2025年第四季度经营业绩 - 全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数下滑 [1] - 线下渠道流水录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑 [1] - 电商渠道流水增速持平，其中抖音渠道实现双位数增长，京东渠道实现单位数增长，唯品会为库存出清重点渠道 [1] - 跑步品类流水录得中单位数增长，运动生活和篮球品类流水均录得负增长，户外品类表现较好 [1] 库存与折扣状况 - 第四季度库销比保持在4-5的健康水平 [1] - 折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大折扣清库存 [1] 渠道与门店动态 - 截至12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [1] - 大货门店中，直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [1] - 李宁YOUNG童装门店数量为1518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个 [1] - 新推出的“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了一定区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体 [1] 公司战略与未来展望 - 公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略 [2] - 未来将持续优化渠道结构，并通过产品调整优化来改善流水表现 [1] - “龙店”将持续拓展并进一步丰富产品线，其持续落地有望带来增量 [1][2] - 2026年是体育大年 [2] 财务预测与投资观点 - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][2] - 给予2026年20倍市盈率（PE），目标价24港元，维持“买入”评级 [1][2] - 2025年整体表现或将好于市场预期 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁(2331.HK)“买入”评级，维持6个月目标价24港元 [1][3][7] - 报告核心观点：公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，新推出的“龙店”店型获消费者欢迎，未来持续落地有望带来增量，同时2026年是体育大年，公司表现值得期待 [1][3] - 基于2025-2027年EPS预测1.04/1.08/1.17元，给予2026年20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 近期经营表现 - 2025年第四季度，公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数同比下滑 [1][2] - 分渠道看：线下渠道（含零售及批发）录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售表现好于批发；电商渠道流水同比持平 [2] - 分平台看：电商渠道中，抖音录得双位数增长，京东录得单位数增长，唯品会作为库存出清重点渠道表现较好 [2] - 分品类看：跑步品类录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好 [2] - 库存与折扣：2025年第四季度库销比为4-5，保持健康水平；但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大清库存力度 [2] 渠道与门店策略 - 截至2025年12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6，091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [3] - 大货门店结构变化：直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [3] - 童装（李宁YOUNG）门店数量为1，518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个，符合公司规划 [3] - 新店型“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体，未来将持续拓展并丰富产品线 [3] - 公司未来将持续优化渠道结构 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为289.41亿元、305.59亿元、318.89亿元，同比增长率分别为0.9%、5.6%、4.4% [3][5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为26.75亿元、27.87亿元、30.06亿元，同比增长率分别为-11.2%、4.2%、7.9% [3][5] - 每股盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][3][5] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率稳定在49.3%-49.4%之间；归母净利率预计分别为9.2%、9.1%、9.4% [5] - 估值指标：基于2026年EPS 1.08元及20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 公司基本信息与市场数据 - 公司总市值为50，533.06百万港元，总股本为2，584.81百万股 [7] - 近期股价表现：过去一个月、三个月、十二个月的绝对收益分别为4.88%、14.86%、34.96% [9] - 主要股东：非凡中国持股14.31%，GIC Private Limited持股5.06%，富达国际持股4.97%，贝莱德持股4.94%，先锋领航持股3.98% [8]

核心观点 - 花旗认为耐克第三财季销售额指引为低单位数跌幅对申洲国际等供应商略为负面 但看好申洲在新产品领域获取更多市场份额 若其股价因耐克展望而回调或是买入时机 予申洲"买入"评级 目标价94港元 [1] 耐克业绩与指引 - 耐克管理层对第三财季销售额的最新指引为录得低单位数跌幅 [1] - 该指引对申洲国际等耐克ODM供应商而言属略为负面 [1] 申洲国际业务展望 - 公司管理层近期给予保守指引 预期2025年下半年销量可录中单位数增幅 低于花旗先前预测的高单位数 [1] - 该保守指引已大致反映耐克最新展望的影响 [1] - 花旗看好申洲国际今年在跑步 高尔夫 篮球球衣等新产品领域可取得更多市场份额 [1] - 花旗目前预测耐克对申洲的销售订单在2026年将持平而非下跌 [1] - 计及前四大客户订单能见度 花旗相信申洲国际2026年销量可录高单位数增幅 [1] 投资观点 - 花旗认为若申洲国际股价因耐克谨慎展望而出现回调 或是买入时机 [1] - 花旗予申洲国际"买入"评级 目标价94港元 [1]

公司参展概况 - 公司连续第二年参加进博会，展台主题为“好状态趣动场” [1] - 展台设置“认识Lululemon”区域，陈列艺术家Geoff McFetridge的巨幅艺术作品“跑者缩影”以及瑜伽、跑步、训练、网球、高尔夫和日常出行六大品类明星产品 [1] - 展台设置“幸福感洞察”区域，呈现与清华大学心理与认知科学系积极心理学研究中心联合发布的《2025年中国人幸福感报告》 [1] - 展台二层设有《对话好状态》播客节目聆听区和“趣动滑滑梯”互动体验 [1] 公司市场战略 - 公司首席执行官表示中国大陆已成为其全球第二大市场 [2] - 公司首席执行官强调中国大陆是推动其全球业务增长的重要引擎 [2] - 公司表态将坚定不移地长期深耕中国市场，与中国市场共同成长 [2] - 公司计划为“健康中国2030”贡献力量 [2]

文章核心观点 - 第八届中国国际进口博览会成为洞察中国消费市场新趋势的关键窗口 凸显智能化产品与满足情绪价值的潮品集中亮相 反映消费新题材、新场景、新趋势 [1] - 参展商认为中国消费市场的优势不仅是庞大市场规模 更是面向未来创新与协作的试验田 在高水平对外开放背景下 政策环境更透明稳定 市场环境更公平包容 增强了对中国市场前景的信心 [1] 健康消费需求提升 - 运动生活方式品牌lululemon展示瑜伽、跑步、训练、网球、高尔夫和日常出行六大品类产品 中国大陆市场成为其全球业务版图中最具活力、增长最快的区域之一 并已成为全球第二大市场 [2] - 随着中国营商环境持续优化、消费者信心稳步提升及体育消费潜力释放 全民健康意识日益增强 lululemon将持续深耕中国市场 投资人才培养、强化社区联结并推动创新 [2] - 保健品参展商身影增多 反映出消费者对健康产品的认知水平提升 对更高质量、更环保、更天然的健康产品诉求增加 [3] 兴趣消费持续“破圈” - 奥地利百年品牌皮礼士糖果作为“海外版大白兔” 与众多知名IP合作 其核心优势在于由IP带来的情感共鸣 使消费者能在品牌矩阵中找到自己或家人喜爱的IP形象 促进购买意愿 [4] - 泡泡玛特再次亮相消费品展区 其超人气IP SKULLPANDA及CRYBABY打造沉浸式IP体验空间 公司认为其IP已成为连接全球消费者的情感纽带 通过进博会国际舞台向世界展示潮玩IP的无限可能 [4][5] 智能化升级趋势明显 - 三星以AI为主题 运用AI Home理念将硬件和软件整合成垂直一体的无感式AI体验 融入消费者日常生活 例如冰箱门电子屏记录水果保鲜状态 卧室窗帘自动关闭等 [6][7] - SYR汉斯希尔推出的双罐中央软水机采用双罐系统和数字化调节 结合AI技术可自主学习用户用水习惯并预判用水趋势 [7] - SYR汉斯希尔将依托进博会平台 锚定银发经济、宠物经济和文化消费三大新赛道 研发适老化智能用水系统及定制化宠物饮用水方案 [7]

公司三季度经营情况 - 李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下滑中单位数 [1] - 季度内零售点净增加33个 [1] - 7月至9月零售压力逐步加大 [1] 分渠道销售表现 - 直营渠道零售流水同比下滑中单位数，表现优于批发渠道 [1] - 批发渠道零售流水同比高单位数下滑 [1] - 线上渠道流水同比高单位数下滑 [1] 分品类销售表现 - 跑步及健身品类季度内流水同比实现低单位数增长 [1] - 跑步、健身及羽毛球为主要增长动力 [1] - 篮球及运动生活品类季内相对承压 [1] 终端策略与库存管理 - 全渠道零售折扣同比加深低单位数，直营及线上折扣加深幅度大于批发 [1] - 为应对销售季提前备货，9月末库销比达5-6倍，库龄结构健康 [1] - 管理层有信心在年末将库销比恢复到4-5倍的健康水平 [1] 四季度展望与战略 - 10月以来终端销售仍有一定压力 [2] - 四季度将围绕奥运和运动科技主线，提升品牌势能 [2] - 将迭代更新跑步、篮球、综训、户外等产品系列 [2] - 零售端将平衡销售、折扣及库存管理，保持库存健康水平 [2] - 管理层表示将积极应对以达成全年指引 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年每股收益预测0.92元不变 [2] - 维持公司2026年每股收益预测1.07元不变 [2] - 当前股价对应18倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价22.68港元不变 [2]

公司品牌营销活动 - 公司于2025年世界精神卫生日之际在上海星美术馆打造名为“好状态趣动场”的品牌体验活动[1] - 活动与艺术家Geoff McFetridge合作，以其标志性简洁线条与大胆色彩设计艺术装置[1] - 活动设置五大特色区域：“好状态入口”、“Yoga身展”、“Reflect思所”、“Move身动”、“Run奔跑”和“Playfield趣动广场”[2] 社区参与与用户互动 - 公司在10月10日至10月15日期间开放60多节免费体验课程，涵盖瑜伽、跑步、冥想等形式[3] - 活动包含与公益机构“黑暗跑团”开展的视障公益融合跑[3] - 该公益跑作为“境随心转”社区资助计划的合作内容[3] 活动核心体验 - 活动通过可互动的艺术装置将运动意象转化为体验，邀请参与者在玩耍中重新联结身心[1] - 参与者可在艺术装置间进行伸展、跑动、冥想等活动，旨在帮助找到个人“好状态”[2]

核心运营表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度童装品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度电子商务平台整体流水同比增长20% [1] 公司战略举措 - 公司在产品迭代、品牌建设及渠道建设三方面持续发力 [1] - 产品升级更新覆盖跑步、篮球、户外、女子健身及儿童领域 [1] - 作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超32万名志愿者等提供装备以拓展全球品牌影响力 [1] - 线上渠道与美团闪购、美团团购合作，线下渠道多元化销售模式强化增长韧性 [1] - 截至2025年9月30日，全国超品门店数量达93家 [1] 财务业绩展望 - 预计公司2025年整体营收为1134亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年整体营收为1266亿元，同比增长117% [2] - 预计公司2027年整体营收为1408亿元，同比增长112% [2] - 预计公司2025年归母净利润为129亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年归母净利润为147亿元，同比增长134% [2] - 预计公司2027年归母净利润为166亿元，同比增长130% [2] 行业与公司前景 - 公司坐拥大装业务及童装业务两条成长曲线 [2] - 公司受益于体育运动及户外运动的红利期以及国货新机遇 [2] - 公司长短期均呈现较强韧性 [2]

财务业绩 - 2026财年第一季度总营收同比增长1%至117亿美元，超过市场预期的110亿美元 [2] - 按固定汇率计算总营收下降1% [2] - 净利润同比下降31%至7亿美元，但几乎是分析师平均预估值的两倍 [2] - 批发业务增长7%是营收增长的主要驱动力 [2] 地区表现 - 大中华区营收下降10%至15亿美元，是唯一出现营收下滑的地区 [2] - 除大中华区外，Nike品牌营收在所有地区均有所增长 [2] - 公司依然相信中国的长期机会，特别是在跑步、训练、篮球和足球鞋服等领域 [2] 战略重点 - 当前战略重点是通过'Win Now'计划强化北美、批发和跑步等核心领域 [2] - 依靠'Sport Offense'新组织架构实现长期组合最大化 [2] - 公司聚焦可控因素，稳步推动增长以应对外部阻力和不一的业务复苏节奏 [2] - 恢复中位数到高个位数收入增长和强劲利润率需要时间，但公司有实现目标的途径 [3] 成本与关税 - 基于最新关税情况，将全年关税成本预估上调至15亿美元，比三个月前的10亿美元增加50% [2] - 全年预估关税成本相当于公司去年463亿美元营收的约3% [2] - 公司通过转移生产地来帮助管理关税成本 [2]

文章核心观点 - 走路和跑步在健康收益上各有优势 应根据个人身体状况选择适合的运动方式[4][18][25] - 走路在降低高血压和高胆固醇风险方面略优于跑步 特别是在同等能量消耗前提下[4][5] - 运动需要遵循个体化原则 量体裁衣并长期坚持才能获得最大健康效益[19][25][40] 运动效果对比研究 - 《动脉硬化、血栓和血管生物学》研究显示：对3.3万名跑者和1.5万名步行者6年追踪发现 两者在降低高血压、高胆固醇和2型糖尿病风险方面效果基本一致[4] - 同等能量消耗时 走路在降低高血压和高胆固醇血症风险上略高于跑步[4] - 斯坦福大学5年跟踪研究表明：长期跑步者（每周3次以上持续2年）体脂平均下降达12%[17] 运动方式选择标准 - 跑步适合有运动基础、身体相对健康且希望提高心肺耐力和减重效果的人群[25] - 走路更适合长期缺乏运动者、体重基数过大者、65岁以上老人、孕晚期孕妇或有慢性疾病的人[25] - 国际运动医学联合会建议运动处方需遵循个体化、渐进化、特异性等八大原则[25] 科学运动实施要点 - 运动频次建议每周3至5次 每次30至60分钟 持续运动超过90分钟会使免疫力下降15%-70%[32][34] - 应避开"天刚亮时"和"临睡前"运动 最好在睡觉前4小时结束运动[37] - 可通过添加音乐播客、设置奖励机制等方式提升运动乐趣 化被动为主动[39] 典型案例佐证 - 梁家辉通过每日行走2.5-4万步保持良好体能 67岁仍能完成高强度打戏[7][8][10] - 健身教练加布丽·里斯因高强度训练导致关节损伤后 转向温和有氧运动并获得更好效果[20][23][25]