织服装（34.34%）、石油石化（34.00%）行业 [15] - 从板块看，周期、制造板块创新高股票数量最多，分别有326只和250只，占板块股票数量比例分别为29.00%和16.03% [17] - 从指数分布看，中证2000、中证1000、沪深300指数中创新高个股占成份股比例较高，分别为17.80%、17.90%和17.67% [2][17] 平稳创新高股票筛选 - 核心观点：研究表明，遵循平滑价格路径的高动量股收益相较遵循跳跃价格路径的更高，因此需关注动量的时间序列特点 [19] - 筛选方法综合了分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性及创新高持续性等多个维度 [19][21] - 分析师关注度要求：过去3个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份 [21] - 股价相对强弱要求：过去250日涨跌幅位于全市场前20% [21] - 截至2025年12月5日当周，通过上述方法筛选出41只平稳创新高的股票，包括中际旭创、光库科技、亚翔集成等 [3][22] - 从板块分布看，周期板块和制造板块入选股票数量最多，分别为17只和13只 [3][22] - 在周期板块中，有色金属行业创新高股票最多；在制造板块中，机械行业创新高股票最多 [3][22]

银行板块投资展望 - 核心观点为2026年银行核心业绩将恢复增长 是十五五规划第一年 银行股将“再出发” [2] - 投资策略首选“新动能组合” [2] - 分析将涵盖基本面展望 银行股投资价值的策略思维 以及具体的板块投资观点和选股方法 [2] 北交所2026年投资策略 - 核心观点为在北交所估值修复、折价减少的背景下 应锚定三大投资主线把握投资新机遇 [5] - 科技成长、高端制造、新材料等契合国家战略性新兴产业方向 被视为兼具成长性与确定性的“新蓝海” [5] - 北交所汇聚了一批技术扎实、细分领域领先的优质企业 为投资者提供了捕捉长期价值的方向 [5] 科技、资源与能源行业2026年投资主线 - 计算机行业关注AI+智控能否引爆新一轮升浪 [7] - 有色金属行业探讨“稀金”周期是否迎来起飞前夜 [7] - 电力设备及新能源行业研究如何破局内卷 开启零碳新纪元 [7] 医药行业2026年投资逻辑 - 创新药领域关注出海能否再破新局 [9] - 生物科技领域探讨是否迎来反转拐点 [9] - 医疗器械领域关注业绩改善的成色 [9] - 消费医疗与生物制品领域探讨如何掘金结构性机会 [9]