文章核心观点 - 全球市场正面临多重冲击叠加的复杂环境，包括关税冲突、AI变革、地缘震荡与气候危机，市场是否已对这些风险充分定价存在疑问 [1] - 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔将在节目中解读当前风险图景，并为普通投资者提供应对策略 [1] 节目信息 - 罗伯特·恩格尔是2003年诺贝尔经济学奖得主，ARCH模型创始人，擅长刻画波动率与洞察风险 [1][3] - 其观点将通过《两说》节目发布，东方卫视首播时间为1月28日周三晚22:30，第一财经播出时间为1月31日周六晚22:00 [1][5]

文章核心观点 - 大量个人经营贷款被违规挪用至房地产市场，在贷款集中到期与抵押物（房地产）价值大幅下跌的双重压力下，银行业面临约10.59万亿元新增经营贷的潜在信用风险 [1][3][4][5] 经营贷规模与增长 - 截至2023年底，全国商业银行经营贷余额达22.18万亿元，较2020年底的11.59万亿元暴增10.59万亿元 [5] - 19家上市银行2023年度经营贷规模合计约5.67万亿元，较2022年多增约1.33万亿元，同比增长30.7% [5] - 2023年是经营贷增长的爆发期，按3-5年借贷周期计算，2025年将有相当一部分经营贷集中到期 [3][5] 违规流向与操作模式 - 部分经营贷资金违规流向楼市，有借款人将住房按揭贷款置换为利率更低的经营贷 [1][5] - 操作模式包括：成立公司、以个人房产抵押（通常可贷评估值七成）、通过中介包装（如办执照、“养”流水）以获取贷款 [9][11] - 深圳、杭州、合肥等地是利用经营贷炒房的“热城”，深圳在2020年政策后二手房价同比大涨9.7% [7][9] 利差驱动与银行角色 - 经营贷利率显著低于按揭利率，形成套利空间，例如经营贷利率3.85%对比按揭利率5.40%，贷款300万元利息总额可少约60.6万元 [6][7] - 银行在激烈竞争下审贷标准相对放松，对资金实际流向监管存在困难，有银行人士曾认为经营贷炒房风险可控 [10] 当前风险与银行应对 - 主要风险源于房地产估值下行，抵押物评估价大幅下降，有案例显示深圳房产评估价从700万元跌至480万元，跌幅达31% [15] - 抵押物价值下跌导致银行要求客户“降额续贷”或转贷，借款人面临巨大资金缺口，可能引发不良贷款和房产法拍 [5][15] - 银行正加强风险管控，包括强化中介管理、建立黑名单、加强贷后资金流向监控（如3至6个月动态监测）以及利用大数据分析企业真实经营状况 [16][17][18][19]

特朗普达沃斯言论与全球美债抛售趋势 - 特朗普在达沃斯论坛上警告各国不得因对美国不满而抛售美债或美股 [1] - 其言论被解读为试图以强硬姿态维持美债市场现状而非底气十足的胁迫 [20] 多国及机构减持美债的动向与原因 - 丹麦养老基金AkademikerPension宣布在1月底前清仓剩余1亿美元美债 [5] - 瑞典最大私人养老基金Alecta过去一年已抛售大部分美债 原因是美国财政赤字高、政策不稳定及政府更迭带来的金融政策转向 [7] - 欧洲多国因对特朗普行为及美国强势做法不满 正在加快抛售美债速度 [9][11] - 东方大国持续减持美债 截至去年11月持有量降至6830亿美元 约为2013年高点的一半 [13] - 英国多个大型养老金计划正降低对美国股市的投资比例 从30%降至22% [18] 东方大国的资产配置与金融战略调整 - 在减持美债的同时 连续14个月增持黄金 储备总量达7415万盎司 [14] - 调整外汇资产结构 减少美元资产比重 增加其他货币及长期投资以降低对美元依赖 [14] - 推动本币国际化 其跨境支付系统参与银行已超1000家 遍布100多个国家 部分欧洲大型银行也已接入以绕开美元主导的SWIFT系统 [16] 美国面临的财政压力与市场信任危机 - 美国财政赤字持续增长 2025年已突破2.1万亿美元 [3] - 美国依赖发行国债填补赤字 若无人购买需通过加息吸引资金 将增加其利息支出 [5] - 美国国内有政客提议对“敌对国家”在美债市场的操作设置审批或延迟交易等限制 [18] - 多国对美债的抛售源于对美国失去基本信任 若美国以政治手段强迫持有 将加剧市场信心流失 [7][20][22] - 全球减持趋势可能推高美国融资成本 甚至影响政府运转 [22]

核心事件与市场反应 - 一家管理约250亿美元资产、服务17万名学术精英的丹麦养老基金宣布将在2026年1月底前彻底清仓其持有的约1亿美元美国国债 [1] - 该基金首席投资官表示决策的直接原因是美国财政状况持续恶化及债务风险上升 同时格陵兰岛的地缘政治紧张局势使基金内部更容易接受此决定 [1][3] - 特朗普在达沃斯论坛收回对丹麦加征关税及武力威胁的言论后 美股迅速反弹 标普500指数单日涨幅创下两个月以来新高 [5] 地缘政治紧张局势 - 格陵兰岛争端成为系列事件的直接导火索 特朗普重返白宫后多次公开表达对格陵兰岛的兴趣 并暗示可能通过关税或武力手段迫使丹麦让步 [3] - 丹麦、法国、德国及欧盟委员会相继发声强调主权不可谈判 并批评相关威胁 [3] - 欧洲与北美盟友采取实际行动回应：法国要求北约在格陵兰岛军演 加拿大宣布将在格陵兰设领事馆并考虑派兵 丹麦军方增派部队进驻格陵兰 [3] 美国财政与市场背景 - 美国去年预算赤字高达1.78万亿美元 财政压力未得到有效缓解 [3] - 对长期资金而言 美债不再被视为过去的无风险资产 [3] - 在紧张局势下 金融市场反应迅速 美股和美债双双承压 黄金和波动率指数上行 [5] 潜在解决方案与矛盾 - 媒体报道各方正在讨论一个框架协议 核心内容是丹麦在格陵兰岛出让一小块土地主权用于美国建设军事基地 以此换取美国解除关税威胁 模式类似英国在塞浦路斯的海外基地 [5] - 该方案暴露了新矛盾 格陵兰地方政治人物公开表达对未能参与谈判过程的不满 [6] - 分析认为 即使达成技术性妥协 美欧之间的信任裂痕依旧存在 [6]

"购买格陵兰岛！我们仍在努力实现这一目标。"美国总统特朗普1月19日在社交媒体上说。仅仅一天后，丹麦最大的养老基金之一 Akademiker Pension宣布将清空约1亿美元美国国债持仓。 图片来源：视觉中国 这并非特朗普首次提出购买格陵兰岛的想法，但此番他附加了经济威胁——若不支持美国政策，将对欧盟国家加征关税。而对于丹麦来 说，格陵兰岛不仅是全球最大岛屿，更是其自治领土。特朗普的言论无疑触及了丹麦的敏感神经，地缘政治紧张局势也迅速传导至金融 领域。Akademiker Pension首席投资官承认："虽然清仓美债的决策基于长期信用分析，但当前的地缘政治紧张局势确实使这一决定变得 更易做出"。 根据美国财政部国际资本系统（TIC）2024-2025年的数据，外国持有的美国证券总额已突破30.9万亿美元。作为美国最大的债权人区 域，欧洲投资者直接持有约8万亿美元美国证券（包括国债和股票），其中仅挪威养老基金这一家机构就持有约1万亿美元。 德意志银行在最新研报中指出，一旦欧洲决定将资本"武器化"，争端将不再局限于关税互搏，而是升级为直击美债命门的资本层面冲 突。 不过，抛售美国资产对欧洲是一把双刃剑，因为任何 ...

全球经济增长趋势 - 2026年全球经济增长率预计小幅回落至2.6%，2027年将回升至2.7%，全球经济展现韧性但增长动能正在减弱 [1] - 2025年全球经济增长超出预期，得益于企业提前“囤货”应对关税、人工智能投资激增、金融环境改善及供应链适应贸易壁垒 [1] - 未来随着支撑因素消退，贸易增长将放缓、主要经济体内需走弱，全球经济增速面临下行，若遭遇重大贸易冲击则下行风险更突出 [1] 全球贸易与通胀 - 2025年贸易增长主要受企业为规避关税风险的“提前进出口”活动提振，2026年起随着库存回落和关税影响显现，贸易增速将明显放缓 [2] - 贸易摩擦和关税上升持续抑制全球贸易和经济活动，贸易政策不确定性削弱企业投资和信心，若紧张升级将构成进一步下行压力 [2] - 全球通胀总体呈回落趋势，多数国家通胀率接近央行目标，美国关税对商品通胀的影响被囤货和供应链调整部分抵消 [3] - 若未来出现股市大幅回调、债务担忧上升、通胀再度反弹等金融风险，全球增长可能比基线预测低0.3个百分点 [3] 发达经济体与新兴市场分化 - 2025年全球人均GDP比2019年高出约10%，但复苏在国家间高度分化，近90%的发达经济体人均收入已恢复至疫情前水平 [2] - 超过四分之一的新兴市场和发展中经济体，尤其是低收入及受脆弱性和冲突困扰的国家，其人均收入仍低于2019年水平 [2] - 发展中经济体财政空间不足，疫情期间刺激规模明显小于发达经济体，且债务水平创下新高，严重限制了其疫后复苏能力 [2] - 发展中经济体复苏乏力，导致其与发达经济体之间的生活水平差距进一步扩大，贫困和就业问题也有所加剧 [2] 新兴市场与发展中经济体展望 - 2025年新兴市场和发展中经济体经济增速约为4.2%，但除中国以外的经济体普遍存在复苏不稳的问题 [3] - 除中国外的新兴市场投资活动依赖于金融条件改善，且消费和出口动能较弱 [3] - 预计2026年发展中经济体经济增速将放缓至4%，2027年有望微幅回升至4.1% [3] - 就业挑战是发展中经济体的核心难题，若增长不足将无法为快速增长年轻人口创造足够就业岗位 [4] - 到2035年，全球将有约12亿年轻人进入劳动力市场，经济结构调整、自动化、贸易摩擦等因素加剧就业压力，在基础设施、农业、医疗、旅游、制造业等重点行业尤为突出 [4] 政策建议与风险应对 - 呼吁维护和改善多边贸易体系，建立一个可预测、稳定的多边贸易体系，通过加强合作、减少壁垒、推动贸易协定来缓冲冲击 [5] - 建议支持发展中经济体的融资与债务减免，通过推动多边债务重组、改善债务透明度、协调债权人及提供低成本融资来加强支持 [5] - 建议加强应对气候风险的全球协作，包括加强气候融资、支持气候适应型基建、将气候风险纳入宏观规划，以帮助脆弱经济体增强韧性 [5] - 建议加强金融稳定与宏观政策协调，主要央行需重视政策沟通，减少“政策意外”，并关注对新兴经济体的溢出影响 [5]

行业概览与市场前景 - “先买后付”作为一种消费新模式在中国快速兴起，最初出现在电商购物场景，目前已延伸覆盖至数百个便民场景[1] - 随着便捷支付、后付费习惯的普及，中国“先买后付”的用户数量和交易频次增长迅速，有国际市场研究公司测算，2025年中国“先买后付”贷款市场规模近万亿元[1] - 该模式已全面融入消费者生活，拼多多、淘宝天猫、小红书、抖音、得物等主要电商平台均已接入“先买后付”功能[2] 商业模式与核心功能演变 - 与国外主要用于提升消费能力不同，“先买后付”于2018年左右进入国内后，核心功能逐步演变为主要解决消费意愿不够的问题，有效降低了消费的决策门槛和对商家的信任成本[3] - 该模式主要可分为两类：第一类是基于平台信用分（如微信支付分、支付宝芝麻信用分）的赊销服务，不涉及借贷；第二类则属于消费贷款，由平台联合金融机构向消费者发放场景化消费贷款[6] - 除了电商消费场景，“先买后付”加速本土化，已将应用场景扩展到外卖、共享单车、共享充电宝、快递等生活服务的方方面面[3] 对消费行为与商业的影响 - 对消费者而言，“先买后付”补上了线上消费与实体消费相比不能免费试用的短板，提升了消费意愿，部分用户感觉出手更“豪气”[2] - 对商家而言，接入“先买后付”功能能有效提升销量，例如有广东深圳裤装电商企业表示商品销量增加超过30%，虽然退货率有所上升，但商品留存量也增长了[2] - 该模式为平台增加用户活跃度，为入驻商户带来更多购买意愿，让消费者消费和支付更便捷，实现了平台、用户与商户的多方共赢[3] 用户准入与平台风控 - “先买后付”服务有一定使用门槛，并非对所有商家和消费者都开放[4] - 以微信支付为例，对用户开放的标准基于微信支付分，通常需达到550分以上，且满足身份认证信息完善、有稳定支付行为等条件[4] - 对商家而言，平台方会对其经营资质、退换货服务能力、投诉率等进行多轮评估，以保障消费者体验[4] - 微信支付线上商业负责人介绍，该服务的活跃用户数和交易规模在2025年比2024年有明显增长[4] 潜在风险与消费者行为 - “先买后付”带来的“无感”消费可能导致部分用户不知不觉中累积的消费高出了自身的承受能力，陷入“无感”负债的烦恼[5] - 不同运行模式下的违约影响不同：基于信用分的赊销服务，短期内不会产生逾期费用，也不与央行个人征信系统挂钩，但长期不履约会导致信用分下降，影响相关服务使用；属于消费贷款的模式，用户违约则会产生逾期费用并影响个人信用[6] - “无感”支付更容易促使消费者非理性消费，增加个人债务风险和信用风险[7] 平台操作与宏观金融风险 - 一些平台行为客观上助长了风险，例如向达标用户默认开通服务、将服务设置为默认或优先选项、服务协议晦涩难懂、关闭服务入口难寻等[7] - 属于消费贷模式的“先买后付”与大量消费场景结合后正在加快扩张，暗藏的金融风险不容忽视[7] - 在联合贷款模式下，底层资产的风险可能通过合作银行，尤其是风险抵御能力较弱的中小银行，渗透至更广泛的金融体系[7] 监管发展与行业规范 - 2024年7月1日起实施的消费者权益保护法实施条例和近期发布的《网络交易平台规则监督管理办法》，细化了平台企业在网络交易、消费者权益保护等方面的义务，对平台合法依规地提供“先买后付”具有很强的指导意义[8] - 相关行业协会积极发出自律倡议，例如上海市消保委提出平台应让消费者自主选择是否开通服务，并详细告知权利、义务、优势及逾期后果等[8] - 平台根据用户反馈持续完善服务，例如在界面中强化下单时间、预计扣费金额等提示信息，并推动商家避免诱导消费和诱导开通行为[8] 未来规范发展建议 - 专家建议应逐步构建涵盖监管部门、电商平台、行业机构多方的综合治理体系[8] - 平台在提供“先买后付”服务时，如涉及金融服务应明确提示，避免将信贷安排包装成单纯的支付工具或促销手段，让消费者清晰知晓总支付成本和到期时间等[9] - 建议将“先买后付”纳入统一的信用管理框架，合理设定总额度和月度累计上限，对存在还款风险特征的用户，系统应自动触发强化审核或采取限制措施[10] - 金融监管部门和市场监管部门应针对相关新型支付和信用服务制定更具针对性的规则指引，统一授权流程、信息披露标准和责任划分，并加强对诱导开通等行为的执法检查[10]

金融系统总体运行状况 - 金融业运行总体稳健，金融风险整体收敛、总体可控，金融机构经营指标和监管指标处于合理区间 [1] 政策工具与市场运行 - 通过货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架对金融市场实施宏观调控 [2] - 外汇市场“宏观审慎+微观监管”框架不断完善，成功应对多轮高强度外部冲击，人民币表现较为稳健 [2] - 央行开展国债买卖操作以保持流动性合理充裕，2024年国债收益率单边较快下行，价格持续走高，央行提示防范长期国债收益率单边下行潜藏的系统性风险 [2] - 2024年第四季度创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项资本市场支持工具，推动了资本市场内在稳定机制建设 [3] - 将持续用好和优化现有工具，探索创新金融工具以丰富维护金融市场稳定的政策工具储备 [3] 金融机构风险评级与处置 - 2025年上半年对3529家银行机构开展央行金融机构评级，评级结果1-7级（安全边界内）的银行有3217家，其资产占全部参评银行总资产的97.9% [4] - 评级为8-D级（“红区”）的银行有312家，资产规模9.4万亿元，占比2.1% [4] - 全国性银行评级结果较好，部分地方中小银行存在一定风险，绝大多数省份存量风险已明显压降 [4] - 稳步推进重点机构和重点区域风险处置，“一省一策”有序推进地方中小金融机构改革化险，高风险中小银行数量明显压降 [4] 金融安全网保障体系 - 持续强化风险处置资源保障，有序推进存款保险基金保费归集和金融稳定保障基金筹集 [5] - 存款保险制度于2015年5月1日正式建立，央行持续完善风险识别、评估和预警指标体系 [5] - 截至2024年末，全国投保机构共计3761家，存款保险最高偿付限额为人民币50万元，10年来始终能为99%以上的存款人提供全额保障 [6] - 将进一步推动健全存款保险法律体系，完善机制安排，强化早期纠正硬约束，丰富金融风险处置工具 [6]

中国人民银行2026年工作会议核心观点 - 会议总结2025年工作并部署2026年重点任务，强调将继续实施适度宽松的货币政策，深化金融改革与开放，提升金融服务实体经济质效，并稳妥化解重点领域金融风险，为“十五五”规划开局营造良好货币金融环境 [1][6] 货币政策与流动性管理 - 2025年推出新的一揽子货币政策，综合运用降准、公开市场操作等工具保持流动性充裕，并下调政策利率、结构性工具利率及个人住房公积金贷款利率以降低社会综合融资成本 [2] - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长，并促进社会综合融资成本低位运行 [6][7] - 不断完善货币政策框架，引导货币市场利率围绕政策利率更平稳运行，并强化货币政策执行、监督和市场沟通 [2] 金融服务实体经济与重点领域支持 - 健全金融“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字）政策框架、统计和考核评价制度 [2] - 增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，推出债券市场“科技板”，设立科技创新债券风险分担工具、服务消费与养老再贷款 [2] - 超700家主体发行科技创新债券超过1.5万亿元 [2] - 2026年将完善结构性货币政策工具体系，优化对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，并高质量建设发展债券市场“科技板” [7] 金融风险防范与化解 - 2025年重点领域金融风险持续收敛，金融支持融资平台债务风险化解取得明显成效，重点机构和区域风险处置稳步推进 [3] - 优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用以提振市场信心 [3] - 2026年将继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出，并推进重点地区和机构风险处置 [8] - 设立中国人民银行宏观审慎和金融稳定委员会，健全宏观审慎管理和金融稳定保障体系，并探索开展金融市场宏观审慎管理 [3][8] 金融改革开放与市场建设 - 稳步推进金融市场制度型开放，完善境内外市场互联互通，便利更多投资者投资我国金融市场 [3] - 深化金融市场高水平开放，继续优化“债券通”“互换通”机制安排，支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位 [8] - 完善人民币跨境使用政策安排和基础设施，发挥央行间货币互换作用，便利贸易投资项下人民币使用，并欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债 [3][8] - 完善准入前国民待遇加负面清单管理制度，支持符合条件的外资金融机构在华参与新业务试点 [3] 金融监管与法治建设 - 加强对银行间债券市场、货币市场、外汇市场、票据市场、黄金市场及有关衍生品的监督管理，并强化金融基础设施统筹监管 [8] - 加快推动中国人民银行法、金融稳定法、商业银行法等重要立法修法，并深入参与金融法制定 [4] - 强化虚拟货币交易监管，持续打击相关违法犯罪活动 [4][10] - 从严实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管 [10] 金融管理与服务提升 - 推动金融业综合统计向纵深发展，研究构建与现代中央银行制度相匹配的金融统计制度和标准体系 [4][9] - 实施一次性信用修复政策，支持个人高效便捷重塑信用，并进一步健全社会征信体系 [4][10] - 优化数字人民币管理体系，并稳步发展数字人民币 [4][10] - 常态长效优化老年人、外籍来华人员支付服务，并巩固现金使用环境建设工作成效 [10]

2025年工作总结 - 面对复杂严峻的国内外经济金融形势，公司坚决落实决策部署，在执行好存量货币政策基础上，推出一揽子新措施，有力支持实体经济稳定增长和金融市场平稳运行[5] - 加快完善中央银行制度，组织研究制定“六大核心要素”建设、货币政策与宏观审慎政策框架构建、金融市场发展、人民币国际化等具体工作方案[5] - 实施适度宽松的货币政策，综合运用降低存款准备金率、公开市场操作等多种工具保持流动性充裕，并下调政策利率、结构性工具利率及个人住房公积金贷款利率以降低社会综合融资成本[6][7] - 健全金融“五篇大文章”政策框架，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，推出债券市场“科技板”，超700家主体发行科技创新债券超过1.5万亿元[7] - 优化支持资本市场两项货币政策工具，坚定支持发挥汇金公司“类平准基金”作用以提振市场信心，金融支持融资平台债务风险化解取得明显成效[8] - 稳步推进金融市场制度型开放，完善境内外市场互联互通，完善人民币跨境使用政策安排[8] - 加快推动中国人民银行法、金融稳定法、商业银行法等重要立法修法，强化虚拟货币交易监管，优化数字人民币管理体系[9] 2026年工作部署 - 继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境[11] - 灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配[12] - 畅通货币政策传导机制，发挥政策利率引导作用，促进社会综合融资成本低位运行，并有序扩大明示企业及个人贷款综合融资成本工作覆盖面[12] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险[12] - 进一步完善金融“五篇大文章”政策框架并实施考核评价制度，高质量建设和发展债券市场“科技板”，用好服务消费与养老再贷款[13] - 完善结构性货币政策工具体系，优化支农支小再贷款、再贴现管理，以加强对科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持[13] - 继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，稳妥有序推进融资平台退出，并推进重点地区和重点机构风险处置[13] - 完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱，探索开展金融市场宏观审慎管理，建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排[13] - 深化金融市场高水平开放，继续优化“债券通”“互换通”机制安排，支持上海国际金融中心建设，巩固和提升香港国际金融中心地位[14] - 便利贸易投资项下人民币使用，完善人民币跨境使用基础设施，欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债[14] - 推动重点立法修法项目，研究构建与现代中央银行制度相匹配的金融统计制度，持续做好金融“五篇大文章”、融资平台债务等重点领域统计监测[15] - 常态长效优化老年人、外籍来华人员支付服务，强化虚拟货币监管，稳步发展数字人民币[15]