工业气体行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概况 * 纪要涉及的行业为**工业气体行业**，包括**大宗工业气体**和**电子特种气体**两大板块，并涉及**空分设备**子行业 [1] * 纪要重点分析的公司包括**杭氧股份**（国内龙头企业）、**凯美特气**（电子特气代表），以及国际巨头**林德**、**法液空**、**空气化工** [1][2][4] 二、 市场规模与增长前景 * 全球工业气体市场规模预计在2026年达到**1.3万亿元**，近四年复合增速接近**7%** [2] * 中国工业气体市场规模预计将达**2000亿元** [1][2] * 行业增长受益于三重逻辑：**宏观经济增长**、**外包供气比例提升**及**新领域（如半导体、新能源）需求拓展** [1][2] 三、 竞争格局与集中度 * 行业竞争格局向**头部集中** [1] * 全球前四大公司（林德、法液空等）市场集中度超过**55%** [2] * 国内前六大公司市场集中度达**72%**，**杭氧股份**市占率约为**6.3%**，未来有望进一步提升 [1][2] * 国内行业集中度（不到30%）相比全球（54%）仍有提升空间 [11] 四、 电子特气板块：核心增长驱动力 * **半导体行业景气度高**：2025年11月全球半导体销售额同比上升**30%** [1][3][8] * **国产替代空间巨大**：集成电路国产替代比例仍较低，提升空间巨大 [1][3] 面板和光伏领域已基本实现国产替代，而集成电路领域是重点 [3] * **未来增长确定**：在自主可控要求下，国内集成电路产量预计在“十五五”期间保持较快增长，驱动电子特气需求 [1][3][8] * **走向全球**：国产电子特气厂商有望切入海外先进制程，打开更大成长空间 [1][3] 五、 2025年业绩与市场表现 * 板块整体业绩良好，**AI驱动的特种气体公司营收显著增长** [1][4] * **电子特种气体板块**公司归母净利润实现**高增**，而**空分设备**相对承压，毛利率有所下滑 [1][4] * 股价表现分化：**凯美特气**全年涨幅**246%**（年初最高涨幅达**444%**），远超国际巨头（林德、法液空股价涨幅多为低个位数或下滑） [1][4] 六、 大宗气体价格走势：处于底部区域 * 截至2025年底，液氧、液氮和液氩均价分别位于近七年历史**3%**、**2%**和**41%**分位数左右，处于底部区域 [1][5] * 相较历史最高点，液氧、液氮、液氩价格跌幅分别达**76%**、**68%**和**82%**，表明大宗工业用气价格**筑底明显** [5] * 具体价格（截至2025年底）：液氧**352元/吨**，同比跌**7%**；至2026年第6周进一步下探至**328元/吨**，同比持平 [5] * 液氮价格持续环比下降；液氩价格在2025年四季度**加速上涨** [1][5] 七、 需求结构变化与下游影响 * 下游应用广泛，涵盖**金属冶炼**、**新能源**、**半导体**、**食品医疗**等 [2][6] * 需求结构随产业结构调整：传统产业（如钢铁）需求波动直接影响价格，新型产业（如半导体、光伏）带来新机遇 [6][7] * 具体关联案例： * **粗钢产量**与液氧价格走势高度一致：2025年11月全国粗钢产量同比下降**11%**，12月液氧价格同比下降**5.4%** [7] * **光伏行业**对氩需求影响显著：2025年太阳能装机容量累计值同比增长**42%**，但新增装机同比下降**17%** [7] 八、 外包供气模式发展趋势 * 中国工业气体市场外包占比约为**68%**，低于海外**80%**的水平 [1][9] * 近年来外包占比稳步提升，从2017年的**55%**逐步提升至**65%-68%** [9] * 外包模式具有**运营成本低**、**供气稳定性高**、**资源利用效率高**等优点 [2][9] * 预计未来外包供气占比将**加速提升** [1][9] 九、 空分设备行业趋势 * 国内市场空间约为**百亿元**级别，预计将达到**400-500亿元** [2][10] * 核心趋势：**设备大型化**（单位能耗低、节约投资）和**海外出口需求增加** [3][10] * 行业集中度高：国内前三大企业集中度达**68%**，其中**杭氧股份**市占率最高，为**43%** [10] * 出口增长：中国空分设备出口额不断增长，其中制氧量小于**1.5万立方米/小时**的小型制氧机占总出口台数的**94%** [10] 十、 投资机会与重点公司 * 投资机会：持续看好行业，特别是**电子特种气体**下游需求持续增长及**国产替代**趋势 [11] * 预计中国工业气体行业最终将形成：**2-3家综合解决方案供应商** + **5-10家专精电子特气供应商** + 若干配套设备供应商 [11] * 重点公司： * **综合解决方案商**：全球（林德、法液空、空气化工）；中国（**杭氧股份**、陕鼓动力、侨源） [2][12] * **电子特气专精商**：中船重工特种材料研究所、广钢集团、昊华科技、南大光电等 [12][13] * **配套设备商**：中泰正帆、圣剑科技等 [13] 十一、 杭氧股份具体展望 * 公司兼具**周期性**与**成长性**，是纯内需标的 [2][14] * 业绩预期：预计2025-2027年归母净利润分别为**10.7亿元**、**13亿元**和**15.1亿元**，同比增速分别为**16%**、**22%**和**17%** [14] * 核心逻辑：处于周期底部，未来业绩有望迎来**拐点向上** [14] * 成长曲线：加速布局**可控核聚变**领域，有望打开新的成长曲线 [2][14]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 工业气体行业有望筑底回升，电子特气景气持续 [1] - 大宗气体价格处于历史底部区域，有望受益于宏观经济复苏而回升 [3][27][28] - 电子特气受益于半导体行业高景气与国产替代，成长性持续 [3][5][60] - 行业长期成长驱动力明确：宏观经济增长、外包供气占比提升、以及半导体/新能源等新领域需求拓宽 [3][17][42] - 投资建议：强者恒强，看好龙头；特别看好电子特气子板块 [6] 根据相关目录分别总结 工业气体行业概览 - **市场空间**：行业为长坡厚雪赛道。预计2026年全球市场规模达1.3万亿元，近4年复合年增长率为6.8% [3][18]。预计2026年中国市场规模将达2842亿元，2022-2026年复合年增长率为9.68% [21] - **竞争格局**：全球及国内市场均呈现头部集中趋势。2021年全球工业气体CR4为54% [3][18]，国内工业气体CR6为72% [3]。国内市场中，杭氧股份占比6.3%，未来份额有望进一步向头部集中 [3][21] - **成长驱动力**： - **短期**：受益于宏观经济复苏，气价弹性大 [3][82] - **长期**：受益于外包供气占比提升（中国外包占比从2017年的55%提升至2022年的68%）、以及下游半导体、新能源等新领域需求拓宽 [3][17][42][63] - **下游需求结构**：持续优化，从传统的金属冶炼、化工能源向电子、医疗、食品等新兴领域拓展 [42]。例如，林德气体2024年二季度订单中，医疗、食品、电子合计销售占比达36% [42] 空分设备行业 - **市场情况**：2022年国内市场规模为341亿元，同比增长25%，预计2019-2024年复合年增长率为22% [4][69]。行业集中度高，CR3达68%，其中杭氧股份市占率最高，为43% [4][69][72] - **成长驱动力**： - **设备大型化**：大型设备（制氧量>1万Nm³/h）的单位生产能耗仅为中小型设备的1/2~1/3，受益技术迭代 [4][75] - **设备出口**：2023年行业出口额达50亿元，同比增长107%，受益于新兴市场需求 [4][75] 电子特气行业 - **下游景气度**：半导体需求景气向上。2025年11月，全球半导体销售额同比上升30% [5][60]。在自主可控、国产替代要求下，“十五五”期间中国集成电路产量预计维持较快增长 [5] - **国产替代进程**：面板、光伏领域已基本实现国产替代，而集成电路领域国产替代率较低，提升空间大 [5] - **海外市场机遇**：优秀国产电子特气厂商已逐步切入海外3nm、5nm先进制程，其海外份额远低于国内市场份额，成长空间更大 [5] - **市场前景**：预计2031年全球电子气体市场规模有望超800亿元 [80][84] 2025年板块复盘与公司表现 - **营业收入**：2025年工业气体板块整体营收逐季加速增长，第三季度同比增长38%。其中电子特气板块增长最为强劲，第三季度合计营收同比增长80%，主要由AI驱动 [10] - **归母净利润**：电子特气板块净利润高速增长，2025年第三季度合计同比增长115%。空分气体和设备板块净利润承压 [11] - **盈利能力**：2025年第三季度，空分气体毛利率同比下滑4.5个百分点，电子特气毛利率基本稳定，设备毛利率同比微增0.2个百分点 [12]。净利率方面，空分和设备板块同比略有下滑，电子特气板块同比小幅增长1.7个百分点 [13] - **股价表现**：2025年，凯美特气全年最大涨幅超400%，和远气体、广钢气体、中船特气等公司也录得显著涨幅 [14] 行业价格与周期位置 - **空分气体价格**：处于近7年来的底部区域。2025年2月出现历史最低价（液氧327元/吨，液氮360元/吨，液氩420元/吨） [28]。2025年12月，液氧、液氮、液氩月均价分别位于历史3%、2%、41%分位数，相较于历史最高点跌幅分别达76%、68%、82% [28][29] - **价格与宏观关联**：液氧价格与粗钢产量同比走势高度一致，2025年11月粗钢产量同比下跌11% [54][55]。液氩价格与新增太阳能装机量正相关，2025年11月新增太阳能装机同比下滑17%，跌幅收窄，液氩价格止跌回升 [56][58] 投资建议与公司梳理 - **核心推荐**：推荐工业气体龙头杭氧股份 [6][84] - **建议关注**：建议关注电子特气央企龙头中船特气、电子大宗气龙头广钢气体、特种气体先行者华特气体、电子特气新星和远气体、工业气体“西南王”侨源股份、光刻气龙头厂商凯美特气、压缩机龙头陕鼓动力、空分设备领军企业福斯达，以及昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、至纯科技、正帆科技、蜀道装备、中泰股份、中巨芯等 [6][84] - **行业终局猜想**：中国工业气体行业未来可能形成2-3家综合气体解决方案供应商、5-10家专精特定领域的电子特气提供商，以及若干家气体配套设备或系统供应商的格局 [90][91]