华安证券近日发布基础化工行业周报：本周（2025/09/08-2025/09/12）化工板块整体涨 跌幅表现排名第12位，涨跌幅为2.36%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为 1.52%，创业板指涨跌幅为2.10%，申万化工板块跑赢上证综指0.83个百分点，跑赢创业板指 0.25个百分点。2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析 介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业。 主要观点： 以下为研究报告摘要： 行业周观点 本周（2025/09/08-2025/09/12）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，涨跌幅为2.36%， 走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为1.52%，创业板指涨跌幅为2.10%，申万化工 板块跑赢上证综指0.83个百分点，跑赢创业板指0.25个百分点。 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代 糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: （1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠 覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未 ...

据中国证监会官网消息，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称"恒坤新材")科创板IPO于2025年9 月12日注册生效。 据招股书披露，恒坤新材97%的业绩依赖前五大客户第一大客户贡献占比更是常年超64%。依托这一客 户基础，报告期内公司营收增长强劲，年均复合增长率达30.5%。 公司在营收高增的同时，"增收不增利"问题突出。2025年上半年，其营收同比增长23.74%，扣非后归母 净利润却同比下滑25.18%，营收与利润走势反差明显。 科研方面，恒坤新材研发投入高、费用率超同行，可自产产品毛利率持续下滑，2023年起已低于行业均 值。高研发未转化为盈利优势，引发市场对其自产产品科技含量的质疑。此外，公司利润多依赖引进产 品，该业务运营接近"中间商"模式，而其拟登陆科创板，是否符合板块定位广受质疑。 募投项目方面，恒坤新材此次IPO主要是为了扩产，其中针对于扩产前驱体产品、KrF光刻胶的合理性 备受质疑，一个是自产产品持续亏损、长期无法贡献正向利润的产品，另一个是产能利用率始终未超过 20%。 1、增收不增利，客户集中度高 2022年-2024年(下称"报告期")，恒坤新材分别实现营业收入32176.52万 ...

厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称"恒坤新材"）科创板IPO于9月12日注册生效。 2022年-2024年（下称"报告期"），恒坤新材分别实现营业收入32176.52万元、36770.78万元、54793.88万元，净利润分别为9972.83万元、8976.26万元、 9691.11万元，营收持续增长，净利润在波动。 尤为值得注意的是，2024年公司营收较2022年同比增长70.29%，但净利润却比2022年低了近300万元，"增收不增利"的特征显著。 更令人关注的是，这种增收不增利的趋势在2025年上半年仍在延续。恒坤新材在招股说明书中披露，其2025年1-6月实现的营业收入为29433.73万元，同比 增长23.74%，净利润为4158.05万元，同比下滑5.71%，特别是扣非后归母净利润同比大幅下滑25.18%。这种"营收增长与利润下滑并行"的反差，不禁令人为 其成长性产生了担忧。 | 项目 | 2025年1-6月 | 2024 年 1-6 月 | 变动比例 | | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 29.433.73 | 23,786.49 | 23.74% | ...

公司业务范围 - 公司生产的电子特气产品可应用于半导体领域 [1] - 公司生产的电子特气产品可应用于航天领域 [1] - 公司生产的电子特气产品可应用于医疗领域 [1]

投资评级 - 维持买入评级，目标公司当前市场价格为人民币58.64元 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 25H1公司营收达42.93亿元，同比增长31.82%，归母净利润为5.23亿元，同比增长0.63% [5] - 25Q2营收21.75亿元，同比增长32.76%，环比增长2.71%，归母净利润2.63亿元，同比下降4.06%，环比增长0.86% [5] - 公司2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利人民币3.2元（含税） [5] - 看好电子材料业务持续开拓，维持买入评级 [2][5] 财务表现 - 25H1毛利率为31.82%，同比下降2.34个百分点，净利率为13.29%，同比下降3.00个百分点 [9] - 25H1期间费用率为14.95%，同比上升2.32个百分点，财务费用率为1.92%，同比上升2.51个百分点 [9] - 25Q2毛利率为35.06%，同比下降2.72个百分点，环比上升6.56个百分点，净利率为13.91%，同比下降3.18个百分点，环比上升1.27个百分点 [9] - 汇兑损失导致25H1产生汇兑损失1,884.48万元，而24H1为汇兑收益3,804.97万元，同比差异5,689.45万元 [9] - 研发费用同比增长46.88%，增加4,859.13万元 [9] 业务板块分析 - 电子材料板块25H1营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率为32.71%，同比下降5.23个百分点 [9] - 半导体化学材料和光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [9] - 前驱体材料收入同比增长超过30%，韩国先科营收8.72亿元，同比下降8.02%，净利润1.57亿元，同比下降49.01% [9] - 江苏先科营收5.55亿元，同比增长234.44%，净利润亏损0.31亿元，同比下降191.62% [9] - 光刻胶及配套试剂业务中，EMTIER营收6.61亿元，同比下降18.81%，净利润0.30亿元，同比下降64.31% [9] - 电子特气营收1.96亿元，同比下降4.11%，毛利率为28.51%，同比下降4.36个百分点 [9] - 硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%，毛利率为15.15%，同比上升7.03个百分点 [9] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率为25.33%，同比下降4.41个百分点 [9] 产能与项目进展 - 江苏先科前驱体产品通过国内客户端测试验证，产线转入批量试生产 [9] - 华飞电子"年产3.9万吨半导体核心材料项目"原材料产线建设完成 [9] - 成都"年产2.4万吨电子材料项目"部分产线转入试生产，开始批量供应半成品球形硅微粉 [9] - 公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证 [9] - RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可 [9] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [6] - 对应每股收益分别为2.49元、3.23元、4.08元 [6] - 对应PE分别为23.6倍、18.2倍、14.4倍 [6] - 预计2025年营收90.88亿元，同比增长32.4%，2026年营收108.44亿元，同比增长19.3%，2027年营收128.15亿元，同比增长18.2% [8] - 预计2025年归母净利润增长率35.8%，2026年29.8%，2027年26.3% [8]

锑行业供应动态 - 极地黄金2025年上半年锑矿产量归零 导致锑矿供应持续紧张[4] - 2023-2024年极地黄金锑矿产量快速下滑[4] - 锑价先扬后抑 春节后价格受出口政策及需求变化影响 出口松动后内盘锑价有望上涨[4] 半导体材料行业表现 - AI需求驱动全球半导体行业景气延续 半导体材料市场规模稳步扩张[4] - 光刻胶、湿电子化学品、电子特气等细分行业均保持增长态势[4] - 25H1行业上市公司整体营收与利润双增长 Q2单季度利润实现同环比增长[4] 电子行业二季度业绩 - 2025年Q2电子行业652家公司归母净利润1,368.2亿元 同比+35% 环比+34%[4] - AI供应链子行业25Q2归母净利润174.7亿元 同比+87%[4] - PCB子行业归母净利润70.0亿元 同比+68% 英伟达供应链子行业归母净利润128.6亿元 同比+67%[4] 华新水泥业务进展 - 25H1华新水泥国际化布局加速 海外业务收入及水泥销量快速增长[5] - 海外业务增长使公司在国内行业不景气背景下实现收入正增长[5] - 预计25H2海外业务规模进一步增长 带来新收入利润贡献[5] 安东油田服务财务数据 - 2025H1收入26.3亿元人民币 同比+20.9%[7] - 归母净利润1.7亿元人民币 同比+55.9%[7] - 综合毛利率28.7% 同比下降1.5个百分点 综合净利率6.3% 同比上升1.2个百分点[7] 徐工机械经营状况 - 2025H1营业收入548.1亿元 同比+8.0%（调整后）[8] - 归母净利润43.6亿元 同比+16.6%（调整后）[8] - 经营性现金净流入37.3亿元 同比+107.6%（调整后） 毛利率22.0%同比上升0.7个百分点 净利率8.1%同比上升0.6个百分点（调整后）[8] 苹果产品与战略动向 - 苹果发布迄今最薄iPhone[9] - 4-8月压制股价的两大核心外部风险已逐步落地 市场情绪约束显著缓解[9] - 后续需重点聚焦新机出货与AI战略两方面内生增长动能的兑现节奏[9]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 晶圆产能持续扩张，支撑半导体材料需求增加 在AI高性能计算需求不断提升的背景下，晶圆产能建设进入加速阶段，尤其是先进制程扩张趋势明显。 SEMI预测，2028年全球12英寸晶圆月产能将达到1110万片，对应2024-2028年期间CAGR约7%，其中7nm 及以下先进制程月产能将由2024年的85万片扩张至2028年的140万片，CAGR约14%。晶圆产能的扩张直 接带动半导体材料需求提升。根据TECHCET预测，2025年全球半导体材料市场规模将达约700亿美元， 同比增长6%，并在2029年突破870亿美元。中国大陆市场方面，中商产业研究院测算，2020-2024年期间 市场规模由755.8亿元增长至1437.8亿元，CAGR约17.4%，预计2025年将进一步增长至1740.8亿元，同比 增长21.1%。 光刻胶、湿电子化学品、电子特气等细分领域市场规模稳步增长 光刻胶方面，CEMIA预测，2025年中国大陆集成电路、新型显示、PCB用光刻胶市场规模将分别达到 68.02亿元、67.13亿元、43.84亿元，同比分别增长4.49%、3.09%、17.25%。湿电 ...

公司发展历程 - 金宏气体1999年于苏州起步 从供应氧气 氮气等少数大宗气体起步[4] - 公司完成从基础供给到技术攻坚的跨越 自研自产多款高壁垒特种气体[4] - 经过20余年发展 建成品类完备 布局合理 配送高效的气体供应与服务网络[7] 行业特性 - 气体行业是典型的技术密集 资金密集 管理密集行业[5] - 气体是工业的血液 从传统产业到新兴领域都存在稳定供应需求[8] - 行业发展需要持续技术迭代 充足资金保障和专业人才梯队[5] 业务结构 - 电子特气业务已供货中芯国际 海力士等头部半导体企业[6] - 大宗零售网络深入终端提供稳定支撑[5] - 现场制气实现与大客户深度绑定 保障稳定现金流[5] - 山东淄博和辽宁营口大型现场制气项目快速推进[6] 核心竞争力 - 本土化服务创新加快速响应的双轮驱动模式[7] - 服务模式能实现全维度灵活适配国内客户需求[7] - 整合大宗零售 特种气体 现场制气等全品类资源[7] 国际化进展 - 2023年成立国际事业部 产品已出口至50多个国家和地区[7] - 收购新加坡CHEM-GAS公司 签约首个海外现场制气项目[7] - 承接西班牙项目 海外开拓已初见成效[7] 战略规划 - 持续拓展海外市场 稳步推进国际化进程[7] - 重点深耕具体应用场景并持续提升自身能力[8] - 目标从满足当前需求提升到主动发现并引领未来需求[8] 管理层视角 - 总经理戴张龙具有内资企业技术背景和外资企业经营管理经验[4] - 看重企业综合性平台中技术加场景加服务的深度融合[5] - 认为行业需要从业者齐心协力 在技术上创新 在合作上打破壁垒[8]

半导体板块市场表现 - AH两市半导体板块持续走强 A股海光信息触及20CM涨停 寒武纪涨近9% 港股中芯国际和华虹半导体一度涨超5% [1] - 恒生科技指数ETF持仓股中联想集团、阿里巴巴、腾讯音乐涨幅居前 美团、理想汽车、哔哩哔哩、百度集团领跌 [1] 算力需求与行业景气度 - 甲骨文剩余履约义务飙升至4550亿美元 同比增长359% 主要源于与OpenAI、xAI、Meta等顶尖AI公司签订大规模云合同 [1] - 甲骨文上调本财年资本支出指引至约350亿美元以应对井喷需求 [1] - AI需求快速增长驱动全球半导体行业景气延续 半导体材料市场规模稳步扩张 光刻胶、湿电子化学品、电子特气等细分行业保持增长 [1] 半导体行业财务表现 - 2025H1半导体上市公司整体营收与利润实现双增长 Q2单季度利润同环比增长 [1] - 半导体材料板块处于基本面改善与长期成长逻辑共振阶段 [1] 港股科技板块估值与流动性 - 恒生科技指数ETF为代表的港股科技板块处于历史相对低估区间 [2] - 南向资金持续流入叠加美国降息周期启动预期 港股9月或迎内外资共振 [2] - 外部流动性敏感的恒生科技板块有望迎来补涨行情 [2] 政策与技术驱动因素 - 反内卷政策持续推进叠加阿里巴巴财报超预期 恒生科技从外卖内卷回归AI叙事 [2] - AI大模型快速迭代推动港股科技板块估值重构 [2]

定增方案与股东融资结构 - 定增价格确定为14.78元/股 定价基准日为2024年10月17日 较定价基准日前20个交易日股票均价的80%定价 [2] - 大股东及关联方认购资金90%依赖杠杆融资 总额6亿元中5.5亿元需支付高额利息 [4][6] - 融资结构包括自有现金5000万元 股票质押借款3.6亿元 自有资产担保借款1.9亿元 [4][6] 股东融资成本与风险 - 股票质押借款3.6亿元年利率8.5% 其中2.4亿元借款期限4年 1.2亿元期限2年 年利息支出2040万至3060万元 [7] - 自有资产担保借款1.9亿元年利率5% 期限5年 年利息950万元 5年合计利息4750万元 [8] - 整体融资年利息负担约3000万至4000万元 总利息成本近2亿元 [8] 公司财务状况与融资能力 - 资产负债率达71.41% 货币资金4.8亿元 可自由使用银行存货3.2亿元 [12] - 银行授信额度18.61亿元中已使用15.02亿元 未使用额度仅剩3.58亿元 [14] - 受限资产账面价值30.58亿元 其中固定资产15.84亿元 在建工程14.74亿元 占总资产比例近50% [15] 电子特气业务转型挑战 - 电子特气赛道外资垄断 林德等四大国际巨头占据全球70%份额 国内企业供应不足15% [23] - 在建工程账面价值24.5亿元 全部转固后年折旧费用预计达1.55亿元 将显著侵蚀利润 [25] - 历史募投项目"鄂西北气体营运中心"累计效益完成率仅64.63% 远低于承诺效益 [23][24] 股价表现与质押风险 - 定增审核通过次日股价涨至30.5元/股 较定增价格14.78元/股浮盈超一倍 [3] - 实控人杨涛持股20.65%中94%已质押 另两名实控人近90%股份质押 [21] - 若股价大幅下跌可能触发质押平仓风险 影响控股权稳定性 [11]