2025年FOF市场与多资产配置核心观点 - 2025年FOF市场迎来强势回暖，全年新发基金超过80只，合计募集规模达800亿元，新产品投资范围愈发凸显多资产配置的特征 [1] 多资产配置的核心 - 多资产配置首先是配置品种的多样化，包括：权益市场的全球化布局（A股、港股、美股、日股、欧股及越南、印度等新兴市场）、固定收益领域的灵活配置（如美国国债）、大宗商品（黄金、有色、原油、农产品等）以及金融衍生品和另类投资（期货期权、房地产、ABS、REITs） [3] - 当前多资产配置面临配置品种同质化问题，众多管理人的配置方向高度集中于A股、美股、港股、债券、黄金等有限类别，在传统防御类资产与股票市场波动愈发共振的情况下，通过多资产配置降低风险的目标变得困难 [3] - 多资产配置的核心应是对宏观和产业周期的理解把握以及风险控制能力，这一过程是动态变化的而非静态的 [3] - 在配置品种难以大幅增加的情况下，配置策略的多元化（即多策略）应得到加强 [3] 多策略配置 - 多策略提供了另一个维度的多资产形态，目前常用的多元配置策略包括CPPI策略、风险平价策略、宏观配置策略等，股票策略内部子类型包括指数基金投资、主动管理型基金、量化策略、成长风格、价值风格等 [4] - 多资产配置的核心是寻找异质回报/风险源并进行组合配置，以达到降低风险、减少波动的目的，尤其在逆全球化及多种资产高估背景下，押注单一资产或策略风险极高，多资产多策略因资金分散而风险更小、收益来源更多元 [5] - 需要指出，平时这些策略类型的相关性可能不高，但在危机状态下相关性会大幅升高，从而削弱多策略的有效性 [5] 多资产配置的收益来源 - 多资产配置的收益来源可拆解为两个核心维度：一是对单一类别资产趋势的把握能力，二是自上而下的宏观配置能力 [8] - **把握单一资产趋势**：针对不同资产需采用不同分析框架 [8] - **股票类资产**：核心在于洞察行业趋势与产业周期，需综合考量行业政策、产业周期、技术进步、盈利水平及估值水位，筛选出兼具增长潜力与性价比（如PEG<1）的子行业 [8] - **固收类资产**：需全面审视利率风险、信用风险、通胀走势及经济增长前景等宏观变量，以确定对债券、REITs、ABS、优先股等品种的配置方向 [8] - **大宗商品资产**：需重点研判宏观需求、产能供给、投机属性及库存状态，从而在各类商品品种中做出选择 [8] - **宏观配置能力**：管理人需在准确研判的基础上，在合适的时点，将合适比例的资产配置到最具吸引力的类别中去 [8] - 宏观配置能力与择时能力有根本不同：择时聚焦短期市场波动，依赖市场情绪、资金流向或技术指标；宏观配置立足于更长的考察视野（跨周期或逆周期战略布局），决策基于对经济增长、通胀水平、利率趋势等经济基本面的综合判断 [9] 如何有效进行多资产配置 - 由于多资产配置的收益主要来源于股票市场，权益投资在多资产配置中占有核心地位 [12] - 为降低权益市场的高波动性，需做到以下几点 [12]： 1. 投资于异质资产如债券、黄金等以降低组合波动和风险，历史来看，常用的股债60/40配置方法可以很好改善组合风险收益比，加入黄金后改善效果会更明显 [12] 2. 在权益市场内部进行分散的多策略投资，以合理代价分享经济增长和企业业绩增长带来的长期回报，例如在当前美元信用堪忧的情况下，全球配置的多资产组合有必要适当增配亚洲新兴市场科技股、香港红利股等资产，以降低单一市场风险暴露 [12] - 根据不同产业和经济周期特点，进行适当的行业板块再平衡；根据不同资产性价比，进行不同资产类别的再平衡 [12] - 多资产配置需适当动态化以避免单一资产风险不断累积，例如今年春节前，黄金有色板块大幅上涨后风险收益比下降、波动性增加，而食品饮料和新能源在多年调整后龙头品种业绩出现改善迹象，在多资产组合中需及时进行再平衡以降低未来大幅波动风险、改善风险收益比 [12]

文章核心观点 - 在低利率和“债稳股活”的市场环境下，券商资管行业需通过“固收+”策略的进阶版——以“固收打底，弹性增强”的宏观配置为核心，实现差异化发展 [1] - 该策略以高等级信用债、利率债等固收资产筑底，并通过金融期货、商品期货、可转债、公募REITs等多元弹性资产动态配置来增强收益、控制回撤 [1][2][4] - 行业应聚焦投资者保护与服务创新，以长期主义视角实现与客户共同成长，并看好“十五五”规划下多资产配置带来的增长空间 [13][14] “固收+”进阶：从“守正出奇”到多资产动态对冲 - “固收+”策略核心是“守正”与“出奇”的平衡，以利率债、高等级信用债、同业存单等固收资产筑底，通过弹性资产争取增强收益 [1] - 当前货币流动性合理充裕，信用债利差压缩至历史相对低位，纯债策略收益空间收窄，而权益市场在科技成长等板块带动下呈现结构性活力，形成“债稳股活”的市场特征 [1] - 宏观配置理念通过多资产、多策略动态对冲弱化单一资产周期波动，例如引入国债期货对冲利率风险，利用股指期货或期权管理权益敞口，提升组合夏普比率 [2] 弹性资产再突破：四大赛道打造差异化标签 - 金融与商品期货作为宏观波动的“减震器”，国债期货是利率风险管理核心工具，商品期货可捕捉通胀、增长及产业周期机会 [4][5] - 可转债是“进可攻、退可守”的权益映射，全市场可转债余额超8000亿元，重点关注TMT板块（如半导体设备、工业软件）及消费复苏领域（如食品加工、家电）的“双低+高弹性”标的 [6][7] - 公募REITs是不动产投资的“普惠化入口”，重点关注科技园区、数据中心、绿色能源（如光伏电站、风电）及保障性租赁住房等底层资产 [8][9][10] - 可持续权益投资通过多元化策略（如量化对冲、市场中性、高股息等）实现从“固收+”到“全能型”资管的跨越 [11][12] 投资者保护与服务创新 - 投资者保护贯穿产品设计、销售、服务全流程，通过产品适配“精准化”、服务陪伴“场景化”及权益保护“数字化”提升客户黏性 [13] - 公司通过定期业绩通报、赎回提醒、市场分析等方式深化一对一客户服务，并计划开展重点客户线下交流等活动增强客户信任度 [13] 行业展望：“十五五”成券商资管“黄金五年” - “十五五”期间利率下行释放配置需求，资本市场深化改革打开工具边界，中长期资金入市为行业带来增长空间 [14] - 多资产配置（股、债、商、REITs）模式有望打开低波动、中收益、高弹性的投资大门，推动行业成为资本市场的“发动机” [14]