报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 工业气体行业有望筑底回升，电子特气景气持续 [1] - 大宗气体价格处于历史底部区域，有望受益于宏观经济复苏而回升 [3][27][28] - 电子特气受益于半导体行业高景气与国产替代，成长性持续 [3][5][60] - 行业长期成长驱动力明确：宏观经济增长、外包供气占比提升、以及半导体/新能源等新领域需求拓宽 [3][17][42] - 投资建议：强者恒强，看好龙头；特别看好电子特气子板块 [6] 根据相关目录分别总结 工业气体行业概览 - **市场空间**：行业为长坡厚雪赛道。预计2026年全球市场规模达1.3万亿元，近4年复合年增长率为6.8% [3][18]。预计2026年中国市场规模将达2842亿元，2022-2026年复合年增长率为9.68% [21] - **竞争格局**：全球及国内市场均呈现头部集中趋势。2021年全球工业气体CR4为54% [3][18]，国内工业气体CR6为72% [3]。国内市场中，杭氧股份占比6.3%，未来份额有望进一步向头部集中 [3][21] - **成长驱动力**： - **短期**：受益于宏观经济复苏，气价弹性大 [3][82] - **长期**：受益于外包供气占比提升（中国外包占比从2017年的55%提升至2022年的68%）、以及下游半导体、新能源等新领域需求拓宽 [3][17][42][63] - **下游需求结构**：持续优化，从传统的金属冶炼、化工能源向电子、医疗、食品等新兴领域拓展 [42]。例如，林德气体2024年二季度订单中，医疗、食品、电子合计销售占比达36% [42] 空分设备行业 - **市场情况**：2022年国内市场规模为341亿元，同比增长25%，预计2019-2024年复合年增长率为22% [4][69]。行业集中度高，CR3达68%，其中杭氧股份市占率最高，为43% [4][69][72] - **成长驱动力**： - **设备大型化**：大型设备（制氧量>1万Nm³/h）的单位生产能耗仅为中小型设备的1/2~1/3，受益技术迭代 [4][75] - **设备出口**：2023年行业出口额达50亿元，同比增长107%，受益于新兴市场需求 [4][75] 电子特气行业 - **下游景气度**：半导体需求景气向上。2025年11月，全球半导体销售额同比上升30% [5][60]。在自主可控、国产替代要求下，“十五五”期间中国集成电路产量预计维持较快增长 [5] - **国产替代进程**：面板、光伏领域已基本实现国产替代，而集成电路领域国产替代率较低，提升空间大 [5] - **海外市场机遇**：优秀国产电子特气厂商已逐步切入海外3nm、5nm先进制程，其海外份额远低于国内市场份额，成长空间更大 [5] - **市场前景**：预计2031年全球电子气体市场规模有望超800亿元 [80][84] 2025年板块复盘与公司表现 - **营业收入**：2025年工业气体板块整体营收逐季加速增长，第三季度同比增长38%。其中电子特气板块增长最为强劲，第三季度合计营收同比增长80%，主要由AI驱动 [10] - **归母净利润**：电子特气板块净利润高速增长，2025年第三季度合计同比增长115%。空分气体和设备板块净利润承压 [11] - **盈利能力**：2025年第三季度，空分气体毛利率同比下滑4.5个百分点，电子特气毛利率基本稳定，设备毛利率同比微增0.2个百分点 [12]。净利率方面，空分和设备板块同比略有下滑，电子特气板块同比小幅增长1.7个百分点 [13] - **股价表现**：2025年，凯美特气全年最大涨幅超400%，和远气体、广钢气体、中船特气等公司也录得显著涨幅 [14] 行业价格与周期位置 - **空分气体价格**：处于近7年来的底部区域。2025年2月出现历史最低价（液氧327元/吨，液氮360元/吨，液氩420元/吨） [28]。2025年12月，液氧、液氮、液氩月均价分别位于历史3%、2%、41%分位数，相较于历史最高点跌幅分别达76%、68%、82% [28][29] - **价格与宏观关联**：液氧价格与粗钢产量同比走势高度一致，2025年11月粗钢产量同比下跌11% [54][55]。液氩价格与新增太阳能装机量正相关，2025年11月新增太阳能装机同比下滑17%，跌幅收窄，液氩价格止跌回升 [56][58] 投资建议与公司梳理 - **核心推荐**：推荐工业气体龙头杭氧股份 [6][84] - **建议关注**：建议关注电子特气央企龙头中船特气、电子大宗气龙头广钢气体、特种气体先行者华特气体、电子特气新星和远气体、工业气体“西南王”侨源股份、光刻气龙头厂商凯美特气、压缩机龙头陕鼓动力、空分设备领军企业福斯达，以及昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、中巨芯等 [6][84] - **行业终局猜想**：中国工业气体行业未来可能形成2-3家综合气体解决方案供应商、5-10家专精特定领域的电子特气提供商，以及若干家气体配套设备或系统供应商的格局 [90][91]