"十四五"期间，证券监管部门坚持监管"长牙带刺"、有棱有角，不断完善全链条监管体系，坚决打 击违法违规行为，公平公正的市场环境进一步形成。统计显示，"十四五"期间，中国证监会对财务造 假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较"十三五"分别增长58%和 30%，执法震慑进一步增强，透明度进一步提高，市场生态进一步净化。 与此同时，面对个人投资者数量众多的资本市场最大市情，过去5年，中国证监会坚决贯彻以人民 为中心的发展理念，多措并举保护投资者尤其是广大中小投资者的合法权益。 "四梁八柱"的法规制度体系建构成型 "在资本市场的发展中，法治发挥着重要的固根本、稳预期、利长远作用。"中国证监会首席律师程 合红近日在中国法学会证券法学研究会2025年年会上表示，党的十八大以来，中国证监会依法治市、规 则先行，推进形成了比较齐备的资本市场法律体系，总体上实现了各类市场行为和监管活动有法可依、 有章可循，有力支持和保障了资本市场稳定发展。 "十四五"期间，资本市场"四梁八柱"的法规制度体系建构成型，以新证券法实施为契机，相关法规 制度得到了系统"立改废释"，期货和衍生品法、私募基金监管条例等一 ...

行业投资评级 - 行业评级为“看好/维持” [2] 报告核心观点 - 证监会主席吴清的演讲明确了推进多层次资本市场改革的监管方向，包括板块改革、提升上市公司质量、扩大对外开放和加强投资者保护 [3][4] - 相关政策举措有望优化市场环境，提升资本市场整体投资价值，增强投资者信心，并改善市场流动性 [5] - 非银行金融行业将受益于资本市场环境优化，业务线和产品线得以丰富，业绩增长点增加 [5] - 行业马太效应增强，建议重点关注行业头部公司及证券、保险ETF的投资价值 [9] 资本市场改革方向总结 - **纵深推进板块改革**：涉及科创成长层落地、创业板上市标准改革、北交所高质量发展、新三板市场制度改革及三、四板对接机制畅通，旨在为科技创新企业上市融资提供便利 [4] - **提升上市公司质量**：增量层面将择机推出再融资储架发行制度，拓展并购重组渠道；存量层面将督促上市公司完善治理，加大分红、回购、增持力度；同时推进公募基金改革，落实长周期考核，丰富长期投资产品 [4] - **扩大高水平制度型对外开放**：为境外投资者提供更透明、便利、高效的制度环境，优化互联互通机制，引入境外长期投资资金 [4] - **做好投资者保护工作**：严打财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，强化发行上市、退市过程中的投资者保护 [4] 行业基本资料 - 行业股票家数为79家，占市场总体的1.75% [5] - 行业总市值为78,922.09亿元，占市场总体的6.79% [5] - 行业流通市值为62,149.48亿元，占市场总体的6.46% [5] - 行业平均市盈率为13.19 [5] 行业指数表现 - 报告展示了非银行金融行业指数与沪深300指数的走势对比图 [6][7]

活动概况 - 首届无锡上市公司投资者集体接待日暨投资者走进上市公司系列活动在无锡成功举办 主题为"资本'锡'引力 科创新高地" [2] - 活动由中共无锡市委金融委员会办公室指导 无锡市上市公司协会主办 国联民生证券股份有限公司承办 深圳市全景网络有限公司协办 [2] - 活动旨在推动资本市场透明度与价值发现 向投资者发出"价值邀请函" [2] 无锡资本市场发展现状 - 截至10月末 无锡全市境内外上市公司达167家 其中A股上市公司125家 总市值超1.5万亿元 [4] - 2025年三季报显示 无锡A股上市公司利润总额同比大幅增长41.9% 增速显著高于周边城市 [10] - 医药生物 电力设备等新兴行业成为增长主力 板块结构持续优化 研发投入强度领先全国 [10] - 并购重组活跃 后备企业梯队超过300家 [10] 监管政策与投资者保护 - 《股票上市规则》修订明确审计委员会全面承接监事会法定职权 强化董事 高管及实际控制人的忠实勤勉义务 [10] - 规则修订降低股东临时提案持股比例至1% 加强对中小股东权利的保障 [10] - 中证中小投资者服务中心构建"持股行权 维权诉讼 纠纷调解 投资者教育"四位一体的服务体系 [10] 市场趋势与策略分析 - 中国关键制造业出口展现出强劲韧性 核心商品凭借价格优势和全球市场份额构筑需求的"双重护城河" [11] - 龙头企业积极的海外产能布局增强了供应链弹性 中国对美出口受关税影响的整体程度或低于市场预期 [11] - 监管层支持上市公司围绕产业转型升级 寻求第二增长曲线开展符合商业逻辑的跨行业并购 [11] 投资者沟通与活动成效 - 在90分钟在线交流中 投资者共提问481个 上市公司高管回复362个 答复率达75.47% [12] - 活动宣布启动"投资者走进上市公司系列活动" 未来将持续组织投资者实地探访企业 [14] - 国联民生证券国家级投教基地通过"财商公益集市" "投教育乐节" "走进上市公司"等特色活动搭建沟通桥梁 [11]

监管处罚动态 - 10月以来有7家退市公司受到监管处罚，包括泛海控股、青岛中程、长江健康、江苏阳光、中国中期、富通信息控股股东和贵人鸟[1] - 青岛中程因长期系统性财务造假和未及时披露重大诉讼被证监会罚款合计2060万元，其中公司被罚750万元，时任董事兼总裁被罚650万元并采取10年证券市场禁入措施[4][5] - 泛海控股因未及时披露8笔融资合同违约被罚合计840万元，其中公司被罚400万元，相关责任人被罚60万元至160万元不等[5][6] - 监管趋势表明“退市不免责”已成为常态，全面从严监管覆盖企业IPO、经营和退市全周期[1] 公司违规详情 - 青岛中程在2017年至2022年期间通过菲律宾项目虚假确认收入、虚增工程进度等方式虚增或虚减营业收入和利润，并在印尼矿权问题上未对已失效采矿权证进行会计处理导致无形资产虚增[4][5] - 青岛中程2023年5月其印尼子公司涉及重大诉讼金额约6.27亿元人民币，占2022年末净资产的57.47%，但迟至2023年11月才公告[5] - 泛海控股2022年未能清偿到期债务59.43亿元，占最近一期经审计净资产的43.15%；2023年未能清偿债务26亿元，占净资产的290.83%[6] 投资者保护机制 - 证监会发布意见强化重大违法强制退市中的投资者保护，要求控股股东等主动采取先行赔付等措施弥补投资者损失[8][9] - 投资者索赔方式包括虚假陈述民事赔偿、普通代表人诉讼、特别代表人诉讼和先行赔付，美尚生态案中投服中心接受超过3.3万名适格原告授权转换为特别代表人诉讼[9] - 证监会推动《期货和衍生品法》、《私募投资基金监督管理条例》等法律法规修订，与最高人民法院联合印发指导意见，夯实投资者保护制度基础[10]

记者丨崔文静 编辑丨包芳鸣 日前，退市公司泛海控股、青岛中程纷纷公告称，收到证监会或地方证监局的行政处罚决定 书。 21世纪经济报道记者统计， 10月以来，7家退市公司被监管"出手"。 除了前述泛海控股、青 岛中程，长江健康、江苏阳光被开出行政处罚事先告知书；中国中期与富通信息的控股股东 双双被立案调查；金鹤农业股份有限公司（退市前简称为贵人鸟，以下简称"贵人鸟"）则因 控股股东无法完成增持承诺后仍然在退市板块披露将继续按照增持计划增持公司股份，被证 监局出具警示函。 值得注意的是，一个月内多家退市公司被点名并非孤例，实际上，"退市不免责"已成 为资本市场监管常态。全面从严监管，已经贯穿至企业IPO、经营、退市的全周期。这 一严监管趋势，将全面提升资本市场违法成本，净化市场生态。 在强化惩戒的同时，投资者保护与救济的防线也同步筑牢。从监管意见明确要求控股 股东在重大违法退市中主动赔付，到泽达易盛案中集体诉讼和解的成功实践，一系列 赔偿救济机制正在不断完善，致力于弥补投资者损失，真正实现"惩首恶"与"护弱 小"的有机结合。 退市罚单仍至： 青岛中程、泛海控股领罚 曾几何时，个别心存侥幸的上市公司将退市视为"安全 ...

退市公司监管处罚 - 10月以来7家退市公司被监管处罚包括泛海控股和青岛中程收到行政处罚决定书长江健康和江苏阳光被开出行政处罚事先告知书中国中期与富通信息的控股股东被立案调查贵人鸟因控股股东无法完成增持承诺后仍披露继续增持计划被出具警示函 [1] - 青岛中程因财务类退市指标于2024年7月21日摘牌其长期系统性财务造假包括2017年至2022年通过菲律宾项目虚假确认收入和虚增工程进度虚增或虚减营业收入和利润并在2020年至2022年未及时处理印尼矿权证问题导致无形资产虚增 [5][6] - 青岛中程未及时披露重大诉讼其印尼子公司2023年5月涉及诉讼金额约6.27亿元人民币占2022年末净资产57.47%直至2023年11月才公告 [6] - 青岛中程被证监会罚款合计2060万元其中公司罚款750万元时任董事兼总裁罚款650万元并被采取10年证券市场禁入措施 [7] - 泛海控股因交易类退市指标于2024年2月摘牌其在2022年至2023年有8笔融资合同违约未及时披露2022年违约金额59.43亿元占净资产43.15%2023年违约金额26亿元占净资产290.83% [7] - 泛海控股被北京证监局罚款合计840万元其中公司罚款400万元相关负责人罚款60万元至160万元不等 [7] 投资者保护机制 - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》要求强化重大违法强制退市中的投资者保护引导控股股东主动采取先行赔付等措施弥补投资者损失 [8] - 特别代表人诉讼制度适用范围扩大美尚生态案中投服中心接受超过3.3万名适格原告授权转换为特别代表人诉讼 [8] - 虚假陈述民事赔偿普通代表人诉讼特别代表人诉讼先行赔付等多种索赔方式已在退市过程中发挥作用 [8] - 证监会推动《期货和衍生品法》《私募投资基金监督管理条例》等法律法规修订并与最高人民法院联合印发指导意见夯实投资者保护制度基础 [9] 监管趋势 - 退市不免责已成为资本市场监管常态全面从严监管覆盖企业IPO经营退市全周期 [1] - 监管趋势旨在提升资本市场违法成本净化市场生态实现惩首恶与护弱小的有机结合 [1][9]

资本市场制度包容性与适应性 - 积极发展股权、债券等直接融资 以深化科创板、创业板改革为抓手发展多元股权融资 提升对实体企业的全链条服务能力 [1] - 健全科技创新企业识别筛选、价格形成机制 精准支持优质企业发行上市 提升中介机构专业化服务能力 [1] - 积极发展私募股权和创投基金 健全多层次债券市场体系 发展科创债券、绿色债券 稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [1] 上市公司质量提升 - 更大力度推动优化上市公司结构、提升投资价值 深化并购重组市场改革 提升再融资机制灵活性、便利度 [2] - 支持上市公司转型升级、做优做强 发展新质生产力 培育世界一流企业 研究完善上市公司激励约束机制 [2] - 督促上市公司强化回报投资者意识 积极开展现金分红、回购注销 巩固深化常态化退市机制 健全进退有序市场生态 [2] 中长期资金环境建设 - 构建中长期资金愿意来、留得住、发展好的市场环境 推动建立健全长周期考核机制 提高投资A股规模和比例 [2] - 扎实推进公募基金改革 落实与投资者利益绑定的考核激励约束机制 大力发展权益类公募基金 推动指数化投资高质量发展 [2] - 促进私募股权和创投基金募投管退循环畅通 加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本 [2] 资本市场监管效能 - 加快构建全方位、立体化证券期货监管体系 完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制 [3] - 加强战略性力量储备和稳市机制建设 强化重点领域风险和跨市场跨行业跨境风险防范化解 [3] - 运用大数据、人工智能高效识别违法违规线索和风险隐患 坚持依法监管、分类监管 严厉打击财务造假等恶性违法行为 [3] 资本市场高水平开放 - 推动在岸与离岸市场协同发展 促进资本高效流动、要素合理配置和制度互学共鉴 提高国际竞争力 [3] - 支持企业用好国内国际两个市场、两种资源 完善合格境外投资者制度 稳慎拓展互联互通 [3] - 提升外资和外资机构参与便利度 加快建设世界一流交易所 培育一流投资银行和投资机构 [3] 资本市场生态建设 - 加强资本市场法治建设 推动修订证券法、证券投资基金法 制定修订上市公司监督管理条例等行政法规 [4] - 推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制 强化投资者教育宣传 倡导理性投资、价值投资、长期投资 [4] - 加强资本市场高端智库平台和人才队伍建设 健全预期管理机制 推动全社会形成鼓励创新、包容失败的良好氛围 [4]

资本市场改革核心方向 - 提高资本市场制度包容性、适应性和吸引力、竞争力 [1] - 健全投资和融资相协调的资本市场功能 [1] - 持续提升资本市场内在稳定性 [1][3] 支持科技创新与直接融资 - 更大力度支持科技创新，实施更具包容性的发行上市、并购重组制度 [1] - 以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资 [2] - 进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制度机制，支持优质企业发行上市 [2] - 积极发展私募股权和创投基金，健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等 [2] 上市公司质量提升 - 推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司，发展新质生产力 [2] - 持续深化并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性、便利度 [2] - 督促上市公司强化回报投资者意识，积极开展现金分红、回购注销 [2] - 巩固深化常态化退市机制，健全进退有序、优胜劣汰的市场生态 [2] 中长期资金入市 - 持续拓宽中长期资金入市渠道，构建中长期资金"愿意来、留得住、发展得好"的市场环境 [1][3] - 推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例 [3] - 扎实推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [3] - 促进私募股权和创投基金"募投管退"循环畅通，培育壮大耐心资本、长期资本 [3] 监管与风险防控 - 更加精准高效加强监管和防控风险，提升监管科学性、有效性 [1][3] - 加快构建全方位、立体化证券期货监管体系，完善对金融创新活动的监测监管 [3] - 加强战略性力量储备和稳市机制建设，强化重点领域和跨市场风险防范化解 [3] - 运用大数据、人工智能等信息技术手段，高效识别违法违规线索和风险隐患 [3] - 严厉打击财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等恶性违法行为 [3] 资本市场高水平开放 - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展 [4] - 完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，提升外资参与便利度 [4] - 加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构 [4] - 加快推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位 [4] 市场生态与法治建设 - 加强资本市场法治建设，推动修订证券法、证券投资基金法等法律法规 [4] - 推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制，倡导理性投资、价值投资 [4] - 加强资本市场高端智库平台和人才队伍建设，健全预期管理机制 [4]

股票市场持续稳定健康发展的国际经验借鉴研究 五矿证券有限公司 引言 （一）多维度丰富准入标准 发行审核机制的市场化程度决定了注册制的实效。纳斯达克通过分层上市机制实现精准对接，资本市场则允许未盈利企业 上市，这种差异化设计使不同发展阶段的企业都能找到合适的融资平台。A股科创板虽已引入市值、营收等的多元上市标准， 但在行业估值定价上仍未完全实现市场化。自全面注册制实施以来，A股市场超募现象持续缓解。注册制公司首发超募比例均 值在改革初期虽存在波动，但整体呈下降趋势。至2024年，该比例已显著降低，2025年预计更是维持在较低水平，均值降至 10%以下，但与纳斯达克完全市场化询价和做市商平衡的模式相比，仍需减少对发行价格的隐性指导。德国法兰克福交易所对 工业4.0企业的特殊通道政策启示我们，对国家重点支持的战略产业可适当放宽盈利要求，但需以强化研发投入、技术壁垒等非 财务指标考核作为平衡。 （二）持续提升信息披露质量 信息披露质量管控的差异化实践尤为关键。参考国际市场经验，进一步细化信息披露内容和标准。在公司治理方面，要求 上市公司详细披露董事、监事的履职评价体系、利益冲突解决机制等。在财务信息披露中，对新兴行业 ...

公司法律与监管事件 - 公司于近日收到中国证监会出具的《立案告知书》，因涉嫌定期报告等财务数据虚假记载被立案 [2] - 若后续经中国证监会行政处罚认定的事实触及重大违法强制退市情形，公司股票将被实施重大违法强制退市 [3] - 立案调查期间，公司表示各项经营管理、业务及财务状况正常，并将积极配合调查及履行信息披露义务 [3] 公司财务表现 - 公司第三季度实现营业收入1.47亿元，同比下降41.4% [4][5] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损1258.85万元 [4][5] - 公司年初至报告期末营业收入为4.76亿元，同比下降13.64% [5] - 公司年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为亏损4335.34万元 [5] - 截至10月31日收盘，公司总市值为40.23亿元 [5] 公司业务与运营 - 公司成立于2010年，是一家物联网终端显示整体解决方案供应商，于2022年12月登陆科创板 [3] - 公司业务形成以PMOLED、电子纸与硅基OLED三大业务板块为主的多元化格局 [4] - 公司营业收入下降主要是报告期内电子纸模组销售较去年同期有所减少所致 [4] 行业监管动态 - 证监会于10月27日发布《若干意见》，提出加大对欺诈发行、财务信息披露造假等违法行为的打击力度 [6] - 《若干意见》规定对因重大违法强制退市的公司，引导其控股股东、实际控制人等主动采取先行赔付等措施保护投资者 [6]