投资评级 - 首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为20.47元 [5][8] 核心观点 - 导航主业推动业绩快速修复，2025H1营收同比+481.19%至17.03亿元，归母净利润扭亏为盈至1.16亿元（去年同期-0.74亿元）[1][2] - 盈利能力进入拐点，25H1净利率提升至6.4%（较24年提升3.2pct），规模效应持续显现 [2] - 公司是兵器集团导航控制和弹药信息化稀缺资产，产业景气度高且处于产业链关键节点 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.32%，与24年全年22.64%基本持平，25Q2营收同比+530%至13.51亿元 [2] - 子公司整体增质提效：衡阳光电净利润同比+30%至0.27亿元，中兵航联净利润同比+25.67%至0.20亿元 [3] - 预计25/26/27年净利润分别为2.57/3.59/4.49亿元，增速336%/39.39%/24.99% [5] 研发与战略布局 - 持续加大研发投入，25H1研发费用1.41亿元（同比+29.02%），研发费用率达8.2% [4] - 围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态打造平台，期内开展66个科研项目 [4] - 完成25项科研阶段性样机试制任务，巩固导航领域先发优势 [4] 估值与同业对比 - 基于2026年5倍PS给予目标价，低于可比公司国科军工（2026年PS 6.35倍）和长盈通（2026年PS 8.70倍） [5][11] - 当前股价17.35元，总市值262.05亿元，12个月价格区间8.28-18.1元 [8] - 预测25/26年PS为5.20/4.09倍，ROE提升至11.31%（2026E） [6][11]

财务表现 - 2024年公司收入27.48亿元，同比减少22.91%，归母净利润5903.74万元，同比减少69.29%，扣非净利润4025.28万元，同比下降77.20% [1] - 2024年第四季度收入19.52亿元，同比+67.29%，归母净利润1.33亿元，同比+1720.15%，扣非净利润1.48亿元 [2] - 2025年一季度收入3.52亿元，同比上升347.5%，归母净利润亏损1676万元（去年同期亏损4976万元），扣非净利润亏损2655万元（去年同期亏损5908万元） [1][2] 盈利能力与费用 - 2024年毛利率22.64%，同比下降2.17pct，净利率3.24%，同比下降3.78pct [3] - 2025年一季度毛利率回升至27.91% [3] - 2024年财务费用率-0.52%（同比+0.12pct），管理费用率8.87%（同比+2.37pct），销售费用率2.14%（同比+0.06pct），研发费用率7.25%（同比+0.37pct） [3] 业务展望与规划 - 2025年预计营业收入50亿元，利润总额3亿元，关联交易中销售商品预计50亿元（同比+141.08%），采购商品/接受劳务预计28亿元（同比+159.74%） [2] - 强化导航控制总体地位，布局数字产业、智能制造、新一代军事通信等战略性新兴产业，前瞻布局量子通信、水声通信等未来产业 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为51.98/65.35/78.32亿元，归母净利润分别为3.05/4.01/4.85亿元，对应PE为53.4X/40.6X/33.6X [4]