威士忌业务发展

搜索文档
百润股份20250716
2025-07-16 23:25
纪要涉及的行业和公司 - 行业:中国预调酒行业、中国威士忌行业 - 公司:百润股份 纪要提到的核心观点和论据 百润股份整体情况 - 起源于香精香料行业,2003 年成立子公司巴克斯酒业后深耕预调酒渠道超 20 年 培育了微醺、强爽等爆款大单品 2021 年投产莱州威士忌酒厂 2024 年发布威士忌产品,第二曲线业务起航 创始人刘晓东为实控人,核心高管经验丰富,组织结构稳定[3] - 2025 年预调酒业务有望恢复稳健增长,新品类推出提供收入增量 威士忌业务随着新品铺货和动销推进,增量相对确定 长期成长性值得关注[4][16] 中国预调酒市场 - 现状:经历启蒙期、快速成长阶段、深度调整期 目前仍属小众品类,规模效应弱,价格对标中高端啤酒 2008 - 2023 年渗透率从 0.1%提升到 0.7%,远低于美国约 9%、日本约 22%的渗透率,相对于啤酒渗透率也低[5][8] - 未来展望:需求端年轻消费者追求个性化、多元化、饮酒健康化和越级饮酒需求增加 供给端厂商细分市场、精准营销推动品类多样化 高度预调酒潜在规模更大 百润作为行业龙头,有望受益于行业扩容红利[2][5] - 发展趋势:中长期通过大单品培育和产品矩阵拓展巩固提升市场份额 完善清爽、强爽、微醺等核心单品基本盘,通过口味研发、包装升级等巩固基本群体,持续拓展产品矩阵扩充消费人群和场景[8] 百润股份预调鸡尾酒业务 - 发展历程:经历三轮产品周期 13 - 15 年经典瓶产品营销带动业绩爆发,但动销缺乏可持续性 16 - 17 年调整期,主动消化库存,业绩下跌 18 - 21 年微醺罐装产品匹配消费和渠道,销量从 900 万箱增至 2500 万箱,营收从 10 亿元增至 20 亿元以上 22 年至今受疫情影响,强爽产品 23 年因社交平台声量提升销量快速增长 24 年重点培育清爽大单品,但消费环境需求偏弱,报表压力大[6] - 现状与展望:2024 年业绩受消费力弱、强爽高基数增长承压等因素影响 2025 年微醺口味推陈出新保持稳健,清爽产品持续培育,强爽有望恢复正常节奏,主业稳中向好[7][8] 中国威士忌行业 - 现状:2013 - 2023 年出厂口径规模从 12.88 亿元增至 55 亿元,年均增速约 16% 进口金额占比超 70%,渗透率低,销售以外资为主导 2008 - 2023 年市场规模增长主要受价格驱动,量增长少 零售端渗透率不足 1%[9] - 未来前景:年轻消费者多元化饮酒需求增加,国产产品入局将带来快速提升 竞争格局上海外品牌主导,销量前三品牌零售均价 200 - 400 元,布局大众价格带 消费者以 18 - 39 岁为主,男性居多但女性比例提升,收入偏高,饮用场景多元化,强调悦己属性 大众价格带受青睐,消费者关注口感、价格和口碑[9] 百润股份威士忌业务 - 前瞻布局和优势:2016 年开始调研,2021 年投产莱州蒸馏厂,拥有壶式和连续柱式蒸馏器,产能居全国前列 截至 2025 年 6 月 15 日,已灌注 50 万桶威士忌,存货价值 8.7 亿元 在橡木桶风味探索上有优势,配备自制酒桶车间 预调酒业务积累的营销经验有助于威士忌推广 渠道体系完善,与威士忌消费渠道吻合 莱州蒸馏厂积累超 5 万名会员,服务超 20 万名消费者,莱州品牌知名度居国产品牌前列[2][11][12] - 新品定价与规格设置:2025 年 3 月百利德推出“二二”和“六六”,定价百元左右,定位大众价格带,设置 50 毫升、125 毫升、500 毫升和 700 毫升多种规格 6 月发布六款莱州单一麦芽威士忌新品,前期推出 200 毫升风味盲盒受认可[13] - 营销措施:延续预调酒情绪场景宣传优势,发布情绪向场景化宣传短片 与名创优品开展快闪活动,开展开盖扫码有奖活动 与歪马送酒合作上线烈酒产品,打造小酒伴特调套餐 拓展现代流通渠道 开放莱州蒸馏厂体验中心[14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 日本 RTD 销量占比高中低度比例为 5:3:2,高度预调酒增速更高[5] - 百润股份近期推出微醺果冻酒等新品类,内部还有其他新品类储备[16]
百润股份:预调酒企稳,关注威士忌新品-20250507
华西证券· 2025-05-07 21:35
报告公司投资评级 - 报告将百润股份评级由“增持”上调至“买入” [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报基本符合市场预期 24FY营业总收入30.5亿元同比-6.6% 归母净利润7.2亿元同比-11.2% 24Q4营业总收入6.6亿元同比-18.0% 归母净利润1.4亿元同比+0.5% 25Q1营业总收入7.4亿元同比-8.1% 归母净利润1.8亿元同比+7.0% [2] - 预调酒收入企稳 24FY预调鸡尾酒/食用香精收入分别为26.8/3.4亿元 分别同比-7.2%/+6.4% 25Q1与24FY增速趋势基本相同 期待威士忌业务未来表现 24FY/25Q1销售收现分别33.2/8.9亿元 分别同比-5.2%/-8.4% 经营活动现金流净额分别6.7/3.4亿元 分别同比+19.7%/23.8% [3] - 费用影响24年净利率 25Q1毛利率和费用率贡献净利率提升 24FY/25Q1毛利率均为69.7% 分别同比+3.0/1.3pct 24FY/25Q1销售费用率24.6%/21.3% 分别同比+2.9/-8.1pct 24FY/25Q1管理费用率6.7%/7.4% 分别同比+0.8/+1.5pct 24FY/25Q1净利率23.5%/24.6% 同比-1.2/+3.7pct [4] - 威士忌陆续上市 公司威士忌业务有完善供应链体系 崃州蒸馏厂国内领先 2025年是威士忌上市关键年份 关注产品上市铺货进展和市场新品反馈 [5] - 根据公司年报调整盈利预测 25 - 26年营业收入由36.3/40.1亿元下调至34.6/39.1亿元 新增27年营业收入43.9亿元 25 - 26年归母净利润由8.7/9.8亿元下调至8.3/9.7亿元 新增27年归母净利润11.3亿元 25 - 26年EPS由0.83/0.94元下调至0.79/0.93元 新增27年EPS1.08元 持续关注烈酒业务25年进展 期待威士忌新品带动新增长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,264|3,048|3,458|3,908|4,390| |YoY(%)|25.9%|-6.6%|13.5%|13.0%|12.4%| |归母净利润(百万元)|809|719|829|973|1,128| |YoY(%)|55.3%|-11.2%|15.2%|17.4%|16.0%| |毛利率(%)|66.7%|69.7%|70.6%|71.7%|72.6%| |每股收益(元)|0.78|0.69|0.79|0.93|1.08| |ROE(%)|20.0%|15.3%|16.3%|17.5%|18.6%| |市盈率|33.91|38.33|33.49|28.52|24.60| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,048|3,458|3,908|4,390| |YoY(%)|-6.6%|13.5%|13.0%|12.4%| |营业成本|924|1,015|1,108|1,205| |营业税金及附加|177|207|234|263| |销售费用|750|899|1,016|1,141| |管理费用|204|214|227|241| |财务费用|26|17|20|22| |研发费用|100|104|117|132| |投资收益|2|0|0|0| |营业利润|923|1,059|1,244|1,443| |利润总额|923|1,059|1,244|1,443| |所得税|207|233|274|317| |净利润|716|826|970|1,126| |归属于母公司净利润|719|829|973|1,128| |YoY(%)|-11.2%|15.2%|17.4%|16.0%| |每股收益(元)|0.69|0.79|0.93|1.08| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|716|826|970|1,126| |折旧和摊销|216|333|371|401| |营运资金变动|-259|58|-11|-130| |经营活动现金流|673|1,217|1,330|1,396| |资本开支|-836|-750|-600|-535| |投资|-50|0|0|0| |投资活动现金流|-883|-750|-600|-535| |股权募资|14|0|0|0| |债务募资|341|0|0|0| |筹资活动现金流|230|-420|-509|-619| |现金净流量|19|48|221|242| [11] 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,931|1,979|2,200|2,442| |预付款项|18|20|22|24| |存货|1,043|1,016|984|1,091| |其他流动资产|471|474|451|448| |流动资产合计|3,463|3,489|3,657|4,005| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|2,925|3,655|4,067|4,247| |无形资产|480|480|480|538| |非流动资产合计|4,656|5,072|5,302|5,436| |资产合计|8,119|8,561|8,959|9,441| |短期借款|1,042|1,042|1,042|1,042| |应付账款及票据|546|581|526|511| |其他流动负债|710|711|703|693| |流动负债合计|2,299|2,335|2,272|2,247| |长期借款|0|0|0|0| |其他长期负债|1,123|1,123|1,123|1,123| |非流动负债合计|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计|3,422|3,458|3,394|3,370| |股本|1,049|1,049|1,049|1,049| |少数股东权益|10|7|5|2| |股东权益合计|4,697|5,103|5,564|6,071| |负债和股东权益合计|8,119|8,561|8,959|9,441| [11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率|-6.6%|13.5%|13.0%|12.4%| |成长能力 - 净利润增长率|-11.2%|15.2%|17.4%|16.0%| |盈利能力 - 毛利率|69.7%|70.6%|71.7%|72.6%| |盈利能力 - 净利润率|23.6%|24.0%|24.9%|25.7%| |盈利能力 - 总资产收益率 ROA|8.9%|9.7%|10.9%|12.0%| |盈利能力 - 净资产收益率 ROE|15.3%|16.3%|17.5%|18.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.49|1.61|1.78| |偿债能力 - 速动比率|0.99|1.00|1.13|1.25| |偿债能力 - 现金比率|0.84|0.85|0.97|1.09| |偿债能力 - 资产负债率|42.1%|40.4%|37.9%|35.7%| |经营效率 - 总资产周转率|0.40|0.41|0.45|0.48| |每股指标 - 每股收益|0.69|0.79|0.93|1.08| |每股指标 - 每股净资产|4.47|4.86|5.30|5.78| |每股指标 - 每股经营现金流|0.64|1.16|1.27|1.33| |每股指标 - 每股股利|0.30|0.40|0.49|0.59| |估值分析 - PE|38.33|33.49|28.52|24.60| |估值分析 - PB|6.27|5.37|4.93|4.51| [11]