欧盟与印度自由贸易协议的核心观点 - 爱尔兰政界与商界对欧盟与印度签署的自由贸易协议表示欢迎 认为是一项重大突破 将使欧盟能够进入一个巨大的国际市场[1] - 协议被评价为任何贸易伙伴与印度达成的最佳协议 其基础是双方对经济开放和基于规则的贸易的共同承诺[1] 协议对爱尔兰威士忌行业的影响 - 协议将降低欧盟出口至印度市场中99%商品的关税 有利于爱尔兰威士忌出口[1] - 爱尔兰威士忌协会认为该协议将增加爱尔兰威士忌在印度市场销量 同时促进该行业市场多元化发展[1] - 2024年爱尔兰威士忌在印度的销量超过70万箱 同比增长57.5% 较2020年增长900%[1] 协议对爱尔兰整体出口的影响 - 2024年爱尔兰对印度的商品出口总额略低于5亿欧元[1] - 机械、药品和化学产品是爱尔兰对印度出口的主要类别[1] - 协议除有利于威士忌外 也有利于爱尔兰某些食品的出口[1]

英国首相斯塔默访华成果与核心观点 - 英国首相斯塔默时隔8年再次访华 旨在巩固全面战略伙伴关系并抓住中国作为世界第二大经济体所蕴藏的巨大机遇 [1] - 此次访问为英国争取到价值数十亿英镑的出口和投资协议 其中明确提及对威士忌产业的巨大推动 [1] - 斯塔默强调其务实的国际交往为英国带来了实实在在的好处 [1] 访问行程与文化交流细节 - 访华团约140名成员在北京一家云南菜馆用餐时全员使用筷子 未使用餐厅准备的刀叉 [1] - 斯塔默在采访中表示自己使用筷子“经验丰富” [1] - 斯塔默在采访中提及知道并收到了潮流玩具“拉布布”（Labubu） [3] 国际交往背景与战略阐述 - 斯塔默是两个月内继法国、爱尔兰、加拿大及芬兰领导人之后第五位访华的西方领导人 [3] - 斯塔默引用“盲人摸象”的故事 比喻需要通过更广泛深入的接触来全面了解中国 以建立更成熟、符合时代要求的关系 [4]

中英经贸合作最新进展 - 英国首相斯塔默于1月30日抵达上海进行访问，双方已达成一系列积极经贸成果[3] - 1月29日，中英签署了四项经贸成果文件，从货物贸易、服务贸易和经贸机制建设三方面深化关系[3] - 预计斯塔默政府未来将采取更加务实的态度对待中英经贸关系[3] 货物贸易合作深化 - 英国成为首个与中国签署《关于开展“共享大市场·出口中国”合作的谅解备忘录》的国家，双方将建立合作机制以发掘英国优质商品和服务对华出口潜力[4][5] - 2025年，中英双边货物贸易额达到1037亿美元，服务贸易额有望突破300亿美元，双向投资存量近680亿美元[6] - 自2026年2月2日起，中国对威士忌酒实施5%的进口暂定税率，预计此举将在五年内为英国出口商带来2.5亿英镑收益[6] - 中国是苏格兰第十大威士忌市场，2024年市值为1.61亿英镑[6] 服务贸易与创意产业合作 - 中英签署两份谅解备忘录，将启动服务贸易协定联合可行性研究，并建立双边服务伙伴关系，计划在创意产业、专业服务、金融服务、医疗健康等领域深化合作[8] - 斯塔默此次率领的访华经贸团中，近三分之一代表来自文化和创意产业领域，包括英国国家剧院、伦敦自然历史博物馆及多家知名游戏公司[8] - 英国是全球第二大服务贸易出口国，中国是全球第二大服务贸易进口国，双方在服务贸易领域存在结构性互补[8] - 英国在可持续金融方面常年排名世界第一，伦敦证券交易所市值最大的100家公司中，有七成已制定自愿绿色转型计划，伦敦可作为全球绿色金融中心支持中国企业的低碳转型[9] 经贸对话机制强化 - 双方签署《关于加强中英经贸联委会工作的谅解备忘录》，旨在夯实该委员会作为中英经贸政策对话和贸易投资促进的平台作用[9][10] - 该备忘录旨在促进中英经贸联委会与中英企业家委员会互动，加强政企对话，推动解决双方企业的问题诉求[10]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：百润股份（预调鸡尾酒、威士忌、香精香料业务）[1] * 行业：预调鸡尾酒（低度酒）、威士忌、香精香料[1] 核心观点与论据 财务与运营状况 * 公司已基本收回预调酒历史应收款项，最高时接近2亿元[2][4] * 渠道库存从最高时接近三个月降至1.3至1.5个月，库存水平趋于健康[2][4] * 2025年第四季度收入同比略有下降，但降幅逐季度收窄[4] * 2024年第四季度可能是低点，2025年后预调酒业务环比更加稳定[2][4] * 香精香料业务保持稳定增长[4] * 公司现金流状况良好，自有资金能够覆盖需求，融资计划可选可不选[24] 预调酒业务表现与策略 * 预调酒出厂价未调整，因市占率较高，降价难以显著提升销量[2][5] * 微醺等产品定位时尚消费、情绪消费，消费者对价格不敏感[2][5] * 未来向下线城市渗透将通过产品矩阵实现，而非直接降价[5] * 2025年前三季度，新品轻享和果冻洒占下半年收入约10%，出货量占比约8%[2][7] * 强爽仍占50%以上份额，微醺保持约30%[2][7] * 经典瓶系列因适用场景减少，占比有所下滑[7] * 零食量贩店渠道对预调酒上架需求增长显著，占比接近10%[11] * 预调酒业务希望实现增长，并回到长期保持良好复合增长率的发展轨迹[13] 竞争格局与产品定位 * 劲酒、真露等低度酒与预调鸡尾酒饮用方式不同，不构成直接竞争[2][6] * 国内预调鸡尾酒主要竞争对手为三得利、麒麟和可口可乐等国外品牌[6] * 公司推出轻享12度新品，满足女性消费者对略高度数饮品的需求，与现有3-8度产品形成互补[2][6] * 清爽预调酒设计参考日本市场，目前在中国市场稍显超前，未来随着消费者认知成熟，高性价比的清爽将发挥更大作用[18] * 公司在国内预调酒市场保持领先地位，主要因早期学习并超越百加得集团冰锐，同时持续进行消费者教育投入[20] 威士忌业务进展与规划 * 威士忌业务处于铺货爬坡期，铺货进度受经济周期、消费环境及市场变化等因素影响有所放缓[4] * 公司通过“一加恩”活动提升市场信心和终端渗透率，邀请经销商及其终端采购员参观工厂[3][14] * 2026年铺设了近10万个终端，观察到兰州销售情况和百利得动销情况，有助于增强观望者信心[15] * 日本威士忌价格体系变化对公司影响较小，公司莱州单一麦芽产品定价在300元以内，更符合日常饮用需求[10] * 威士忌业务从2016、2017年就开始规划，工厂建设始于2019年，第一批灌酒在2021年10月[21] * 公司希望通过调和酒系列和单一麦芽系列吸引更多年轻消费者，特别是尚未尝试过威士忌的群体[21] 营销与渠道策略 * 2026年将持续投入强爽和微醺的营销推广[2][8] * 强爽销售数据已止住下滑趋势，将成为推广重点[2][8] * 微醺与锐澳品牌关联度高，知名度强，会有持续的滚动投入，包括联名及各种活动[8] * 去年下半年开始铺货的新品也将在合适时机结合其特性进行推广[8] * 在广东地区重点推进数字一体化和BC一体化的试点工作，对经销商进行了重新选择和淘汰[4] * 终端数据表现优于报表体现的数据，预调酒整体状况可能并未下降，甚至有所增长[4] * 莱州烈酒暂未进入零售渠道，目前主要进入现代渠道如便利店，并计划拓展餐饮渠道[11] * 出厂价一致情况下，零食量贩渠道理论上利润率更高，但实际情况取决于各自供应链及运营模式[12] 产品生命周期与消费者洞察 * 微醺预调酒经历过爆发和回落，目前保持稳定增长，成功原因包括无需消费者教育、与消费场景绑定、提供情绪价值以及包装设计和联名活动[16] * 饮用过微醺的消费者对该产品认知成熟，推动了稳定销售和增长[16] * 强爽预调酒在2025年经历了长线人群蓄化过程，复购比例高于微醺，且销售均衡扩散至所有SKU[17] * 从数据来看，强爽已回归持续增长趋势[17] * 推出清响12度预调酒是为了开发顺应当前经济周期且适销对路的产品，填补了十几度低度酒空白，同时满足消费者对性价比要求[19] 香精香料业务 * 香精香料业务具有固有稳定性，市场需求稳定且粘性强[22] * 公司目前在国内食品饮料甜味香精领域处于前二的位置[22] * 该项业务总量增长有限，但非常稳定，毛利率高且净利润远高于酒类业务[22] * 公司提前进行市场风味研究并开发相应产品，使得下游客户为了保持风味稳定性长期使用其产品，增强了业务粘性[22] 其他重要内容 * 进入2026年以来，下游需求整体正常[23] * 预调酒的渠道利润结构相似，新品刚推出时前期可能会稍微多一些优惠，但总体上358结构保持一致[9] * 经销商在运作新品时，渠道利润与原有产品相比整体相似[9]

展会概况 - 2025 CAFEEX 上海咖啡展将于11月28日至30日在上海跨国采购会展中心举办，同期举办CHOCEX巧克力展 [7] - 展会定位为集咖啡、茶、饮品、烘焙品、文化、艺术、品味于一体的国际大型展会平台 [2] - 本届展会特色为咖啡与巧克力、威士忌的跨界组合，旨在提供沉浸式风味探索体验 [3][7] 咖啡展区 - 参展品牌包括Vittoria Coffee（家族经营自1958年）、观树（推出NFC咖啡液及限量产品）、Cavell（瑰夏咖啡豆及挂耳咖啡，净含量60g）、Sinmay（精品烘焙咖啡）等 [13][14][18][20][21][22] - 展会设有专业杯测活动，包括非洲专场、哥斯达黎加专场、小豆种分享会及独家风味之旅（如飞豹瑰夏） [59][60] - 器具与设备展区将展示从新材料到新结构的创新，涵盖家庭场景到专业空间的咖啡制作解决方案 [24][36] 巧克力展区 - CHOCEX巧克力展汇聚单一产地精品巧克力及创意增味排块，包括欧洲老牌手工臻品和可可原产地品牌 [48] - 参展商如KESSHO（圆创手工巧克力）、CHOCOLESS（可可含量40%的椰奶粉末混合产品）、AMEDEI（Porcelana系列，可可含量75%）等展示Bean-to-Bar工艺 [40][42][43] - 展会强调巧克力的风土故事与创新，如LA DALIA黑巧克力可可含量达70% [40][43] 威士忌与酒类 - Whiskytimes展区引入格兰菲迪（Glenfiddich）、高登麦克菲尔（全球最大IB）等品牌，聚焦单一麦芽威士忌 [51][52][54] - 活动包括专业品鉴分享（如格兰菲迪讲师Winner Wang主讲单一麦芽威士忌品鉴） [62] - 展会突出咖啡与威士忌在原料与工艺上的关联性，提供跨界交流机会 [54] 论坛与活动 - 论坛主题涵盖咖啡出品稳定性（丢了咖啡创始人Benny卞智浩）、国际IP赋能咖啡消费（优扬文化授权总监黄斯佳）、云南咖啡新产季报告（咖果创始人杨愚）等 [62] - 可持续发展议题包括Cavell碳中和瑰夏咖啡的碳足迹实践（正谷合伙人李华贞）及康师傅的饮食新生态（钟国兴） [62] - 杯测活动按日期分主题进行，如云南冠军庄园微批次巡礼、哥斯达黎加产地探索等 [59][60] 参展品牌汇总 - 咖啡领域包括KYOCERA京瓷、brewista、泰摩咖啡等器具品牌，以及咖果咖啡、Chembox、盛泰等咖啡商 [64][65][66] - 巧克力与威士忌领域涉及GORDON & MACPHAIL、EDRADOUR、DENGE等国际品牌 [67] - 合作媒体与机构包括本地宝、咖啡沙龙、Perfect Daily Grind等 [69]

公司动态：InchDairnie威士忌 - 公司考虑进行岗位裁减以应对全球威士忌需求下滑 可能导致工作岗位面临风险[1] - 公司确认因国际威士忌需求放缓 已启动程序考虑在全公司范围内进行潜在裁员 以适应被视为"新常态"的市场状况[2] - InchDairnie威士忌目前在其法夫郡的厂区雇佣了38名员工 生产RyeLaw、KinGlassie和Lauder's等品牌[2] - 公司表示结构性变革将确保公司及其品牌为未来的持续成功做好准备[3] 行业趋势：苏格兰威士忌出口表现 - 2024年苏格兰威士忌全球出口额同比下降3.7%至54亿英镑（合67亿美元）[3] - 出口量同比增长3.9%至14亿瓶 反映了全球消费者偏好的变化和充满挑战的贸易环境[4] - 亚太地区是苏格兰威士忌出口额最大的区域市场 达15.7亿英镑 占全球出口额的29%[4] - 亚太地区出口额同比下降12.4% 但出口量增长6%至4.19亿瓶（70cl规格） 其中印度市场出口额增长13.8% 日本增长7.1% 但中国大幅下降31.5%至1.61亿英镑[4][5] - 欧盟市场占全球出口额的27.5% 出口量达4.88亿瓶 但出口额同比下降5.4%至15亿英镑[5] - 法国、西班牙和德国仍是关键市场 法国出口额下降11.6% 但出口量增长1.9%[6] - 美国市场出口额下降3%至12亿英镑 出口量增至1.32亿瓶 反映出具有挑战性的经济状况和因通胀导致的消费者不愿购买非必需品[6] 行业数据：英国食品饮料联合会统计 - 威士忌是英国价值最大的食品或饮料出口品类[7] - 威士忌出口收入增长1%至25亿英镑 但出口量下降3.1%[7]

公司业务与业绩表现 * 百润股份预调酒业务下半年有望恢复增长 微醺果冻酒和12度清香新品或在2026年实现较好表现 强爽和清爽等品类亦有潜力[2] * 公司2025年整体表现较为稳定 九月份业绩仍能基本持平甚至略有增长 剔除新品贡献后原有358度主要产品表现依旧稳健 主业已经出现拐点[4] * 公司上半年订单数据同比下滑逐渐企稳 下半年进入轻装上阵的正常运作状态 预调酒业务预计将实现不错的增速[4] * 公司预调酒业务发展经历三阶段：2012-2014年通过央视广告赞助及热剧赞助迅速打开知名度 2015年上半年每季度发货量同比翻倍 收入一度达到16亿元[12] 2019-2020年推出微醺产品绑定宅家休闲场景 业绩连续八个季度超预期[12] 2022年至今推出强爽产品通过抖音 小红书话题挑战吸引真正饮酒消费群体[13] 威士忌业务发展 * 公司威士忌项目已投入约40亿元 拥有国内威士忌行业80%的橡木桶储备 约50万桶橡木桶[2][5] * 莱州酒厂2024年底已产出成品 具备先发优势 但2025年二季度受禁酒令影响铺货受阻 大型营销活动预计2026年展开[2][5] * 公司拥有弧式蒸馏器 柱式蒸馏器及双冷冷凝设计等技术储备 能够生产多样化酒体风格[5][6][7] * 公司培养多名从苏格兰学成归来的调酒师 取得黄酒桶和蒙古栎统标准化等创新成果[7] * 公司推出白色烈酒品牌交易金酒和冷链伏特加 莱州威士忌采用双品牌策略：高端线莱州主打单一麦芽 百利得专注于调和威士忌[8] * 百利得提供25毫升至700毫升多个规格 莱州多为700毫升大瓶装 公司开发了蒙古栎头 黄酒桶等中国特色桶形以及朗姆 龙舌兰 啤酒桶等经典桶形[8] 市场推广与渠道建设 * 公司通过参与威士忌酒展 举办品鉴会 开设莱州门店和会员小程序等方式推广威士忌产品[10] * 线上累计几万名活跃会员 仅上海和广州两地服务超过二十万名消费者[10] * 与全国18个城市五十多家餐厅酒吧合作 培育威士忌佐餐氛围[10] * 在黔江布局莱州文化体验中心 2024年底对外开放[10] * 每年推出三次单桶发售营造稀缺性 去年创世版限量1万瓶价格已翻倍至八百多元 首批单桶产品基本当天售罄[10] * 华东和华南地区渠道基础较好 威士忌氛围浓厚 现有渠道与威士忌业务可协同 威士忌消费者与预调酒消费者均以年轻人为主[14] 行业市场分析 * 国产威士忌市场潜力巨大 规划产能约25万千升 对应市场空间约170亿元[3][23] * 若成功培育餐饮端消费者 假设切入啤酒市场5%到10%份额 对应市场容量约100亿到180亿元[23] * 国内威士忌市场仍处于发展初期 整体市场规模约50至60亿元 相比白酒6000亿和啤酒3000亿规模非常小[15] * 国产威士忌目前仍不成熟 多数流通产品为进口品 2020年 2021年起进入密集建厂潮 2025年至2026年将迎来产能释放高峰期[16] * 威士忌适合本土化发展：酿造原料及产地要求不高 风味主要来源于橡木桶 全球可交易性强 不同区域可发展独特风味[17] * 高端市场主要集中在高线城市高收入 高教育水平群体 消费场景目前更多用于小规模朋友聚会或独饮 四人以上聚餐及商务宴请占比较低[22] 公司估值与发展前景 * 公司目前市值约250亿人民币 估值相对合理甚至偏低 适合左侧布局[2][9] * 预计年底或明年初有望迎来基本面驱动的增长[2][9] * 2026年公司预计将有较大发展弹性 目前是布局合适时间点[24] * 看好公司在威士忌市场发展原因：具备舶来品成功本土化经验与实力 拥有强大研发实力对国人口味精准把握 突出营销能力验证[11]

**百润股份与中国预调酒及威士忌行业研究关键要点** **行业与公司概况** - 纪要涉及中国预调酒行业及威士忌行业，核心公司为百润股份[1] - 百润股份是中国预调酒市场绝对龙头，市占率72%，形成寡头垄断格局[2][4] - 公司实际控制人为刘晓俊，持股41%，任董事长兼总经理，股权结构稳定[3] **预调酒业务发展** - 中国预调酒市场2024年销量同比增长4.4%，销售额同比增长6.6%[2][4] - 市场渗透率与均价均低于全球水平：中国消费量占全球5.3%，均价0.5美元/升（全球0.7美元/升），人均消费量0.1升（日本12.6升）[6][7] - 预调酒规模占啤酒规模约2%（全球平均7%），渗透率低位但增长潜力巨大[6][7] - 百润产品矩阵覆盖5-15元价格带及3-12度酒精度，含微醺、强爽、清爽等系列，2025年新增果冻微醺和轻享新品[9] - 线下渠道为核心，2024年线下销售收入27亿元，占比约90%，覆盖超10万家传统门店[2][9] **威士忌业务布局** - 中国威士忌市场处于起步阶段，消费者偏好500元以上高价产品，产能需提升（当前超5万千升，老酒储存不足）[10][11] - 百润已实现威士忌全品类布局，统筹规模达50万桶，目标扩张至100万桶（国际一流烈酒梯队门槛）[2][13] - 2024年推出创始版威士忌，2025年发布中低端百利得调和威士忌及高端莱州单一麦芽威士忌（239-499元价格带）[3][14] - 公司通过四个生产基地实现产供销一体化，形成规模效应[12] **竞争与渠道策略** - 预调酒市场CR3超90%，百润市占率72%（第二名为17%），渠道以大卖场、商超、电商为主（占比89%），现饮渠道溢价高但占比低[4][5] - 线上覆盖抖音、天猫等平台，线下深耕便利店、校园渠道，营销通过国际奖项提升品牌知名度[9][15] **增长潜力与风险** - 预调酒市场因低渗透率与消费升级有望持续增长，威士忌业务为未来增量核心[2][3][16] - 公司通过一体化产业链与产能储备为稳健增长奠定基础，维持重点推荐评级[2][16]

股权变动 - 实控人刘晓东协议转让6300万股无限售流通股 占总股本6.01% 交易后持股比例由40.59%降至34.58% [2][3] - 交易对价14.7亿元 转让价格23.337元/股（签署日前一日收盘价九折） [2][7] - 受让方刘建国成为第二大股东 持股6.01% 其为本间高尔夫董事长 未涉足预调鸡尾酒领域 [2][6] 交易影响 - 转让目的为丰富股东结构并引入战略资源 刘晓东暂无后续股份转让计划 [4] - 截至9月19日收盘价25.45元/股 刘建国浮盈超1.3亿元 [7][8] - 此次转让为刘晓东多年罕见股份变动 此前仅因上市、定增及可转债导致持股比例波动 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收14.89亿元 同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元 同比减少3.32% [9] - 第二季度营收同比降9% 归母净利润同比降10% 连续两年上半年营收下滑 [9] - 业绩下滑主因RIO预调鸡尾酒收入下行 酒类产品销量及产量出现两位数下降 [10] 业务动态 - RIO推出青梅龙井、果冻酒新品 强爽及清爽系列推出多款零糖产品 [10] - 威士忌业务全面开展 百利得与崃州上半年推出流通款产品 目前处于渠道铺货阶段 [10] - 通过体验式营销及经销商合作拓展渠道 持续提升崃州蒸馏厂品牌知名度 [10][11]

股权变动 - 实控人刘晓东协议转让6300万股无限售流通股 占总股本6.01% 交易完成后持股比例由40.59%降至34.58% 套现14.7亿元 [1][2] - 受让方刘建国成为持股5%以上第二大股东 其为本间高尔夫董事长 交易基于对上市公司发展前景的认可 [1][3][6] - 转让价格按签署日前一日收盘价九折定为23.337元/股 以9月19日收盘价25.45元计算 刘建国浮盈超1.3亿元 [8] 实控人持股历史 - 刘晓东自1997年创立百润以来长期控股 上市前持股超60% 2011年IPO后持股38.8% 2014年定增并购巴克斯酒业后持股回升至48% 2021年可转债发行后持股稳定在40%出头 [4] 业绩表现 - 2025年上半年营收14.89亿元 同比下滑8.56% 归母净利润3.89亿元 同比减少3.32% 扣非净利润同比下滑9% 连续两年上半年营收下滑 [11] - 业绩下滑主因RIO预调鸡尾酒收入下行 酒类产品销量和产量均出现两位数下滑 [11] - 第二季度营收同比下滑9% 归母净利润同比下滑10% [11] 业务发展 - RIO推出青梅龙井、果冻酒新品及强爽/清爽系列零糖新品 [11] - 威士忌业务全面开展 百利得和崃州上半年推出流通款产品 目前处于铺货阶段 通过体验式营销拓展渠道 合作经销商和销售网点持续增加 [11] - 百利得以"至少还有百利得"为主题开展线上线下一体化传播 崃州聚焦"中国风味代表"定位强化专业圈层影响力 [12]