暑期消费市场活力 - 高温天气带动全国暑期消费市场多元化发展，涵盖避暑旅游、健康健身、夜间经济等多个领域 [1] - 各地因地制宜推出特色活动，形成业态纷呈的消费图景 [1] 水上运动行业 - 浙江长兴县水上运动基地游客人数同比翻倍，皮划艇、水上魔毯等项目成为新宠 [2] - 太湖9号公路知名度提升进一步推动当地水上运动消费 [2] 健身产品行业 - 全民健身热潮带动"瘦身经济"兴起，义乌市场健身产品销量激增 [3] - 体重管理趋势推动内销市场增长 [3] 避暑旅游行业 - 贵州威宁举办火把狂欢、房车露营活动，吸引上万游客参与 [4] - 当地计划通过系列文旅活动强化避暑旅游经济品牌 [4] 夜间经济行业 - 山东聊城中华水上古城夜间游客量显著增加，成为热门打卡地 [5] 政策驱动消费 - 以旧换新政策叠加商家专项优惠形成"组合拳"，释放消费潜力 [6] - 淄博市以旧换新活动累计销售额达50.51亿元，发放补贴6.21亿元 [6] 特色农业经济 - 云南双柏县万寿菊种植面积达12000亩，预计产值4260万元 [7][8] 暑期旅游行业 - 云南香格里拉暑期旅游热度攀升，虎跳峡景区日均接待1.6万人次 [9] - 普达措景区日均接待9000人次，依托生态及气候优势成为避暑热门 [9]

暑期消费市场多元活力 - 高温天气带动避暑纳凉、健康塑形、古城夜游、节庆狂欢等多元消费业态蓬勃发展 [2] - 各地因地制宜推出特色活动，形成"政策赋能+特色农业+文旅融合"的立体消费场景 [2] 水上运动产业 - 浙江长兴县皮划艇、水上魔毯、水上冲关等项目日均游客人数同比翻倍 [3][5] - 太湖9号公路知名度提升推动水上运动基地客流增长，反映休闲健身消费趋势 [5] 健身器材行业 - 义乌市场健身产品销量激增，"瘦身经济"带动内销市场新增长点 [7] - 全民健身热潮下兼具娱乐属性的体育用品需求显著提升 [7] 文旅融合业态 - 贵州威宁火把狂欢活动单日吸引超万名游客，房车露营成为避暑旅游新载体 [9][12] - 山东聊城中华水上古城夜经济带动客流，灯光景观提升文旅吸引力 [11] 政策刺激消费 - 淄博市以旧换新政策带动53.93万宗交易，总销售额达50.51亿元 [14][16] - 国补与商家优惠形成组合拳，6.21亿元补贴直接撬动消费 [16] 特色农业经济 - 云南双柏县万寿菊种植面积达12000亩，预计产值4260万元 [18][20] - 鲜花采收形成季节性产业链，带动村民增收 [18] 避暑旅游市场 - 香格里拉虎跳峡景区7月日均接待1.6万人次，普达措景区日均9000人次 [22] - 高海拔景区依托自然景观和清凉气候形成差异化竞争优势 [22]

零售表现 - 2025年第二季度李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年录得低单位数增长 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中零售渠道录得中单位数下降，批发渠道录得低单位数增长 [1] - 电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长 [1] - 跑步、健身产品领跑大盘，预计有高单位数增长 [3] 销售点数量 - 截至2025年6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6099个，较上一季末净增加11个，本年迄今净减少18个 [1] - 零售业务净减少19个，批发业务净增加1个 [1] - 李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季末净减少18个，本年迄今净减少33个 [1] - 第二季度末李宁大货直营门店环比上季度末净减少13个至1278个，同比-217个；批发门店环比上季度末净增加24个至4821个，同比+77个 [3] 零售折扣和库销比 - 二季度线上线下折扣同比加深低单位数，折扣压力较大 [3] - 截至6月底，全渠道库销比为4个月，环比3月末的5个月有所改善，略高于去年同期，处于健康可控的水平 [3] 营销策略 - 营销端围绕杨瀚森、奥运两条主线：NBA（杨瀚森）推出限量产品+个人LOGO，奥运（COC）以"奥运+科技"为核心推出荣耀系列产品线 [3] - 全年营销费用率预计维持低双位数水平，下半年费率将显著高于上半年 [3] 投资建议 - 2025年二季度公司在具有挑战的经营环境下实现了稳健的流水增速，折扣率承压但库销比改善 [4] - 下半年预计折扣仍有压力，营销投入加大将导致短期盈利承压，但长期看好公司专业运动品牌心智的增强 [4] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润25 1/28 3/30 4亿元，同比-16 8%/12 8%/7 6% [4] - 维持17 9-19 2港元的目标价，对应2025PE17 2-18 5x，维持"优于大市"评级 [4]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 李宁发布2025年二季度运营数据，表现符合预期，虽零售环境承压，但公司积极应对，为长期发展奠基，维持盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月14日，收盘价16.06港币，恒生中国企业指数8732.74，52周最高/最低为21.00/12.56港币，H股市值415.12亿港币，流通H股2584.81百万股，汇率（人民币/港币）1.0980 [2] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为276、287、288、301、312亿元，同比增长率为7%、4%、0%、4%、4% [5] - 归母净利润分别为31.9、30.1、24.8、26.4、27.8亿元，同比增长率为 - 22%、 - 5%、 - 18%、7%、5% [5] - 每股收益分别为1.23、1.17、1.05、1.11、1.16元/股，毛利率分别为48.4%、49.4%、49.4%、49.6%、49.6%，市盈率分别为12、12、15、14、13 [5] 公司点评 - 二季度李宁（不含李宁Young）全渠道流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，直营中单位数下降，加盟低单位数增长，电商流水同比中单位数增长但增速环比走弱 [6] - 二季度末库销比约4个月，较健康，但线上、线下折扣同比加深低单位数，7月延续此趋势，或影响全年毛利率 [6] - 分品类看，跑步与健身品类高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球产品二季度流水跌幅超20%，户外、羽毛球等品类增长带动业务占比提升 [6] - 分市场及渠道看，二季度末李宁销售点（不含李宁Young）6099家，较一季度末净增11家，较上年末净减18家，直营净减19家，加盟净增1家；李宁Young销售点1435家，较上季度末净减18家，较上年末净减33家，低层级市场和奥莱表现更优 [6] - 篮球代言人杨翰森入选NBA，后续将推相关产品，或带动篮球部分系列销售；公司成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴，以“奥运加科技”营销，下半年销售费用率预计提升 [6] - 公司深耕运动赛道，核心跑鞋、健身等产品引领增长，户外等新品类拓展或贡献增量，奥运等赞助有望转化为销售 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][11] 报告的核心观点 - 2025年二季度公司在挑战环境和线下渠道收缩影响下实现稳健流水增速，需求疲软、行业促销和竞争压力下折扣率承压但库销比改善，下半年折扣仍有压力，营销投入加大短期盈利承压，长期看好专业运动品牌心智增强带动规模增长 [3][9] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6%，维持17.9 - 19.2港元目标价，对应2025PE17.2 - 18.5x [3][11] 各部分总结 事项 - 零售表现：截至2025年6月30日止第二季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年低单位数增长，线下渠道低单位数下降（零售中单位数下降、批发低单位数增长），电子商务虚拟店铺业务中单位数增长 [2] - 销售点数量：截至2025年6月30日，中国李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共6099个，较上季末净增11个、本年迄今净减18个（零售净减19个、批发净增1个）；李宁YOUNG销售点共1435个，较上季末净减18个、本年迄今净减33个 [2] 2025第二季度情况 - 流水：第二季度李宁大货流水低单位数增长、环比放缓，电商表现好于线下，零售/批发/电商分别中单下降/低单增长/中单增长，直营弱于批发受渠道数量同比收缩影响，跑步、健身产品预计高单位数增长；二季度末直营门店环比净减13个至1278个、同比减217个，批发门店环比净增24个至4821个、同比增77个 [4] - 零售折扣和库销比：二季度线上线下折扣同比加深低单位数，折扣压力大；截至6月底全渠道库销比4个月，环比3月末的5个月改善，略高于去年同期，处于健康可控水平 [5] 营销端情况 - 围绕NBA（杨瀚森）和奥运（COC）两条主线，前者推出限量产品+个人LOGO，球员与品牌双向赋能；后者以“奥运 + 科技”为核心推出荣耀系列产品线，营销辐射全品类，目前处于储备阶段 [5] - 全年营销费用率维持低双位数水平指引，下半年费率显著高于上半年 [3][5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入288.09/302.43/319.01亿元，同比0.5%/5.0%/5.5%；归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6% [3][11][12] - 给出关键财务与估值指标预测，如每股收益、每股红利、每股净资产等 [16]