雷军的滑雪运动 - 雷军通过滑雪彻底放松身心，春节假期曾连续滑雪6天，其中4天下雪，这是他本雪季的第一次也是最后一次滑雪[2] - 雷军的滑雪技能由小米合伙人王川在2004年传授，此后便热爱滑雪，只有滑雪能让他彻底放下工作，他曾在崇礼、北京南山、黑龙江亚布力、美国加州太浩湖等地滑雪[2] - 2016年至2018年，雷军分别在北海道二世谷、瑞士圣莫里茨、奥地利基茨比厄尔滑雪场滑雪，期间曾与周鸿祎身处同一雪场，被调侃滑雪时摆弄小米手机，并身体力行为米家TS滑雪镜代言[3] - 雷军在40岁的一次滑雪中顿悟出“飞猪理论”，并在创办小米过程中成功实践，滑雪是其灵感的源泉[3] - 雷军已滑雪22年，风格激进但从未摔伤，滑雪技术高超，其最理想的职业是当一名滑雪运动员[2][4] 马云的太极拳运动 - 马云练习太极拳时间超过30年，从大学至今跟过的太极拳老师不下8位，大学期间因师父冯素贞将壮汉腾空摔出而改变对太极拳的偏见[6] - 2009年，马云找到陈氏太极拳第十九代传人王西安学习四天，并于同年10月决定正式拜师，这一年是阿里成立10周年，也是其太极生涯的重要转折点[6] - 马云积极推广太极拳，于2011年4月与李连杰成立太极禅国际文化推广公司，2013年5月阿里“太极禅苑”在杭州西溪湿地开业，2017年11月参与推动太极《功守道》比赛揭幕[6] 张朝阳的多项运动 - 张朝阳是体育运动狂热爱好者，早期热爱登山，2003年5月5日曾登上珠峰海拔6666米的高度[8] - 张朝阳于2015年4月7日开始严肃跑步，每天跑7-10公里，跑步1个月完成第一个30公里，第52天首度挑战全程马拉松[8] - 2017年8月，张朝阳首次挑战横渡便成功游完12公里游程的觉华岛，成为业余选手中的“横渡勇士”[8] - 在登山、跑步、游泳三大运动中，张朝阳最擅长跑步，最不擅长游泳，但他坚持运动并挑战身体极限，身体素质优于同龄人[8] - 张朝阳热衷于分享运动心得，例如2024年端午节前夕与周鸿祎在北京奥森直播跑步，并全程进行指导[8] 周鸿祎的真人CS与攀岩 - 周鸿祎是真人CS发烧友，在怀柔打造了一个占地500亩、完全模拟CS场景的高水平训练营，挂牌“360特种兵训练基地”，并自称该场地是国内最专业的[10] - 该训练营不仅用于360各部门的团队拓展，周鸿祎还经常带朋友和投资人前往，使其成为知名网红打卡点[10] - 周鸿祎热衷真人CS是因为从中悟出很多做企业的道理，此举也加深了外界对其“好斗”的印象[10] - 周鸿祎还钟爱攀岩，在360总部搭建了攀岩室，他认为攀岩是对自我挑战、与内心恐惧较量、突破体能极限的运动[10] - 这种挑战自我的精神已融入360企业文化，公司鼓励员工勇于走出舒适区，探索未知和创新进取[10] 王石的广泛运动 - 王石是全能运动达人，作为登山爱好者曾两次登顶珠峰，并很早接触攀岩运动[12] - 王石热衷的运动领域广泛，包括快步行走、穿越沙漠、帆船、赛艇、滑雪、攀岩、滑翔机、滑翔伞等[12] - 王石对赛艇尤为热爱，担任亚洲赛艇联合会终身名誉主席，通过发起全球运河赛艇穿越、创办深潜公司、组织赛事等方式，将赛艇与环保理念、企业家精神及国际文化交流深度融合[12] - 王石每天早晨至少跑步5公里，并经常分享跑步观点，强调跑步的初心是获得健康，目的是理性、无伤、健康、愉快[12] - 坚持运动使其身体素质超越许多年轻人，自我形容为“腰不弯、背不翘、容光焕发”[12]

交易核心信息 - 安踏体育于2026年1月26日与Pinault家族（Artémis）签署协议，收购全球体育用品品牌PUMA约29.06%的股权，交易完成后将成为PUMA最大股东 [1] - 交易对价为每股35欧元，总金额约15.06亿欧元（约122.8亿元人民币），将全部由公司自有现金支付 [1] - 交易预计需获得相关监管审批，公司预期在2026年12月31日前完成 [1] 战略与协同效应 - 此次收购是公司深入推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措 [1] - PUMA作为拥有近80年历史的全球第六大体育用品品牌，在足球、跑步、赛车等专业运动及潮流运动领域拥有深厚积淀和全球影响力，与安踏现有品牌布局形成高度互补 [1][3] - 安踏将依托其在中国市场成熟的“品牌+零售”商业模式，协助PUMA重塑在华业务，挖掘中国市场潜力 [1][3] 交易估值与财务影响 - 收购价每股35欧元，较PUMA 1月27日收盘价21.5欧元溢价约63% [2] - 参照企业价值（EV）与2027年彭博预期营收之比约为0.8倍，对于全球资源型品牌而言估值合理 [2] - 交易资金全部来自内部资源，公司预计不会影响2025年的派息计划 [1][2] 目标公司经营状况与前景 - PUMA在2023年及2024年营收分别为86亿欧元和88亿欧元，同比分别增长6.6%和4.4% [2] - 同期净利润分别为3.1亿欧元和2.8亿欧元，同比分别下降13.7%和7.6% [2] - PUMA当前处于战略调整期，公司预计其2025年全年货币中性下销售额将录得低双位数下滑，并预期全年将录得EBIT亏损，这为安踏入主后的战略重整提供了改善空间 [2] - PUMA目前在中国市场的收入占比较低（2024财年约7%），渗透率有较大提升空间 [3] 分析师观点与预测 - 此次收购后，公司将拥有覆盖大众到高端、时尚到专业的全方位多品牌组合，进一步增强国际竞争力 [1] - 看好收购带来的协同效应有望支撑公司长期价值提升 [1] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为130.2亿元、140.1亿元和155.0亿元 [3] - 维持公司26倍2026年预期市盈率的目标估值，目标价109.21港币，维持“买入”评级 [3]

交易核心信息 - 公司拟以15亿欧元现金收购德国运动品牌彪马29.06%的股权，成为其最大股东，交易预计于2026年底前完成 [1][2] - 收购价格为每股35欧元，较PUMA在1月26日21.63欧元的收盘价溢价约62% [1] - 此次交易对应的企业价值/营收倍数约为0.8倍 [1] - 收购资金来自公司自有现金储备 [1] 收购标的概况 - PUMA为全球知名运动品牌，拥有深厚的品牌资产、全球影响力及体育资源 [2] - 财务表现：2025年前三季度营收为59.7亿欧元，同比下降8.5%；营业利润为-0.11亿欧元，经营利润率为-0.2%；净利润为-3.09亿欧元 [1][3] - 历史财务：2023年营收86亿欧元，同比增长1.6%，净利润3.61亿欧元；2024年营收88.2亿欧元，同比增长2.5%，净利润3.42亿欧元 [3] - 当前挑战：品牌动能不足、美国关税压力以及高库存水平 [3] - 2025年业绩指引：预计在固定汇率下营收同比下滑低双位数，并出现EBIT亏损 [3] 战略协同与互补 - 品类互补：PUMA在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类有望强化公司的产品组合 [1][2] - 风格补充：PUMA街头潮流的产品风格可以对公司现有产品风格进行补充 [1][2] - 市场布局：有助于公司在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场更好地实现全球化布局 [1][2] - 运营赋能：公司强大的品牌运营能力和“品牌+零售”的商业模式，有望帮助PUMA加速战略转型，实现“品牌重塑” [1][3] 交易结构与治理 - 此次收购为非控股投资，公司将尊重PUMA的管理文化及其作为德国上市公司的独立治理架构 [3] - 交易完成后，双方将保持各自业务运营上的独立性、纪律性和战略清晰 [3] - 公司后续主要在品牌重塑、零售运营、产品渠道等方面提供支持以实现协同 [3] 公司战略与历史沿革 - 公司秉持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，已从本土运动品牌升级为全球体育品牌管理平台 [3] - 历史上通过梯度化品牌并购构建了覆盖全价格带、全场景的品牌矩阵，关键布局包括：FILA、迪桑特、可隆、亚玛芬、MAIA ACTIVE、狼爪等 [3] - 凭借多品牌运营管理和重塑品牌价值的丰富经验，平台型公司有望持续跑赢行业并实现估值重估 [1][3] 公司盈利预测 - 维持原有盈利预测：预计2025-2027年营收分别为785.0亿元、858.8亿元、932.9亿元，同比分别增长10.8%、9.4%、8.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为132.3亿元、140.8亿元、155.6亿元，同比变化分别为-15.2%、+6.4%、+10.5% [4] - 2024年剔除Amer上市和配售权益摊薄所得的可比口径利润为119.3亿元，剔除AMER一次性损益影响后同比增长10.9% [4] - 对应最新市盈率分别为15.2倍、14.2倍、12.9倍 [4]

2025年第四季度经营业绩 - 全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数下滑 [1] - 线下渠道流水录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑 [1] - 电商渠道流水增速持平，其中抖音渠道实现双位数增长，京东渠道实现单位数增长，唯品会为库存出清重点渠道 [1] - 跑步品类流水录得中单位数增长，运动生活和篮球品类流水均录得负增长，户外品类表现较好 [1] 库存与折扣状况 - 第四季度库销比保持在4-5的健康水平 [1] - 折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大折扣清库存 [1] 渠道与门店动态 - 截至12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [1] - 大货门店中，直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [1] - 李宁YOUNG童装门店数量为1518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个 [1] - 新推出的“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了一定区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体 [1] 公司战略与未来展望 - 公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略 [2] - 未来将持续优化渠道结构，并通过产品调整优化来改善流水表现 [1] - “龙店”将持续拓展并进一步丰富产品线，其持续落地有望带来增量 [1][2] - 2026年是体育大年 [2] 财务预测与投资观点 - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][2] - 给予2026年20倍市盈率（PE），目标价24港元，维持“买入”评级 [1][2] - 2025年整体表现或将好于市场预期 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁(2331.HK)“买入”评级，维持6个月目标价24港元 [1][3][7] - 报告核心观点：公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，新推出的“龙店”店型获消费者欢迎，未来持续落地有望带来增量，同时2026年是体育大年，公司表现值得期待 [1][3] - 基于2025-2027年EPS预测1.04/1.08/1.17元，给予2026年20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 近期经营表现 - 2025年第四季度，公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数同比下滑 [1][2] - 分渠道看：线下渠道（含零售及批发）录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售表现好于批发；电商渠道流水同比持平 [2] - 分平台看：电商渠道中，抖音录得双位数增长，京东录得单位数增长，唯品会作为库存出清重点渠道表现较好 [2] - 分品类看：跑步品类录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好 [2] - 库存与折扣：2025年第四季度库销比为4-5，保持健康水平；但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大清库存力度 [2] 渠道与门店策略 - 截至2025年12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6，091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [3] - 大货门店结构变化：直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [3] - 童装（李宁YOUNG）门店数量为1，518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个，符合公司规划 [3] - 新店型“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体，未来将持续拓展并丰富产品线 [3] - 公司未来将持续优化渠道结构 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为289.41亿元、305.59亿元、318.89亿元，同比增长率分别为0.9%、5.6%、4.4% [3][5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为26.75亿元、27.87亿元、30.06亿元，同比增长率分别为-11.2%、4.2%、7.9% [3][5] - 每股盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][3][5] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率稳定在49.3%-49.4%之间；归母净利率预计分别为9.2%、9.1%、9.4% [5] - 估值指标：基于2026年EPS 1.08元及20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 公司基本信息与市场数据 - 公司总市值为50，533.06百万港元，总股本为2，584.81百万股 [7] - 近期股价表现：过去一个月、三个月、十二个月的绝对收益分别为4.88%、14.86%、34.96% [9] - 主要股东：非凡中国持股14.31%，GIC Private Limited持股5.06%，富达国际持股4.97%，贝莱德持股4.94%，先锋领航持股3.98% [8]

核心观点 - 花旗认为耐克第三财季销售额指引为低单位数跌幅对申洲国际等供应商略为负面 但看好申洲在新产品领域获取更多市场份额 若其股价因耐克展望而回调或是买入时机 予申洲"买入"评级 目标价94港元 [1] 耐克业绩与指引 - 耐克管理层对第三财季销售额的最新指引为录得低单位数跌幅 [1] - 该指引对申洲国际等耐克ODM供应商而言属略为负面 [1] 申洲国际业务展望 - 公司管理层近期给予保守指引 预期2025年下半年销量可录中单位数增幅 低于花旗先前预测的高单位数 [1] - 该保守指引已大致反映耐克最新展望的影响 [1] - 花旗看好申洲国际今年在跑步 高尔夫 篮球球衣等新产品领域可取得更多市场份额 [1] - 花旗目前预测耐克对申洲的销售订单在2026年将持平而非下跌 [1] - 计及前四大客户订单能见度 花旗相信申洲国际2026年销量可录高单位数增幅 [1] 投资观点 - 花旗认为若申洲国际股价因耐克谨慎展望而出现回调 或是买入时机 [1] - 花旗予申洲国际"买入"评级 目标价94港元 [1]

公司参展概况 - 公司连续第二年参加进博会，展台主题为“好状态趣动场” [1] - 展台设置“认识Lululemon”区域，陈列艺术家Geoff McFetridge的巨幅艺术作品“跑者缩影”以及瑜伽、跑步、训练、网球、高尔夫和日常出行六大品类明星产品 [1] - 展台设置“幸福感洞察”区域，呈现与清华大学心理与认知科学系积极心理学研究中心联合发布的《2025年中国人幸福感报告》 [1] - 展台二层设有《对话好状态》播客节目聆听区和“趣动滑滑梯”互动体验 [1] 公司市场战略 - 公司首席执行官表示中国大陆已成为其全球第二大市场 [2] - 公司首席执行官强调中国大陆是推动其全球业务增长的重要引擎 [2] - 公司表态将坚定不移地长期深耕中国市场，与中国市场共同成长 [2] - 公司计划为“健康中国2030”贡献力量 [2]

文章核心观点 - 第八届中国国际进口博览会成为洞察中国消费市场新趋势的关键窗口 凸显智能化产品与满足情绪价值的潮品集中亮相 反映消费新题材、新场景、新趋势 [1] - 参展商认为中国消费市场的优势不仅是庞大市场规模 更是面向未来创新与协作的试验田 在高水平对外开放背景下 政策环境更透明稳定 市场环境更公平包容 增强了对中国市场前景的信心 [1] 健康消费需求提升 - 运动生活方式品牌lululemon展示瑜伽、跑步、训练、网球、高尔夫和日常出行六大品类产品 中国大陆市场成为其全球业务版图中最具活力、增长最快的区域之一 并已成为全球第二大市场 [2] - 随着中国营商环境持续优化、消费者信心稳步提升及体育消费潜力释放 全民健康意识日益增强 lululemon将持续深耕中国市场 投资人才培养、强化社区联结并推动创新 [2] - 保健品参展商身影增多 反映出消费者对健康产品的认知水平提升 对更高质量、更环保、更天然的健康产品诉求增加 [3] 兴趣消费持续“破圈” - 奥地利百年品牌皮礼士糖果作为“海外版大白兔” 与众多知名IP合作 其核心优势在于由IP带来的情感共鸣 使消费者能在品牌矩阵中找到自己或家人喜爱的IP形象 促进购买意愿 [4] - 泡泡玛特再次亮相消费品展区 其超人气IP SKULLPANDA及CRYBABY打造沉浸式IP体验空间 公司认为其IP已成为连接全球消费者的情感纽带 通过进博会国际舞台向世界展示潮玩IP的无限可能 [4][5] 智能化升级趋势明显 - 三星以AI为主题 运用AI Home理念将硬件和软件整合成垂直一体的无感式AI体验 融入消费者日常生活 例如冰箱门电子屏记录水果保鲜状态 卧室窗帘自动关闭等 [6][7] - SYR汉斯希尔推出的双罐中央软水机采用双罐系统和数字化调节 结合AI技术可自主学习用户用水习惯并预判用水趋势 [7] - SYR汉斯希尔将依托进博会平台 锚定银发经济、宠物经济和文化消费三大新赛道 研发适老化智能用水系统及定制化宠物饮用水方案 [7]

公司三季度经营情况 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下滑中单位数 [1] - 季度内零售点净增加33个 [1] - 7月至9月零售压力逐步加大 [1] 分渠道销售表现 - 直营渠道零售流水同比下滑中单位数，表现优于批发渠道 [1] - 批发渠道零售流水同比高单位数下滑 [1] - 线上渠道流水同比高单位数下滑 [1] 分品类销售表现 - 跑步及健身品类季度内流水同比实现低单位数增长 [1] - 跑步、健身及羽毛球为主要增长动力 [1] - 篮球及运动生活品类季内相对承压 [1] 终端策略与库存管理 - 全渠道零售折扣同比加深低单位数，直营及线上折扣加深幅度大于批发 [1] - 为应对销售季提前备货，9月末库销比达5-6倍，库龄结构健康 [1] - 管理层有信心在年末将库销比恢复到4-5倍的健康水平 [1] 四季度展望与战略 - 10月以来终端销售仍有一定压力 [2] - 四季度将围绕奥运和运动科技主线，提升品牌势能 [2] - 将迭代更新跑步、篮球、综训、户外等产品系列 [2] - 零售端将平衡销售、折扣及库存管理，保持库存健康水平 [2] - 管理层表示将积极应对以达成全年指引 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年每股收益预测0.92元不变 [2] - 维持公司2026年每股收益预测1.07元不变 [2] - 当前股价对应18倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价22.68港元不变 [2]

公司品牌营销活动 - 公司于2025年世界精神卫生日之际在上海星美术馆打造名为“好状态趣动场”的品牌体验活动[1] - 活动与艺术家Geoff McFetridge合作，以其标志性简洁线条与大胆色彩设计艺术装置[1] - 活动设置五大特色区域：“好状态入口”、“Yoga身展”、“Reflect思所”、“Move身动”、“Run奔跑”和“Playfield趣动广场”[2] 社区参与与用户互动 - 公司在10月10日至10月15日期间开放60多节免费体验课程，涵盖瑜伽、跑步、冥想等形式[3] - 活动包含与公益机构“黑暗跑团”开展的视障公益融合跑[3] - 该公益跑作为“境随心转”社区资助计划的合作内容[3] 活动核心体验 - 活动通过可互动的艺术装置将运动意象转化为体验，邀请参与者在玩耍中重新联结身心[1] - 参与者可在艺术装置间进行伸展、跑动、冥想等活动，旨在帮助找到个人“好状态”[2]