中国外汇储备结构调整 - 2023年10月，中国持有的美国国债持仓降至6887亿美元，单月减持118亿美元[3] - 自2022年持仓跌破万亿美元大关以来，中国持续减持美债，此为外汇储备多元化战略的延续[5] - 截至10月底，中国黄金储备已连续12个月上涨，达到7409万盎司[5] - 降低美债权重与增加黄金储备相结合，旨在优化外汇储备结构，对冲美元周期波动和地缘政治风险[6] - 作为美债第三大持有国，中国的稳步减持强调防范金融风险和提升自主调控能力[8] 加拿大对美国国债的激进操作 - 2023年10月，加拿大单月减持美国国债567亿美元，创下年内最大降幅[8] - 加拿大过去持仓稳定，此次“大进大出”难以仅用资产配置解释，深层原因包括经济压力[8] - 特朗普政府于当年4月升级“对等关税”，打击了加拿大的能源和农产品出口，给其经济带来冲击[8] - 加拿大的大幅减持既是对美国政策表达不满，也希望通过市场手段向美方施压[10] - 与日本连续增持、英国保持稳定相比，加拿大的操作凸显了美元资产吸引力下降及美国盟友体系内部分化[10] 美国货币政策政治化与财政压力 - 12月下旬，特朗普正式启动美联储换将程序，目标是必须支持“大幅降息”的“鸽派”人选[11] - 美国国债总规模已高达29万亿美元，利率每上升1个基点，美国政府财政每年需多付2.9亿美元利息[11] - 特朗普在选人上排除了主张货币政策独立性的候选人，热门人选均为公开支持宽松政策的“鸽派”[13] - 当前货币政策旨在为财政减压服务，而非单纯关注通胀或就业，此举可能动摇美联储独立性及美元信用根基[13] - 美国消费者信心指数跌至52.9，较去年同期暴跌30%，63%的民众认为未来失业率会升高[15] 美国经济结构性失衡与全球影响 - 美债信心危机的深层根源在于美国经济结构性失衡，高债务、高赤字的恶性循环使其对海外资本依赖达到极致[15] - 财政赤字扩大与美债规模膨胀，需要持续全球资本支持，但贸易保护措施引发贸易伙伴不满并导致减持[17] - 利率政策陷入两难：加息吸引资本但增加债务利息，降息减轻财政压力却可能引发通胀和资本外流[17] - 美国将金融工具政治化、滥用制裁及债务规模失控，促使全球资本重新评估美债风险溢价[19] - 海外资本减持可能迫使美国财政部以更高利率融资，形成“利率上升-债务压力增大-更依赖融资”的恶性循环[19] 全球金融格局演变趋势 - 全球资本可能加速流向黄金和非美元货币，中国增持黄金的策略可能引发更多国家效仿，削弱美债吸引力[19] - 加拿大的激烈减持可能引发美国盟友连锁反应，若更多盟友调整持仓，将加剧美国融资困境并削弱盟友体系凝聚力[21] - 新兴市场国家加快去美元化步伐，扩大本币结算、优化外储结构，全球货币格局多元化趋势明显[21] - 高利率、高债务和贸易摩擦叠加，抑制美国消费和投资，47%的美国民众因高物价导致个人财务状况恶化[21] - 美债波动易传导至全球股市、债市、汇市，对全球金融稳定性构成严重挑战[23] - 世界金融体系正加速进入重构期，建立多元储备货币体系、推进本币结算是维护金融稳定的必然方向[25]

贵金属市场动态 - COMEX黄金价格冲上4133美元/盎司，年内涨幅超过55% [9] - 白银价格摸高至48.5美元，逼近50美元的历史高点 [10][20] - 金银比从前期85.6回落至81一线，表明白银弹性开始跑赢黄金 [21] - 黄金与白银的滚动相关系数常年在0.75以上，显示两者高度联动 [23] - 30天历史波动率价差刷新年内新高，黄金呈现“稳中上行”慢牛，白银呈现高波动过山车行情 [26] 驱动因素分析 - 全球央行持续购金，2022至2024年每年购金超1000吨，2025年三季度单季购金约220吨，环比增长接近三成 [30][31][94] - 白银工业需求强劲，2023年工业用途占全球白银需求约55%，2024年工业用银创历史新高，光伏、电动车、电子焊接是主要拉动 [34][35][36] - 有研究估计到2030年，光伏行业可能吃掉全球白银需求的40% [37] - 美国10月核心CPI环比仅0.2%，核心PCE在预期下沿，并非通胀失控场景 [43][44] - 铜金比从2.67降至2.45，暗示总需求边际降温，工业金属喘息，避险资产抬头 [46][48][49] - 5年期TIPS实际利率在1.3%一线横盘，10年期小幅抬升至1.8%上方，但金价与高位实际利率同步上行，为2010年后罕见组合 [52][53][59][60] 货币政策与央行行为 - 货币市场定价12月降息概率从68%降至63% [73] - 美联储宣布12月1日前提前结束缩表，银行准备金跌至约2.8万亿美元附近 [81][83] - 全球央行购金行为被视作“去美元化背书”，黄金成为货币体系的“影子股权” [99][102] - 波兰、中国、土耳其等是央行购金的高频出现名字 [95] 新兴市场影响 - 美元指数从100上方滑落至99.5附近，美元对日元、人民币几周内贬值约0.4至0.6个点 [107][108] - 新兴市场债券指数年内涨幅达两位数，印度、印尼、巴西等市场债市外资净流入创阶段新高 [111][113][114] - 墨西哥、秘鲁、智利等资源国因白银、铜等金属价格走强，出口收入改善，经常账户压力缓解 [136][138] - 全球基金经理调查显示，三分之一受访者视“AI泡沫”为最大尾部风险，近三成担心第二轮通胀 [121][122][123] 资产配置视角 - 建议将黄金和白银视作“系统性保险组合”，在大类资产中维持10%到15%的长期权重 [166][168] - 操作上可用黄金ETF加白银远月合约，黄金负责抗信用风险和货币风险，白银负责在行业景气期放大弹性 [169][170][171][172][173] - 美元风险对冲可考虑在美元指数99一带卖出看涨期权，收取权利金补贴金银持仓成本 [176][177][179][180] - 新兴市场顺周期仓位可关注资源货币MXN、CLP、PEN及高息主权债，但建议用多空组合对冲美元意外反弹风险 [182][183][184][187][188] - 仓位调整可关注美国核心PCE、中国社融增速、以及波兰土耳其等购金大户的月度增持数据作为“红绿灯”指标 [191][192]