投资评级 - 投资评级为买入，且评级为维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入13.5亿元，同比下降3%；归属净利润1.65亿元，同比增长18% [2][4] - 2025年第三季度单季收入4.6亿元，同比下降28%，环比下降1%；归属净利润0.55亿元，同比下降16%，环比下降8% [2][4] - 公司前三季度毛利率为23.8%，同比上升3.3个百分点；期间费用率为10.8%，同比上升2.9个百分点；归属净利率为12.3%，同比上升2.2个百分点 [7] - 单三季度毛利率为24.4%，环比上升1.2个百分点；费用率为10.7%，环比下降0.9个百分点；归属净利率为12.0%，环比下降0.9个百分点，部分受信用减值计提影响 [7] - 预计公司2025-2026年归属净利润约为2.3亿元、2.8亿元，对应估值分别为24倍、20倍 [7] 分业务板块表现 - 前三季度海洋装备行业涂料（集装箱为主）收入为8.6亿元，占比64%；新能源行业涂料（风电为主）收入为4.8亿元，占比36%（去年同期为20%） [7] - 风电涂料前三季度收入约4.8亿元，同比增长80%；销量约1.60万吨，同比增长86%；均价约3.00万元/吨，同比下降3% [7] - 风电涂料单三季度收入约2.0亿元，环比增长22%；销量约0.67万吨，环比增长16%；均价为3.03万元/吨，环比有所修复 [7] - 集装箱涂料前三季度收入约8.6亿元，同比下滑22%；销量约5.6万吨，同比下滑22%；均价约1.54万元/吨，同比持平 [7] - 集装箱涂料单三季度收入约2.6亿元，环比下滑13%；销量约1.80万吨，环比下滑6%；均价为1.43万元/吨，呈现走弱趋势 [7] 行业前景与公司战略 - 判断2026年风电行业延续景气，预计装机量约115GW，较2025年预期的110GW继续增长，支撑因素包括风电招中标情况良好及项目收益率较高 [7] - 公司工业涂料平台战略初步成型，船舶涂料领域取得多项认证，包括挪威船级社防污漆证书、中国船级社认可证书及美国船级社认证证书 [7] - 全球船舶涂料市场规模约300亿元，其中修补漆市场占比约40%，市场空间远大于公司当前集装箱与风电叶片涂料市场（合计70亿元），且利润水平较高，有望贡献显著利润弹性 [7] 财务预测指标 - 预测2025-2027年每股收益分别为2.13元、2.56元、3.21元 [12] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为10.4%、11.1%、12.2% [12] - 预测2025-2027年净利率分别为12.4%、14.3%、15.7% [12]

公司认证进展 - 公司取得中国船级社(CCS)认可证书 包括船体防锈漆 船体防污漆 船舶压载舱漆 船体连接漆 车间底漆等产品 [1] - 公司已于今年3月取得挪威船级社(DNV)防污漆证书 并于年中实现船舶涂料销售突破 [2] - 公司正在持续推进美国船级社(ABS)的相关认证工作 [2] 行业壁垒与市场机会 - 船舶涂料市场空间较大 但长期被国际巨头垄断 [2] - 行业存在较高的技术壁垒 认证壁垒和客户认可门槛 [2] - 船级社认证是进入船舶涂料领域的必备条件 [2] 业务战略布局 - 公司初步形成"三老+三新+四小"的业务格局 [2] - "三老"为原有业务 通过产品创新 增加客户覆盖 开拓海外市场和聚焦标志性业务实现增长 [2] - "三新"包括船舶 海工 光伏涂料三类业务 上市以来已取得明显进展 将成为未来业绩增长点 [2] - "四小"为上市后新开展业务 包括储能 数据中心 港口设备 电力工程及设施所用涂料等 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元 3.2亿元 4.0亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价67.85元，对应2026年PE为23倍 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入8.88亿元，同比增长17.09%，归母净利润1.10亿元，同比增长48.83% [1][2] - Q2营收环比增长9.25%，归母净利润环比增长19.57% [2] - 综合毛利率23.50%，同比提升3.88个百分点，销售净利率12.40%，同比提升2.64个百分点 [4] - 经营性现金流1.80亿元，同比增长475.95%，是净利润的1.64倍 [4] 分业务营收结构 - 海洋装备涂料营收6.04亿元（yoy+3.83%），占比68.09%，其中集装箱涂料维持韧性，船舶涂料取得销售突破 [3] - 新能源涂料营收2.80亿元（yoy+71.66%），占比31.55%（同比+10.03pct），毛利额占比近50% [3] - 新能源涂料销量9371吨（yoy+84.27%），均价2.99万元/吨（yoy-6.84%），受益于风电新增装机同比+61%及海外客户突破 [3] 战略布局与产能建设 - 形成"三老（集装箱/风电/桥梁涂料）+三新（船舶/海工/光伏涂料）+四小（储能/数据中心等）"业务格局 [9] - 船舶涂料获挪威船级社认证，中美船级社认证推进中；光伏边框涂料通过第三方验证；储能领域对头部企业沙特项目持续供货 [3][9] - 珠海7万吨生产基地已投产，南通4万吨产能预计2025年底建成 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润2.63/3.19/3.74亿元，同比增长24.8%/21.3%/17.3% [10] - 对应动态PE 23.4/19.3/16.5倍，当前股价57.04元，总市值61.60亿元 [6][10]