投资评级 - 报告对双环传动的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6][26] 核心观点 - 报告认为双环传动作为国内高精齿轮平台型公司，其核心看点在于全球化战略推进与品类矩阵延展，有望打开长期增长空间 [3][4][20][23][26] - 公司已成功抓住齿轮外包和新能源车爆发的两轮升级机遇，当前正面临第三轮成长机遇，即出海扩张和平台化发展 [3][16][20] - 公司的核心优势体现在产品（一致性+性能）、管理（降本增效）和研发（技术与开发能力）三大维度 [3][20] 业绩表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司实现营收64.7亿元，同比下降4.1%，但归母净利润达到9.0亿元，同比增长21.7% [1][8] - 单看第三季度，公司营收22.4亿元，同比下降7.6%，环比增长3.4%；归母净利润3.2亿元，同比增长21.2%，环比增长6.6% [1][8] - 盈利能力显著提升，第三季度毛利率为26.8%，同比提升2.9个百分点；净利率为14.3%，同比提升3.3个百分点 [2][15] - 盈利能力的提升主要得益于产品结构优化（高盈利的新能源车齿轮占比提升）、规模效应以及降本增效措施的持续推进 [2][15] 未来增长驱动力 - **全球化战略（出海）**：公司积极推动出海，计划在匈牙利投资不超过1.2亿欧元建设生产基地，以辐射欧洲客户，打开远期增长空间 [3][20][25] - **平台化拓展**：公司依托在车端齿轮领域积累的技术和客户优势，积极拓展产品线，包括机器人用RV减速器、谐波减速器、工业增/减速机及智能执行机构等，构建平台化供应体系 [3][17][19][20] - **市场空间**：报告测算2025年全球新能源车端传动齿轮市场空间约300亿元，为公司出海和业务拓展提供了广阔的市场基础 [21] 财务预测 - 报告维持盈利预测，预计公司2025年、2026年、2027年的归母净利润分别为12.8亿元、15.2亿元、18.1亿元 [4][26][28] - 对应的每股收益（EPS）分别为1.51元、1.79元、2.14元 [4][26][28] - 预计净资产收益率（ROE）将稳步提升，从2025年的12.9%升至2027年的14.2% [5][28] 行业地位与竞争优势 - 公司在国内纯电汽车大功率齿轮市场的份额超过70%，是行业龙头 [16][20] - 公司已成为国际顶级企业的齿轮供应商，产品质量标准达到世界级水平 [25] - 与可比公司（如三花智控、拓普集团）相比，双环传动在2025年的预测市盈率（29.0倍）低于行业平均（36.0倍），估值具有一定吸引力 [27]

公司业绩表现 - 2024年营收87.8亿元，同比+8.8%，归母净利润10.2亿元，同比+25.4%，扣非净利润10.0亿元，同比+24.6% [2] - 2025年一季度营收20.7亿元，同比-0.5%，归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，扣非净利润2.7亿元，同比+28.3%，主要受益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务放量 [2] - 单Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，归母净利润2.9亿元，同比+26.0% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q1销售毛利率26.8%，同比+4.1pct，净利率13.4%，同比+2.7pct，主要因规模效应释放和产品结构优化（新能源车齿轮占比提升） [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%，同比分别+0.1/+0.1/+0.6pct，环比分别-0.1/-1.8/-1.1pct，费用管控稳定 [4] 业务战略与增长驱动 - 三轮成长机遇：第一轮（齿轮外包趋势）、第二轮（新能源车爆发）、第三轮（出海+平台化） [6][7] - 国内纯电汽车大功率齿轮市占率70%+，通过产能前瞻布局和批量供货能力锁定主机厂订单 [7][9] - 全球化战略：匈牙利投资1.2亿欧元建厂，海外营收2022年9.4亿元（同比+24%），24H1海外营收6.2亿元（同比+22.3%），毛利率26.9% [17][21] 产品与技术优势 - 车端业务：新能源车齿轮、电机轴、商用车齿轮等；机器人业务：RV减速器、谐波减速器 [9] - 核心能力：产能（性能+一致性）、管理（降本增效）、研发（技术工艺+新品开发） [9] - 技术出口：满足国际质量标准，客户包括全球领先电动车企、邦奇标致雪铁龙、舍弗勒等 [21] 市场空间与行业地位 - 2025年全球新能源车传动齿轮市场空间约300亿元，需求随双电机渗透持续增长 [17] - 对标福耀玻璃出海路径，凭借规模与技术优势拓展全球份额 [15]