机构：中金公司 3Q25 李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下滑中单位数，7-9 月零售压力逐步加大。分 渠道看，直营渠道受益于奥莱渠道的支持和公司的主动调整，零售流水同比下滑中单位数，表现好于批 发渠道的高单位数下滑，线上渠道流水同比高单位数。 分品类看，跑步、健身及羽毛球为主要增长动力，跑步及健身季内流水同比实现低单位数增长，篮球及 运动生活品类季内相对承压。 为应对偏弱的销售情况，公司主动调整终端策略，季内全渠道零售折扣同比加深低单位数，其中直营及 线上折扣加深幅度大于批发。公司提前备货以应对国庆、中秋及双十一销售季，9 月末库销比达5-6x， 库龄结构较为健康，管理层表示年末有信心回到4-5x 的健康水平。 4Q25 围绕奥运和科技主线，积极应对争取指引达成。10 月以来终端销售仍有一定压力，管理层表示 4Q25 将围绕奥运和运动科技主线，提升品牌势能支持可持续增长，迭代更新跑步、篮球、综训、户外 等产品系列；零售端进一步平衡好销售、折扣及库存管理，保持库存健康水平。虽然当前仍面临压力， 管理层表示将积极应对以达成全年指引。 研究员：杨润渤/林骥川/陈婕/宋习缘/庄铭楷 公司近况 公司公 ...

10月27日，运动科技平台Keep官宣乒乓球世界冠军孙颖莎为品牌代言人。 Keep官方微博发布的主海报显示，"欢迎 @孙颖莎 上场，成为 Keep 品牌代言人，携手开启全民运动新 篇章"。微博称，"这束光，从赛场出发，照亮每一个热爱与坚持的瞬间。她将热爱化为行动，用坚持传 递能量"，并号召网友和广大用户与孙颖莎一起，让运动点亮自己的高光时刻。 同时，Keep宣布当天11:00「看到太阳，成为光｜孙颖莎 x Keep 系列赛事」正式开启，并邀请广大用户 和球迷"和莎莎一起登上运动主场，热汗开练"。 孙颖莎不仅是竞技场上凭借绝对实力与心理素质屡创佳绩的选手，更是年轻一代中具备强大号召力的正 能量运动员。她在赛场上展现出的极致专注、永不言败的精神，以及对乒乓球运动的热爱，与Keep倡 导的"自律给我自由"的品牌精神以及"激发每一次运动，让世界充满活力"的使命深度契合。 行业人士指出，这不仅是一次企业平台与竞技明星的携手合作案例，也是Keep在推动全民健身战略落 地、传递运动精神道路上的又一次坚定迈步。 牵手孙颖莎，为全民健身注入新能量 自2014年成立以来，Keep搭建起了集线上课程、智能硬件、线下服务、运动社区等 ...

财务业绩表现 - 2025年第三季度361°主品牌产品零售额较2024年同期实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度361°童装品牌产品零售额较2024年同期实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度361°电子商务平台产品整体流水较2024年同期实现约20%的正增长 [1] 产品创新与矩阵 - 跑步领域推出搭载DWS动态防水系统的"雨屏9代"跑鞋和优化中底弧度的专业马拉松竞速跑鞋"飞燃4.5" [2] - 篮球领域推出融入超跑设计语言的"DVD4"和品牌史上最轻战靴"狂飈2PRO" [2] - 户外领域推出搭载雨屏科技EX2.0的"轻野御屏冲锋衣"及使用Quikfoam lite科技大底的"行山"户外鞋 [2] - 女子健身领域焕新上市"新肌PRO"和"新动"系列，其中"新肌BRA PRO"运动背心采用能暖科技 [2] - 儿童领域推出包括"闪羚4.0"跳绳鞋和全新升级的"软弹柱II代"跑鞋在内的产品矩阵 [2] 市场营销与品牌合作 - 期内成功举办尼古拉约基奇首次中国行，同步发售"JOKER1GT"专属配色及"约老师中国行套装" [3] - 斯宾瑟丁威迪中国行粉丝见面场面火爆，阿隆戈登亚洲行期间现身"触地即燃"郑州分站赛 [3] - 品牌借势球星热度，携手天猫超级品牌日打造为期一个月的夏日篮球主题系列活动 [3] - "板上见"活动在石家庄站和重庆站双城开滑，吸引板圈消费者 [3] - 361°女子与KULU瑜伽节再度合作，构建女子运动能量场 [3] 专业赛事赞助与品牌建设 - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超3.2万名志愿者等工作人员提供专业装备保障 [4] - 361°竞速家族亮相2025柏林马拉松博览会，品牌再次出海，"飞燃5"等产品首秀登场 [4] - "栗蜂2"助力运动员亮相2025东京世锦赛，彰显中国运动产品专业性 [4] - 公司正式成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴以及2025泰山马拉松荣耀赞助商 [4] - "2025三号赛道10KM竞速系列赛"年中半决赛、路跑赛顺利举行，选手穿着公司产品实现竞速突破 [4] 渠道拓展与战略合作 - 公司坚持线上线下协同发展，官宣合作美团闪购与美团团购双业务，依托美团闪购实现平均30分钟极速送达 [5] - 构建"线上引流+线下核销"完整闭环，产品同步接入美团团购业务，为线下零售注入新活力 [5] - 旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY门店落地郑州及济南，构建个性化户外场景体验 [5] - 361°首家女子运动概念店在石家庄落地，打造专属女子健身的社群空间 [5] - 截至2025年9月30日，公司在全国超品门店数量达93家，销售模式多元化发展 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营收8.22亿元[1] - 非国际财报准则下经调整净利润1035万元[1] - 录得毛利4.29亿元[1] - 毛利率由去年同期46.0%提升至52.2%[1] - 经调整净利润率达到1.3%[1] 盈利能力变化 - 去年同期经调整净亏损1.67亿元[1] - 实现扭亏为盈[1] - 去年同期经调整净亏损率为15.5%[1] 用户数据 - 平均月活跃用户2249万[1] - 平均月度订阅会员280万[1] - 会员渗透率由去年同期11.1%提升至12.4%[1]

合作活动概述 - 运动科技品牌Keep与全球顶流IP《哈利·波特》合作推出"魔法石"主题奖牌线上跑及系列挑战赛活动，为全球哈迷打造兼具仪式感与收藏价值的运动体验 [1] - 活动包括以奖牌为主的《哈利·波特与魔法石|哈利·波特主题线上跑》和以徽章为主的《梦回霍格沃茨|哈利·波特主题限时挑战赛》 [2] - 自7月4日开始活动订阅人数超过3万，7月11日11点活动正式上线后报名人数迅速激增 [2] 产品设计亮点 - 推出两款"魔法"奖牌：'趣玩款'正面为可旋转的魔镜机关重现经典场景，背面暗藏对角巷和哈利魔杖；'经典款'复刻哈利·波特收到霍格沃茨入学通知经典时刻，猫头鹰可滑动并与背面的特快列车形成"联动" [4] - 跑步里程设定为1.991公里，致敬哈利·波特踏入霍格沃茨的第一学年 [4] - 参照霍格沃茨学校校徽和四大学院院徽设计5款磁吸徽章，用户完成50千卡运动任务即可解锁 [4] 用户参与机制 - 用户可报名《哈利·波特系列Keep魔法挑战赛》活动，选择心仪的学院阵营，与小伙伴一起完成运动挑战 [4] - 参与抽奖集卡兑换纪念币等福利活动 [4] 品牌战略与市场表现 - Keep奖牌通过联名热门IP如"大耳狗"、"柯南"、"崩铁"等持续破圈，重新定义运动美学，将运动付出转化为物理实体 [5] - 2024年Keep共举办807场线上体育赛事和3场线下奖牌展会，吸引超过686万人次参与 [5] - 联名活动将多元文化与运动结合，激发不同群体通过运动获得喜爱的奖牌并表达文化热爱 [5] 行业影响与价值 - Keep奖牌从功能性的完赛证明升级为承载情怀的情感载体，融合机械美学成为收藏品 [7] - 在算法主导的数字化时代，真实的汗水与情感被赋予实际的奖励和表彰，体现运动科技的独特价值 [7]

碳板鞋市场概况 - 碳板跑鞋是一种在中底嵌入碳纤维板的专业跑步鞋，设计初衷为提高精英运动员表现，现逐渐普及至大众消费市场[1] - 全球碳板跑鞋市场规模预计2028年达345.29亿元[5] - 产品价格带分化明显，线下高端款售价近1700元且出现断码现象，电商平台价格覆盖200-3000元区间[5][6] 消费群体特征 - 中小学生成为新兴消费群体，将碳板鞋视为"体考神器"和时尚符号，形成国际品牌>国产品牌>杂牌的鄙视链[1][3] - 家长购买动机分化：52%为提升体育成绩投资专业装备，48%因孩子攀比需求被动消费[2][7] - 学生使用场景超出设计范围，30%存在日常通勤穿着现象，加剧健康风险[3][8] 产品营销策略 - 品牌方针对性推出"学生专业训练""中考运动鞋"等概念产品，价格较成人款下探30%[6] - 技术宣传聚焦功能性，部分产品标榜"回弹提升6%"等量化指标吸引家长[7] - 线上线下渠道同步发力，电商平台SKU数量达线下3倍，形成完整价格矩阵[5][6] 产品设计趋势 - 外观设计强化炫酷元素，亮色系款式在青少年群体中渗透率提升40%[2] - 国际品牌通过限量款策略维持溢价，部分款式转售溢价率达200%[3] - 国产品牌加速技术下放，将碳板材料应用于300-500元价格段产品[6] 使用场景争议 - 医学专家指出碳板鞋刚性过强，长期穿着可能导致青少年足弓塌陷风险增加25%[8] - 错误使用场景（如篮球运动）引发运动损伤案例年增15%，主要涉及踝关节和膝关节[8] - 行业缺乏统一标准，80%在售产品未明确标注适用年龄和场景限制[7][8]

赛事表现 - 阿迪达斯签约运动员萨巴斯蒂安·萨维以2:02:27成绩夺得2025伦敦马拉松男子组冠军，创造赛事历史第二快战绩[1][5] - 阿迪达斯签约运动员蒂吉斯特·阿瑟法以2:15:50打破纯女子马拉松世界纪录，比原纪录提升26秒[1][3] - 萨维比赛中穿着ADIZERO ADIOS PRO EVO 2战靴，曾跑出2分41秒配速，最终成绩位列人类历史第10快[5] - 阿瑟法穿着ADIZERO ADIOS PRO EVO 1在第35公里加速奠定胜局[3] 产品技术 - ADIZERO 0系列被描述为"破纪录成瘾"的竞速跑鞋家族，2024年助力运动员赢得最多田径和路跑赛事冠军[6] - 2025年ADIZERO 0系列持续强势表现，包括助力塔德塞·塔克勒赢得东京马拉松并刷新PB[6] - 公司近期推出ADIZERO ADIOS PRO 4、ADIZERO BOSTON 13等新产品，持续扩充竞速跑鞋产品线[6] 品牌战略 - "Only The Best For The Athlete"是公司长期坚持的产品理念[6] - 通过签约顶级运动员和持续技术创新，公司巩固在跑鞋科技领域的领先地位[6] - 2025上海半马中公司包揽男女组前三名，女子冠军刷新赛会纪录[6]

产品技术突破 - ADIZERO ADIOS PRO EVO 1跑鞋重量仅138克，打破全球竞速跑鞋轻量级纪录[1] - ADIZERO 0系列搭载ENERGYRODS碳柱与LIGHTSTRIKE PRO泡棉尖端科技矩阵，2024年六大满贯赛事狂揽16座奖杯[3] - PRO 4跑鞋经历6个研发阶段，100多位专业团队成员投入，20多位精英运动员测试，打磨上千个样品[8] 市场表现与业绩 - 2025年Q1全球营收61.53亿欧元同比增长13%，营业利润6.1亿欧元同比增长82%[1] - 大中华区Q1营收10.29亿欧元同比增长13%，连续八个季度实现"有质量的增长"[1][14] - 鞋类业务销售同比增长17%，服装和配件业务分别增长8%和10%[14] 赛事统治力 - 上海半马ADIZERO 0系列包揽男女冠亚季军，TOP100选手装备占比60%[4] - 伦敦马拉松助力选手打破纯女子马拉松世界纪录，柏林半马首秀即破赛会纪录[4] - 2025年4月四大顶级赛事中ADIZERO系列表现突出，被称为"ADIZERO高光月"[3] 战略布局 - 实施"技术普惠+生态深耕"双引擎战略，缩短碳纤维迭代周期，保持23%年研发投入增幅[11] - 与33所双一流高校合作定制大学生路跑联赛，累计20万人次参与[11] - 构建"从赛场到街头再到秀场"的有效循环，推动科技与文化融合[14] 产品线扩展 - SUPERNOVA系列将尖端技术普惠至大众市场[11] - DROPSET系列推动训练领域增长，PREDATOR和F50系列推动足球业务增长[14] - 新推出的赛车运动系列和户外专业产品推动相关类别增长[14]

财务表现 - 2025年第一季度全球营收61.53亿欧元，货币中性下同比增长13% [3] - 营业利润同比增长82%至6.1亿欧元，营业利润率达9.9% [3][4] - 毛利率提升0.9个百分点至52.1% [3] - 大中华区营收10.29亿欧元，同比增长13%，连续八个季度实现"有质量的增长" [3] 市场表现与战略 - 所有市场和渠道均实现双位数增长 [4] - 大中华区坚持"在中国，为中国"本土化战略，持续加码运动表现和运动时尚 [10] - 上海创意中心(CCS)成立20周年，设计多款本土化产品 [10] - 与清华大学联名系列部分爆款单品上线即秒罄 [10] 产品创新 - 推出ADIZERO ADIOS PRO 4竞速跑鞋及ADIZERO 0系列全矩阵 [6] - 创新产品包括SUPERNOVA领航系列、ADIZERO BOSTON 13等跑鞋 [8] - 为F1车队、单板滑雪等专业运动打造顶级装备 [8] - 推出PREDATOR VICTORY足球鞋新品 [8] 品牌营销 - 发布全球品牌主张"你行的(You Got This)"，携手亚马尔、吴艳妮等运动员 [4] - 2025年推出新中式系列、先锋运动系列等时尚产品 [8] - 官宣李现为品牌全线代言人 [8] - 在上海打造"贝壳头街区"、"三叶草女孩"限时空间等潮流活动 [9][10] 行业竞争 - 定位为全球运动科技领导者，持续巩固运动领域核心竞争力 [6] - 通过运动科技普及化提升消费者体验 [8] - 将运动经典元素与时尚潮流相结合 [8] - 深度发掘中国本土原创设计力量 [10]

阿迪达斯科技革新历程 - 初代ADIZERO ADIOS跑鞋由阿迪达斯与制鞋大师大森敏明历时四年研发，以轻量化设计（强调"足够轻"）和精准贴合脚部结构为核心，助力海勒·格布雷西拉西耶在2008年柏林马拉松以2小时3分29秒打破世界纪录 [7][8][9] - 2014年ADIZERO ADIOS BOOST 2.0首次引入BOOST材料（与巴斯夫联合研发），弹性远超传统EVA中底，推动丹尼斯·基米托以2小时2分27秒刷新纪录，该技术随后引发全球跑步圈热潮并持续十二年 [10] - 2023年推出品牌史上最轻竞速跑鞋ADIZERO ADIOS PRO EVO 1，埃塞俄比亚选手Tigist Assefa穿着其将女子马拉松世界纪录提高2分11秒 [10][12] ADIZERO系列市场表现 - 自2020年问世以来，ADIZERO ADIOS PRO系列成为世界马拉松大满贯赛事夺冠次数最多的竞速跑鞋，2024年助力运动员打破七项路跑和田径世界纪录 [11] - 阿迪达斯跑步事业部总经理透露，ADIZERO系列在全球顶尖赛事夺冠率达51%，超过其他所有品牌总和 [13] - 2024年市场份额从8.2%增长至8.9%，同期耐克份额从15.2%下滑至14.1% [25] ADIZERO ADIOS PRO 4技术突破 - 重量降至200g（中国码265），较上一代减轻12%，采用前掌滚动结构（起翘点前移至鞋长60%位置）提升推进力，LIGHTLOCK鞋面材料增强包裹性与稳定性 [15][17][18] - 研发历时三年，与顶尖运动员（如Agnes Ngetich等）合作开发，柏林马拉松首秀即助肯尼亚选手Cybrian Konut以2小时03分22秒成绩登台 [19] - 产品线覆盖从入门到专业级跑者，形成完整竞速家族 [19][21] 阿迪达斯专业运动战略 - CEO古尔登强调"成为最好的专业运动品牌"为目标，跑步品类被列为未来增长重点 [23] - 技术延伸至足球（Predator的ControlSkin技术）和篮球领域（AE 1签名鞋采用Bounce Pro技术），AE 1发售一年内被评"有史以来最成功签名篮球鞋"，在STOCK X平台达成超20000笔交易 [23][26] - 行业分析师指出专业运动产品需求与时尚度并重，阿迪达斯已占据先机 [24]