身为国内第四大复合调味品生产商的天味食品（603317），10月底公布招股书，正式对港股IPO发起冲 击，启动了公司"A+H"股的资本布局。 天味食品是国内知名的复合调味品企业，公司2007年3月在四川成都成立。作为一家四川企业，天味从 事的调味料行业和所处的餐饮大行业，在四川地区本就有"地区优势"。 经过多年的发展，公司旗下的"好人家"、"大红袍"、"天车"、"天味食品餐饮高端定制"、"拾翠坊"及"加 点滋味"等多个品牌，时常出现在国人的餐桌当中。 其中，各种火锅底料、水煮鱼、小龙虾调料等，在盒马等商超显眼处均有售卖，直接面对零售用 户。"天车"牌香辣酱、甜面酱更是知名的国民即时酱料品牌，是烹调各类川菜、凉菜，以及酱菜、烤鸭 等菜品中，高频出现的酱料单品。 早在2019年4月，天味食品就已经在上交所上市，甚至被称为"火锅底料第一股"。公司股价也曾一路上 涨到44.29元/股的价格，市值在2021年攀升至高点。 但在此之后，天味食品的股价就一路下行，截止到今年11月3日，公司股价报收12.4元/股，总市值 132.06亿元，只剩不足高点时期股价的30%。 作为国内第四大复合调味品企业，排在天味食品之前的，有海 ...

报告摘要 Q3 毛利率提升，销售费用率上升拖累净利率。2025Q1-3 公司毛利率同比提升0.16个pct 至39.44%，其 中Q3 毛利率同比上升1.63 个pct 至40.46%。2025Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别 +1.77、-0.21、-0.32、+0.16 个pct 至13.65%、5.37%、1.07%、-0.03%；Q3 销售、管理、研发、财务费 用率同比分别+3.09、-1.38、-0.42、+0.06 个pct 至10.90%、3.81%、0.87%、0.00%。综合来看，前三季 度公司归母净利率同比下降2.02 个pct 至16.27%，扣非后归母净利率同比下降1.63 个pct至14.81%；其中 Q3 归母净利率同比下降0.89 个pct 至19.81%，扣非后归母净利率同比下降0.87 个pct 至19.07%。 盈利预测：基于公司战略规划和业务发展需要，以控股并购为核心方向，以赋能和业务协同驱动公司战 略布局多元化，公司于2025 年9 月收购一品味享55%的股权，有利于公司补齐即食酱产品线，借助其成 熟的配方研发能力、规模化生产经验及差异化产品矩阵，切入 ...

10月30日，A股"火锅底料第一股"天味食品正式向港交所递交H股上市申请，迈出其国际化战略的关键 一步。消息刺激下，公司10月31日股价放量收涨4.65%，总市值一日增加约5.64亿元。 在天味食品看来，赴港上市有助于进一步推进公司国际化战略与海外业务布局规划，提升品牌国际化认 知与影响力，同时更好地利用国际资本市场平台，优化资本结构，助力公司长远发展。 记者注意到，最近几年，天味食品的业绩增速有所放缓。2022年至2024年，天味食品的营收同比增幅分 别为32.84%、17.02%、10.41%，同期，其归属于上市公司股东的净利润同比增幅分别为85.11%、 33.65%、36.77%。 今年上半年，天味食品营收净利同比双降，彼时，公司表示："尽管上半年整体承压，但随着经营策略 调整见效及市场需求的逐步恢复，二季度经营业绩呈现反弹，单季营收同比增长21.93%，归母净利润 同比增长62.72%。" 天味食品向港交所递交上市申请 公司总市值一日增长近6亿元 10月30日，天味食品向中国香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在中国香港联交所主板挂牌 上市的申请，并于同日在中国香港联交所网站刊登了本次发行H股 ...

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润表现略超预期，营收同比增长13.8%至10.2亿元，归母净利润同比增长8.9%至2.0亿元 [1] - 公司通过渠道与产品双轮驱动实现增长，外延并购战略有望补齐短板渠道，支撑未来收入快速增长 [1][4] - 考虑到四季度费用投放规划，小幅下调2025-2027年归母净利润预测至6.1/6.8/7.5亿元，当前股价对应市盈率分别为21.0/18.7/17.0倍 [1] 2025年第三季度经营表现 - 分产品看：2025Q3底料/菜谱式调料/其他产品营收分别同比增长25.0%/14.9%/121.1%，香肠腊肉调料因销售节奏影响同比下滑22.2%，预计第四季度有望实现高增长 [2] - 分渠道看：2025Q3线上渠道营收同比增长60.6%，线下渠道同比增长4.5% [2] - 分地区看：2025Q3西部和中部地区营收有所下滑，东部/南部/北部地区营收分别同比增长45.6%/20.9%/13.0% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025Q3毛利率同比提升1.6个百分点至40.5%，净利率同比下降0.5个百分点至20.7% [3] - 2025Q3整体费用率同比上升1.4个百分点，主要因销售费用率同比提升3.1个百分点至10.9%，管理及研发费用率则同比分别下降1.4和0.4个百分点 [3] 未来展望与战略 - 公司在C端渠道地位逐步稳固，并重点突破小B渠道，通过收购食萃及加点滋味有望补齐渠道短板 [4] - 费用端计划收缩传统商超渠道的费用投放，同时加大对小B渠道的费用投入，期待小B渠道逐步放量 [4] 财务预测摘要 - 预测2025-2027年营业收入分别为36.11/39.90/43.94亿元，同比增长3.9%/10.5%/10.1% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.06/6.81/7.49亿元，同比增长-2.9%/12.4%/10.0% [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为39.1%/39.6%/39.5%，净利率分别为16.8%/17.1%/17.0% [6]

投资评级与目标价 - 报告对天味食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2][6] - 报告维持公司目标价为16元，对应2026年25倍市盈率 [3][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收24.11亿元，同比增长2.0%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.3% [2] - 2025年第三季度公司实现总营收10.20亿元，同比增长13.8%；归母净利润2.02亿元，同比增长8.9% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为40.5%，同比提升1.6个百分点 [6] - 2025年第三季度公司归母净利率为19.8%，同比下降0.9个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - 分产品看，2025年第三季度火锅底料收入同比增长24.96%，菜谱式调料收入同比增长14.95% [6] - 分渠道看，2025年第三季度线下渠道收入同比增长4.47%，线上渠道收入同比增长60.56% [6] - 线上渠道高增长主要受益于食萃及新并表的加点滋味贡献 [6] 分区域表现与经销商网络 - 分区域看，2025年第三季度东部地区收入同比增长45.6%，南部地区增长20.9%，西部地区下降0.2%，北部地区增长13.0%，中部地区增长4.1% [6] - 截至2025年第三季度，公司共有经销商3278个，环比净增27个 [6] 费用率变化 - 2025年第三季度销售费用率为10.9%，同比上升3.1个百分点，主要因去年基数较低及并表加点滋味影响 [6] - 2025年第三季度管理费用率为3.8%，同比下降1.4个百分点；研发费用率为0.9%，同比下降0.4个百分点 [6] 业绩展望与预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为35.71亿元、38.72亿元、41.64亿元，同比增速分别为2.7%、8.4%、7.5% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.01亿元、6.77亿元、7.46亿元，同比增速分别为-3.8%、12.6%、10.2% [2] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.64元、0.70元 [2] 估值指标 - 基于2025年10月30日收盘价，报告显示公司2025-2027年预测市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [2] - 报告显示公司2025-2027年预测市净率分别为2.6倍、2.6倍、2.5倍 [2]

投资评级 - 报告对天味食品的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][8] 核心观点 - 报告认为天味食品2025年第三季度业绩表现超预期，主业增长稳健，并通过内生外延双轮驱动战略持续增长 [1][4][8] - 公司25Q3营收同比增长13.79%至10.20亿元，归母净利润同比增长8.93%至2.02亿元，增速较前三季度整体水平（营收+1.98%，归母净利润-9.30%）显著改善 [4] - 线上渠道保持高速增长，25年前三季度线上营收同比大增60.27%至6.31亿元，25Q3增速为60.56% [5] - 公司通过收购山东“一品味享”55%股权切入复合调味酱赛道，扩大业务版图并产生协同效应 [8] - 预计第四季度在旺季催化下，收入端有望在高基数下保持增长，利润端有望受益于营收规模效应和成本红利维持增长 [8] 财务业绩表现 - **营收与利润**：2025年前三季度实现营收24.11亿元（同比+1.98%），归母净利润3.92亿元（同比-9.30%）；单三季度营收10.20亿元（同比+13.79%），归母净利润2.02亿元（同比+8.93%）[4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为39.4%，同比提升0.2个百分点；25Q3毛利率为40.5%，同比提升1.6个百分点 [7] - **费用情况**：2025年前三季度期间费用率为20.0%，同比上升1.4个百分点，主要因销售费用率同比上升1.8个百分点至13.6%；25Q3期间费用率为15.6%，同比上升1.4个百分点，其中销售费用率同比上升3.1个百分点至10.9% [7] - **净利润率**：2025年前三季度归母净利润率为16.3%，同比下降2.0个百分点 [7] 分产品表现 - **前三季度**：火锅调料营收8.06亿元（同比+1.59%），菜谱式调料营收13.39亿元（同比+5.26%），香肠腊肉调料营收1.58亿元（同比-27.87%），其他产品营收0.91亿元（同比+20.01%）[5] - **第三季度**：火锅调料营收同比+24.96%，菜谱式调料营收同比+14.95%，香肠腊肉调料营收同比-22.20%，其他产品营收同比+121.14% [5] 分渠道与地区表现 - **渠道表现**：2025年前三季度线下渠道营收17.64亿元（同比-10.35%），线上渠道营收6.31亿元（同比+60.27%）；25Q3线下渠道营收同比+4.47%，线上渠道营收同比+60.56% [5] - **地区表现**：2025年前三季度东部地区营收6.46亿元（同比+35.56%），南部地区营收2.45亿元（同比+4.92%），西部地区营收8.14亿元（同比-3.71%），北部地区营收1.57亿元（同比-13.14%），中部地区营收5.32亿元（同比-14.75%）[6] - **经销商网络**：截至25Q3末共有3278家经销商，较25Q2末净增27家，除中部地区减少29家外，其他区域均有增加 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.26亿元、7.06亿元、7.85亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.59元、0.66元、0.74元 [8][10] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [8][10] - **营收预测**：预测2025-2027年营业收入分别为36.15亿元、40.04亿元、44.02亿元，增长率分别为3.98%、10.77%、9.94% [10]

投资评级 - 报告对天味食品维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，收入同比增长13.79%，归母净利润同比增长8.93% [1][6] - 业绩增长得益于内生业务持续改善及外延并购（食萃、加点滋味）的增长态势延续 [1][6] - 第四季度因高基数压力，收入增速可能环比放缓，但受益于成本红利和费用优化，整体盈利能力仍有改善空间 [1][6] - 公司坚持外延并购策略，通过收购一品味享55%股权切入复合调味酱赛道，坚持多元化发展 [1][6] - 公司承诺保持高分红，未来3年股息有望维持在较高水平 [1][6] - 预计2025-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.57元、0.66元，对应2025年估值20倍市盈率（PE） [1][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收24.11亿元，同比增长1.98%，归母净利润3.92亿元，同比下降9.30% [6] - 单季度看，2025年第三季度实现收入10.20亿元，归母净利润2.02亿元，归母扣非净利润1.95亿元，同比增长8.84% [6] - 第三季度现金回款11.42亿元，同比增长13.88%，与收入增速基本一致 [6] - 第三季度末公司合同负债1.21亿元，环比第二季度增加1678.31万元，同比增长21.36% [6] - 第三季度经营性净现金流3.64亿元，同比增长20.53% [6] 分业务与渠道表现 - 分业务：2025年第三季度火锅调料业务收入同比增长24.96%，菜谱式调料收入增长14.95%，香肠腊肉调料收入同比下降22.20%，其他业务收入增长121.14% [6] - 分渠道：线下渠道收入同比增长4.47%，线上渠道同比高增60.56% [6] - 分区域：2025年第三季度东部区域增长45.57%，南部区域增长20.91%，西部区域微降0.19%，北部区域增长12.97%，中部区域增长4.13% [6] - 渠道建设：前三季度经销商总数增加261个，单季度增加27个 [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为40.46%，同比提升1.63个百分点，主要因原材料成本下降 [6] - 第三季度销售费用率为10.90%，同比上升3.09个百分点，主要因去年同期基数较低，公司投放节奏恢复正常 [6] - 第三季度管理费用率为3.81%，同比下降1.38个百分点 [6] - 高基数下，第三季度归母净利率为19.81%，同比略有回落 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为35.66亿元，2026年为39.15亿元，2027年为42.92亿元 [7][16] - 预测2025年归母净利润为6.09亿元，2026年为7.03亿元，2027年为7.90亿元 [7][16] - 预测2025年每股收益（EPS）为0.57元，2026年为0.66元，2027年为0.74元 [7][16] - 基于2025年预测每股收益，对应市盈率（PE）为20.0倍 [1][7][16] - 预测毛利率持续改善，2025年为40.1%，2026年为40.8%，2027年为41.3% [16] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为13.1%，2026年为15.3%，2027年为17.8% [16]

品类方面，火锅调料在第三季度出现回升，但香肠腊肉调料依然同比下滑。具体而言，火锅调料前三季 度收入8.06亿元，同比增长1.59%，其中第三季度实现收入3.79亿元，同比增长24.96%。菜谱式调料前 三季度收入13.39亿元，同比增长5.26%；香肠腊肉调料收入1.58亿元，同比下滑27.87%。 分区域来看，东部地区成为主要增长引擎，前三季度营收6.46亿元，同比增长35.56%。南部地区实现营 收2.45亿元，同比增长4.92%，大本营西部地区实现营收8.14亿元，同比下滑3.71%。此外，北部地区和 中部地区营收分别同比下滑13.14%和14.75%。 从经销商变动数量来看，公司线下网点仍在持续铺开。截至三季度末，公司经销商数量3278个，较期初 增长261个，其中，东部地区增长了116个。 今日晚间，天味食品还公告了赴港上市进展。公司已于今日向香港联交所递交了港股上市申请。 面对每天上千份上市公司公告该看哪些？重大事项公告动辄几十页几百页重点是啥？公告里 一堆专业术语不知道算利好还是利空？请看智通财经公司新闻部《速读公告》栏目，我们派 驻全国的记者们将于公告当晚为您带来准确、快速、专业的解读。 智通 ...

证券代码：603317 证券简称：天味食品 公告编号：2025-101 四川天味食品集团股份有限公司 2025 年第三季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据上海证券交易所《上市公司行业信息披露指引第十四号——食品制造》的相 关规定，现将四川天味食品集团股份有限公司 2025 年第三季度主要经营数据（未经 审计）公告如下： 1、主营业务收入按销售渠道分布情况： 单位：人民币万元 单位：人民币万元 | 产品 | 年 月 2025 1-9 | 年 月 2024 1-9 | 同比变动（%） | | --- | --- | --- | --- | | 火锅调料 | 80,636.18 | 79,375.49 | 1.59 | | 菜谱式调料 | 133,890.60 | 127,194.04 | 5.26 | | 香肠腊肉调料 | 15,817.62 | 21,929.35 | -27.87 | | 其他 | 9,125.20 | 7,603.98 | 20.01 | | 小计 | 239,469.6 ...

据港交所10月30日披露，四川天味食品（603317）集团股份有限公司(简称：天味食品,603317.SH)向港 交所主板提交上市申请书，中金公司（601995）为独家保荐人。 菜谱式调料。此类产品主要包括(i)鱼类调料;(ii)小龙虾调料;(iii)香肠腊肉调料;及(iv)其他菜谱式调料。 火锅调料。此类产品主要包括：(i)辣味火锅底料;(ii)不辣火锅底料;及(iii)蘸料及其他。 招股书显示，天味食品是中国领先且快速增长的复合调味品公司。根据弗若斯特沙利文，按2024年收入 计，该公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司 (2022-2024)。根据同一资料来源，按2024年收入计，该公司是中国第一大菜谱式调料及中国第二大火锅 调料公司，所占市场份额分别为9.7%及4.8%。 该公司始终秉持严苛的食品安全与质量控制标准，不断推进系统化的产品研发与持续创新，打造高质量 的复合调味品。该公司忠于中式美味的传统底蕴，并通过现代工艺赋予其新的活力，开发具有代表性的 风味与配方，同时不断探索融合世界各地菜系的创新产品，以满足消费者日益多元化的需求。 该公司的产品通过六个品牌 ...