报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超市场预期，主因主业在低基数下恢复性增长、新品新渠道拓展以及并购并表贡献 [4][6] - 公司通过内生增长与外延并购（加点滋味、一品味享）同步驱动，平台化并购战略与主业形成良好协同，并发布员工持股计划彰显发展信心 [4][6] - 预测2026-2028年归母净利润为7.1亿、8.27亿、9.34亿，同比分别增长24.6%、16.5%、12.9% [5][6] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [5][6] 业绩表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入11.3亿元，同比增长76.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长234.7% [4] - **2025年第四季度与2026年第一季度合计**：收入/利润同比分别增长23.6%/60.2% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为40.84亿、45.55亿、49.35亿，同比增长18.4%、11.5%、8.4% [5][8] - **每股收益预测**：2026-2028年分别为0.67元、0.78元、0.88元 [5] 分品类与产品收入 - **火锅调料**：26Q1收入3.46亿元，同比增长100.36%，主因低基数、春节推后及加大新品推广 [6] - **菜谱式调料**：26Q1收入6.8亿元，同比增长56.73%，主因收购并表及内生增长 [6] - **香肠腊肉调料**：26Q1收入0.33亿元，同比增长125.19%，主因春节推后 [6] - **其他产品**：26Q1收入0.7亿元，同比增长313.92%，预计主因收购并表 [6] 盈利能力与费用 - **毛利率**：26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3个百分点，主因并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利 [5][6] - **销售净利率**：26Q1销售净利率为23.24%，同比提升10.9个百分点 [6] - **费用率**：26Q1销售费用率为12.79%，同比下降9.47个百分点；管理费用率为3.92%，同比下降3.14个百分点 [6] 渠道与战略 - **渠道拓展**：公司积极拥抱山姆、盒马、即时零售等新渠道，并提升经销商单点效率 [6] - **平台化并购**：持续推进战略，食萃、加点滋味、一品味享等子公司在产品线和渠道上与母公司形成良好协同，贡献重要增量 [6] - **产品端发力**：火锅调料（如厚火锅、不辣汤）和菜谱式调料（新推千万级爆品）持续发力 [6] 员工持股计划 - **计划规模**：激励总规模620万股，占公司总股本0.58%，购买价格6.51元/股，拟募集资金总额不超过4036.2万元 [4] - **覆盖范围**：首次授予覆盖员工人数上限为126人 [4] - **考核条件**：以2025年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于16%，2027年增长率不低于30% [4] 市场与估值数据 - **收盘价**：14.28元（2026年4月27日） [1] - **市值**：流通A股市值152.04亿元 [1] - **估值指标**：市净率3.3倍，股息率3.85% [1] - **净资产**：每股净资产4.47元（2026年3月31日） [1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，收入与利润实现高速增长，主要得益于主业在低基数下的恢复性增长、新品新渠道拓展以及外延并购并表贡献 [4][6] - 公司通过内生增长与外延并购双轮驱动发展，持续推进平台化并购战略，已收购的食萃、加点滋味、一品味享等子公司在产品线与渠道上与母公司形成良好协同，贡献重要增量 [4][6] - 公司发布2026年员工持股计划，覆盖员工上限126人，购买价格6.51元/股，规模620万股，占总股本0.58%，考核目标为以2025年营收为基数，2026年营收增长率不低于16%，2027年增长率不低于30%，彰显公司发展信心 [4][6] - 公司盈利能力显著提升，2026年第一季度毛利率同比提升4.3个百分点至45%，销售净利率同比提升10.9个百分点至23.24%，主要受益于并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利 [6] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为7.1亿元、8.27亿元、9.34亿元，同比增长24.6%、16.5%、12.9%，当前股价对应市盈率分别为21倍、18倍、16倍 [5][6] 财务数据与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入为11.3亿元，同比增长76.2%；归母净利润为2.5亿元，同比增长234.7% [4] - **2025年第四季度与2026年第一季度合计业绩**：收入与利润分别同比增长23.6%和60.2% [4] - **2025年全年业绩**：营业收入为34.49亿元，同比微降0.8%；归母净利润为5.70亿元，同比下降8.8% [5] - **盈利预测**：预测2026年至2028年营业收入分别为40.84亿元、45.55亿元、49.35亿元，同比增长18.4%、11.5%、8.4% [5] - **盈利能力指标预测**：预测2026年至2028年毛利率分别为41.6%、42.5%、43.3%；净资产收益率（ROE）分别为15.2%、16.8%、18.3% [5] 分品类与产品分析 - **火锅调料产品**：2026年第一季度收入3.46亿元，同比增长100.36%，增长主因低基数、春节推后及加大新品（如厚火锅、不辣汤）推广力度 [6] - **菜谱式调料产品**：2026年第一季度收入6.8亿元，同比增长56.73%，增长主因收购并表及内生增长（如新推千万级爆品） [6] - **香肠腊肉调料产品**：2026年第一季度收入0.33亿元，同比增长125.19%，主因春节推后 [6] - **其他产品**：2026年第一季度收入0.7亿元，同比增长313.92%，预计主因收购并表 [6] 渠道与费用分析 - **渠道拓展**：公司积极拥抱山姆、盒马、即时零售等新渠道，并致力于提升经销商单点效率 [6] - **费用率变化**：2026年第一季度销售费用率为12.79%，同比下降9.47个百分点；管理费用率为3.92%，同比下降3.14个百分点，费用率下降与收入增长和费用投入节奏有关 [6] 市场数据与估值 - **股价与估值**：报告发布日收盘价为14.28元，一年内股价最高14.91元，最低10.50元，市净率为3.3倍，股息率（基于最近一年分红）为3.85% [1] - **流通市值**：公司流通A股市值为152.04亿元，总股本与流通A股均为10.65亿股 [1]