市场行情回顾 - 机械设备行业指数上周涨跌幅为+3.52%，在31个申万一级行业中排名第7位 [2] - 电力设备行业指数上周涨跌幅为+0.53%，在31个申万一级行业中排名第22位 [2] - 汽车行业指数上周涨跌幅为+1.74%，在31个申万一级行业中排名第15位 [2] - 同期沪深300指数涨跌幅为+1.38% [2] 光伏行业 - 上周硅料景气度下行，多晶硅主力合约午盘跌4.09%，收盘价跌至4.40% [1][3] - 政策预期落空影响市场情绪，原预期9月收储相关资金与审查事宜应落地但尚未拟定 [1][3] - 9月硅料预计产出12.5万吨（对应65-66GW），环比8月下降较小 [1][3] - 硅料价格下降原因包括限产幅度较小及下游组件需求疲软，高价组件市场接受度不高 [3] - 国内集中式招标价格不及组件企业心理预期，硅料板块需求偏弱 [3] 工业气体行业 - 液态气价格周度环比回落，液氧市场均价478元/吨，较前一周跌3.2% [4] - 液氮均价451元/吨，较前一周跌2.5%，液氩均价609元/吨，较前一周涨1.16% [4] - 稀有气体价格基本持平，管束高纯氦气周均价84.5元/立方米，氙气市场周均价24500元/立方米 [4] - 氪气市场周均价240元/立方米，氖气市场周均价110元/立方米 [4] - 价格回落主因空分设备运营效率提升及钢铁、煤化工短期需求支撑不足 [4] - 工业气体整体处于周期底部，反内卷环境下供给优化或带来底部反转机会 [4] 汽车行业 - 9月第1周全国乘用车市场零售30.4万辆，同比去年同期下降10%，较上月同期下降4% [4] - 新能源车零售18.1万辆，同比去年同期下降3%，下降幅度好于整体 [4] - 在以旧换新等促销活动及9月、10月销售旺季加持下，国内车市有望维持快速发展 [4]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"且维持不变 [2] 核心观点 - 金九银十旺季将至 涤纶长丝需求改善 行业开工率91.6%处于近五年91%分位 POY/DTY/FDY库存分别为15.3/28.6/24.0天 处于近五年36%/70%/37%分位 价格环比上涨100/100/50元/吨至6900/8050/7150元/吨 行业产能增速从2017-2023年CAGR 7.1%预计降至2024-2026年1.5% CR6从2018年48%提升至2023年66% [4][5] - 有机硅行业协同预期加强 2024年新增产能72万吨同比+26.5% 产量253.3万吨同比+20.4% DMC价格较2021年9月高点下跌约83% 未来2-3年无新增产能 行业有望通过协同减产推动价格修复 [5] - 化工品价格涨幅前十包括液氮(河北)+38.5% 液氧(广东)+24.6% 液氩(河北)+18.8% 多晶硅(致密料)+8.1% 正丁醇(华东)+5.1% 无水氢氟酸+4.5% [5] - 化工品价格跌幅前十包括缠绕直接纱-10.8% 液氮(陕西)-5.7% 丁酮(华东)-5.5% 维生素K3-5.4% 苏氨酸-5.0% TDI-4.8% [5] 投资建议 - 核心资产配置关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [6] - 供给短缺行业关注维生素(浙江医药、新和成、能特科技)、三氯蔗糖(金禾实业)、制冷剂(巨化股份、三美股份、东岳集团)、涤纶长丝(桐昆股份、新凤鸣) [6] - 需求确定性方向关注民爆(易普力、江南化工等)、改性塑料(金发科技、会通股份等)、复合肥(新洋丰、云图控股等) [6] - 高分红资源股关注磷矿(云天化、芭田股份等)、钛矿(龙佰集团)、原油(中国海油、中国石油、中国石化) [6] 板块表现 - 本周基础化工指数+1.1% 跑赢上证综指0.3个百分点 跑输创业板指数6.6个百分点 [4] - 年初至今基础化工指数+23.9% 跑赢上证综指8.8个百分点 跑输创业板指数11.1个百分点 [4] - 子板块涨幅前五:氮肥+4.6% 煤化工+4.5% 氟化工+4.3% 农药+2.3% 复合肥+2.1% [28] 个股表现 - 涨幅前十:建业股份+34.4% 云南能投+33.8% 百傲化学+21.9% 爱普股份+20.1% 亚星化学+17.6% 巨化股份+17.2% 安利股份+17.2% [32] - 跌幅前十:飞鹿股份-25.4% 阿拉丁-14.4% 金煤B股-14.4% 中研股份-11.5% 扬帆新材-11.0% [32] 产品价差变动 - 价差涨幅前十:二甲醚-甲醇价差+112元/吨 三聚氰胺-尿素价差+200元/吨 丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差+149元/吨 MTO价差(乙烯-甲醇)+219元/吨 [50] - 价差跌幅前十:PTA-PX价差-172元/吨 MTBE气分醚化法价差-352元/吨 PET瓶级-PTA-MEG价差-87元/吨 尿素-LNG价差-16元/吨 [51]

**工业气体行业研究电话会议纪要关键要点** **一 涉及的行业与公司** * 行业为工业气体行业 主要产品包括液氧 液氮 液氩等液态气体以及管道气 瓶装气[2] * 提及的公司包括杭氧股份 金宏气体 陕鼓动力 广钢气体等[24] **二 核心观点与论据：历史回顾与模式分析** * 上一轮供给侧改革（2016-2018年）是供需共振的典型案例 供给端钢铁产能压缩13%（从11.3亿吨降至9.8亿吨）导致工业气体供应收缩 需求端受棚改货币化等经济刺激政策推动增长约15%-16% 共同推动气体价格大幅上涨[3][13] * 工业气体商业模式主要分管道气和零售气 管道气供应稳定 合同期长 有“照付不议”机制（通常保证最低75%用气量）抗风险能力强 零售气分为液化气（液氧 液氮 液氩）和瓶装气（特种气体）价格波动大[2][21] * 市场上大部分液化气供应是钢铁 化工等行业24小时运营空分设备的附加产品[2] **三 核心观点与论据：当前市场状况与价格走势** * 当前零售气价格处于十年低位 2024年下半年至2025年一季度液氧价格曾低至350元/吨 无法覆盖现金成本 市场经历自动清退后 目前价格略高于现金成本（约400元/吨） 液氩成本线在550-600元/吨 价格已基本触底[18][19] * 2023-2024年经济下行主因是第三方气体厂商增加液体供应 导致市场供应过剩[17] * 未来零售气价格预计将温和回升 全年涨幅若达5%-10% 对杭氧等公司而言 以300万吨销量计算可增加约1.5亿元利润 业绩弹性可能增加15%-20%[20][23] **四 核心观点与论据：不同气体的需求结构与价格弹性** * 液氧主要用于钢铁冶炼（2017年占比超50%） 受供给侧影响大 价格弹性大 上一轮价格从500元/吨涨至1600元/吨[4][6] * 液氩主要用于光伏和不锈钢 光伏行业贝塔减弱导致其价格骤降 上一轮因光伏驱动价格从600-700元/吨涨至3500-3600元/吨[6][10][11][14] * 液氮下游需求分散（化工 油气 食品 医药等） 支撑力度弱 价格弹性较小[7] **五 核心观点与论据：反内卷政策的影响与行业展望** * 反内卷政策有助于工业气体行业去化过剩产能 但其效果取决于需求端的支撑力度[1][24][25] * 与钢铁 化工关联度高的公司（如杭氧 陕鼓 金宏 广钢气体）将受益于供给端修复[1][24] * 当前与上一轮的主要差异在于：供给端收缩程度不如上一轮严苛 是自律性自动去化 需求端中国经济动能切换 复苏温和 支撑相对减弱[14][16] * 气体需求结构发生变化 液氧在冶金环节比例下降 新兴产业（如锂电池材料）需求增加 液氮在消费级领域占比增大 液氩受光伏影响大 下游越分散的产品价格弹性越小[14][15] **六 其他重要内容：产能利用率与管道气市场** * 工业气体产能利用率在2016-2018年从60%提升至64%-65% 但2021-2023年受疫情和经济影响逐步下降[8] * 管道气新增市场依赖钢铁 化工等行业资本开支 存量市场利用率与下游产能相关 目前钢铁资本开支在2024年上半年有修复迹象 若盈利能力提升将带动新签合同增加[9][21] * 管道气项目有照付不议协议保护 即使产能利用率下降 只要客户存续 营收仍能保持稳定 冲击有限[21][25]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入73.27亿元 同比增长8.92% [1] - 归母净利润4.79亿元 同比增长9.61% 扣非净利润4.61亿元 同比增长13.40% [1] - 第二季度营业收入37.63亿元 同比增长10% 归母净利润2.53亿元 同比增长8.55% [1] 气体业务表现 - 气体业务收入增长14% 毛利率提升2.8个百分点 呈现量价齐增特点 [1] - 液氧上半年均价406元/吨 同比下跌2.4% 但8月21日当周均价481元/吨 同比上涨18.77% [2] - 液氧出口总量6821.53吨 同比增长129% [2] 设备业务表现 - 设备业务收入增长4.2% 但毛利率下降4.1个百分点 [1] - 签订宁夏宝丰四期2套12万空分项目 创国内单套产能新纪录 [3] - 海外市场取得突破 非洲首套2.2万空分项目 欧洲水浴气化器订单 100台低温罐箱出口订单 [3] 行业动态与展望 - 液氮上半年均价419元/吨 同比下跌6% 价格处于筑底过程 [2] - 工业气体零售价格低位震荡 短期需求受钢铁化工行业产能优化影响 [2] - 氢能 电子特气等高附加值领域应用加速渗透 供需格局边际改善可期 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.39亿元 12.97亿元 14.09亿元 [3]

公司业务参与 - 公司为海南商业航天发射场提供液氢、液氧、液氮、氦气等特燃特气产品保障 [1] - 公司作为发射场配套特燃特气保障项目参与本次卫星发射任务 [1] 行业事件动态 - 中国星网低轨10组卫星于北京时间2025年8月26日03时08分成功发射 [1] - 发射使用长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场实施 [1]

公司治理结构变更 - 董事会审议通过取消监事会并修订公司章程的议案 [15][17][19] - 监事会成员一致同意取消监事会并废止监事会议事规则 [29][30][31] - 治理制度修订涉及股东会议事规则、董事会议事规则等六项制度 [19] 董事会运作情况 - 第三届董事会第九次会议于2025年8月26日召开 全体7名董事出席 [12][13] - 会议审议通过半年度报告及主要经营数据公告等五项议案 [13][15][18][20][23] - 所有议案表决结果均为7票同意 无反对及弃权票 [14][16][21][24] 股东大会安排 - 2025年第一次临时股东大会定于9月12日采用现场与网络投票结合方式召开 [34][37] - 会议将审议取消监事会及修订公司章程等特别决议议案 [38][39] - 股权登记日设定为会议召开前收市时的在册股东 [42] 经营数据披露 - 公司按监管要求披露2025年上半年主要经营数据 [5] - 产品分类包括酚酮相关产品、新能源新材料产品、专用化学品及工业气体 [5][6][7] - 经营数据包含主要产品的产量、销量、收入及价格变动情况 [8] 财务报告状况 - 2025年半年度报告未经审计 [3][4] - 监事会确认半年度报告真实准确反映公司经营及财务状况 [27] - 报告期内未发生对经营有重大影响的事项 [4]

公司业务进展 - 公司深度参与海南商业航天发射场2025年7月30日长征八号甲及8月4日长征十二号火箭发射保障服务 提供液氧 液氮 液氢 氦气等特燃特气产品 [1] - 公司支持海南商业航天发射场"五天两发"高密度发射挑战 凭借可靠产品品质与专业技术实力 [1] - 公司与上海航天设备制造总厂签订海阳发射基地合作框架协议 该厂隶属中国航天科技集团第八研究院 [1] 客户合作拓展 - 公司与中国长征火箭有限公司签订液氮 氦气采购框架协议 [1] - 公司与成都国光电气股份有限公司签订氙气供应合同 [1] - 公司中标上海空间推进研究所三年期氦气 氮气供应项目 该所隶属中国航天科技集团第八研究院 [1] 战略发展方向 - 公司积极锚定航空航天特气领域 除海南发射场项目外持续拓展商业航天配套业务 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 本周基础化工板块表现优于大盘，申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.5%，跑赢上证综指0.8个百分点，跑输创业板指数6.1个百分点[6] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+19.1%，跑赢上证综指8.8个百分点，跑赢创业板指数0.8个百分点[6] - 民航局发布航空燃料碳足迹核算标准，将于2025年9月1日生效，有望推进SAF统一加注比例的加速落地[6][28] - SAF和UCO价格持续回升，欧洲SAF FOB高端价2221.91美元/吨同比+15.66%，UCO价格7850元/吨同比+10.56%[6][30] 化工板块表现 - 本周基础化工26个子板块中20个上涨，涨幅前五为：改性塑料（+12.3%）、氟化工（+5.8%）、膜材料（+5.8%）、非金属材料（+5.5%）、涤纶（+4.6%）[21] - 本周基础化工板块424只股票中235只上涨，涨幅前十包括扬帆新材（+23.0%）、凯美特气（+22.5%）、唯科科技（+21.4%）等[24] 产品价格变动 - 本周化工品价格涨幅前十：六氟磷酸锂（+7%）、液氧(江苏)（+5.4%）、磷酸铁锂正极材料（+5.1%）、碳酸锂(电池级)（+4.5%）等[39] - 本周化工品价格跌幅前十：甲基环硅氧烷混合物(DMC)（-9.6%）、己二胺(国内)（-8.3%）、美国Henry Hub期货（-7.8%）等[39] 投资建议 - 核心资产配置：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学等[14] - 供给短缺行业：维生素（浙江医药、新和成）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份）等[15] - 需求确定性方向：民爆（易普力、江南化工）、改性塑料（金发科技）、复合肥（新洋丰）等[16] - 高分红资源股：磷矿（云天化）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油）等[16]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[6] 核心观点 - 国家发改委修订《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，将碳排放评价和煤炭消费管理纳入节能审查制度，自2025年9月1日起施行[1] - 本周WTI油价下跌5.1%至63.88美元/桶，聚合MDI/纯MDI价格分别上涨2.5%/1.7%，液体蛋氨酸/电石法PVC/轻质纯碱等产品价格下跌[2] - 草酸价格上涨6.2%，主要受缅甸需求增量影响，出口管控放松；代森锰锌价格上涨4%，市场货源供应紧张[3] - 基础化工板块本周上涨2.44%，跑赢沪深300指数1.2个百分点，涨幅居所有板块第11位[4] 重点子行业表现 - 基础化工子行业周涨幅较大的包括：其他橡胶制品（+10.06%）、改性塑料（+8.55%）、胶黏剂及胶带（+7.77%）[19] - 个股方面，科创新源（+53.05%）、安利股份（+51.6%）、新瀚新材（+45.88%）涨幅居前[21] 产品价格与供需 - 液氮（山东杭氧）价格上涨10%，液氧（山东杭氧）上涨9.1%，尿素（波罗的海）上涨4.5%[29] - 草酸市场偏强运行，缅甸开关后稀土开采需求释放，厂商担忧封关加紧备货[3] - 代森锰锌国内市场价格强势上行，出口订单支撑良好，市场货源供应紧张[3] 投资建议 - 周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化行业，如三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等[5] - 自主可控领域建议关注OLED材料、催化材料、合成生物学等方向[6] 政策与行业动态 - 农业农村部修改《农药登记管理办法》等规章，将于2026年1月1日起施行[13] - 海南省提出到2027年石化新材料产业产值突破1600亿元的目标[14] - 英威达宣布未来五年追加超过5亿美元投资尼龙纤维业务[15]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"优于大市"（维持）[2] 核心观点 - 政策持续赋能新疆发展，2025年系新疆维吾尔自治区成立70周年，叠加西部大开发战略推进，新疆有望获得更多支持性政策，看好新疆中长期增长潜力[5] - 新疆是能源安全保供核心，煤化工进入快速发展期，国务院国资委联合25家央企计划2028年前在新疆完成9395.71亿元投资，重点投向煤炭煤电煤化工、油气生产加工和新能源开发领域[5] - 2025年准东开发区计划启动总投资4400亿元的152个项目，加快打造2个千亿级和3个百亿级产业集群[5] 化工板块表现 - 本周申万基础化工行业指数涨跌幅为+2.3%，跑赢上证综指0.2个百分点，跑赢创业板指数1.8个百分点[4] - 年初至今申万基础化工行业指数涨跌幅为+16.3%，跑赢上证综指7.8个百分点，跑赢创业板指数7.3个百分点[4] - 细分板块中改性塑料（+9.6%）、其他橡胶制品（+8%）、涂料油墨（+4.8%）涨幅居前[16] 产品价格变动 - 本周化工品价格涨幅前十：盐酸(+900%)、氯化铵(+13.3%)、焦精煤(+11%)、一甲胺(+11%)、液氩(+9.1%)[5] - 本周化工品价格跌幅前十：三氯蔗糖(-28%)、碳酸亚乙烯酯(-11.1%)、柴油(-9.4%)、Brent期货(-8.4%)、三甲胺(-8.3%)[5] 投资建议 - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学[8] - 供给短缺行业弹性机会：维生素（浙江医药、新和成）、三氯蔗糖（金禾实业）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣）[9] - 需求确定性方向：民爆（易普力、江南化工）、改性塑料（金发科技）、复合肥（新洋丰、云图控股）[10] - 高分红资源股价值重估：磷矿（云天化）、钛矿（龙佰集团）、原油（中国海油）[10] 新疆板块机遇 - 建议关注民爆（易普力、雪峰科技）、化工工程公司（中国化学、东华科技）、新疆资源型企业（广汇能源、宝丰能源）[5] - 新藏铁路有限公司成立（注册资本950亿元）将加速新疆交通基础设施升级，进一步赋能煤化工产业发展[5]