公司业务与产品应用 - 公司在航天领域拥有相关产品的应用基础 [1] - 公司产品不直接应用于航天领域 [1]

公司三季度财务表现 - 前三季度公司实现营收34.24亿元，同比增长25.95% [1] - 单三季度营收12.31亿元，同比增长44.82% [1] - 前三季度实现归母净利润-5882万元，亏损同比收窄2.30% [1] - 单三季度归母净利润-1811万元，亏损同比收窄82.72% [1] - 营业成本上升对利润造成压力，前三季度营业成本增速为32.88%，高于营收增速 [1] - 计提信用及资产减值减少前三季度归母净利润6117.38万元 [1] 公司增长动能与前景 - 期末合同负债较年初增长208.71%至20.92亿元，为后续业绩提供支撑 [2] - 公司2025年计划实现营业收入87亿元，较2024年营收增长90% [2] - 预计四季度公司订单交付将迎来爆发，盈利有望进一步好转 [2] - 公司预计2025年关联销售商品总额为20亿元，同比增长293% [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.53亿元、5.28亿元、8.15亿元 [4] 行业与市场机遇 - 公司作为兵器集团弹药总装龙头，有望受益于智能弹药放量 [3] - “十四五”任务需如期完成，叠加“十五五”新订单，公司成长确定性强 [4] - 我国军贸产品具有性能优、价格优势明显、政治附加条件少等优点 [4] - 在全球新一轮军备竞赛背景下，远火作为军贸明星产品有望迎来增量机遇 [4]

单季度业绩表现 - 第三季度营业收入为21.67亿元，同比下降6.59% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为9614.48万元，同比下降3.85% [1] - 第三季度基本每股收益为0.057元 [1] 前三季度累计业绩表现 - 前三季度累计营业收入为78.94亿元，同比增长11.07% [1] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元，同比增长6.18% [1] - 前三季度累计基本每股收益为0.227元 [1]

二战后国际贸易秩序的形成与发展 - 二战后美国主导建立布雷顿森林体系及以关贸总协定/世界贸易组织为基础的多边贸易体制[2] - 到“乌拉圭回合”结束时发达国家平均关税水平降至4%～5%，实现高度贸易自由化，发展中国家关税水平较高但参与度提升[2] - 多边贸易体制基于非歧视、透明、互惠等原则，使国际贸易规则更稳定可预期[2] 20世纪80年代以来的贸易自由化变革 - 美西方放弃凯恩斯主义转向自由主义，对内放松管制、对外推进产业转移和外包[3] - 少数出口导向型发展中国家承接产业转移，与发达国家形成跨国生产供应网络，实现接近于零关税的自由贸易[3] - 中国改革开放及苏东国家经济转型加入多边贸易体制，融入国际产业链分工，促成“超级全球化”时代[3][4] 特朗普政府关税政策的冲击 - 特朗普政府2017年退出跨太平洋伙伴关系协定、2019年瘫痪世贸组织争端解决机制，2025年4月推出对等关税政策[5] - 对等关税政策违反多边贸易体制核心规则：随意提高约束税率、实施歧视性关税、缺乏透明度[5][6] - 美国加征关税产生两种效应：迫使非美国家间推进更多贸易自由化（积极）和引发其他国家市场保护提高关税（消极）[6] 国际贸易秩序的可能前景 - 极端情形为多边贸易体制瓦解，重现1930年代关税战及全球经济大萧条局面[7] - 消极情形为多边体制边缘化，主要国家推动排他性贸易集团，全球贸易被地缘政治分割[7] - 积极情形为非美国家更积极推动区域贸易安排，形成“可控的多边贸易体系漂移”或“多边贸易体制之上的非美全球化”[7] 当前国际格局与中美博弈 - 当前国际格局迈向“两超多强”，美国与中国展开激烈战略竞争[9] - 特朗普对华关税一度加至145%，部分产品如医用注射针管关税高达245%，经两轮谈判后仍维持较高水平[14] - 美国在双边协议中增设针对中国转口贸易的歧视性“毒丸条款”，例如对越南直接输美商品征20%关税，对经越南转口的中国商品征40%关税[14] 未来国际贸易体系的重构 - 未来国际贸易体系可能分为三部分：实行单边保护主义的美国、自主推进开放的中国、以及由欧盟日本等推动的多边贸易体制[11] - 可能出现“贸易集团化”格局，中美在战略领域经贸联系割裂脱钩，非战略领域联系维持，通过第三方的间接贸易活跃[12] - 中国需联合欧盟、日本、俄罗斯等非美国家，共同推动多边贸易体制功能发挥与拓展，促进非美国际贸易秩序形成[16] 中国的应对策略与机遇 - 中国可联合主要国家和地区组建维护世贸组织和多边规则的联盟，抵制美国单边主义[16] - 建立非美国家联合的临时争端解决机制，并联合世贸组织成员在多边框架内对美提起诉讼并反制[16] - 与欧盟等主要贸易伙伴建立“贸易转移追踪机制”，防止关税战因误判扩大，这些国家占中国出口约1/4、进口约1/5[17]

公司业务范围 - 公司明确表示暂不涉及核电领域业务 [1]

量化模型与构建方式 1. 量化大势研判行业配置策略 **模型构建思路**：通过自下而上的资产全局比较，基于产业生命周期理论将权益资产划分为五种风格阶段，通过优先级比较（g>ROE>D）筛选优势资产[1][5] **模型具体构建过程**： 1. 划分五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值[5] 2. 对全市场权益资产（中信二三级行业）进行风格分类[15] 3. 按主流资产（实际增速资产、预期增速资产、盈利资产）和次级资产（质量红利>价值红利>破产价值）优先级进行比较[9] 4. 主流资产采用优势差（Spread）计算： - 预期增速优势差：$$\Delta gf = g\_fttm_{Top} - g\_fttm_{Bottom}$$[20] - 实际增速优势差：$$\Delta g = g\_ttm_{Top} - g\_ttm_{Bottom}$$[24] - ROE优势差：$$\Delta ROE = ROE_{Top} - ROE_{Bottom}$$[26] 5. 次级资产按拥挤度排序[9] 6. 每月选择优势风格中排名前5的细分行业等权重配置[15] 2. 预期成长策略 **因子构建思路**：选取分析师预期增速最高的行业[34] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业预期净利润增速g_fttm[20] 2. 按g_fttm从高到低排序 3. 选择排名前5的行业[34] 3. 实际成长策略 **因子构建思路**：选取超预期/△g最高的行业[36] **因子具体构建过程**： 1. 采用三个因子：sue（未预期盈余）、sur（营收惊喜）、jor（盈利惊喜）[36] 2. 对行业进行多因子综合评分 3. 选择排名前5的行业[37] 4. 盈利能力策略 **因子构建思路**：选取高ROE中PB-ROE框架下估值较低的行业[39] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业PB-ROE回归残差：$$残差 = ROE - \beta \times PB$$[39] 2. 按残差从高到低排序（高ROE低PB） 3. 选择排名前5的行业[39] 5. 质量红利策略 **因子构建思路**：选取DP+ROE打分最高的行业[42] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业dp（股息率）和roe（净资产收益率）[42] 2. 对dp和roe进行标准化打分并加权求和 3. 选择综合得分前5的行业[42] 6. 价值红利策略 **因子构建思路**：选取DP+BP打分最高的行业[45] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业dp（股息率）和bp（市净率倒数）[45] 2. 对dp和bp进行标准化打分并加权求和 3. 选择综合得分前5的行业[45] 7. 破产价值策略 **因子构建思路**：选取PB+SIZE打分最低的行业[48] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业pb（市净率）和size（市值）[48] 2. 对pb和size进行标准化打分并加权求和（低pb小市值） 3. 选择综合得分最低的前5个行业[48] 模型的回测效果 1. 量化大势研判行业配置策略 年化收益：27.25%[15] 各年度超额收益： - 2009年：51%[18] - 2010年：14%[18] - 2011年：-11%[18] - 2012年：0%[18] - 2013年：36%[18] - 2014年：-4%[18] - 2015年：16%[18] - 2016年：-1%[18] - 2017年：27%[18] - 2018年：7%[18] - 2019年：8%[18] - 2020年：44%[18] - 2021年：38%[18] - 2022年：62%[18] - 2023年：10%[18] - 2024年：52%[18] - 2025年8月：4%[18] 2. 预期成长策略 近3月表现： - 线缆：49.62%[34] - 水泥：12.71%[34] - 玻璃纤维：63.67%[34] - 稀土及磁性材料：98.77%[34] - 白色家电Ⅲ：-1.21%[34] 3. 实际成长策略 近3月表现： - 集成电路：42.93%[37] - PCB：112.10%[37] - 钨：69.26%[37] - 锂电设备：60.15%[37] - 兵器兵装Ⅲ：80.22%[37] 4. 盈利能力策略 近3月表现： - 啤酒：-3.94%[39] - 白酒：4.12%[39] - 非乳饮料：-4.45%[39] - 网络接配及塔设：202.29%[39] - 建筑装修Ⅲ：4.42%[39] 5. 质量红利策略 近3月表现： - 车用电机电控：38.98%[42] - 其他家电：28.13%[42] - 稀土及磁性材料：98.77%[42] - 网络接配及塔设：202.29%[42] - 玻璃纤维：63.67%[42] 6. 价值红利策略 近3月表现： - 化学制剂：19.43%[45] - 日用化学品：2.12%[45] - 安防：21.03%[45] - 服务机器人：39.81%[45] - 网络接配及塔设：202.29%[45] 7. 破产价值策略 近3月表现： - 汽车销售及服务Ⅲ：4.59%[48] - 动物疫苗及兽药：10.81%[48] - 棉纺制品：4.80%[48] - 包装印刷：13.22%[48] - 印染：3.22%[48]

投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为20.47元 [5][8] 核心观点 - 导航主业推动业绩快速修复，2025H1营收同比+481.19%至17.03亿元，归母净利润扭亏为盈至1.16亿元（去年同期-0.74亿元）[1][2] - 盈利能力进入拐点，25H1净利率提升至6.4%（较24年提升3.2pct），规模效应持续显现 [2] - 公司是兵器集团导航控制和弹药信息化稀缺资产，产业景气度高且处于产业链关键节点 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.32%，与24年全年22.64%基本持平，25Q2营收同比+530%至13.51亿元 [2] - 子公司整体增质提效：衡阳光电净利润同比+30%至0.27亿元，中兵航联净利润同比+25.67%至0.20亿元 [3] - 预计25/26/27年净利润分别为2.57/3.59/4.49亿元，增速336%/39.39%/24.99% [5] 研发与战略布局 - 持续加大研发投入，25H1研发费用1.41亿元（同比+29.02%），研发费用率达8.2% [4] - 围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态打造平台，期内开展66个科研项目 [4] - 完成25项科研阶段性样机试制任务，巩固导航领域先发优势 [4] 估值与同业对比 - 基于2026年5倍PS给予目标价，低于可比公司国科军工（2026年PS 6.35倍）和长盈通（2026年PS 8.70倍） [5][11] - 当前股价17.35元，总市值262.05亿元，12个月价格区间8.28-18.1元 [8] - 预测25/26年PS为5.20/4.09倍，ROE提升至11.31%（2026E） [6][11]

公司高层变动 - 中国兵器工业集团有限公司董事长发生变动，周治平接任董事长、党组书记职务，程福波不再担任原职务[1][2] - 周治平出生于1971年1月，江西吉水人，拥有管理学博士学位，研究员级高级工程师职称[3][10] - 新任董事长周治平不持有公司股份及债券[3] 公司背景信息 - 中国兵器工业集团有限公司现有50余家子集团和直管单位，分布在全国30个省、市、自治区，在全球70余个国家和地区设有100余家境外机构[8] - 截至2024年末，公司总资产达5780亿元，员工总数22.3万人[8] - 公司领导层由7人组成，包括董事长、总经理、副总经理等职务[8] 新任董事长履历 - 周治平具有丰富的汽车行业经验，曾在中国三大汽车央企（长安汽车、中国一汽、东风集团）担任要职[12] - 2021年主导红旗品牌新能源转型，2024年推动东风集团战略转型[12] - 2024年2月出任中国兵器装备集团有限公司董事、总经理[12] 行业重组动态 - 兵装集团已完成汽车业务剥离，原管理层转入兵工集团[13] - 长安汽车集团重组筹备组已成立，预计8月完成重组[15] - 新央企总部可能落户重庆，长安汽车董事长朱华荣或任掌门人[15]

人事变动 - 中国兵器工业集团有限公司于7月8日公告，周治平接任公司董事长，程福波不再担任该职务 [1] - 周治平此前担任中国兵器装备集团有限公司董事、总经理、党组副书记 [6] 新任董事长背景 - 周治平出生于1971年1月，拥有管理学博士学位和正高级工程师职称 [5] - 曾历任兵器装备集团多个高管职位，包括发展计划部副主任、资本运营部主任等 [5] - 具有丰富的汽车行业经验，曾任长安汽车董事、党委书记，一汽集团副总经理，东风汽车总经理等职 [5] 信息来源 - 公告信息来源于中国兵器工业集团官网 [1][4] - 个人简历信息综合自中国兵器工业集团官网和政事儿 [7]

人事变动 - 周治平接任中国兵器工业集团董事长、党组书记职务 程福波不再担任该职 [2][4] - 周治平此前担任中国兵器装备集团董事、总经理、党组副书记 今年2月调任该职 [6] - 程福波现任中国航空工业集团董事长、党组书记 [8] 新任董事长背景 - 周治平1971年出生 江西吉水人 管理学博士 正高级工程师 [6] - 历任兵器装备集团多个管理职务 包括资本运营部主任、长安汽车党委书记等 [6] - 曾在东风汽车、一汽集团担任高管 是第二位在三大汽车央企都工作过的中管干部 [6] 企业重组动态 - 中国兵器装备集团与中国兵器工业集团已完成重组 周治平任新集团党委书记兼董事长 [7] - 兵器装备集团汽车业务将分立为独立央企 国资委将其股权注入兵器工业集团 [8] - 兵器工业集团拥有50余家子集团 资产5780亿元 员工22.3万人 业务遍及全球70余国 [8] 企业业务概况 - 兵器装备集团拥有60多家重点企业 培育长安、建设、嘉陵等知名品牌 [7] - 兵器工业集团在全球设有100余家境外机构 主要分布在30个省级行政区 [8]