报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q2基金食品饮料板块持仓延续回落，白酒超配幅度再收窄，大众品持仓分化，机构重仓白酒股排名有变动，个股持有基金数有增减变化，建议关注不同板块的相关企业 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料机构持仓延续回落，白酒超配幅度再收窄 - 全市场口径下，25Q2基金食品饮料板块（A股）配置比例为9.35%，较25Q1下降1.96pct，白酒股持仓环比-1.90pct，超配幅度收窄，大众品持仓分化，零食及软饮料小幅加配；食品饮料板块重仓持股环比下降1.78pct [6][14][15] - 主动权益视角下，25Q2食品饮料基金重仓比例为5.64%，环比-1.77pct，超配比例为2.41%，环比-1.55pct；白酒板块超配比例环比下滑，25Q2主动权益基金白酒重仓比例为3.99%，环比下滑1.97pct，超配比例由25Q1的3.98%下滑至2.13%，环比下滑1.85pct；大众品板块超配比例环比均有小幅提升，零食及软饮料获小幅加仓 [20][23] 机构重仓共2只白酒，五粮液排名下滑4位 - 截至2025年6月底，基金持仓比例最高前20名中食品饮料股共2只，为贵州茅台、五粮液，五粮液下滑到第20位；白酒股中茅台持仓环比下降，五粮液、山西汾酒、泸州老窖排名回落；食品股中伊利股份基金持仓下滑23名至第63 [25][26] 个股持有基金数分析 - 白酒板块，25Q2持有基金数量排名前10中白酒股占4席，高端白酒中茅台、五粮液、老窖持股数量环比下降，次高端白酒及区域酒中古井、今世缘大幅减仓 [30] - 啤酒板块，燕京啤酒获大幅加仓，青岛啤酒A、H股持仓环比下降 [31] - 食品板块，新乳业、立高、西麦新进入前20，东鹏饮料等基金持股数量环比增长，伊利股份等持股数环比减少 [31] 投资建议 - 白酒至暗时刻已过，板块进入配置区间，建议关注今世缘、山西汾酒等企业 [9][38] - 啤酒、黄酒、预调酒及饮料方面，黄酒关注会稽山、古越龙山，预调酒关注百润股份，软饮料关注东鹏饮料，啤酒关注燕京啤酒等头部酒企 [9][38] - 大众品关注成长性，零食板块关注有新品类和新渠道扩展的公司，乳制品关注伊利股份等企业及上游牧场，调味品及餐饮链关注宝立食品等企业 [9][39]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **主动权益基金筛选模型** - 模型构建思路：通过持仓比例和规模变化筛选主动权益基金[5][28] - 具体构建过程： 1. 筛选普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金 2. 计算四个季度平均持股比例>60%的基金 3. 按规模变动和行业集中度（前10大重仓股占比）进一步筛选[7][31] - 模型评价：有效捕捉头部效应，但需注意规模波动对集中度的影响[32] 2. **固收+基金分类模型** - 模型构建思路：基于权益仓位弹性分组[49][50] - 具体构建过程： 1. 定义权益仓位 = 股票仓位 + 50%×可转债仓位 2. 按均值划分三组： - 低弹性（≤10%） - 中弹性（10%~25%） - 高弹性（>25%）[49] - 模型评价：能清晰反映不同风险偏好，但需动态调整阈值[50] 3. **FOF重仓基金优选模型** - 模型构建思路：结合市值和频次双重指标[126][129] - 具体构建过程： 1. 剔除同一管理人子基金 2. 按被重仓市值（亿元）和次数排名 3. 分主动权益、被动权益、固收+、固收四类独立排序[126] - 模型评价：避免单一指标偏差，但需考虑规模与业绩的平衡[129] --- 量化因子与构建方式 1. **权益仓位因子** - 构建思路：衡量基金风险暴露水平[37][38] - 具体构建： $$权益仓位 = \frac{股票市值 + 0.5 \times 可转债市值}{基金净值}$$ 计算过去4季度均值[49] - 因子评价：对固收+产品风险分层效果显著[50] 2. **行业超配因子** - 构建思路：捕捉基金行业配置偏好[76][77] - 具体构建： $$超配比例 = 基金行业持仓占比 - 基准指数行业权重$$ 对比中证全指行业分布[77] - 因子评价：需结合行业景气度动态分析[76] 3. **债券杠杆因子** - 构建思路：反映固收基金杠杆策略[96][97] - 具体构建： $$债券仓位 = \frac{债券市值}{基金净值}$$ 分位数统计25%/50%/75%分位点[97] - 因子评价：对利率敏感性分析有参考价值[96] --- 模型回测效果 1. **主动权益基金模型** - 头部10家公司规模占比44.0%[32] - 前10大重仓股集中度38.08%[31] 2. **固收+分类模型** - 高弹性组季度收益均值1.67%（中弹性1.21%，低弹性1.17%）[65] - 中弹性组规模占比49.1%[50] 3. **FOF优选模型** - 最优FOF季度收益7.63%（偏债混合型）[132] - 被重仓次数最高基金：大成高鑫C（36次）[129] --- 因子回测效果 1. **权益仓位因子** - 高弹性组收益波动率4.0%（95分位）vs 低弹性组2.1%[65] 2. **行业超配因子** - 银行板块超配6.3%，电子板块低配10.7%[77] 3. **债券杠杆因子** - 中长期纯债基金平均仓位115.0%（短期纯债110.4%）[97] 注：所有测试结果均基于2025年二季度数据[5][65][97]

报告行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 基于12410支基金2025年一季报的前十大持仓数据，对电新行业进行定量分析，电新重仓Q1总体下降，电动车、光伏、储能、风电、电网板块均下降，工控板块上升 [1] 根据相关目录分别进行总结 前言 - 基于全市场12410支基金的2025Q1前十大持仓数据进行定量分析，从电新板块、电新子行业和个股三个维度统计分析，电新板块统计股票数量454，超申万和中信一级板块股票池数量，尽量选取同口径数据展现趋势 [13] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值在基金全部重仓市值的比例环比下降0.49pct至14.02% [14] - 以电新重仓股市值占基金股票投资市值比例为指标，2025Q1占比6.13%，环比下降0.20pct；以电新股基金持仓市值占电新股总市值比例为指标，2025Q1占比4.14%，环比下降0.19pct [14] 电新子行业持仓分析 新能源汽车 - 总体持仓下降，2025Q1持仓占总市值比重为5.20%，环比下降0.09pct [24] - 上游锂矿2025Q1整体持仓下降0.56pct至1.64% [25] - 中游持仓整体下降0.98pct至8.86%，结构件、正极、隔膜、添加剂、铝箔、铜箔持仓上升，电池、负极、电解液持仓下降 [27] - 核心零部件、整车持仓2025Q1上升，充电桩下降 [28] - 新技术板块2025Q1上升0.89pct至1.68%，钠电池、复合集流体均上涨 [29] 新能源 - 光伏、风电、核电均下降 [31] - 光伏板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至3.33%，环比-0.80pct，硅片、电池上升，硅料、组件、逆变器持仓下降 [32] - 风电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至2.84%（-0.27pct），整机环节下降，塔筒&海桩环节上升，海缆环节下降，铸锻件、结构件环节下降，轴承、滚子环比上升，叶片及材料环节上升 [36] - 核电板块2025Q1持仓占总市值比重环比下降至0.64%（-0.07pct） [38] 工控&电力设备 - 电力设备下降、工控板块持仓上升 [40] - 工控&电力电子板块总体2025Q1持仓占总市值比重为5.69%，环比上升0.01pct [41] - 电力设备板块总体2025Q1持仓占总市值比重为1.95%，环比下降0.18pct [43] 储能 - 总体持仓下降，温控/消防上升，其他环节下降 [46] - 储能电池2025Q1整体持仓环比下降0.72pct至8.76%，PCS 2025Q1整体下降1.20pct至8.77% [46] - 温控/消防2025Q1上升0.29pct至3.75% [48] - 集成/EPC/运营2025Q1下降1.04pct至1.27% [49] - 新型储能2025Q1下降0.14pct至0.43%，便携式储能下降1.95pct至0.43% [50] 电新个股的基金持仓环比增速前十持股占总市值分析 2025Q1基金持仓环比增速前十 - 盛弘股份、震裕科技、大金重工等个股基金持仓环比增速位列前十 [53] 2025Q1基金持仓市值前十 - 宁德时代、比亚迪、阳光电源等个股基金持仓市值位列前十 [57] 2025Q1基金持仓降幅前十 - 上能电气、中信博、新宙邦等个股基金持仓降幅位列前十 [55] 2025Q1基金持仓市值占总市值比例前十 - 科达利、宁德时代、亿纬锂能等个股基金持仓市值占总市值比例位列前十 [56] 电新各板块海外持仓分析 - 一季度海外持仓整体有所下降，低压电器、电池、电力电子、光伏板块有所上升，二次设备板块居海外持仓比例第一 [60]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 电新板块总体持仓占比环比下降，持仓市值有所下降但集中度环比提升 [1][7][9] - 新能源车、电力设备与工控板块基金持仓占比环比提升，新能源发电板块持仓占比调整较深 [2][14] - 锂电产业链全球化持续推进，产能扩张将进入理性阶段，建议关注新能源汽车、新能源发电、电力设备与工控等板块相关标的 [24][26][30] 根据相关目录分别进行总结 电新板块总体持仓占比环比下降 - 截至2025Q1，中信电新行业基金持仓比重为9.20%，环比-1.35Pcts，同比-0.51Pcts；中信电新行业市值在总市值中的比重为5.29%，环比+0.18Pcts，同比-0.27Pcts [1][7] - 截至2025Q1，304只电新自选股基金持仓占比为11.87%，环比-0.56Pcts，同比-0.18Pcts；电新自选股市值在A股总市值的比重为7.78%，环比+0.61Pcts，同比+0.04Pcts [1][7] - 截至2025Q1，电新自选股持仓市值约为3595.03亿元，环比-2.28%；TOP10持仓市值比重占电新行业公司比重为77.43%，环比+3.36Pct [9] - 加仓市值位列前三的是比亚迪、汇川技术和震裕科技，减仓市值位列前三的是宁德时代、阳光电源和晶科能源 [11] 电新子板块持仓分析 - 截至25Q1，电力设备与新能源板块基金持仓占比为11.87%，环比-0.56Pcts，同比-0.18Pcts [2][14] - 新能源汽车板块基金持仓占比为8.65%，环比+0.11Pcts，同比+1.42Pcts；新能源发电为1.82%，环比-0.67%，同比-1.23%；电力设备与工控板块基金持仓占比为1.50%，环比+0.06Pcts，同比-0.32Pcts [2][14] - 新能源汽车板块中，宁德时代仍位列第一，持仓市值1467.82亿元，占新能源车板块持仓56.07%；25Q1该板块基金持仓集中度环比下滑 [17] - 新能源发电板块中，阳光电源位列第一，持仓市值187.02亿元，占新能源发电持仓比重为33.86%；该板块基金持仓前十名标的占总持仓比重环比-0.46Pcts [18] - 电力设备与工控板块中，汇川技术持仓市值第一，为177.67亿元，占电力设备与工控持仓的39.09%；该板块基金持仓集中度有所下滑 [19][20] 投资建议 新能源汽车 - 关注电池环节的宁德时代、亿纬锂能；LFP环节的湖南裕能；电解液环节的天赐材料、新宙邦；结构件的科达利；负极的尚太科技 [24][25] 新能源发电 - 光伏关注BC领先企业隆基绿能、爱旭股份，TOPCon领先企业晶科能源、晶澳科技、天合光能等；跟踪支架企业中信博、振江股份等；逆变器企业阳光电源、德业股份等 [26][27] - 风电关注海风相关企业海力风电、大金重工等，零部件企业广大特材、日月股份等，整机厂企业明阳智能、金风科技等 [28] - 储能关注国内大储相关企业上能电气、华自科技等，美储相关企业阳光电源、阿特斯等，欧洲户储相关企业德业股份、科士达等 [29] 电力设备与工控 - 电力设备关注出海相关企业金盘科技、明阳电气等，特高压相关企业平高电气、许继电气等，配网侧相关企业国电南瑞、四方股份等 [30][31] - 工控及机器人关注Tesla主线相关企业鸣志电器、三花智控等，国产供应链厂商中大力德、精锻科技等，内资工控企业汇川技术、禾川科技等 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年一季末主动债券型基金规模和数量增加 发行数量和规模下降 二级债基发行规模上升 [4][7][9][13][14] - 一季度国债收益率上行 短期纯债基金业绩优 一级债基平稳上涨 二级债基波动上行 [17][19] - 中长期纯债基金定开式降杠杆加久期 开放式加杠杆降久期 短债型基金降杠杆降久期且金融债仓位下降 混合一级债基降杠杆降久期 可转债仓位抬升 混合二级债基股票仓位回升 增持有色金属 [23][39][50][59] 根据相关目录分别进行总结 主动债券型基金规模与发行情况 - 规模变化：截至2025年一季末 主动债券型基金3263只（剔除摊余成本法基金） 环比增0.8% 规模7.90万亿元 环比升1.0% 中长期纯债型、短期纯债型、混合二级债基数量和规模环比上升 混合一级债基数量环比降0.2% [7][9] - 基金发行：2025年一季度发行43只 较上季减10.4% 发行总规模783.7亿元 环比降16.7% 中长期纯债型基金发行规模环比降31.5% 混合二级债基发行规模环比升65.1% [13][14] 主动债券型基金业绩表现 - 国债收益率上行 短期纯债基金业绩表现相对较优：2025年一季度各期限国债到期收益率上行 中长期纯债基金指数收益率-0.29% 短期纯债基金指数收益率0.13% [17] - 一级债基平稳上涨 二级债基波动上行：2025年一季度 混合一级债基指数收益率0.28% 最大回撤-0.44% 混合二级债基指数收益率0.56% 最大回撤-0.53% [19] 主动债券型基金持仓分析 - 中长期纯债基金：定开式债基降杠杆加久期 开放式债基加杠杆降久期 定开式债基杠杆率和债券仓位下降 增持信用债及利率债和金融债 久期抬升 开放式债基杠杆率和债券仓位上升 增持利率债、减持信用债和金融债 久期下降 [23][30][32][36] - 短债型基金：降杠杆降久期 金融债仓位下降 组合杠杆率和债券仓位中位数下降 减持利率债和信用债 金融债仓位下降 重仓券久期下降 [39][43][46][48] - 混合一级债基：降杠杆降久期 可转债仓位继续抬升 组合杠杆率和债券仓位中位数下降 减持信用债和利率债 金融债仓位下降 可转债仓位上升 重仓券久期下降 [50][52][54][57] - 混合二级债基：股票仓位回升 增持有色金属 组合杠杆率中位数下降 债券仓位下降 股票仓位上升 可转债仓位中位数下降 重仓券久期下降 一季度增持有色金属、医药生物等板块 减持石油石化、煤炭等板块 紫金矿业是第一大重仓股 紫金矿业、贵州茅台等个股增持幅度居前 邮储银行、中国石油等个股遭减持 [59][61][64][68][70][73][74]