财务业绩 - 2025年上半年收入达148.17亿元人民币，同比增长3.3%（2024年上半年：143.45亿元人民币）[2] - 毛利为74.15亿元人民币，同比增长2.5%（2024年上半年：72.36亿元人民币），毛利率为50.0%，同比下降0.4个百分点[2] - 权益持有人应占溢利为17.37亿元人民币，同比下降11.0%（2024年上半年：19.52亿元人民币），溢利率为11.7%（2024年上半年：13.6%）[2] - 每股基本收益为67.43分人民币（2024年上半年：75.80分人民币），中期股息每股33.59分人民币，派息比率50%[2] 现金流管理 - 经营活动现金净额为24.11亿元人民币（2024年上半年：27.30亿元人民币），同比下降主要因零售回款降低及税费支付增加[3] - 现金及等同现金项目为117.98亿元人民币，较2024年底增加42.99亿元人民币；加回定期存款后总现金余额达191.90亿元人民币，净增10.50亿元人民币[3] 经营战略与品牌建设 - 核心战略为"单品牌、多品类、多渠道"，2025年签约成为中国奥委会及中国体育代表团官方合作伙伴（2025-2028年）[4] - 聚焦跑步、篮球等六大核心品类，拓展户外运动、网球等新兴品类，通过科技创新强化产品力[4] - 营销主题"中国荣耀，李宁同行"强化专业运动品牌定位，结合运动时尚与中国文化价值[4] 渠道与零售运营 - 销售点总数7,534家（含李宁YOUNG），较2024年底净减51家[5] - 高层级市场深化商业体合作，新兴市场优化渠道层级布局，零售端强化商品组合与消费者互动[5] - 新零售体系以数字化为核心，物流体系完成全国仓储网络布局（南宁中心仓启用）[6] 电商与供应链 - 电商通过线上线下联动及专属营销IP驱动增长[6] - 供应链优化柔性供应能力，拓展电商专供产品线，绿色友好产品订单量超额达标[6] 童装业务（李宁YOUNG） - 销售点1,435家，较2024年底净减33家，聚焦产品研发与IP打造[7] - 渠道策略覆盖核心市场与新兴市场，联动篮球、跑步等品类开展多元营销[7] 前景展望 - 产品端聚焦科技与时尚融合，发力女子运动、户外装备及青少年用品三大新兴赛道[8] - 深化中国奥委会合作，计划发布米兰2026冬奥领奖服及主题营销[8] - 渠道与供应链协同提效，线下强化终端竞争力，线上整合全域生态[9] - 人才、财务与数字化三大支撑：构建AI驱动的运营系统，优化资金效率与风险控制[9] 行业与公司定位 - 行业存在高质量增长潜力，公司目标成为消费者首选的专业运动品牌[10][11]

财务表现 - 公司第二季度净销售额同比增长32%（按固定汇率计算增长38 2%）至7 49亿瑞士法郎 [1] - 直接面向消费者（DTC）渠道净销售额同比增长47 2%（按固定汇率计算增长54 3%） [1] - 批发销售渠道净销售额增长23 1%（按固定汇率计算增长28 8%） [1] 区域增长 - 欧洲、中东和非洲地区净销售额按固定汇率计算增长46 1% [1] - 美洲地区净销售额按固定汇率计算增长23 6% [1] - 亚太地区净销售额按固定汇率计算增长110 9% [1] 产品与定位 - 公司在跑步、网球和越野领域推出新产品 [1] - 公司加强了在生活方式和性能交叉领域的优质差异化定位 [1]

跑步与健步走的健康效益对比 - 跑步和健步走5公里均为大众青睐的锻炼方式，能有效达成每日8000～10000步目标 [1] - 研究显示跑步与健步走在降低高血压、高胆固醇和2型糖尿病风险上效果基本一致，但同等能量消耗下健步走在高血压和高胆固醇风险降低上略优（跑步：高血压风险降4.2%/高胆固醇降4.3% 健步走：高血压风险降7.2%/高胆固醇降7.0%）[4] - 跑步对提高代谢效率更显著（经BMI调整后），而健步走在冠心病风险降低上优势明显（跑步降4.5% 健步走降9.3%）[4] 适用人群分析 - **健步走更适合**：长期缺乏运动者、体重过大者（关节冲击小）、65岁以上老年人（跌倒风险低）、慢性病患者（强度可控）、孕晚期孕妇（安全有氧）[7] - **跑步更适合**：年龄较低、无心血管疾病且具备运动基础，追求心肺耐力提升及减重效果的人群[8] 运动时间与频率建议 - 单次运动时长30～60分钟最佳，超过90分钟可能产生负效应 每周推荐3～5次（跑步5公里约30分钟/健步走5公里约60分钟）[10][11] - 早晨8-10点锻炼可降低冠心病风险16%、中风风险17%，并对乳腺癌/前列腺癌有保护作用（风险降26%-27%）[13] - 午后16-17点为运动黄金时间（肌肉韧带充分活动、心率平稳），但上班族可酌情调整[14] 运动注意事项 - 需根据身体状况调整强度（如饮酒、睡眠不足、感冒时应减少剧烈运动）[16] - 长期不运动者应从低强度开始（如每日快走15分钟），每周增量≤10% 避免突然剧烈运动导致损伤[16] - 运动中需小口多次补水，高强度运动后补充电解质[16]

核心观点 - 跑步和散步是中年人改善健康、预防久坐相关疾病的有效方式 [3][32][64] - 久坐会导致腰背劳损、血栓、脑血流速度降低等健康问题 [17][25][36] - 运动能促进血液循环、缓解压力、提升工作效率 [46][56][66] 健康危害分析 - 久坐4小时不间断会导致脑血流速度显著降低，影响脑血管健康 [34][35] - 作家二月河因长期久坐写作引发脑栓塞中风、高血压和糖尿病 [19][20] - 琼瑶因久坐导致坐骨神经痛，严重影响生活 [11][12][13] 运动益处 - 每周5天每天15分钟慢跑可使生病概率减少一半 [48] - 散步能缓解大脑疲劳，提升注意力和思考力 [38][46] - 跑步促进快乐激素分泌，改善身心状态 [56][57] 案例研究 - 松浦弥太郎通过跑步缓解工作压力和失眠，提升工作效率 [53][54] - 麦家通过每天跑步40分钟保持精力充沛，61岁仍状态良好 [62][63] - 巴金晚年坚持每天行走锻炼，维持下肢机能 [30][31] 科学依据 - TED演讲指出运动能优化血液循环和神经细胞灵敏度 [66] - 实验显示间断行走可抵消久坐对脑血流的负面影响 [34][37] - 人体结构设计更适合活动而非久坐 [66]

经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下渠道流水同比下滑低单位数，电商渠道流水同比增长中单位数 [1] - 线下渠道中直营流水同比下滑中单位数，批发流水同比增长低单位数 [1] - 截止25Q2末，李宁主品牌店铺数量6099个，较上季末净增11个，较上年末净减18个 [2] - 直营店铺1278家，较上年末净减19家，批发店铺4821家，较上年末净增1家 [2] - 李宁young店铺数量1435个，较上季末净减18个，较上年末净减33个 [2] 品类表现 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数，运动生活同比持平，篮球同比下滑20% [2] - 户外及羽毛球等细分品类增势较好 [2] - 公司签约球星杨瀚森入选NBA波特兰开拓者队，计划跟进NBA夏季联赛、常规赛、全明星赛事等重要里程碑匹配相关产品 [2] 营销与研发 - 2025年1月公司签约成为中国奥委会官方合作伙伴，预计下半年将增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放 [3] - 公司计划升级迭代科技产品矩阵，2026年预计在奥委会资源加持下进一步发力 [3] 折扣与库存 - 25Q2基于销售承压环境加深折扣带动销售，预计下半年这一趋势将延续 [3] - 25Q2库销比4个月左右、环比降低，库存控制良好 [3] 盈利预测 - 将25-27年归母净利润从24 5/27 1/30 2亿元下调至23 1/26 0/29 3亿元 [3] - 对应PE16/15/13X [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下/电商渠道有不同表现主品牌和young店铺数量变化符合预期预计下半年增加新开店 [7] - 跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好签约球星杨瀚森加入NBA有望提振篮球品类表现 [7] - 预计下半年 - 2026年加大奥运 + 科技相关营销和研发投入2025年下半年增加相关费用投放2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] - 25Q2折扣同比加深预计下半年延续库存环比降低库销比4个月左右库存控制良好 [7] - 展望下半年销售面临挑战折扣及毛利率可能承压奥运 + 科技相关费用投放将加大下调25 - 27年归母净利润但长期看奥委会合作资源有望赋能品牌维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价16.06港元一年最低/最高价12.56/21.00港元市净率1.45倍港股流通市值37,809.19百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产10.10元资产负债率26.90%总股本和流通股本均为2,584.81百万股 [6] 公司经营数据 - 2025Q2李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数线下渠道中直营/批发分别同比下滑中单位数/增长低单位数电商渠道流水同比增长中单位数 [7] - 截止25Q2末李宁主品牌店铺数量6099个较上季末净增11个较上年末净减18个其中直营店铺1278家较上年末净减19家批发店铺4821家较上年末净增1家李宁young店铺数量1435个较上季末净减18个较上年末净减33个 [7] 分品类销售情况 - 25Q2跑步、健身品类销售额同比增长高单位数运动生活同比持平篮球同比下滑20%户外及羽毛球等细分品类增势较好 [7] 营销与投入 - 2025年1月签约成为中国奥委会官方合作伙伴预计下半年增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放升级迭代科技产品矩阵2026年在奥委会资源加持下进一步发力 [7] 折扣与库存 - 25Q2加深折扣带动销售预计下半年延续这一趋势 [7] - 25Q2库销比4个月左右环比降低库存控制良好 [7] 盈利预测调整 - 将25 - 27年归母净利润从24.5/27.1/30.2亿元下调至23.1/26.0/29.3亿元对应PE16/15/13X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|28,675.64|28,834.37|30,528.88|32,074.09| |归母净利润（百万元）|3,012.92|2,312.79|2,597.57|2,925.90| |EPS（元/股）|1.17|0.89|1.00|1.13| |ROIC(%)|11.14|8.45|8.97|9.53| |ROE(%)|11.54|8.46|9.03|9.61| |毛利率(%)|49.37|48.47|49.04|49.29| |销售净利率(%)|10.51|8.02|8.51|9.12| |资产负债率(%)|26.90|27.20|27.08|26.74| |收入增长率(%)|3.90|0.55|5.88|5.06| |净利润增长率(%)|-5.46|-23.24|12.31|12.64| |经营活动现金流（百万元）|5,267.94|4,064.12|4,119.00|4,254.66| [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][11] 报告的核心观点 - 2025年二季度公司在挑战环境和线下渠道收缩影响下实现稳健流水增速，需求疲软、行业促销和竞争压力下折扣率承压但库销比改善，下半年折扣仍有压力，营销投入加大短期盈利承压，长期看好专业运动品牌心智增强带动规模增长 [3][9] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6%，维持17.9 - 19.2港元目标价，对应2025PE17.2 - 18.5x [3][11] 各部分总结 事项 - 零售表现：截至2025年6月30日止第二季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年低单位数增长，线下渠道低单位数下降（零售中单位数下降、批发低单位数增长），电子商务虚拟店铺业务中单位数增长 [2] - 销售点数量：截至2025年6月30日，中国李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共6099个，较上季末净增11个、本年迄今净减18个（零售净减19个、批发净增1个）；李宁YOUNG销售点共1435个，较上季末净减18个、本年迄今净减33个 [2] 2025第二季度情况 - 流水：第二季度李宁大货流水低单位数增长、环比放缓，电商表现好于线下，零售/批发/电商分别中单下降/低单增长/中单增长，直营弱于批发受渠道数量同比收缩影响，跑步、健身产品预计高单位数增长；二季度末直营门店环比净减13个至1278个、同比减217个，批发门店环比净增24个至4821个、同比增77个 [4] - 零售折扣和库销比：二季度线上线下折扣同比加深低单位数，折扣压力大；截至6月底全渠道库销比4个月，环比3月末的5个月改善，略高于去年同期，处于健康可控水平 [5] 营销端情况 - 围绕NBA（杨瀚森）和奥运（COC）两条主线，前者推出限量产品+个人LOGO，球员与品牌双向赋能；后者以“奥运 + 科技”为核心推出荣耀系列产品线，营销辐射全品类，目前处于储备阶段 [5] - 全年营销费用率维持低双位数水平指引，下半年费率显著高于上半年 [3][5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入288.09/302.43/319.01亿元，同比0.5%/5.0%/5.5%；归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6% [3][11][12] - 给出关键财务与估值指标预测，如每股收益、每股红利、每股净资产等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度经营稳健，符合市场预期，预计未来维持稳健经营，成为中国奥委会及体育代表团合作伙伴有望贡献增量 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 公司4月29日发布2025年一季度运营情况，李宁（不含李宁YOUNG）零售流水同比低单位数增长，线下低单位数增长，电商10%-20%低段增长 [2] 经营分析 - 线下直营流水同比低单位数下降，因渠道结构优化调整店铺数量，批发渠道低单位数增长，25Q1末大货门店6088个较年初净减29个，李宁young门店1453个较年初净减15个，电商10%-20%低段增长，抖音、京东平台引领，1月数据好，2月和春节符合预期，3月因天气波动较弱 [3] - 25Q1直营批发线下折扣同比低单位数改善，电商折扣同比略有改善，25Q1末库销比5左右，库存新品占比80%以上 [3] 展望未来 - 预计公司25全年收入持平，净利率高单位数，围绕单品牌、多品类、多渠道战略完善产品矩阵，成为2025 - 2028年中国奥委会及体育代表团合作伙伴，官方合作标识进店，有望扩大品牌力贡献增量 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为28.57/31.33/32.89亿元，当前股价对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,598|28,676|29,031|29,978|31,246| |营业收入增长率|6.96%|3.90%|1.24%|3.26%|4.23%| |归母净利润(百万元)|3,187|3,013|2,857|3,133|3,289| |归母净利润增长率|-21.58%|-5.46%|-5.18%|9.67%|4.98%| |摊薄每股收益(元)|1.23|1.17|1.11|1.21|1.27| |每股经营性现金流净额|1.79|0.00|1.00|1.06|1.19| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.06%|11.54%|9.86%|9.76%|9.30%| |P/E|15.38|12.81|11.54|10.53|10.03| |P/B|2.04|1.48|1.21|1.10|0.99|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表展示主营业务收入、成本、毛利等指标及增长率，资产负债表展示货币资金、应收款项等项目及占比，比率分析包含每股指标、回报率、增长率等数据 [11] 资产管理能力 - 应收账款周转天数分别为13.4、14.5、13.9、12.5、12.4、12.4，存货周转天数分别为56.8、62.2、63.1、64.0、63.5、63.1，应付账款周转天数分别为43.0、42.6、42.3、40.0、39.7、39.5，固定资产周转天数分别为33.9、48.0、54.8、59.0、60.1、58.2 [12] 偿债能力 - 净负债/股东权益分别为 - 21.82%、 - 11.93%、 - 20.99%、 - 38.92%、 - 54.02%、 - 67.38%，EBIT利息保障倍数分别为48.0、23.8、15.5，资产负债率分别为27.68%、28.65%、26.90%、25.09%、23.66%、22.51% [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|7|26|28|29|36| |增持|0|1|1|1|3| |中性|0|3|3|3|3| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.23|1.22|1.21|1.21|[13]