最近不少人盯着股市犯嘀咕：储蓄往股市转，外资也在加仓，可看到两融余额破 2.3 万亿，又忍不住 慌， 这不会像以前那样加杠杆出问题吧？ 最近不少老股民聊股市，都有点拿不准现在到底是什么形势。 听说好多人把银行里的存款转去买股票了，连外国资本也下场投钱，看着是挺热闹。 可一听说融资融券都突破了2.3万亿，不少人又开始犯嘀咕。 这数听着太吓人，犹豫的人都担心像以前那样，因为加杠杆出事儿， 但杨德龙却说不用怕，为啥他不 担心这2.3万亿打水漂？ 咱们老百姓把存款转去股市，这事儿靠不靠谱？外国资金加仓，又跟咱们投钱有啥关系？ 但从另一个角度看，杨德龙也说了，这正说明行情还在前期阶段，不是中后期 ， 要是到了中后期，才 会出现单日卖超百亿的情况。 而且现在居民存款利率都跌破 1% 了，大家拿着钱想找更高收益的地方，基金 "日光" 刚好证明储蓄开 始往股市转，这是个开头，不是结束。 杨德龙却觉得不用怕，还说这是慢牛的信号。 为啥他不担心 2.3 万亿的两融规模？储蓄转股市的趋势到底稳不稳？外资加仓又藏着哪些门道？想弄明 白这些，接着往下看就清楚了。 杨德龙说现在 A 股、港股在稳步上升，场外资金还在不断进来，不少人听着觉 ...

这份研报主要跟踪和分析了各类市场指标和风格表现，并未涉及传统意义上需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。报告的核心是对现有风格指数、估值、资金面等指标的跟踪和解读。以下是基于报告内容的总结： 量化模型与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股模型或阿尔法因子。 模型的回测效果 本报告未涉及量化模型的回测效果。 量化因子与构建方式 本报告未涉及需要构建的量化选股因子。 风格指数与跟踪指标 1. 风格拥挤度 **构建思路：** 衡量不同风格（如成长/红利、小盘/大盘等）的交易热度相对于历史水平和市场整体水平的位置，用于判断风格是否过热或过冷[37][122]。 **具体构建过程：** 1. 分别计算风格指数和万得全A指数近n个交易日（n=63，即一个季度）的日均换手率。 2. 在滚动y年（y=6）的历史窗口内，对这两组换手率时间序列分别进行z-score标准化。 3. 计算风格指数标准化后的换手率与万得全A指数标准化后的换手率之差。 4. 最后计算该差值的滚动历史分位值，即为风格拥挤度分位点[122]。 2. 风格累计超额净值 **构建思路：** 计算各风格指数相对于万得全A指数的累计超额收益，用于观察风格的长期表现[37][123]。 **具体构建过程：** 1. 以2016年1月4日为基准日，计算风格指数和万得全A指数的每日累计净值（当日收盘价 / 基准日收盘价）。 2. 将风格指数的每日累计净值除以万得全A指数同日的累计净值，得到每日的相对净值。 3. 这一系列相对净值连接起来即构成该风格相对于万得全A的累计超额净值曲线[123]。 3. 机构调研活跃度 **构建思路：** 衡量不同板块或行业受到机构关注度的历史分位水平，分为长期和短期口径[104][124]。 **具体构建过程：** 1. 计算板块（或指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”。 * 长期口径：n取126（近半年）[124] * 短期口径：n取63（近一季度）[124] 2. 在滚动历史窗口（长期口径为6年，短期口径为3年）内，对该“日均机构调研次数”序列以及万得全A的对应序列分别进行z-score标准化。 3. 计算板块标准化后的数值与万得全A标准化后的数值之差，得到“机构调研活跃度”。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”在滚动历史窗口内的历史分位数[124]。 4. 股债风险溢价（ERP） **构建思路：** 衡量股票市场相对于债券市场的估值吸引力，是常见的股债性价比指标[72]。 **具体构建过程：** $$ erp = \frac{1}{指数 PE_{TTM}} - 10年期中债国债到期收益率 $$ 其中，$PE_{TTM}$ 为指数滚动市盈率[72]。 指标跟踪结果 风格表现 (截至2025年9月12日) | 风格对比 | 近一周收益(%) | 近一月收益(%) | 年初至今收益(%) | | :----------------- | :------------ | :------------ | :------------- | | 成长-红利 | 1.9 | 13.9 | 22.9 | | 小盘-大盘 | 1.6 | -0.3 | 9.1 | | 微盘股-基金重仓 | 0.1 | -6.4 | 35.1 | | 动量-反转 | -1.3 | -2.0 | 24.4 | *数据来源：图表6[27]* 风格拥挤度历史分位 (截至2025年9月12日) | 风格 | 当前分位 | | :--------- | :------- | | 成长 | 14% | | 红利 | 32% | | 小盘 | 32% | | 大盘 | 76% | | 微盘股 | 15% | | 基金重仓 | 88% | *数据来源：图表11[37]* 估值水平 (PE_TTM历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 91% | 极高 | | 沪深300 | 80% | 极高 | | 中证500 | 73% | 较高 | | 创业板指 | 39% | 较低 | *数据来源：图表26,27,28,29,30[62][68][70]* 股债性价比 (ERP历史分位) | 指数 | 当前分位 | 状态 | | :--------- | :------- | :--- | | 万得全A | 47% | 均衡 | | 沪深300 | 48% | 均衡 | | 中证500 | 66% | 较高 | | 创业板指 | 86% | 极高 | *数据来源：图表31,32,33,34,35[72][78][80]* 机构调研活跃度历史分位 (长期口径) **前列行业:** 有色金属(97%)、房地产(94%)、石油石化(93%)[104] **后列行业:** 银行(9%)、机械(18%)、医药(23%)[104] *数据来源：图表47[105]*

专题：2025金融教育宣传周：保障金融权益 助力美好生活 基金行业在行动 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石秀珍 SF183 ...

现金与资产的博弈：2024年财富管理的十字路口 李阿姨近日陷入了两难的境地。手中握有五十万元的充裕现金，原计划购入一套小户型物业以期投资增 值，然而，眼见房地产市场呈现下跌趋势，股票市场亦摇摆不定，她最终选择将这笔资金存入银行，静 候利息收入。邻居老王却对此持否定态度，认为其观念已显陈旧，当下更应投资黄金或基金。两人为此 争论不休，李阿姨愈发感到迷茫：是紧握手中现金最为稳妥，抑或是将财富转化为多元化资产更为明 智？ 李阿姨的困惑并非个例，我们身边有太多人正面临类似的抉择。2024年的宏观经济环境，无疑促使大众 重新审视并调整其财富管理策略。究竟是现金为王，抑或是资产配置更为奏效？这个问题没有放之四海 而皆准的答案，关键在于我们如何结合自身实际情况，做出最适合的选择。 现金的坚守：稳定与安全的双重保障 现金的优势显而易见，其卓越的流动性意味着在任何需要时都能迅速变现。央行发布的最新数据显示， 截至2024年，我国居民储蓄存款余额已高达143.8万亿元，年增长率达7.8%。这一惊人数字恰恰印证了 相当一部分人群倾向于"现金为王"的策略。 让我们简单计算一番。若拥有百万现金，按照目前银行三年期定期存款3.2%的年利 ...

房地产曾是家庭财富的核心增值渠道，但到了2025年，其投资逻辑正在发生变化： 进入2025年，普通家庭面临的理财环境比以往更为复杂。工资增长乏力，物价仍在上涨，银行利率持续下行，房地产市场低迷，而股市震荡频繁。面对这样 的局面，如何科学配置家庭资产、守住财富，成为了每个家庭必须思考的问题。 一、现金流：守住底线 无论经济环境如何变化，现金流都是家庭理财的基础： 现金流是守住财富的第一步，没有流动性，任何投资策略都可能失效。 二、房地产：自住为主，投资需谨慎 房地产仍是家庭资产底仓，但已不再是暴利渠道，稳健策略更适合普通家庭。 应急资金：建议至少留6-12个月的生活费用，保证家庭日常开支和意外支出； 活期+短期理财：将一部分资金放在银行活期保证流动性，另一部分可以选择货币基金或短期理财产品，获得略高收益； 避免单一押注：即便收益不高，也要保证家庭现金安全。 一线城市核心区仍具保值能力：学区房、核心地段物业自住或改善型投资稳健； 二三线城市库存高企，投资风险上升：价格涨幅有限甚至承压； 购房以刚需和改善为主：降低财务风险，不宜盲目追求投资回报。 在低利率和通胀压力下，股市和基金成为家庭财富增值的核心工具： 股市不 ...

华创证券在最新研报中分析指出，居民存款增长明显偏离季节性表现，可能受到多方面因素影响。一方面，2023 年是定期存款增长的"大年"，当前可能正处于定期存款集中到期的高峰阶段；另一方面，近期权益市场情绪回 暖、股指有所修复，可能推动部分居民将存款转移至证券账户，形成"存款搬家"现象，具体体现为非银机构存款 增加及证券保证金类活期资金上升。 该机构进一步表示，居民储蓄意愿的变化与资本市场表现密切相关。随着政策持续发力、市场信心逐步修复，A 股市场8月以来显现企稳迹象，吸引部分资金从银行体系流向投资市场。此外，理财、基金等产品的收益率回暖也 可能对居民资产配置行为产生影响。 业内人士认为，当前金融数据反映出居民资产配置正逐步多元化，不再过度集中于定期存款，而是根据市场行情 灵活调整。这一变化既有助于提升资金使用效率、促进直接融资发展，也对金融机构负债结构管理和产品创新提 出了新的要求。 尽管住户存款增速阶段性放缓，但整体金融体系流动性保持合理充裕。下一步，市场将关注"存款搬家"现象的持 续性以及对广义货币供应量M2和银行负债成本的影响。在当前复杂的内外部经济环境下，货币政策的精准有效和 资本市场的健康运行将成为平衡 ...

金融产品投资适当性原则 - 金融产品选择需基于投资者自身知识经验和风险承受能力进行个性化评估 [1] - 适当性原则要求将风险识别能力与承担能力相匹配的产品通过合适渠道提供给合适投资者 [1] - 金融市场不存在通用投资方案 需根据财务状况、风险偏好和投资目标制定个性化计划 [1] 投资者适当性管理实践 - 金融消费者需认真阅读产品文件和风险揭示书并通过合法途径了解风险 [2] - 必须如实填写风险测评表并自行评估抗风险能力 禁止他人代为评估 [2] - 应根据经济状况、收入水平和风险偏好理性选择储蓄、理财、基金等投资产品 [2] 非法金融活动防范 - 需远离非法推荐股票基金期货和非法代客理财等行为 [2] - 警惕"保本高收益"虚假宣传并通过正规渠道进行投资 [2] - 应增强风险意识和防范能力以避免盲目投资行为 [2]

基金本质与优势 - 基金是资金集合体 由专业团队统一投资股票债券等资产 收益按份额分配 风险共同承担 [5] - 核心优势包括分散风险 100元即可买入一篮子资产 避免单只资产波动 [5] - 专业管理优势 基金经理负责研究选股 投资者无需专业金融知识 [5] - 门槛极低 10元起投 相比直接炒股需数万元起步更适合小额试水 [5] - 2020年案例 1万元买入沪深300指数基金获得27%收益 远超单只股票风险波动 [3] 基金运作角色 - 基金持有人通过购买份额成为股东 享有收益分配权 [6] - 基金管理人负责设计产品募集资金和制定投资策略 [6] - 全市场有156家公募基金公司 管理规模超27万亿元（截至2023年Q3） [6] - 基金经理直接决定投资组合 需具备CFA CPA等资质及多年经验 [6] - 基金托管人由商业银行担任 负责保管资产和监督投资操作 [6] - 托管银行案例 某私募基金因严格审核规避管理人违规交易风险 [6] 基金分类逻辑 - 按投资标的可分为货币基金 债券基金 股票基金 混合基金和黄金基金五类 [5][6] - 货币基金投资存款国债商业票据 风险极低 年化收益2%-3% [6] - 债券基金投资国债企业债占比≥80% 风险中低 年化收益4%-6% [6] - 股票基金股票占比≥80% 风险高 年化收益10%以上 波动剧烈 [6] - 混合基金投资股票债券货币市场工具 风险中高 可灵活调整比例 [6] - 黄金基金投资黄金ETF贵金属股票 风险中 与股市负相关 [6] - 特殊类型基金包括ETF LOF QDII和FOF基金 [8][9] - ETF基金像股票一样交易所交易 可实时买卖如沪深300ETF代码510300 [9] - LOF基金可场外申赎和场内交易 适合追求流动性投资者 [9] - QDII基金投资海外市场 如纳斯达克100ETF代码513100可布局美股 [9] - FOF基金通过分散投资多只基金进一步降低风险 [9] - 新手建议从货币基金或纯债基金起步 后尝试股债混合或指数基金 [8] 基金交易规则 - 交易日15:00前买入按当日净值成交 T+1日确认份额 T+2日显示收益 [9] - 15:00后买入按次日净值成交 确认和显示收益时间顺延1天 [9] - 周三14:30买入案例 周四即可查看持仓 15:30买入则需周五确认 [9] - 货币基金卖出通常T+1到账 如周五卖下周一到账 [9] - 股票型基金卖出T+3至T+5到账 QDII基金最长需T+10 [9] - 节假日不交易 节前最后交易日15:00后操作资金滞留至节后处理 [9] - 紧急用钱时优先选择货币基金或支持快速赎回债券基金 [9] 基金费用结构 - 申购费通常1%-1.5% 通过第三方平台如支付宝天天基金可享1折优惠 [11] - 赎回费持有时间越短费用越高 如股票基金持有<7天收取1.5%惩罚性费率 [11] - C类份额无申购费 按日计提销售服务费约0.2%-0.5%/年 [11] - 运作费包括管理费 股票型基金通常1.5%/年 指数基金低至0.5%/年 [11] - 托管费由商业银行收取 一般0.1%-0.25%/年 [11] - 10万元投资股票基金案例 年化收益10% 扣除1.5%管理费和0.25%托管费后实际收益降至8.25% [11] - 隐性成本包括频繁交易产生赎回费 每月买卖一次年化成本可能高达3%-5% [11] - 指数基金跟踪误差优质产品应控制在0.5%以内 [11]

核心观点 - 宏观经济数据显示CPI和PPI同比仍处于负值区间但呈现边际改善趋势 核心CPI环比连续五个月超季节性 PPI同比回升主因输入性因素与地产链基数回落[4][5][8] - 债券收益率上行或领先于经济基本面改善 历史数据显示经济指标与收益率存在阶段性背离 当前经济企稳背景下收益率有望继续上行[11][14][15] - 基金销售费新规将重塑理财市场格局 短期赎回费率上升凸显理财流动性优势 理财规模有望受益于存款搬家效应[22][23][24] - 房地产行业仍处于缩表进程 重点房企拿地力度明显改善 政策持续推动市场止跌回稳[27][28][29] - 赛维时代股权激励计划设定高增长目标 数字化驱动产品品牌供应链协同发展 盈利预测上调[33][34][35] 宏观经济 - 8月CPI同比-0.4%较前值下降0.4个百分点 环比0%较前值下降0.4个百分点 其中食品项环比+0.5%较前值上升0.7个百分点 鲜菜价格涨幅扩大但后续供给上升或放缓 猪肉价格受供给上升影响回落但后续需求边际向好[4][5][6] - 非食品环比-0.1%较前值下降0.6个百分点 核心CPI环比0%连续五个月超季节性但仅高0.03个百分点 实物消费中衣着/交通工具/通信工具/家用器具超季节性 服务CPI环比弱于季节性0.05个百分点[7] - 8月PPI同比-2.9%较前值回升0.7个百分点 环比0%较前值回升0.2个百分点 输入性因素(石油化工/有色/铁矿石)对PPI拖累降低0.9个百分点 地产链拖累降低0.5个百分点[8] - 预计9月CPI环比0.2%同比-0.2% 三季度为全年低点 全年平均同比约0% PPI环比持平同比回升 全年平均同比预计-2%至-3%[9] 固定收益 - 8月通胀数据公布后10年国债收益率从1.86%上行至1.90%单日上行4BP[11] - 经济数据已整体企稳改善 社融存量同比从2024年11月7.8%回升至2025年7月9.0% 政府性基金支出累计同比从2024年4月-20.5%回升至2025年7月31.7% 核心CPI同比从2025年2月-0.1%回升至7月0.9% 实际GDP当季同比从2024Q3 4.6%回升至2025Q2 5.2% 社会消费品零售月均值从2024年3.28%升至2025年4.98%[12][13] - 历史案例显示债券收益率领先经济回升 2020年4-7月10年国债收益率从2.50%上行至3.08%累计58BP 但同期经济数据偏弱 11月经济数据确认回升时收益率已达3.35%高位[14][15] - 通胀数据同样滞后收益率 2009年8月收益率从低点2.67%上行至3.53%累计86BP 但CPI/PPI同比直到7月才见底[16][17][18] 银行业 - 基金销售费新规将股基/混基/债基认申购费率上限调降至0.8%/0.5%/0.3% 销售服务费率上限调降至0.4%/0.2%/0.15%年化 超1年不收取[22] - 赎回费率调整为持有<7天收取≥1.5% 7-30天≥1% 30天-6个月≥0.5% 此前满7天免赎回费的C份额占比达38% 新规将影响短债基金需求[23] - 理财流动性优势凸显 2025年1-5月最小持有期型产品增长最多 新规后理财规模有望加速上升 开放式固收类产品成为增长主力[24] - 理财资产端可能减少场外基金交易 转向场内ETF或长期持有摊余债基 若加大直投将增加短债/NCD需求 中长债基配置比例或下降(Q2末占比35%)[25] 房地产行业 - 2025上半年A股房地产板块营业收入7128亿元同比下降11.6% 降幅较2024上半年收窄10.1个百分点 归母净亏损383亿元较2024上半年多亏264亿元 重点房企表现显著优于行业[28] - 16家重点房企合计拿地金额3999亿元相当于2024全年72% 拿地力度回升至41% 中国金茂(92%)/建发国际(84%)/滨江集团(61%)/绿城中国(52%)/华润置地(43%)拿地强度居前[29] - 政策以止跌企稳为目标 地方层面多数城市已完全放开限购限贷限售 部分城市推出低月供金融产品/公积金缴存等创新举措[30] 赛维时代公司 - 股权激励计划向329名对象授予403.5万份股票占总股本1% 业绩考核目标以2024年为基数 2025-2027年营业收入增长率不低于25%/55%/95%或净利润增长率不低于70%/155%/215%[33][34] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润3.87/5.52/6.84亿元(原值3.71/5.11/6.65亿元) 对应EPS 0.96/1.37/1.70元 当前PE 25.6/18.0/14.5倍[33] - 数字化驱动全链路运营 通过3D体型数据/服装元素库实现精准产品研发 利用CPC广告系统实现自动化品牌运营 打造小批量多品种柔性供应链[35]

基金设立与出资结构 - 力生制药作为有限合伙人认缴出资人民币1.74亿元（约港币1.9亿元），占基金认缴出资总额5亿元人民币（约港币5.47亿元）的34.75% [1] - 其他出资方包括建信股权、泰达私募、共青城建兴、泰达国际、国资母基金及战新基金 [1] - 基金投资决策需经投资委员会批准，且须建信股权与泰达私募双方同意 [2] 投资策略与领域 - 基金主要投资中国大健康及生物技术领域未上市公司股权或可转股债券，以及上市公司非公开发行股票 [1] - 具体覆盖创新药、医疗器械、体外诊断器械(IVD)、医疗服务、CXO、制药设备耗材、生命科学仪器、医疗科技（含AI及大数据）、合成生物学、生物农业、基因治疗等细分领域 [1] - 基金管理人建设银行集团及泰达私募将依托上下游资源优势提供投资机会与运营管理支持 [2] 战略价值与协同效应 - 通过基金投资分散风险，成本仅限于认缴出资额，无需承担额外开支及债务 [2] - 借助基金管理人专业网络获取有限合伙人独自难以接触的投资机会 [2] - 有助于公司深入了解医药行业最新发展，发掘战略合作伙伴并提升资金配置效率 [3] 财务与运营影响 - 力生制药以自有资源出资，不影响集团正常经营活动及财务状况 [3] - 投资预期提供超越固定收益的潜在回报，优化业务结构并增强持续经营能力 [3] - 长期有利于资本回报改善和股东利益保障 [3]