投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"强推"评级 目标价27 9元 当前价20 41元 潜在涨幅36 7% [1][2] - 基于2025年18倍PE估值 对应2025年预测EPS 1 55元 [8][116] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收76 7/83 0/91 3亿元 同比+1 0%/8 3%/10 0% [2][115] - 归母净利润7 95/9 15/10 56亿元 同比+2 1%/15 2%/15 4% [2][115] - 2025年预测PE 13倍 低于可比公司均值22 3倍 [116][118] - 自动化仪表业务毛利率预计从34 0%提升至35 0% [115] 行业分析 - 2023年中国仪器仪表行业营收首破万亿 2019-2024年CAGR 8 3% [43][46] - 控制阀/流量仪表/温度仪表/压力变送器2024年市场规模分别为367 78/88 7/16 6/62 95亿元 [50][55][60][66] - 外资品牌仍主导中高端市场 如压力变送器领域横河/艾默生合计市占率51 9% [69][72] - 石化化工领域占仪器仪表下游需求60%以上 [70][74] 公司核心竞争力 - 产品矩阵覆盖工业自动化仪表全品类 压力变送器精度达±0 025% 媲美艾默生 [83][84] - 2024年流量/温度/压力变送器市占率2 9%/16 5%/7 7% 较2017年提升0 9/6 0/4 0pct [87][90][91] - 建成46条智能生产线 核心产品产能利用率83%-98% [99][103] - 2024年海外订单7亿元 同比+50% 借船出海战略见效 [106][107] - 实控人拟变更为国机集团 有望整合央企资源强化协同 [108][113] 增长驱动因素 - 设备更新政策推动石化/化工领域资本开支 中海油2024年资本支出1327亿元 [78][82] - 核心产品国产替代空间大 如控制阀外资品牌仍占56 97%份额 [51][54] - 产能持续扩张 智能变送器年产能48万台 流量仪表8万支 [99][100] - 核电/航天等新兴领域突破 产品应用于海南商业航天发射场 [18]

员工持股计划 - 覆盖范围广泛：包括董事（不含独董）、监事、高管、中层及核心员工总计不超过358人，其中董监高7人占总份额16.45%，中层及核心员工不超过351人占总份额83.55% [1][2] - 股票来源及规模：来源于公司回购专用证券账户内已回购股份，合计不超过1,039.2177万股，占公司当前总股本的1.23%，员工受让价格为15.78元/股，自筹资金总额不超过16,398.86万元 [1][2] - 业绩考核目标：存续期36个月，解锁需满足公司层面业绩和个人绩效考核，2025年净利润≥13亿元可全部解锁第一批50%份额，12.35~13亿元解锁80%；2026年净利润≥15亿元可全部解锁剩余50%份额，14.25~15亿元解锁80% [2] 全球化与产能布局 - 国内市场份额：新能源齿轴在国内新能源市场份额达40%~50%，同轴减速器凭借核心技术优势订单量大幅增加 [3] - 产能建设：截至2024年末已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能 [3] - 海外扩张：加速匈牙利基地建设，布局适配欧洲市场的产能，通过本地化生产提升欧洲市场影响力并对接主流车企 [3] 新业务拓展 - 智能执行机构：依托环驱科技平台，扫地机驱动产品市占率大幅提升，后续重点拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品 [4] - 机器人减速器：2024年减速器及其他业务毛利率29.1%，环动科技将提供3—1000KG负载范围的机器人解决方案 [4] 财务预测 - 收入预测：预计2025-2027年收入分别为104.7亿元、124.7亿元、149.6亿元，同比增长19.2%、19.1%、20.0% [5][7] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元、15.2亿元、18.9亿元，同比增长27.2%、16.8%、24.4% [5][7] - 估值指标：2025年PE为20倍，2026年17倍，2027年14倍 [5][7]

财务表现 - 2024年营业收入75.92亿元，同比增长2.44%，归属于上市公司股东的净利润7.78亿元，同比增长4.60% [3] - 扣非净利润6.43亿元，与上年度基本持平 [3] - 经营活动现金流净额48.27亿元，同比下降31.81% [4] - 研发费用5.35亿元，同比增长2.06%，占营收7.05% [4] 业务结构 - 工业自动化仪表及工程成套业务占比88.9%，电子信息功能材料及器件业务占比10.4% [5] - 工业自动化仪表业务营收增长2.30%，毛利率下降1.12个百分点至33.96% [7] - 复合材料业务营收增长9.26%，毛利率提升0.65个百分点至19.63% [9] - 进出口业务营收下降51.30%，电子器件业务营收下降5.65% [8][9] 区域表现 - 南方地区营收增长3.92%，北方地区增长0.75%，华南、华北地区增幅显著 [10] - 境外出口营收下降19.04%，主要受国际形势及结算影响 [11] 产能与库存 - 智能执行机构产量增长19.29%，销量增长17.05% [12] - 温度仪表库存增长51.66%，因订单增长及项目周期影响 [12] - 控制设备及装置产量增长50.74%，销量增长63.85%，库存下降62.88% [13] - 分析仪器库存增长95.91%，因项目执行周期长需提前备货 [14] 战略规划 - 2025年目标营收80亿元，利润总额8.08亿元 [14] - 重点拓展石油化工、装备制造、冶金、市政环保、核工业等领域，深化与EPC工程公司合作 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标期限6个月，当前价34.46元，目标价43.69元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报与2025年第一季度报告，业绩符合预期，2024年营收87.81亿元，同比+8.76%，归母净利润10.24亿元，同比+25.42%；2025年Q1营收20.65亿元，同比-0.47%，归母净利润2.76亿元，同比+24.70% [1] - 依托齿轮核心优势推进新能源汽车齿轮多元化布局，2024年该业务营收33.70亿元，同比增长51.21%，占总营收比重提升至38.38%，2025年一季度增速仍优于行业销量增速 [2] - 智能执行机构进入兑现期，通过收购三多乐整合资源，2024年该板块营收6.42亿元，同比增长69.45%，毛利率提升至18.96%，同比提升4.71pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为103.68、119.51、138.41亿元，归母净利润分别为12.34、14.73、17.64亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8074.19|8781.40|10367.88|11951.37|13841.35| |收入同比（%）|18.08|8.76|18.07|15.27|15.81| |归母净利润(百万元)|816.41|1023.91|1234.34|1472.80|1764.28| |归母净利润同比(%)|40.26|25.42|20.55|19.32|19.79| |ROE（%）|10.25|11.62|12.52|13.21|13.90| |每股收益（元）|0.96|1.21|1.46|1.74|2.08| |市盈率(P/E)|35.35|28.18|23.38|19.59|16.36| [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产从5323.65百万元增长至9195.36百万元，非流动资产从7847.52百万元增长至12465.67百万元，资产总计从13171.17百万元增长至21661.02百万元 [10][11] - 流动负债从3784.74百万元增长至7460.52百万元，非流动负债从1048.61百万元变动至948.69百万元，负债合计从4833.36百万元增长至8409.21百万元 [10][11] 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入从8074.19百万元增长至13841.35百万元，营业成本从6278.23百万元增长至10355.80百万元，归属母公司净利润从816.41百万元增长至1764.28百万元 [10][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1571.68、1681.24、3045.02、2706.18、3190.93百万元，投资活动现金流分别为 - 1302.16、 - 1961.60、 - 1950.37、 - 2256.89、 - 2456.02百万元，筹资活动现金流分别为 - 897.50、646.24、 - 946.83、 - 450.79、 - 627.63百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比2023 - 2027E年分别为18.08%、8.76%、18.07%、15.27%、15.81%，归属母公司净利润同比分别为40.26%、25.42%、20.55%、19.32%、19.79% [11] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E年分别为22.24%、25.01%、24.90%、25.00%、25.18%，净利率分别为10.11%、11.66%、11.91%、12.32%、12.75% [11] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E年分别为36.70%、41.78%、41.22%、40.18%、38.82%，净负债比率分别为37.46%、40.84%、26.67%、21.99%、16.24% [11] - 营运能力方面，总资产周转率2023 - 2027E年分别为0.62、0.60、0.62、0.65、0.67，应收账款周转率分别为4.04、3.62、3.56、3.60、3.67 [11] 每股指标 - 每股收益(最新摊薄)2023 - 2027E年分别为0.96、1.21、1.46、1.74、2.08元，每股经营现金流(最新摊薄)分别为1.85、1.98、3.59、3.19、3.77元，每股净资产(最新摊薄)分别为9.40、10.40、11.63、13.15、14.97元 [11] 估值比率 - P/E 2023 - 2027E年分别为35.35、28.18、23.38、19.59、16.36，P/B分别为3.62、3.27、2.93、2.59、2.27，EV/EBITDA分别为18.53、15.13、13.11、10.78、9.01 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20.6亿元，同/环比分别-0.5%/+1.3%；归母净利润2.8亿元，同/环比分别+25%/-3.5%，业绩符合预期，降本增效持续推进 [1] - 新能源传动齿轮业务受益于同轴减速器渗透率提升，单车配套齿轮价值量有望显著提升，海外项目拓展将成新增长驱动力 [2] - 民生齿轮业务下游覆盖多领域，扫地机驱动市占率大幅提升，智能汽车相关产品单车价值量有望持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.6/15.5/18.7亿元，对应PE分别为23/19/16倍 [2] 财务指标总结 整体财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为80.74亿、87.81亿、106.69亿、127.66亿、150.39亿元，增长率分别为18.1%、8.8%、21.5%、19.7%、17.8% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8.16亿、10.24亿、12.59亿、15.51亿、18.68亿元，增长率分别为40.3%、25.4%、23.0%、23.2%、20.4% [3] - 2023 - 2027E EPS分别为0.96、1.21、1.49、1.83、2.20元/股 [3] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为10.3%、11.6%、12.7%、13.8%、14.5% [3] - 2023 - 2027E P/E分别为35.8、28.5、23.2、18.8、15.6倍 [3] - 2023 - 2027E P/B分别为3.7、3.3、2.9、2.6、2.3倍 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为53.24亿、68.03亿、85.25亿、108.66亿、134.86亿元 [8] - 2023 - 2027E非流动资产分别为78.48亿、90.63亿、98.38亿、105.76亿、111.94亿元 [8] - 2023 - 2027E流动负债分别为37.85亿、55.61亿、68.90亿、85.65亿、101.19亿元 [8] - 2023 - 2027E非流动负债分别为10.49亿、10.68亿、10.88亿、10.94亿、10.94亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为62.86亿、65.85亿、79.83亿、95.25亿、112.00亿元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为9.44亿、12.07亿、14.86亿、18.31亿、22.03亿元 [8] - 2023 - 2027E净利润分别为8.34亿、10.57亿、12.99亿、16.01亿、19.27亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为15.72亿、16.81亿、19.80亿、23.39亿、27.60亿元 [8] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 13.02亿、 - 19.62亿、 - 16.78亿、 - 17.58亿、 - 17.38亿元 [8] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 8.98亿、6.46亿、6.53亿、5.08亿、3.91亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为18.1%、8.8%、21.5%、19.7%、17.8% [8] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为22.1%、25.0%、25.2%、25.4%、25.5% [8] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为36.7%、41.8%、43.5%、45.0%、45.4% [8] - 2023 - 2027E营运能力方面，总资产周转率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7 [8] 股票信息总结 - 行业为汽车零部件 [4] - 前次评级为买入 [4] - 2025年05月08日收盘价为34.46元 [4] - 总市值为292.0781亿元 [4] - 总股本为8.4759亿股 [4] - 自由流通股占比88.79% [4] - 30日日均成交量为1.723亿股 [4] 股价走势总结 - 展示了2024年05月 - 2025年05月双环传动与沪深300的股价走势 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20.6亿元，同/环比分别-0.5%/+1.3%；归母净利润2.8亿元，同/环比分别+25%/-3.5%，业绩符合预期且降本增效持续推进 [1] - 新能源传动齿轮业务受益于同轴减速器渗透率提升，单车配套齿轮价值量有望显著提升，海外项目拓展将成新增长驱动力 [2] - 民生齿轮业务下游覆盖多领域，扫地机驱动市占率大幅提升，智能汽车相关产品单车价值量有望持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.6/15.5/18.7亿元，对应PE分别为23/19/16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,074 | 8,781 | 10,669 | 12,766 | 15,039 | | 增长率yoy（%） | 18.1 | 8.8 | 21.5 | 19.7 | 17.8 | | 归母净利润（百万元） | 816 | 1,024 | 1,259 | 1,551 | 1,868 | | 增长率yoy（%） | 40.3 | 25.4 | 23.0 | 23.2 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.96 | 1.21 | 1.49 | 1.83 | 2.20 | | 净资产收益率（%） | 10.3 | 11.6 | 12.7 | 13.8 | 14.5 | | P/E（倍） | 35.8 | 28.5 | 23.2 | 18.8 | 15.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | [3] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 05月08日收盘价（元）：34.46 - 总市值（百万元）：29,207.81 - 总股本（百万股）：847.59 - 自由流通股（%）：88.79 - 30日日均成交量（百万股）：17.23 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 5324 | 6803 | 8525 | 10866 | 13486 | | 现金 | 993 | 1407 | 2365 | 3455 | 4867 | | 应收票据及应收账款 | 2020 | 2562 | 2935 | 3547 | 4136 | | 其他应收款 | 9 | 247 | 204 | 282 | 318 | | 预付账款 | 108 | 102 | 129 | 152 | 179 | | 存货 | 1824 | 2031 | 2364 | 2799 | 3251 | | 其他流动资产 | 369 | 453 | 528 | 631 | 735 | | 非流动资产 | 7848 | 9063 | 9838 | 10576 | 11194 | | 长期投资 | 24 | 30 | 35 | 40 | 46 | | 固定资产 | 5278 | 6241 | 6679 | 7108 | 7408 | | 无形资产 | 453 | 499 | 543 | 587 | 631 | | 其他非流动资产 | 2093 | 2293 | 2581 | 2840 | 3109 | | 资产总计 | 13171 | 15867 | 18362 | 21442 | 24680 | | 流动负债 | 3785 | 5561 | 6890 | 8565 | 10119 | | 短期借款 | 878 | 1983 | 2667 | 3491 | 4269 | | 应付票据及应付账款 | 2028 | 2626 | 2981 | 3637 | 4245 | | 其他流动负债 | 879 | 952 | 1243 | 1437 | 1605 | | 非流动负债 | 1049 | 1068 | 1088 | 1094 | 1094 | | 长期借款 | 576 | 529 | 529 | 529 | 529 | | 其他非流动负债 | 473 | 538 | 559 | 565 | 565 | | 负债合计 | 4833 | 6628 | 7979 | 9659 | 11213 | | 少数股东权益 | 374 | 424 | 464 | 513 | 573 | | 股本 | 853 | 847 | 848 | 848 | 848 | | 资本公积 | 4597 | 4451 | 4456 | 4456 | 4456 | | 留存收益 | 2893 | 3817 | 4916 | 6266 | 7891 | | 归属母公司股东权益 | 7964 | 8815 | 9920 | 11269 | 12894 | | 负债和股东权益 | 13171 | 15867 | 18362 | 21442 | 24680 | [8] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 8074 | 8781 | 10669 | 12766 | 15039 | | 营业成本 | 6286 | 6585 | 7983 | 9525 | 11200 | | 营业税金及附加 | 47 | 56 | 68 | 81 | 95 | | 营业费用 | 74 | 86 | 104 | 124 | 147 | | 管理费用 | 329 | 350 | 425 | 509 | 599 | | 研发费用 | 384 | 456 | 554 | 663 | 781 | | 财务费用 | 35 | 38 | 69 | 73 | 75 | | 资产减值损失 | -33 | -55 | -50 | -50 | -50 | | 其他收益 | 89 | 103 | 125 | 150 | 176 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | -9 | -12 | -14 | -17 | -20 | | 资产处置收益 | -14 | -8 | -10 | -12 | -15 | | 营业利润 | 944 | 1207 | 1486 | 1831 | 2203 | | 营业外收入 | 1 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 13 | 5 | 9 | 10 | 10 | | 利润总额 | 932 | 1203 | 1479 | 1823 | 2195 | | 所得税 | 98 | 147 | 180 | 222 | 267 | | 净利润 | 834 | 1057 | 1299 | 1601 | 1927 | | 少数股东损益 | 18 | 33 | 40 | 50 | 60 | | 归属母公司净利润 | 816 | 1024 | 1259 | 1551 | 1868 | | EBITDA | 1683 | 2066 | 2420 | 2878 | 3347 | [8] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1572 | 1681 | 1980 | 2339 | 2760 | | 净利润 | 834 | 1057 | 1299 | 1601 | 1927 | | 折旧摊销 | 681 | 770 | 872 | 983 | 1078 | | 财务费用 | 64 | 63 | 97 | 120 | 144 | | 投资损失 | 1 | 2 | 14 | 17 | 20 | | 营运资金变动 | -83 | -340 | -411 | -482 | -512 | | 其他经营现金流 | 75 | 130 | 108 | 100 | 102 | | 投资活动现金流 | -1302 | -1962 | -1678 | -1758 | -1738 | | 资本支出 | -1203 | -1939 | -1657 | -1735 | -1713 | | 长期投资 | -99 | -22 | -5 | -5 | -5 | | 其他投资现金流 | 0 | 0 | -16 | -17 | -20 | | 筹资活动现金流 | -898 | 646 | 653 | 508 | 391 | | 短期借款 | -157 | 1105 | 684 | 824 | 778 | | 长期借款 | -567 | -46 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 3 | -6 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 242 | -147 | 5 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -418 | -260 | -37 | -316 | -387 | | 现金净增加额 | -623 | 367 | 958 | 1089 | 1412 | [8] 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(%) | 18.1 | 8.8 | 21.5 | 19.7 | 17.8 | | 成长能力 - 营业利润(%) | 51.7 | 27.8 | 23.1 | 23.2 | 20.3 | | 成长能力 - 归属母公司净利润(%) | 40.3 | 25.4 | 23.0 | 23.2 | 20.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 22.1 | 25.0 | 25.2 | 25.4 | 25.5 | | 获利能力 - 净利率(%) | 10.1 | 11.7 | 11.8 | 12.2 | 12.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 10.3 | 11.6 | 12.7 | 13.8 | 14.5 | | 获利能力 - ROIC(%) | 8.8 | 9.5 | 9.7 | 10.2 | 10.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 41.8 | 43.5 | 45.0 | 45.4 | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | 10.3 | 14.3 | 12.3 | 8.6 | 2.8 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.3 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 4.7 | 4.1 | 4.1 | 4.2 | 4.1 | | 每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元） | 0.96 | 1.21 | 1.49 | 1.83 | 2.20 | | 每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元） | 1.85 | 1.98 | 2.34 | 2.76 | 3.26 | | 每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元） | 9.40 | 10.40 | 11.70 | 13.30 | 15.21 | | 估值比率 - P/E | 35.8 | 28.5 | 23.2 | 18.8 | 15.6 | | 估值比率 - P/B | 3.7 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 13.7 | 13.2 | 12.6 | 10.5 | 8.8 | [8]

会议基本信息 - 会议形式为电话会议，于2025年4月29日线上举行，参与机构及个人投资者166人 [2] - 上市公司接待人员包括董事长吴长鸿、总经理MIN ZHANG、财务总监王佩群、董事会秘书陈海霞 [3] 公司业务经营情况 新能源汽车齿轮业务 - 2024年度营收33.70亿元，占总营收38.38%，同比增长51.21%；2025年一季度营收增速好于下游销量增速，占比进一步提升 [3] 传统燃油车齿轮业务 - 2024年度营收19.54亿元，同比下降1.99%；2025年一季度整体平稳，同比下降约5% [3] 智能执行机构业务 - 2024年度营收同比增速超69%，2025年一季度保持相似增速 [3] 商用车齿轮业务 - 2024年度营收同比下降18.01%；2025年一季度在底部逐步恢复，营收好于2024年三、四季度，但同比仍下降 [3] 工程机械齿轮业务 - 2024年各季度和2025年一季度较平稳，2025年一季度营收好于2024年三、四季度 [3] 工业齿轮箱业务 - 尚处于起步阶段，战略聚焦国产化，2024年营收规模小，预计2025年营收增长 [6] 问答环节要点 产能与渗透率 - 同轴减速器齿轮产能主要在国内，预测其渗透率会提升，但从展品到市场化需市场验证，未来程度取决于用户体验和与其他技术路径比较 [3] 毛利率相关 - 智能执行机构产品毛利率有向好空间，因扫地机执行机构业务拓展好、单机价值量提升及内部降本增效 [4] - 匈牙利工厂毛利率目标向国内工厂看齐，但受市场和供应链因素制约，初期可能低毛利策略抢占市场，将多措施提升毛利率 [9] 工厂建设与业务规划 - 匈牙利工厂厂房竣工，设备进场调试，预计2025年下半年实现营收贡献 [5] - 新能源商用车齿轮业务布局重点在新能源重卡领域，已获标杆客户订单，将打造标杆案例提升影响力和占有率 [7] 市场需求与竞争优势 - 新能源汽车齿轮海外市场需求与外贸环境相关，公司在产品质量和成本控制有竞争力，匈牙利工厂增强国际综合竞争力 [8] 业务展望 - 未来两到三年，新能源汽车齿轮业务受益于国内市场升级、同轴减速器发展和海外拓展；智能执行机构板块稳步增长；其他业务板块整体偏稳 [10] 单车价值量与毛利率 - 单车价值量因产品结构升级、新能源汽车传动系统革新、汽车智能化拓展而增长；毛利率通过降本增效和技术领先维持竞争力 [11][13] 竞争格局 - 制造业竞争激烈，公司围绕五大核心维度提升竞争力，欢迎适度竞争；智能执行机构行业国内同行规模不大 [13][14] 扫地机行业优势 - 凭借经验沉淀和定制化服务能力领先，孙公司三多乐能快速提供解决方案和高效服务 [15]

公司业绩表现 - 2024年营收87.8亿元，同比+8.8%，归母净利润10.2亿元，同比+25.4%，扣非净利润10.0亿元，同比+24.6% [2] - 2025年一季度营收20.7亿元，同比-0.5%，归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，扣非净利润2.7亿元，同比+28.3%，主要受益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务放量 [2] - 单Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，归母净利润2.9亿元，同比+26.0% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q1销售毛利率26.8%，同比+4.1pct，净利率13.4%，同比+2.7pct，主要因规模效应释放和产品结构优化（新能源车齿轮占比提升） [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%，同比分别+0.1/+0.1/+0.6pct，环比分别-0.1/-1.8/-1.1pct，费用管控稳定 [4] 业务战略与增长驱动 - 三轮成长机遇：第一轮（齿轮外包趋势）、第二轮（新能源车爆发）、第三轮（出海+平台化） [6][7] - 国内纯电汽车大功率齿轮市占率70%+，通过产能前瞻布局和批量供货能力锁定主机厂订单 [7][9] - 全球化战略：匈牙利投资1.2亿欧元建厂，海外营收2022年9.4亿元（同比+24%），24H1海外营收6.2亿元（同比+22.3%），毛利率26.9% [17][21] 产品与技术优势 - 车端业务：新能源车齿轮、电机轴、商用车齿轮等；机器人业务：RV减速器、谐波减速器 [9] - 核心能力：产能（性能+一致性）、管理（降本增效）、研发（技术工艺+新品开发） [9] - 技术出口：满足国际质量标准，客户包括全球领先电动车企、邦奇标致雪铁龙、舍弗勒等 [21] 市场空间与行业地位 - 2025年全球新能源车传动齿轮市场空间约300亿元，需求随双电机渗透持续增长 [17] - 对标福耀玻璃出海路径，凭借规模与技术优势拓展全球份额 [15]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司经营质量持续提升，新能源车齿轮及智能执行机构带动高增，利润率攀升，产品延展打开成长空间，考虑相关影响调整营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收87.8亿元，同比+8.8%，主营收入81.5亿元，同比+18.2%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润10亿元，同比+24.6%；24Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，环比-15.8%，归母净利润2.9亿元，同比+26%，环比+7.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+14.7%，环比+12.7% [1] - 25Q1营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%；归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，环比-3.5%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比+28.3%，环比-7.4% [1] 业务收入与利润 - 24年乘用车/商用车/工程机械/减速器及其他/智能执行机构收入分别为53.2/7.2/5.8/6.6/6.4亿元，同比+26.1%/-18%/-10.4%/+18%/+69.5%，新能源车齿轮营收33.7亿元，同比+51.2% [2] - 24年毛利率25%/同比+2.8pcts，净利率12%/同比+1.7pcts；24Q4毛利率31%/同比+6.5pcts/环比+7.1pcts，净利率14.2%/同比+4.2pcts/环比+2.8pcts；25Q1毛利率26.8%/同比+4.2pcts/环比-4.2pcts，净利率14%/同比+2.9pcts/环比-0.2pcts [2] 费用情况 - 24年整体费用率为10.6%/同比+0.3pcts，销售费用率0.98%/同比-0.03pp，管理费用率3.99%/同比-0.1pcts，研发费用率5.2%/同比+0.4pcts，财务费用率持平 [2] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%/0.4%（同比+0.06/+0.1/+0.6/-0.03pcts） [2] 产品与市场拓展 - 在新能源车齿轮进行技术迭代，占领市场提升市占率及单车价值量，建设匈牙利工厂全球化布局，国际客户项目交付及新客户开拓，海外市场成增长动力 [3] - 收购三多乐后业务整合营收及毛利率提升，扫地机领域市占率跃迁，智能汽车等产品导入及新应用开拓带来新成长点 [3] - 控股子公司环动科技RV减速器获认可，探索创新机器人减速器结构，扩充产品谱系及提升性能，进行技术创新与客户开拓 [3] 投资建议 - 调整公司25 - 27年营收至102.3/117.8/135.7（25 - 26年前值115.3/134.2）亿元，归母净利润13.2/16.2/19.3亿元（25 - 26年前值13.5/16.5）亿元，对应PE为21.7/17.6/14.8x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,074.19|8,781.40|10,232.02|11,779.06|13,570.37| |增长率(%)|18.08|8.76|16.52|15.12|15.21| |EBITDA(百万元)|2,012.88|2,497.65|2,646.61|3,118.08|3,546.11| |归属母公司净利润(百万元)|816.41|1,023.91|1,316.58|1,623.69|1,927.33| |增长率(%)|40.26|25.42|28.58|23.33|18.70| |EPS(元/股)|0.96|1.21|1.55|1.92|2.27| |市盈率(P/E)|35.23|27.89|21.70|17.59|14.82| |市净率(P/B)|3.61|3.24|2.82|2.46|2.12| |市销率(P/S)|3.56|3.25|2.79|2.42|2.10| |EV/EBITDA|11.53|11.01|11.15|8.99|7.65| [5]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司经营质量持续提升，逐步构建全球齿轮生态平台，新能源车齿轮及智能执行机构带动高增长，利润率持续攀升，产品向外纵横延展打开成长空间，考虑宏观环境等因素调整25 - 27年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收87.8亿元，同比+8.8%，主营收入81.5亿元，同比+18.2%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润10亿元，同比+24.6%；24Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，环比-15.8%，归母净利润2.9亿元，同比+26%，环比+7.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+14.7%，环比+12.7%；25Q1实现营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%；归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，环比-3.5%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比+28.3%，环比-7.4% [1] 业务收入与利润 - 24年乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/智能执行机构收入分别为53.2/7.2/5.8/6.6/6.4亿元，同比+26.1%/-18%/-10.4%/+18%/+69.5%，新能源车齿轮营收33.7亿元，同比+51.2% [2] - 24年毛利率25%/同比+2.8pcts，净利率12%/同比+1.7pcts；24Q4毛利率31%/同比+6.5pcts/环比+7.1pcts，净利率14.2%/同比+4.2pcts/环比+2.8pcts；25Q1毛利率26.8%/同比+4.2pcts/环比-4.2pcts，净利率14%/同比+2.9pcts/环比-0.2pcts [2] 费用情况 - 24年整体费用率为10.6%/同比+0.3pcts，销售费用率0.98%/同比-0.03pp，管理费用率3.99%/同比-0.1pcts，研发费用率5.2%/同比+0.4pcts，财务费用率持平；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%/0.4%（同比+0.06/+0.1/+0.6/-0.03pcts） [2] 产品发展 - 在新能源车齿轮上技术迭代，占领市场提升市占率及单车价值量，建设匈牙利工厂全球化布局，国际客户项目交付及新客户开拓使海外市场成新动力 [3] - 收购三多乐后业务整合营收及毛利率提升，扫地机领域市占率跃迁，智能汽车等产品导入及新应用开拓带来新成长点 [3] - 控股子公司环动科技RV减速器获认可，探索创新机器人减速器结构，扩充产品谱系及提升性能，进行技术创新与客户开拓 [3] 投资建议 - 调整公司25 - 27年营收至102.3/117.8/135.7（25 - 26年前值115.3/134.2）亿元，归母净利润13.2/16.2/19.3亿元（25 - 26年前值13.5/16.5）亿元，对应PE为21.7/17.6/14.8x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,074.19|8,781.40|10,232.02|11,779.06|13,570.37| |增长率(%)|18.08|8.76|16.52|15.12|15.21| |EBITDA(百万元)|2,012.88|2,497.65|2,646.61|3,118.08|3,546.11| |归属母公司净利润(百万元)|816.41|1,023.91|1,316.58|1,623.69|1,927.33| |增长率(%)|40.26|25.42|28.58|23.33|18.70| |EPS(元/股)|0.96|1.21|1.55|1.92|2.27| |市盈率(P/E)|35.23|27.89|21.70|17.59|14.82| |市净率(P/B)|3.61|3.24|2.82|2.46|2.12| |市销率(P/S)|3.56|3.25|2.79|2.42|2.10| |EV/EBITDA|11.53|11.01|11.15|8.99|7.65| [5]