投资评级 - 报告对中宠股份维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达38.6亿元，同比增长21.1%，归母净利润达3.3亿元，同比增长18.2% [7] - 自主品牌营收加速增长，2025年Q1-Q3公司自有品牌线上GMV同比增长24%，其中第三季度同比增长29%，顽皮品牌在第三季度线上GMV同比增长30% [7] - 境外业务维持稳步增长，海外工厂（美国、加拿大）产能利用率提升，墨西哥工厂已建成，全球供应链布局进一步完善 [7] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为54.4亿元、66.1亿元、80.95亿元，同比增长22%、22%、23%，归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7.3亿元，同比增长15%、26%、28% [7] 财务表现 - 2025年前三季度销售毛利率为30.5%，同比提升2.9个百分点，单三季度毛利率为29.1%，同比提升2.2个百分点 [7] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.2亿元，同比增长33.5% [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.48元、1.87元、2.40元，对应市盈率分别为36倍、29倍、22倍 [6][7] 业务亮点 - 自主品牌调整成效显著，顽皮品牌推出科学精准营养系列，小金盾系列产品矩阵扩充，截至2025年9月线上单月GMV突破500万元 [7] - 领先品牌2025年第三季度线上GMV同比增长47%，新品推出速度加快，并通过IP联名（如《武林外传》）强化品牌影响力 [7] - 境外业务中，美国工厂技术改造完成，加拿大工厂产能利用率爬坡，墨西哥工厂建设完成，增强了北美地区产能稀缺性 [7]

投资评级 - A股评级为买入，当前价8.09元 [1] - H股评级为买入，当前价5.43港元 [1] - 维持25-27年归母净利润预测为223/229/235亿元 [8] 核心观点 - 公司Q2经营有所修复，单季度新签合同额同比+2.4% [6] - 境外业务增长强劲，25H1境外新签合同额1140.9亿元，同比+57.4% [6] - 25H1营业收入4892.0亿元，同比-5.2%，归母净利润107.0亿元，同比-10.1% [5] - 经营性现金流净额-794.6亿元，较上年同期少流出22.2亿元 [8] 经营业绩 - 25Q2营业收入2324.4亿元，同比-3.6%，归母净利润55.5亿元，同比-5.6% [5] - 25H1境内业务营收4521.1亿元，同比-6.8%，境外业务营收370.9亿元，同比+20.3% [7] - 毛利率8.8%，同比-0.3个百分点，净利率2.6%，同比-0.3个百分点 [7] - 财务费用率0.9%，同比+0.30个百分点，主要因利息费用增加 [8] 业务板块表现 - 工程承包新签合同额同比-7.3%，其中铁路工程同比+39.3%，城市轨道工程同比-64.8% [6] - 绿色环保新签合同额同比+15.1%，新兴产业同比+44.5% [6] - 房地产开发业务营收207.6亿元，同比-34.2%，毛利率9.7%，同比-1.8个百分点 [7] - 工业制造业务营收118.3亿元，同比+5.3%，毛利率21.2%，同比+0.1个百分点 [7] 财务预测 - 预计25年营业收入10762.27亿元，同比增长0.85% [9] - 预计25年归母净利润223.38亿元，同比增长0.56% [9] - 25年预测PE(A股)4.9倍，PB(A股)0.3倍 [13] - 25年预测股息率3.9%，每股红利0.31元 [13] 资产负债结构 - 25E总资产17581.42亿元，总负债13114.44亿元，资产负债率75% [11][12] - 25E货币资金1785.90亿元，应收账款2023.73亿元 [11] - 流动比率1.05，速动比率0.76 [12] - 归母权益/有息债务0.95，有形资产/有息债务4.44 [12]