投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为20.47元 [5][8] 核心观点 - 导航主业推动业绩快速修复，2025H1营收同比+481.19%至17.03亿元，归母净利润扭亏为盈至1.16亿元（去年同期-0.74亿元）[1][2] - 盈利能力进入拐点，25H1净利率提升至6.4%（较24年提升3.2pct），规模效应持续显现 [2] - 公司是兵器集团导航控制和弹药信息化稀缺资产，产业景气度高且处于产业链关键节点 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.32%，与24年全年22.64%基本持平，25Q2营收同比+530%至13.51亿元 [2] - 子公司整体增质提效：衡阳光电净利润同比+30%至0.27亿元，中兵航联净利润同比+25.67%至0.20亿元 [3] - 预计25/26/27年净利润分别为2.57/3.59/4.49亿元，增速336%/39.39%/24.99% [5] 研发与战略布局 - 持续加大研发投入，25H1研发费用1.41亿元（同比+29.02%），研发费用率达8.2% [4] - 围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态打造平台，期内开展66个科研项目 [4] - 完成25项科研阶段性样机试制任务，巩固导航领域先发优势 [4] 估值与同业对比 - 基于2026年5倍PS给予目标价，低于可比公司国科军工（2026年PS 6.35倍）和长盈通（2026年PS 8.70倍） [5][11] - 当前股价17.35元，总市值262.05亿元，12个月价格区间8.28-18.1元 [8] - 预测25/26年PS为5.20/4.09倍，ROE提升至11.31%（2026E） [6][11]

报告摘要 - 公司2025年半年度业绩预盈公告显示25H1归母净利润预计10500-12000万元同比扭亏扣非归母净利润预计9500-10500万元同比扭亏 [3] 业绩增长驱动因素 - 25H1业绩改善主因"十四五"末公司本部交付主要产品较上年同期增加 [4] - 25Q1营收3.52亿元同比+347.47%归母净利润-1675.84万元但亏损收窄 [4] - 合同负债下降显示交付改善25Q1合同负债1.08亿元较24年末1.90亿元下降43.16% [4] 经营目标与关联交易 - 公司2025年经营目标为营业收入50亿元利润总额3亿元 [5] - 2025年预计关联交易销售商品金额不超过50亿元较2024年预计金额40亿元提升25% [5] - 2024年实际关联交易销售额20.75亿元与预计40亿元差异主因技术状态变更和合同延迟 [5] 行业地位与技术布局 - 公司聚焦导航控制和弹药信息化技术形成8个专业技术体系和3个产业生态 [7] - 在制导控制、导航控制、探测控制等军品二三四级配套领域处于国内领先地位 [7] - 作为兵器集团导航控制核心企业有望受益于"十四五"收官年产业链景气度提升 [7]