行业动态 - 中国保险行业协会将定价利率基准环比下调14个基点至1.99%，较传统产品2.5%的现行定价利率低51个基点 [2] - 主要保险公司宣布将传统型、分红型、万能型产品的定价利率分别下调50、25、50个基点，至2.0%、1.75%、1.0% [2] - 传统型与分红型产品定价利率差距收窄，监管方向转向分红险合同以缓解利差损风险，产品转型工作将于8月底完成 [2] 产品转型 - 定价利率下调预示传统增额终身寿险黄金时代结束，该产品对保险公司存在较高利率风险 [3] - 分红险产品吸引力增强，香港市场演示回报率为6%-6.5%，内地市场分红险合同定价利率仅比传统型低25个基点 [3] - 2025年上半年新业务价值利率敏感性将显著下降，分红险产品组合将增加对股票等权益类资产的配置 [3] 监管政策 - 国家金融监督管理总局发布分红型保险保单红利分配监管指引，取代3%-3.2%的刚性上限 [4] - 财务稳健的保险公司可提供更具竞争力的分红险股息收益率，关键杠杆包括3年平均综合投资收益率高于行业平均水平、监管评级1-3级等 [4] 竞争优势 - 友邦保险中国拥有较强投资能力，2021-24年平均综合投资收益率为4.8%，高于上市寿险同行平均4% [5] - 友邦保险中国代理生产力突出，2024年每个代理人每月新业务价值为1.3万元人民币，远超上市同行1800-5700元人民币 [5] - 友邦保险中国2025年第一季度代理渠道长期储蓄新业务价值中分红险产品贡献占比超过80% [5] 投资表现 - 图3显示3年平均投资收益率数据，友邦保险中国表现优于同业 [9][15] - 图4显示2024年各公司代理人每月平均新业务价值，友邦保险中国显著领先 [12][13]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 目前 A/H 股保险估值反映长期"利差损"预期，在新盈利和投资分析框架下，结合政策、监管及行业发展趋势，保险行业利差中长期有望持续提升，驱动盈利能力上行，应先修复受损预期，再迈向增长预期，推荐新华保险、中国人保、中国人寿、中国平安 [2][9] 报告具体内容总结 定价利率下调，缓解利差损风险 - 2025 年 7 月 25 日，保险业协会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为 1.99%；2025 年 1 月建立预定利率与市场利率动态挂钩机制，当前普通型人身险预定利率 2.5%，高出二季度研究值 51bp，触发下调机制 [6] - 中国人寿、平安寿险、太保寿险将在 8 月 31 日后，分别调整普通型人身险、分红险预定利率至 2.0%和 1.75%，万能险最低保证利率下调至 1.0%，预期行业普遍调整，利好负债成本下行和利差损风险缓解 [7] 竞争格局加速集中，头部险企扩表能力增强 - 2025 年 4 月 25 日，金管总局加强万能险监管，还强化渠道、销售队伍监管，推动行业竞争回归产品与服务，利好规范经营的头部险企 [8] - 未来预定利率下调，中小险企靠激进定价获份额难度提高，头部险企更易受青睐；“报行合一”使激进费率模式难行，合规上市险企市场份额将改善；银行存款等竞品收益率下行，保险需求有望维持 [8] 监管推行“报行合一” - 2023 年 8 月至 2025 年 4 月，金管总局多次发文规范银保渠道“报行合一”，涉及费用假设、费用结构、佣金支付等方面 [23] 寿险估值体系 - 悲观视角对存量业务 0 估值甚至负估值，仅对寿险净资产估值；中性视角对未来投资收益率假设后对存量业务估值，结合净资产获估值；乐观视角在中性基础上对未来业务增长能力估值 [27]