投资评级 - A股评级为买入，当前价8.09元 [1] - H股评级为买入，当前价5.43港元 [1] - 维持25-27年归母净利润预测为223/229/235亿元 [8] 核心观点 - 公司Q2经营有所修复，单季度新签合同额同比+2.4% [6] - 境外业务增长强劲，25H1境外新签合同额1140.9亿元，同比+57.4% [6] - 25H1营业收入4892.0亿元，同比-5.2%，归母净利润107.0亿元，同比-10.1% [5] - 经营性现金流净额-794.6亿元，较上年同期少流出22.2亿元 [8] 经营业绩 - 25Q2营业收入2324.4亿元，同比-3.6%，归母净利润55.5亿元，同比-5.6% [5] - 25H1境内业务营收4521.1亿元，同比-6.8%，境外业务营收370.9亿元，同比+20.3% [7] - 毛利率8.8%，同比-0.3个百分点，净利率2.6%，同比-0.3个百分点 [7] - 财务费用率0.9%，同比+0.30个百分点，主要因利息费用增加 [8] 业务板块表现 - 工程承包新签合同额同比-7.3%，其中铁路工程同比+39.3%，城市轨道工程同比-64.8% [6] - 绿色环保新签合同额同比+15.1%，新兴产业同比+44.5% [6] - 房地产开发业务营收207.6亿元，同比-34.2%，毛利率9.7%，同比-1.8个百分点 [7] - 工业制造业务营收118.3亿元，同比+5.3%，毛利率21.2%，同比+0.1个百分点 [7] 财务预测 - 预计25年营业收入10762.27亿元，同比增长0.85% [9] - 预计25年归母净利润223.38亿元，同比增长0.56% [9] - 25年预测PE(A股)4.9倍，PB(A股)0.3倍 [13] - 25年预测股息率3.9%，每股红利0.31元 [13] 资产负债结构 - 25E总资产17581.42亿元，总负债13114.44亿元，资产负债率75% [11][12] - 25E货币资金1785.90亿元，应收账款2023.73亿元 [11] - 流动比率1.05，速动比率0.76 [12] - 归母权益/有息债务0.95，有形资产/有息债务4.44 [12]