上周，微盘股指数连创历史新高，而沪深300、上证50等大盘股指数持续调整。 今天上午，两者强弱发生转换。大盘股走强，沪深300指数、上证50指数上涨，其中，上证50指数盘中最高涨超1.8%。微盘股指数、中证2000指数上午均 下跌，其中，中证2000指数下跌1.39%。 中国海油、紫金矿业、山东黄金、潍柴动力、中金黄金、中国铀业等大市值龙头股今日上午大涨，盘中股价均创历史新高。其中，紫金矿业、中国海油总 市值均超1万亿元，分别上涨6.28%、6.53%。 | 三是此业 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 601899 ■ 唐殿通 LI | | | | | | 高 40.48 39.92 | | | 市值 1.06万亿 量比 | 2.85 | | 38.73 (EE | | | 流通 8223.9亿 换 | 2.23% | | 2.36 6.28% 开 | | | 38.74 市盈 23.30 额 181.42亿 | | | 港股 42.460 5.05% | | | H/A溢价率 -4.62% 溢价分析 | | | 同代目 唐诺 | | 异动解读:巨龙铜矿+ ...

报告中称，2026年1月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会(原"人身 保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会")2025年四季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利 率研究值为1.89%。 智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，预定利率研究值下降趋势大幅收敛，2026年预计不再调整预 定利率上限。短期来看，今年不再有"炒停售"红利期，预计Q3负债端增速或有承压，同时下半年来看 新业务价值率改善的幅度或显著小于去年同期。长期来看，预定利率研究值或企稳，释放行业长远发展 利好信号，资产端再配置压力显著收敛。该行认为，在过去三年负债成本持续压降背景下，当前寿险行 业头部险企"利差损"或已基本解决，部分人身险标的PEV估值有望修复至1x以上。 根据历次预定利率研究值进行倒算推测，该行预计10年期国债到期收益率250日均到达1.56%及以下或 将触及预定利率研究值1.75%的下调红线。截至2026/1/21，10年期国债到期收益率250日均为1.76%，当 前值为1.83%。该行认为，当前利率环境短期内或仍有进一步上行可能性，预定利率研究值短期内或已 企稳。下一个季度预定利率研究值较大 ...

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，环比上个季度仅下降1个基点，降幅显著收敛[1][2] - 根据动态调整机制，预定利率研究值需连续两个季度低于当前上限（2%）25个基点及以上（即低于1.75%）才会触发下调，当前值距离此红线尚有14个基点[2] - 通过历史数据倒算，预计10年期国债到期收益率250日均值需达到1.56%及以下才可能触及1.75%的下调红线，而截至2026年1月21日，该250日均值为1.76%[2] - 当前利率环境短期内可能仍有上行空间，预定利率研究值短期内或已企稳，下一个季度研究值大概率不会低于1.75%[2] - 预计2026年人身险行业普通型保险预定利率上限将维持在当前2%的水平，不再调整[2][8] - 预定利率研究值企稳释放行业长远发展利好信号，资产端再配置压力显著收敛[8] - 在过去三年负债成本持续压降背景下，当前寿险行业头部险企的“利差损”问题或已基本解决，部分人身险标的PEV估值有望修复至1倍以上[8] 行业动态与数据分析 - 2025年9月1日起，人身险行业普通型保险预定利率上限由2.5%下调至2%，分红型对应上限为1.75%，万能险最低保证利率上限为1%[2] - 预定利率研究值从24Q4的2.34%逐季下降至25Q4的1.89%[5] - 短期来看，由于预计2026年预定利率上限不再调整，行业将不再有“炒停售”红利期，预计第三季度负债端增速可能承压，同时下半年新业务价值率改善的幅度或显著小于去年同期[8]

上市保险公司市场表现强劲 - 2026年初，五大上市保险公司股价集体大涨，涨幅均超5%，显著领跑市场，实现“开门红” [2][3] - 新华保险股价达75.88元，单日上涨8.87%，总市值2367.11亿元；中国太保股价达45.06元，单日上涨7.52%，总市值4334.93亿元 [2] - 新华保险和中国太保股价再创历史新高，中国平安股价创近五年新高 [3][4] - 保险公司市值上涨得益于负债质量提升、提早布局资本市场机遇以及老龄化趋势带来的发展空间 [6][8] 人身险产品预定利率动态调整 - 人身险产品预定利率已进入与市场利率挂钩的动态调整时代 [11] - 2025年10月，第四期普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较此前继续下降 [13] - 分析师预计2026年可能迎来新一轮降息降准，最快可能在一季度 [15] - 若2026年二季度或三季度预定利率研究值低于1.75%，则可能再度触发预定利率下调 [15] 保险资金投资力度加大与新准则执行 - 截至2025年三季度，保险资金运用余额超过37万亿元，创历史新高 [17] - 其中直接投资股票金额达3.6万亿元，同比增加约1.3万亿元，增速超55% [17] - 2025年12月，金融监管总局进一步将股票投资风险因子调降10% [17] - 2025年保险公司举牌超30次，创历史新高，并持续加仓沪深300、红利100等稳定高分红公司 [17] - 预计2026年多数险企，尤其是头部公司，将继续加大对资本市场的投资 [18] - 自2026年起，所有保险公司将全面执行新保险合同会计准则，非上市险企可简化执行以降低成本 [19] - 已执行新准则的公司通过OCI选择权降低了折现率变动对净利润的影响，叠加资本市场机遇，净利润大幅上涨 [21] 产品结构转型与渠道竞争 - 以分红险为代表的“保底+浮动收益”类产品逐渐成为主力 [24] - 2025年三季度末，分红险保费突破7000亿元，同比增长超10%，其新单增速超过传统险 [24] - 分红险预定利率为1.75%，加上演示浮动收益，可能超过普通型产品收益水平 [24] - 2025年三季度末，25家寿险公司的分红账户在沪深市场投资金额为576亿元，较年初增长5% [24] - 银保渠道在放开“一对三”限制后增长迅猛，2025年上半年保费收入约1万亿元，同比增长9.4% [26] - 中国人寿、平安寿险、太保寿险等头部公司银保渠道保费增速均超30% [26] - 预计2026年个代渠道将高度聚焦分红险，银保渠道则搭配分红和普通型产品，头部与中小险企在银保渠道的竞争将加剧 [26] 行业新规推动创新与转型 - 2026年将启用第四套生命表，叠加医保“双目录”落地及健康保险高质量发展指导意见，将促进人身险产品创新 [28] - 首版商业健康保险创新药品目录旨在纳入未被医保覆盖但具有重大临床价值的高值药品 [29] - 监管时隔二十年放开分红型健康险限制，头部公司已陆续推出个人账户式长期医疗保险、分红重疾等产品 [30] - 人身险产品费用分摊指引、资产负债管理、保险法等系列新规有望在2026年陆续落地 [33] - 在“报行合一”全渠道执行及严监管形势下，行业将继续向高质量发展转型，头部保险公司的竞争优势更为突出 [35]

行业整体发展格局 - 2025年是“十四五”规划收官之年，保险业锚定高质量发展，呈现向“内”深耕、以“质”取胜的新格局 [1] - 行业通过供给侧结构性改革，增强服务实体经济和民生福祉的内生动力 [1] 人身险业务转型 - 人身险行业步入价值增长新周期，从规模扩张向价值深耕转型，以“防范利差损风险”和“深化营销体制改革”为双引擎 [2] - 预定利率动态调整机制落地运行，普通型、分红型、万能险最低保证利率最高值分别设定为2.0%、1.75%和1.0%，年内普通型产品预定利率研究值历经3次调整 [2] - 行业推动分红险等浮动收益型产品发展，推动险企摆脱对利差的依赖，转而依靠死差、费差管理能力实现盈利 [2] - 保险代理人队伍持续提质增效，推动个人代理渠道向专业化、职业化转型，“健康财富规划师”“保险康养顾问”正在取代传统推销员 [3] 财产险业务发展 - 财险业在服务国计民生中展现更大担当，着力破解“投保难题”并规范市场秩序 [4] - 针对新能源车险“投保难、投保贵”问题，“车险好投保”平台上线并扩容，汇聚37家财险公司，累计为110多万辆车提供保险服务，保障金额高达1.1万亿元 [5] - 该平台于10月扩容，将高赔付风险的燃油营运车纳入承保范围，助力破解货车、出租车等燃油营运车辆投保难问题 [5] - 非车险业务实施“报行合一”强监管，旨在根治“高费用、低费率、责任泛化”等顽疾，推动行业步入以合规与质量为导向的高质量发展阶段 [5] 保险资金运用 - 保险资金加速转化为耐心资本，入市步伐显著加快，截至2025年9月底，保险公司资金运用余额已突破37万亿元，同比增长16.5% [6] - 截至同期，股票和证券投资基金投资余额合计达5.59万亿元，在总投资中占比攀升至14.92%，较去年同期的12.8%有显著提升 [6] - 支持险资入市政策力度加大，包括简化权益类资产配置监管档位、上调部分档位配置比例，以及调整国有商业保险公司长周期考核方式 [7] - 监管针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置 [7] - 保险资金长期投资改革试点规模持续扩大，目前已有三批试点，合计金额2220亿元，参与机构包括多家大型及中小险企与保险资管公司 [8]

文章核心观点 - 2025年是中国保险业锚定高质量发展、深化供给侧结构性改革的关键一年，行业呈现向“内”深耕、以“质”取胜的新格局 [1] 人身险行业 - 行业步入健康可持续的价值增长新周期，转型以“防范利差损风险”和“深化营销体制改革”为双引擎 [2] - 预定利率动态调整机制落地运行，普通型、分红型、万能险最低保证利率最高值分别设定为2.0%、1.75%和1.0%，推动行业摆脱对利差的依赖 [2] - 保险代理人队伍持续提质增效，监管部门推动个人代理渠道向专业化、职业化转型 [3] 财险行业 - 行业在服务国计民生中展现更大担当，并致力于规范市场秩序 [4] - “车险好投保”平台上线并扩容，已汇聚37家财险公司，累计为110多万辆车提供保险服务，保障金额达1.1万亿元 [5] - 非车险领域“报行合一”全面落地，旨在根治“高费用、低费率、责任泛化”等顽疾，引导行业步入高质量发展阶段 [5] 保险资金运用 - 保险资金加速转化为耐心资本，入市步伐显著加快 [7] - 截至2025年9月底，保险公司资金运用余额突破37万亿元，同比增长16.5% [7] - 股票和证券投资基金投资余额合计达5.59万亿元，在总投资中占比攀升至14.92%，较去年同期的12.8%显著提升 [7] - 支持险资入市的政策力度加大，包括简化权益类资产配置档位、上调部分比例、调整国有商业保险公司长周期考核方式、差异化设置投资风险因子等 [8] - 保险资金长期投资试点规模持续扩大，目前已有三批试点，合计金额2220亿元，多家大型及中小险企参与 [9]

行业政策调整 - 人身险预定利率进一步下调 普通型产品预定利率最高值从2.5%降至2% 分红型产品从2%降至1.75% 万能型产品最低保证利率从1.5%降至1% [1][3] - 保险公司需在8月31日24时前完成产品切换 停止接受超过新预定利率上限产品的投保申请 [3] - 新精算规定允许分红险按普通险规则计算现金价值 前期现金价值更高且退保损失更小 同时取消高中低三档演示仅保留保证+分红两档 [7] 产品结构变化 - 低利率环境下分红险逐渐成为人身险市场主流产品 因其兼具保证收益与浮动收益特性可弥补保证收益下降的影响 [1][5] - 2024年一季度人寿保险新推出超170款产品中分红型和万能型占比近40% 年金保险中分红型和万能型占比超30%较上年上升10个百分点 [8] - 中国人寿浮动收益型业务首年期交保费占比达51.72% 较上年同期大幅提升 转型成效明显 [8] 竞争优势分析 - 分红险预定利率上限仅下调25BP 调整后与普通型产品利差从50BP收窄至25BP 叠加浮动收益弹性空间使其竞争优势凸显 [7] - 分红险可通过提高权益或另类资产占比对冲利率风险 延长产品生命周期 且支持附加万能账户、养老社区入住权等场景化组合 [6][7] - 分红险红利实现率是衡量产品竞争力的关键指标 2023年近半数产品实现率低于100% 但2024年出现扭转 [9] 投资策略调整 - 预定利率下调促使保险公司调整投资组合 转向追求更稳健但收益较低的投资标的以控制利差风险 [5] - 保险公司需根据预定利率承诺制定投资策略 确保资产收益覆盖负债成本 并通过保证+浮动收益模式维持市场吸引力 [5] - 综合投资收益率和核心偿付能力充足率需持续高于行业平均 这将决定未来分红的资金充足性 [10] 消费者行为特征 - 预定利率下调前出现"炒停售"现象 消费者选择在8月31日前投保以锁定2.5%利率 100万趸交20年收益差额达17.3万 [1][3] - 选购分红险需至少回溯5-10年红利实现率 观察保险公司兑现收益的稳定性和波动区间 [9] - 同等保证利率下现金价值爬升越快意味着资金锁定期越短流动性越好 还需对比同类产品总内部收益率 [10] 公司战略布局 - 中国人寿持续丰富面向不同客群的分红型等浮动收益型产品供给 促进资产负债有效联动 [8] - 人保寿险2025年将加大保障型产品及长期分红、万能等浮动收益型产品供给 强化负债成本管控 [8] - 保险公司竞相拓展分红险等浮动收益型产品市场 以应对低利率环境与资产荒的双重压力 [8]

预定利率调整机制 - 普通型人身保险产品预定利率研究值2025年二季度为1.99% [1] - 动态调整机制触发条件为预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点 [2] - 当前普通型/分红型/万能型产品预定利率最高值分别为2.5%/2.0%/1.5% [2] 利率调整幅度预测 - 中泰证券预计调整幅度为25个基点至2.25% [3] - 方正证券预测行业将一次性下调50个基点至2.0% [3] - 研究值从一季度2.13%降至二季度1.99% 累计较现行值低51个基点 [2] 头部险企应对措施 - 中国人寿/平安人寿/太保寿险将普通型/分红型/万能型产品预定利率分别调整为2.0%/1.75%/1.0% [4] - 8月31日24时起停止接受超预定利率最高值产品投保 [4] - 泰康人寿宣布7月31日起停售三款产品 8月31日起停售年金保险产品 [4] 行业提前布局动态 - 招商信诺人寿2024年底储备1.75%预定利率分红险 [5] - 同方全球人寿6月将分红险预定利率从2%下调50基点至1.5% [5] - 中意人寿/恒安标准人寿推出1.5%预定利率分红型寿险 [5] 分红险转型趋势 - 普通型/万能型产品预定利率直降50基点 分红型仅降25基点 [6] - 分红险预定利率较普通型低25个基点 [6] - 某大型险企分红险保费占寿险总保费超50% 新单保费占比超80% [6] 产品结构调整影响 - 行业加速向浮动收益产品转型以降低负债成本 [6] - 分红险有望恢复历史80%保费占比水平 [6] - 浮动收益产品可平滑财务报表波动并稳定市场预期 [6] 监管政策导向 - 保险业协会每季度公布预定利率研究值 [2] - 专家委员会强调加快浮动收益型产品发展转型 [7] - 要求规范万能险和分红险并加强资产负债联动 [7]

核心观点 - 人身险行业预定利率上限下调机制正式触发 普通型产品预定利率研究值降至1.99% 较现行上限2.5%低51个基点 触发监管要求的动态调整条件 [1][2] - 行业预计将普通型产品预定利率上限一次性下调50个基点至2.0% 以避免三季度和四季度连续调整 头部险企已火速跟进调整并设置8月31日为产品切换截止时点 [3][4] - 分红型产品预定利率仅下调25个基点至1.75% 非对称调整推动行业加速向分红险转型 目前部分公司分红险新单保费占比超80% 未来有望成为主流产品 [4][6] 监管机制调整 - 预定利率动态调整机制于2025年1月建立 以5年期以上LPR 定存基准利率和10年期国债利率为参考 每季度公布研究值 [2] - 当在售产品预定利率最高值连续两个季度高于研究值25个基点时 需下调新产品预定利率最高值 并在两个月内完成新老产品切换 [2] - 2025年一季度研究值为2.13% 二季度降至1.99% 较现行2.5%上限分别低37和51个基点 正式触发调降条件 [2] 保险公司应对 - 中国人寿 平安人寿 太保寿险等头部公司立即公告调整新备案产品预定利率 普通型降至2.0% 分红型降至1.75% 万能型最低保证利率降至1.0% [4] - 泰康人寿宣布7月31日起停售三款健康险产品 8月31日起停售年金保险产品 多家公司已完成新产品开发备案和销售人员培训 [4][5] - 部分险企提前布局 招商信诺人寿2024年底储备1.75%预定利率分红险 同方全球人寿6月将分红险利率从2%下调50基点至1.5% [5] 产品结构转型 - 分红险预定利率仅下调25个基点 与普通型利差缩小至25个基点 推动行业向浮动收益产品转型 [6] - 分红险可降低负债成本 与客户分享经营成果 目前大型险企分红险保费占寿险总保费超50% 新单占比超80% [6] - 行业共识发展浮动收益型产品 分红险采用浮动收费法可平滑财务报表波动 稳定市场预期 未来保费占比有望达80% [6][7] 行业影响 - 短期可能影响增额终身寿险和年金险等传统储蓄型产品吸引力 但长期有助于压降新业务负债成本 改善利差损风险 [7] - 保险公司持续推进产品迭代 预计未来保险产品价格或将上涨 [5]

动态调整机制触发与调整 - 人身保险业迎来预定利率动态调整机制建立后的首次正式触发与落地调整，普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，较上季度下降14个基点，连续第三次下降[1] - 依据《动态调整机制通知》规定，在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两季度高于研究值25个基点时须及时下调新产品预定利率上限[1] - 中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿等头部险企率先响应，宣布下调新备案保险产品预定利率上限[1] 产品利率调整详情 - 普通型和万能险保证利率均大幅下调50个基点，分红型则下调25个基点[1] - 普通型保险产品预定利率最高值为2.0%，分红型为1.75%，万能型最低保证利率最高值为1.0%[5] - 普通型与分红型之间的定价利差由0.5%显著收窄至0.25%[1][6] 行业转型与市场影响 - 差值收窄为行业推动分红险战略转型的关键落子，分红险收益由"保证+浮动"组成，其相较于传统险的"价格劣势"大幅减弱[6] - 传统险终身IRR不足2.0%，而分红险在1.75%定价利率之上还可为客户提供向上弹性，若演示利率为3.5%，按照100%实现率测算分红险收益率预计接近3%[7] - 新旧产品切换的窗口期预计将掀起一波"炒停售"热潮，7月最后几日和8月全月相关产品大概率将出现销售小高峰[8][9] 消费者影响与产品价格 - 预定利率下调将推高产品价格，寿险产品保费计算基于定价利率进行复利贴现，定价利率下降时保费会增大[11] - 本次调整后，产品平均保费涨幅约20%，少儿保单涨幅居首，含投资储蓄功能的重疾险调价幅度高于纯消费型重疾险[12] - 预定利率越低，保险公司需收取更高保费或提供更低收益，以维持财务稳健性[11][12] 保险公司经营影响 - 预定利率下调将降低险企的整体负债成本，但将对产品销售带来一定程度的负面冲击[13] - 有能力提前锁定较高利率水平的长久期资产，以及投资能力较强，投资风格相对灵活的险企更为受益[13] - 险企应通过优化产品结构、发挥渠道优势、提升银保协同等方式持续提升产品销售能力，同时不断优化资产结构、提升投资回报率[13]