公司三季度经营情况 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下滑中单位数 [1] - 季度内零售点净增加33个 [1] - 7月至9月零售压力逐步加大 [1] 分渠道销售表现 - 直营渠道零售流水同比下滑中单位数，表现优于批发渠道 [1] - 批发渠道零售流水同比高单位数下滑 [1] - 线上渠道流水同比高单位数下滑 [1] 分品类销售表现 - 跑步及健身品类季度内流水同比实现低单位数增长 [1] - 跑步、健身及羽毛球为主要增长动力 [1] - 篮球及运动生活品类季内相对承压 [1] 终端策略与库存管理 - 全渠道零售折扣同比加深低单位数，直营及线上折扣加深幅度大于批发 [1] - 为应对销售季提前备货，9月末库销比达5-6倍，库龄结构健康 [1] - 管理层有信心在年末将库销比恢复到4-5倍的健康水平 [1] 四季度展望与战略 - 10月以来终端销售仍有一定压力 [2] - 四季度将围绕奥运和运动科技主线，提升品牌势能 [2] - 将迭代更新跑步、篮球、综训、户外等产品系列 [2] - 零售端将平衡销售、折扣及库存管理，保持库存健康水平 [2] - 管理层表示将积极应对以达成全年指引 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年每股收益预测0.92元不变 [2] - 维持公司2026年每股收益预测1.07元不变 [2] - 当前股价对应18倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价22.68港元不变 [2]

零售表现 - 2025年第二季度李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年录得低单位数增长 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中零售渠道录得中单位数下降，批发渠道录得低单位数增长 [1] - 电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长 [1] - 跑步、健身产品领跑大盘，预计有高单位数增长 [3] 销售点数量 - 截至2025年6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，本年迄今净减少18个 [1] - 零售业务净减少19个，批发业务净增加1个 [1] - 李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季末净减少18个，本年迄今净减少33个 [1] - 第二季度末李宁大货直营门店环比上季度末净减少13个至1278个，同比-217个；批发门店环比上季度末净增加24个至4821个，同比+77个 [3] 零售折扣和库销比 - 二季度线上线下折扣同比加深低单位数，折扣压力较大 [3] - 截至6月底，全渠道库销比为4个月，环比3月末的5个月有所改善，略高于去年同期，处于健康可控的水平 [3] 营销策略 - 营销端围绕杨瀚森、奥运两条主线：NBA（杨瀚森）推出限量产品+个人LOGO，奥运（COC）以"奥运+科技"为核心推出荣耀系列产品线 [3] - 全年营销费用率预计维持低双位数水平，下半年费率将显著高于上半年 [3] 投资建议 - 2025年二季度公司在具有挑战的经营环境下实现了稳健的流水增速，折扣率承压但库销比改善 [4] - 下半年预计折扣仍有压力，营销投入加大将导致短期盈利承压，但长期看好公司专业运动品牌心智的增强 [4] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润25 1/28 3/30 4亿元，同比-16 8%/12 8%/7 6% [4] - 维持17 9-19 2港元的目标价，对应2025PE17 2-18 5x，维持"优于大市"评级 [4]