煤炭行业整体趋势 - 国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升有望支撑煤价中枢保持高位 [1] - 煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业具备高景气、长周期、高壁垒特征 [1] - 宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作开启 [1] - 一二级市场估值倒挂凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性 [1] - 煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化 [1] 全球煤炭供需格局 - 全球煤炭出口大国能源结构仍依赖化石燃料，2023年占比85% [1] - 煤炭出口比例在过去二十年显著扩张并在全球市场中维持25%-30%的份额 [1] - 国际煤炭新增产能集中于澳大利亚但建设进度缓慢 [1] - 部分巨头如必和必拓、英美资源基于环保战略加速剥离煤炭资产 [1] - 能源危机后积累的充裕现金流叠加同业降低煤炭风险敞口需求驱动矿业并购加速 [1] 澳大利亚煤炭出口变化 - 2020年四季度中国暂停进口澳煤后，澳大利亚2022年煤炭出口量骤降至十年来最低(不足3.5亿吨) [2] - 2024财年澳洲对华动力煤出口达6450万吨(高于2020财年的5180万吨) [2] - 澳洲对华炼焦煤出口持续低迷(2024财年仅440万吨，远低于2020财年的3390万吨) [2] - 澳大利亚煤炭出口总量恢复至相对稳定水平，但全球贸易流向已发生根本性重组 [2] 澳大利亚煤炭行业成本 - 澳大利亚动力煤行业上市公司市场集中度较高，六家企业年产量1.5亿吨左右，占澳洲动力煤总产量55%-62% [3] - BHPNSWEC、Glencore等主要煤企2023年和2024年成本水平较2021年显著提高 [3] - 兖煤澳洲FOB成本由2019年43.8美元/吨上升至2023年63.8美元/吨 [3] - 成本上升受通胀压力、能源价格上涨、政府税费和环境合规要求影响 [3] 澳大利亚煤炭企业盈利 - 2024年澳洲主要动力煤上市公司吨煤盈利大幅缩水，Glencore约20美元/吨 [4] - Whitehaven Coal和New Hope凭借热值优势和低成本优势尚能维持在50美元/吨以上 [4] - 2022-2023年煤价高位时部分企业盈利一度达150美元/吨 [4] - 若NEWC 6000均价维持在100美元/吨，BHPNSWEC和Glencore将出现现金亏损 [4] - 2024年澳洲高卡动力煤平均利润约30美元/吨(仍为海运市场最高)，但已低于2021年水平 [5]

澳大利亚煤炭行业成本趋势 - 澳大利亚动力煤行业成本持续上升，2023年和2024年成本水平较2021年显著提高，主要受通胀压力、能源价格上涨、政府税费及环境合规要求影响 [1][4] - 主要煤企如BHPNSWEC、Glencore成本增长明显，兖煤澳洲FOB成本从2019年43.8美元/吨升至2023年63.8美元/吨 [4] - 特许权使用费虽随煤价下降回落，但FOB成本仍显著高于2021年水平 [4] 行业集中度与产能动态 - 澳大利亚动力煤上市公司共六家，年产量1.5亿吨，占全国总产量55%-62%，市场集中度高 [1][4] - 新增产能有限，企业倾向收购现有矿井而非新建产能，国际煤炭新增产能集中于澳大利亚但建设进度缓慢 [2] - 必和必拓、英美资源等巨头加速剥离煤炭资产，矿业并购活动因充裕现金流和同业降低风险敞口需求而加速 [2] 出口结构与贸易流向变化 - 澳大利亚煤炭出口总量恢复稳定，但贸易结构自2021年起重组，中国暂停进口澳煤后，2022年出口量骤降至不足3.5亿吨 [3] - 2024财年对华动力煤出口完全恢复并反超，达6450万吨（高于2020财年5180万吨），但炼焦煤出口持续低迷，仅440万吨（2020财年为3390万吨） [3] - 澳洲炼焦煤出口增量转向日本、欧盟市场，中国进口来源多元化，印尼、俄罗斯、加拿大填补澳煤空缺 [3] 企业盈利与价格压力 - 2024年煤价下行导致澳洲动力煤企业吨煤盈利大幅缩水，Glencore约20美元/吨，Whitehaven Coal和New Hope维持在50美元/吨以上，其余公司降至20-35美元/吨区间 [5] - 若NEWC6000均价维持在100美元/吨，BHP NSWEC和Glencore将出现现金亏损，其他公司FOB利润低于20美元/吨 [5] - 全球层面，澳洲高卡动力煤2024年平均利润约30美元/吨（仍为海运市场最高），但低于2021年水平，俄罗斯、印尼、南非等国生产商面临盈利压力 [5] 投资逻辑与行业前景 - 煤炭供给瓶颈或持续至"十五五"，需新规划建设优质产能保障中长期需求，国内外成本抬升支撑煤价中枢高位 [6] - 煤炭板块具备高业绩、高现金、高分红特征，宏观经济底部向好及央企市值管理新规催化行业确定性 [6] - 建议关注经营稳定的中国神华、陕西煤业，弹性较大的兖矿能源、晋控煤业，以及优质冶金煤公司淮北矿业、山西焦煤等 [7]