报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年银行理财行业基本完成净值化转型收官任务，进入真净值发展新阶段，行业在监管引导下完成负债端与资产端转型，打破刚性兑付预期，从依赖估值技巧的规模扩张转向注重投研能力与风险管控的高质量发展，后续需应对负债端赎回压力、资产端收益承压等挑战，推动理财市场规范化、专业化、差异化发展 [2][116] 根据相关目录分别进行总结 负债端：产品设计与投资者结构 - 净值化下市场格局重塑与估值规范落地：监管思路沿顶层设计、细节规范到合规校准递进，2018 年推动行业从“预期收益型”向“净值型”转型，2021 年细化估值要求，2024 年叫停违规操作，2025 年要求完成存量产品估值整改，确保净值波动真实反映底层资产市场变化 [5][17] - 封闭型占比提升，最小持有期型稳步扩张：净值化转型深化下，银行理财运作模式呈现开放式存续占比稳定、封闭式新发占比持续走高特征，2025 年四季度封闭式新发占比达 91.22%；最小持有期型占比从 2025 年 1 月至 2026 年 2 月从 27.84%升至 32.21%，成为优化开放式产品结构核心力量 [6][23] - 理财公司主导、传统银行占比持续收缩：2018 年政策要求商业银行通过持牌理财子公司开展理财业务，2023 - 2025 年持牌理财公司市场份额从 82.98%攀升至 91.96%，传统未持牌银行占比仅 8.04%，牌照整改进度接近尾声 [40] - 一般客户占主体地位，高净值占比微降：截至 2025 年 12 月，一般客户存续规模占比达 97.72%，高净值客户占比从 0.29%降至 0.18%，一般客户对净值波动容忍度低，加大理财机构流动性管理压力 [47] - 两轮净值化与理财估值端新型平滑：理财市场净值化进程分两轮，首轮完成非净值产品清理，截至 2026 年 2 月净值型产品占比达 99.99%；次轮规范净值型产品估值平滑行为，监管收紧要求，行业出现信托专户 T - 1 估值规则和货币基金“贴息增强”策略等新操作模式 [49][54] - 净值化下的估值整改与摊余成本法应用：净值化转型深化核心是让估值回归真实，首轮清理非净值产品，次轮规范估值操作；摊余成本法适用范围动态调整，现金管理类和符合条件的封闭式产品可适用，应用规模及占比持续双降，截至 2026 年 2 月封闭式产品采用纯摊余成本法规模占比降至 1.26% [58][59] 资产端：投向调整与产品表现 - 固收类持续扩容、现金管理类回落：2021 年 1 月至 2026 年 2 月，固收类产品存续占比从 53.12%升至 76.36%，现金管理类产品占比从 34.67%降至 20.93%；“固收 +”产品规模占固收类比例从 67.68%提升至 71.79%，新发“固收 +”产品占比自 2025 年 5 月后逐步提升 [65][72] - 中低风险主导、权益投资受限：存续理财产品风险等级整体较低，一级和二级风险产品占比持续提升，截至 2025Q4 合计占比达 95.86%；现金管理类产品 97.78%为一级风险，固定收益类以二级风险为主，权益类、商品及金融衍生品类以中高、高风险为主 [83][84] - 存款与同业存单占比提升、权益配置偏保守：2025 年 3 - 12 月，现金及银行存款投向从 6.79 万亿元升至 10.06 万亿元，同业存单从 3.93 万亿元升至 4.35 万亿元；权益类资产投向从 2025 年 6 月的 0.79 万亿元降至 12 月的 0.68 万亿元，理财机构出于风险管控对权益类资产配置保持谨慎 [93][94] - 回撤总体幅度收窄、收益分层加剧：2024 年初全市场回撤幅度中枢为 0.79%，截至 2026 年 2 月回落至 0.37%；固收类产品回撤幅度持续收窄，权益类产品回撤波动具有阶段性冲高特征；固收类产品收益稳、达标率高、回撤低，混合类产品阶段性回暖，权益类产品收益、达标率和回撤极端波动 [101][105]

基金投资基础知识 - 投资基金需要从夯实基本功开始 [2] - 摊余成本法是一种估值方法 将债券未来可预期的损益分摊到每天计算净值 主打"稳" [3] - 市值法是另一种估值方法 主打"直接" [3] 公司信息 - 中泰证券资产管理公司提供相关基金投资内容 [4]

理财公司自购行为 - 中邮理财使用自有资金约6.5亿元申购本公司旗下理财产品 [2] - 光大理财计划自购旗下股票型和混合型理财产品不超过2亿元 [2] - 南银理财已投入自有资金约5亿元用于认购申购公司旗下产品 [2] - 理财公司自购行为被解读为对经济长期向好、中国资本市场韧性及自身投研能力有信心 [2] 理财产品市场波动与原因 - 截至2022年3月27日，银行理财子公司所发产品有1734款跌破净值，在已披露净值数据的11548款产品中占比15% [2] - 理财产品破净主要与2022年3月后国内外权益市场短期大幅调整及债券市场收益率低位震荡有关 [3] - 市场波动原因包括全球流动性趋紧致美股美债波动加剧、俄乌冲突推升全球通胀担忧及避险情绪、世界经济前景不明朗拖累经济活动 [3] 银行理财行业转型与现状 - 根据资管新规，银行理财转型为净值型资产管理产品，投资收益与损失均由投资者承担，不再保本保息 [4] - 截至2021年12月末，银行理财已基本完成资管新规要求的整改任务 [4] - 估值方法从摊余成本法转为市值法，产品净值每日变动紧随所投资资产收益变动，波动更明显但更真实反映风险 [4] 行业未来发展趋势与应对 - 为降低收益波动，理财公司正加强资产配置，包括加大对债券等固收产品投入及提升权益类产品投研能力 [3] - 部分公司采取适当延长理财产品封闭期策略，以减少短期市场波动对投资者行为的干扰 [3] - 行业预计权益类银行理财产品占比将提高，其收益波动与股票市场关联将更密切 [5] - 行业发展的关键在于提升与所投资产风险程度相匹配的投资研究能力，并加强投资者教育以提升对收益波动的接受度 [5]