报告核心观点 - 报告认为光子OIO（光电共封装）技术时代预计将在2年左右到来，由AI集群扩展需求驱动，并看好商业航天因朱雀三号火箭成功入轨而即将迎来运力释放 [6] - 报告分析百润转债因剩余期限短、正股威士忌业务即将进入收获期而具备弹性 [9][12] - 报告指出英伟达H200芯片对华出口获批将增加国内总算力供给，利好国内云服务提供商资本开支及相关供应链 [12][13] 市场走势与行业表现 - 国内市场主要指数普遍下跌，仅创业板指上涨0.61% [4] - 通信行业周度表现强劲，申万通信指数上涨3.69%，卫星通信、光模块、无线射频板块涨幅居前，分别为+11.60%、+6.04%、+1.65% [10] 通信与光子OIO行业 - Marvell拟以32.5亿美元预付款收购OIO创业公司Celestial AI，若达到特定营收目标，总对价最高可达55亿美元 [6] - Celestial AI的Photonic Fabric Link技术能效是铜互连的2倍以上，单芯片带宽达4.4 Tbps，远程内存访问时延比现有方案低5倍、功耗低8倍、成本降低26倍 [6] - 光子OIO技术预计在Scaleup网络市场提前到来，以应对AI超节点（如单柜集成500个XPU）的电连接物理极限 [6] - CPO/OIO封装涉及RDL重布线层、微凸点等关键工艺，上游FAU、微透镜、光纤shuffle、光源、EIC、PIC为核心关注环节 [6] - 建议关注CPO/OIO产业链相关公司，如天孚通信、中际旭创、太辰光等 [10] 商业航天行业 - 朱雀三号遥一火箭于2025年12月3日成功实现首发入轨，完成了九级并联液氧甲烷发动机等多项首次突破，但一子级回收失败 [6][7][10] - 朱雀三号入轨成功标志着民营火箭公司开始形成真实可用运力，有望缓解国家队火箭运力瓶颈，2026年低轨卫星发射数量有望显著提升 [10] - 商业航天投资正从主题投资转向主线投资，低轨通信投资类似5G发牌前夜，看好星载基带、相控阵天线、激光终端等核心价值环节 [10] - 建议关注商业航天产业链相关公司，如超捷股份、银邦股份、铂力特等 [10] 百润转债投资分析 - 百润转债债券评级AA，余额11.27亿元，剩余期限1.82年，12月5日收盘价121.84元，转股溢价率154.25% [11] - 正股百润科技是一家以预调鸡尾酒为核心、香精香料为根基、烈酒为战略延伸的消费型酒业集团，2025年前三季度营收22.70亿元，归母净利润5.49亿元 [12] - 公司香精业务和预调酒业务2025年上半年毛利率分别高达70.75%和70.48%，显著高于行业平均水平 [12] - 公司威士忌业务产能与渠道领先，旗下崃州蒸馏厂已灌注超五十万只陈酿桶，2025年推出多系列产品，即将进入收获期 [12] - 公司预调酒主业企稳回升，核心品牌“RIO锐澳”2024年市占率30.97%，2025年前三季度营收连续环比正增长 [12] - 基于估值模型，若正股股价不变，百润转债合理估值在123-128元 [12] 电力设备与新能源行业 - 英伟达H200 AI芯片对华出口获批，H200性能几乎是H20的6倍 [12] - H200准入将增加中国总算力供给，利好国内云服务提供商资本开支，阿里、腾讯、字节等互联网大厂供应链受益 [12][13] - 重点推荐中恒电气，因其是阿里巴拿马电源最大份额供应商，并已推出800V HVDC产品 [13] - 建议关注伊戈尔、科华数据、科士达、良信股份等相关供应链公司 [13]

公司治理 - 公司于2025年11月18日召开第六届第六次董事会会议，审议包括《关于聘任公司副总经理的议案》在内的文件 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中预调鸡尾酒业务占比87.14%，香精香料制造业占比11.34%，其他业务占比1.52% [1] - 截至发稿时，公司总市值为256亿元 [1]

股价与融资交易表现 - 11月17日公司股价下跌0.69%，成交额为1.26亿元 [1] - 当日融资买入1252.02万元，融资偿还1708.03万元，融资净卖出456.01万元 [1] - 融资融券余额合计2.57亿元，其中融资余额2.46亿元，占流通市值的0.95%，低于近一年40%分位水平 [1] - 融券方面，当日融券卖出9000股，金额22.12万元，融券余量44.35万股，余额1090.18万元，超过近一年90%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.17万户，较上期增加20.70% [2] - 人均流通股为17345股，较上期减少17.15% [2] - 酒ETF（512690）为第五大流通股东，持股1679.30万股，较上期增加578.90万股 [2] - 兴全合润混合A（163406）退出十大流通股东之列 [2] 公司财务与业务概况 - 2025年1-9月公司实现营业收入22.70亿元，同比减少4.89% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润5.49亿元，同比减少4.35% [2] - A股上市后累计派现26.73亿元，近三年累计派现8.33亿元 [2] - 公司主营业务收入构成为：酒类产品87.14%，食用香精11.34%，其他1.52% [1] - 公司主营业务涉及香精香料产品研发、生产和销售以及预调鸡尾酒业务 [1]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中下跌2.03%，报24.65元/股，总市值258.47亿元 [1] - 当日成交1.46亿元，换手率0.82%，主力资金净流出3024.83万元 [1] - 今年以来股价下跌11.05%，近5个交易日下跌1.20%，近20日下跌5.84%，近60日微涨0.04% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入22.70亿元，同比减少4.89% [2] - 2025年1-9月归母净利润5.49亿元，同比减少4.35% [2] - 主营业务收入构成为：酒类产品87.14%，食用香精11.34%，其他1.52% [1] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为4.17万，较上期增加20.70% [2] - 人均流通股17345股，较上期减少17.15% [2] - 酒ETF（512690）增持至1679.30万股，成为第五大流通股东，较上期增加578.90万股 [3] - 兴全合润混合A（163406）退出十大流通股东之列 [3] 公司分红记录 - A股上市后累计派现26.73亿元 [3] - 近三年累计派现8.33亿元 [3] 公司背景与行业分类 - 公司成立于1997年6月19日，于2011年3月25日上市 [1] - 主营业务为香精香料产品研发、生产和销售以及预调鸡尾酒业务 [1] - 所属申万行业为食品饮料-非白酒-其他酒类 [1] - 所属概念板块包括电子商务、社保重仓、融资融券、中盘、养老金概念等 [1]

公司股权结构 - 刘晓东累计质押公司股份1760万股 [1] - 质押股份占其个人持股比例为4.85% [1] 公司业务构成 - 预调鸡尾酒业务是公司核心收入来源，占营业收入比例为87.14% [1] - 香精香料制造业业务收入占比为11.34% [1] - 其他业务收入占比为1.52% [1] 公司市值 - 公司当前市值为254亿元 [1]

投资评级 - 对百润股份维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入止跌回升，终止了此前连续5个季度的收入下滑之势，预调酒业务出现企稳迹象 [1][10] - 公司盈利预测被下调，主要考虑到酒水市场需求持续疲弱及政策影响，但预计明年收入将恢复正增长通道 [3][12] - 公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力强，且威士忌业务具备广阔的成长空间，是维持积极评级的基础 [3][12] 2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入7.8亿元，同比增长3.0% [1][10] - 3Q25实现归母净利润1.6亿元，同比下降6.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降5.4% [1][10] - 单季度酒类业务收入6.8亿元，同比增长1.5%，其中预调酒收入降幅收窄，威士忌业务贡献增量 [1][10] - 第三季度毛利率同比持平，但销售费用率同比上升3.2个百分点，导致归母净利率同比下降2.1个百分点至20.5% [2][11] - 公司收入质量改善，第三季度销售收现同比增长8.0%，高于收入增速；第三季度末应收账款余额较年初大幅下降65.5%至0.9亿元 [2][11] 业务分析 - 预调鸡尾酒业务企稳主因：公司加强渠道库存管理，部分产品线增长动力恢复；第二季度末推出微醺果冻酒及轻享系列新品贡献收入增量 [1][10] - 威士忌业务于2025年正式启航，目前处于招商及渠道建设阶段，公司在产能储备上处于领先地位 [3][12] - 费用率上升主要系威士忌业务发展初期进行产品推广、销售团队扩张及体验中心折旧所致 [2][11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为30.4亿元、33.0亿元、35.6亿元，同比增速分别为-0.3%、+8.5%、+7.8% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.2亿元、9.1亿元，同比增速分别为+1.5%、+12.3%、+11.1% [3][12] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.78元、0.87元 [3][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为36倍、32倍、29倍 [3][12]

公司概况 - 公司成立于1997年6月19日，于2011年3月25日在深交所上市，是国内预调鸡尾酒龙头企业，主营香精香料与预调鸡尾酒业务 [1] - 公司所属申万行业为食品饮料 - 非白酒 - 其他酒类，所属概念板块包括社保重仓、融资融券等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达22.7亿元，在行业9家公司中排名第一，高于第二名张裕A的21.16亿元，行业平均数为8.65亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.49亿元，位居行业第一，高于第二名张裕A的1.92亿元，行业平均数为1.01亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为41.65%，较去年同期的42.54%有所下降，但高于行业平均的28.63% [3] - 2025年三季度毛利率为70.28%，较去年同期的70.11%略有上升，且远高于行业平均的47.51% [3] 股东与股权 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.17万，较上期增加20.70% [5] - 户均持有流通A股数量为1.73万，较上期减少17.15% [5] - 酒ETF（512690）为第五大流通股东，持股1679.30万股，相比上期增加578.90万股，兴全合润混合A（163406）退出十大流通股东之列 [5] 管理层 - 公司控股股东和实际控制人均为董事长兼总经理刘晓东 [4] - 刘晓东薪酬从2023年的118.85万元增加至2024年的137.98万元，增加了19.13万元 [4] 业务前景与机构观点 - 国海证券指出公司预调酒和威士忌业务双轮驱动，2025Q3营收同比增速环比转正，利润同比降幅环比收窄 [5] - 国海证券预计2025-2027年公司营业收入分别为31.00/35.28/40.82亿元，同比分别+2%/+14%/+16% [5] - 国海证券预计2025-2027年归母净利润分别为7.06/7.94/9.08亿元，同比分别-2%/+12%/+14% [5] - 开源证券指出公司持续解决预调酒遗留问题，Q3酒类业务增速转正，香料香精及其他实现双位数增长 [6] - 开源证券预计2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.5亿元、9.9亿元，同比分别+1.1%、+16.9%、+16.7% [6]

胡润百富榜酒业人士上榜概况 - 2025年胡润百富榜中有11名酒企人士上榜，总财富达2030亿元，财富计算截止日期为2025年9月1日 [1] - 11名上榜酒企人士中，仅两名企业家对比去年排名有所提升 [1] 上榜酒业人士财富与排名详情 - 郎酒汪俊林以595亿元财富排名总榜第95位，在酒业企业家中排名最高 [2][3] - 华致酒行、珍酒李渡实控人吴向东以370亿元财富排名第163位，排名比去年下降6名 [2][3] - 劲牌实控人吴少勋以175亿元财富位列第370名，排名比去年下降64名 [2][3] - 百润股份刘晓东以130亿元财富排名第528位，排名比去年提升128名 [2][3] - 稻花香蔡开云以85亿元财富排名第847位，排名比去年提升28名 [2][3] - 口子窖徐进以60亿元财富排名第1168位，排名比去年下降293名 [2][3] 行业环境与企业表现 - 酒行业处于深度调整期，酒业消费出现较大幅度调整，导致酒水行业企业家排名以下降居多 [2] - 受白酒深度调整期影响，华致酒行与珍酒李渡上半年收入均出现“腰斩”，但两家公司截至9月1日的市值并未出现较大幅度下跌 [3] - 劲牌旗下劲酒小酒因社交媒体“带火”受到广泛关注，但产品单价较低，且毛铺等产品动销不畅 [3] - 百润股份威士忌业务尚未放量，预调鸡尾酒业绩收缩，刘晓东财富增加可能来自公司二级市场股价变动 [3] - 口子窖徐进资产缩水主要与公司二级市场表现不佳有关，口子窖三季报营收31.74亿元，归母净利润7.42亿元，同比分别下跌27.24%和43.39% [3][4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司整体经营稳健，预调鸡尾酒和威士忌业务均处于渗透率向上阶段，后续想象空间较大，因此维持买入评级[5] - 公司收入端出现边际向好迹象，2025年第三季度单季营收自2024年第一季度以来首次同比转正[7] - 威士忌业务未来可期，公司已构筑产能壁垒，双品牌战略清晰，虽然当前处于培育初期，但考虑到品类渗透率低和供给侧推力增强，未来规模扩张具备较大动能[7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为27.28元，一年内股价最高/最低分别为31.70元和20.93元[3] - 公司总市值为28,604.40百万元，流通市值为19,716.85百万元，总股本为1,048.55百万股[3] - 公司资产负债率为42.77%，每股净资产为4.37元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.34亿元、8.67亿元、10.41亿元，同比增速分别为2.00%、18.14%、20.18%[5][6] - 当前股价对应的2025-2027年市盈率（P/E）分别为39倍、33倍、27倍[5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为31.56亿元、34.96亿元、38.43亿元，同比增速分别为3.53%、10.79%、9.93%[6] 近期经营业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营收22.70亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同比下降4.35%[7] - 2025年第三季度单季实现营收7.81亿元，同比增长2.99%，环比改善显著；实现归母净利润1.60亿元，同比下滑6.76%[7] - 2025年第三季度单季毛利率为70.19%，与去年同期基本持平；销售费用率同比提升3.24个百分点至26.70%，主要系新品市场投入及威士忌新业务开拓所致[7] 业务发展前景 - 预调酒业务通过新品驱动保持增长看点，例如微醺果冻酒和轻享系列[7] - 威士忌业务采用百利得和崃州双品牌战略，上半年累计灌桶数量已达50万桶，产能壁垒深厚，并推出多规格产品渗透不同渠道[7]

公司第三季度业绩 - 第三季度公司营收为7.81亿元，同比增长2.99% [1] - 第三季度公司净利润为1.6亿元，同比下降6.76% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度公司累计营收为22.7亿元，同比下降4.89% [1] - 前三季度公司累计净利润为5.49亿元，同比下降4.35% [1]