投资评级与核心观点 - 报告对海信家电的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为26.5元，对应2026年10倍市盈率 [2][8] - 报告核心观点认为，尽管2025年四季度经营承压，但伴随基数走低及多项积极举措，公司经营有望逐季改善 [2][8] 2025年财务表现总结 - 2025年公司实现营业总收入879.3亿元，同比下降5.2%；归母净利润31.9亿元，同比下降4.8% [2] - 2025年第四季度单季收入164.0亿元，同比下降26.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降32.5% [2] - 第四季度收入增速偏弱，主要因国内市场受同期国补高基数影响需求疲软，根据产业在线数据，25Q4国内空调、冰箱、洗衣机行业销量同比分别下降29.3%、13.0%、8.4% [8] - 第四季度外销表现有望优于内销并实现正向增长，得益于公司针对不同区域定制化开发产品线、提升产品海外适应性，并借力体育营销资源 [8] - 第四季度业绩承压，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.7%、5.7%、0.5%，同比分别提升1.3、0.4、1.3、0.6个百分点，主要受收入规模收缩导致费用摊薄效应弱化影响 [8] - 第四季度毛利率为22.3%，同比提升2.6个百分点，主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性 [8] - 综合影响下，第四季度归母净利率同比下降0.2个百分点至2.3% [8] 未来经营展望与驱动因素 - 报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为914.16亿元、945.43亿元、994.94亿元，同比增速分别为4.0%、3.4%、5.2% [4] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为35.11亿元、37.60亿元、41.21亿元，同比增速分别为10.2%、7.1%、9.6% [4] - 报告预测公司2026至2028年每股收益分别为2.54元、2.72元、2.98元 [4] - 经营改善驱动因素一：长沙工厂投产，中央空调业务从多联机拓展至水机等新业务带来增量 [8] - 经营改善驱动因素二：外销库存逐步消化，且原美的副总裁殷必彤出任海信空气产业总裁后，有望强化空调品类的协同经营效率，未来新兴市场与欧洲空调市场成长空间较大 [8] - 经营改善驱动因素三：2026年冰箱能效升级将推动行业结构升级，同时考虑到2026年报表基数走低，公司表现有望逐季提速 [8] - 公司分红比例有进一步提升的预期 [8] 财务预测与估值 - 基于调整后的盈利预测，报告给出2026至2028年对应的市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [8] - 报告参考DCF估值法，得出目标价26.5元 [8] - 主要财务指标预测显示，公司毛利率将从2025年的21.3%稳步提升至2028年的21.9%，净利率将从5.4%提升至6.2% [9] - 公司资产负债率预计从2025年的69.2%逐步下降至2028年的64.7% [9] - 净资产收益率预计保持在较高水平，2026至2028年分别为18.3%、17.9%、17.8% [9]

行业投资评级 - 报告对家电行业给予"看好"评级 [1] 核心观点 - 家电板块本周涨幅与沪深300指数持平，申万家用电器板块指数上涨2.4% [2] - 石头科技2025H1营业收入同比增长79%至79.03亿元，但归母净利润同比下降40%至6.78亿元 [8] - 科沃斯2025H1营业收入同比增长24%至86.76亿元，归母净利润同比增长61%至9.79亿元 [8] - 中美双方同意自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天 [9] 市场表现 - 重点公司中荣泰健康(16.5%)、极米科技(10.1%)、盾安环境(8.9%)领涨 [5] - 万和电气(-8.7%)、欧普照明(-2.7%)、浙江美大(-1.3%)领跌 [5] 行业数据 白电市场 - 7月空调零售量同比增长18.8%，零售额增长22.4%，均价4104元同比上升2.8% [26] - 7月冰箱零售量同比增长1.2%，零售额增长8.1%，均价6297元同比上升5.7% [27] - 7月洗衣机零售额增长3.5%，零售量下降6.2%，均价4396元同比上升9.4% [27] 厨电市场 - 7月油烟机零售量同比增长11.2%，销售额增长18.8%，均价4159元同比上升6.8% [33] - 7月燃气灶零售量增长4.1%，零售额增长13.8%，均价2136元同比上升9.4% [33] 投资主线 - 白电板块：推荐海信家电+头部企业美的、海尔、格力的组合 [2] - 出口板块：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [2] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [2] 重点公司动态 - 科沃斯2025H1实现营业收入86.76亿元(YoY+24%)，归母净利润9.79亿元(YoY+61%) [52] - 石头科技2025H1实现营业收入79.03亿元(YoY+79%)，归母净利润6.78亿元(YoY-40%) [53] - 盾安环境股权激励计划第一期解禁307.36万股，占总股本0.29% [50]