报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 短期公司业绩略有承压，但全年将从产品聚焦、渠道补强、品牌势能、外延增长4个方面着手力争完成全年目标，利润方面随着收入增长以及规模优势体现，利润率有望提升；长期公司有望补充弱势渠道，区域性单品有望贡献增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司收入/归母净利润分别为6.42/0.75亿元，同比-24.80%/-57.53% [1] - 25Q1公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入1.73/4.34/0.15/0.17亿元，同比-41.05%/-12.24%/-55.77%/-44.13% [1] 渠道情况 - 25Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入为1.71/0.67/2.28/0.45/1.28亿元，同比+9.30%/-22.82%/-26.86%/-43.61%/-41.06% [2] - 25Q1线下渠道/线上渠道收入分别为4.35/2.04亿元，同比-39.54%/+54.03% [2] - 25Q1末经销商环比净增98家至3115家，平均经销商收入同比-23.36%至20.49万元/家 [2] 利润及费用情况 - 25Q1公司毛利率/净利率同比-3.32/-8.56pct至40.74%/12.34% [2] - 25Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+5.24/+1.99/+0.21pct至22.26%/7.06%/-0.06%，期间费用绝对值基本持平，收入规模下降导致费用率提升较多 [2] 盈利预测调整情况 - 预计25 - 27年营收为37/41/45亿元，前值为40/45/49亿元，同增7%/11%/10% [3] - 预计25 - 27年归母净利润为6.5/7.3/8.1亿元，前值为7.4/8.5/9.5亿元，同增4%/12%/11%，对应PE分别为20X/18X/16X [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,148.56 | 3,476.25 | 3,713.79 | 4,110.62 | 4,523.01 | | 增长率(%) | 17.02 | 10.41 | 6.83 | 10.69 | 10.03 | | EBITDA(百万元) | 617.95 | 866.35 | 862.24 | 948.67 | 1,042.60 | | 归属母公司净利润(百万元) | 456.70 | 624.64 | 650.52 | 726.97 | 808.49 | | 增长率(%) | 33.65 | 36.77 | 4.14 | 11.75 | 11.21 | | EPS(元/股) | 0.43 | 0.59 | 0.61 | 0.68 | 0.76 | | 市盈率(P/E) | 27.96 | 20.44 | 19.63 | 17.57 | 15.79 | | 市净率(P/B) | 2.95 | 2.79 | 2.62 | 2.39 | 2.19 | | 市销率(P/S) | 4.06 | 3.67 | 3.44 | 3.11 | 2.82 | | EV/EBITDA | 17.82 | 13.11 | 11.11 | 9.38 | 8.23 | [5] 其他财务指标 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力（营业收入） | 17.02% | 10.41% | 6.83% | 10.69% | 10.03% | | 成长能力（营业利润） | 31.70% | 41.72% | 3.11% | 11.67% | 11.25% | | 成长能力（归属于母公司净利润） | 33.65% | 36.77% | 4.14% | 11.75% | 11.21% | | 获利能力（毛利率） | 37.88% | 39.78% | 39.91% | 40.14% | 40.38% | | 获利能力（净利率） | 14.50% | 17.97% | 17.52% | 17.69% | 17.88% | | 获利能力（ROE） | 10.55% | 13.66% | 13.34% | 13.63% | 13.86% | | 获利能力（ROIC） | 52.53% | 54.27% | 38.55% | 43.71% | 55.42% | | 偿债能力（资产负债率） | 16.54% | 17.27% | 14.57% | 17.07% | 14.52% | | 偿债能力（净负债率） | -10.60% | -4.61% | -10.88% | -22.63% | -26.11% | | 偿债能力（流动比率） | 3.92 | 3.75 | 4.47 | 4.04 | 4.88 | | 偿债能力（速动比率） | 3.73 | 3.63 | 4.22 | 3.91 | 4.66 | | 营运能力（应收账款周转率） | 171.51 | 50.99 | 47.81 | 83.73 | 71.53 | | 营运能力（存货周转率） | 20.59 | 25.28 | 23.13 | 23.22 | 24.01 | | 营运能力（总资产周转率） | 0.62 | 0.64 | 0.65 | 0.66 | 0.67 | | 每股指标（每股收益） | 0.43 | 0.59 | 0.61 | 0.68 | 0.76 | | 每股指标（每股经营现金流） | 0.57 | 0.77 | 0.68 | 0.94 | 0.63 | | 每股指标（每股净资产） | 4.06 | 4.29 | 4.58 | 5.01 | 5.48 | | 估值比率（市盈率） | 27.96 | 20.44 | 19.63 | 17.57 | 15.79 | | 估值比率（市净率） | 2.95 | 2.79 | 2.62 | 2.39 | 2.19 | | 估值比率（市销率） | 4.06 | 3.67 | 3.44 | 3.11 | 2.82 | | 估值比率（EV/EBITDA） | 17.82 | 13.11 | 11.11 | 9.38 | 8.23 | | 估值比率（EV/EBIT） | 19.92 | 14.41 | 12.31 | 10.34 | 9.03 | [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 天味食品2025Q1业绩受费用投放增加、库存错期等因素影响有所下滑，但库存消化后动销环比改善，作为复调赛道龙头仍具发展潜力，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日天味食品发布2025年一季报，2025Q1总营收6.42亿元（同减25%），归母净利润0.75亿元（同减58%），扣非净利润0.51亿元（同减65%） [1] 费用投放增加，盈利边际承压 - 2025Q1毛利率同减3pct至40.74%，系渠道结构变动所致，公司采取降本动作优化毛利率；销售/管理费用率分别同增5pct/2pct至22.26%/7.06%，净利率同减9pct至12.34%，利润下滑因市场动销弱、费用投放增加和一季度基数低 [2] 库存消化完毕，动销环比改善 - 2025Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料营收分别为1.73/4.34/0.15亿元，分别同减41%/12%/56%，整体营收下降因2024年底经销商错期备货致2025Q1进货意愿低，且市场竞争加剧动销疲软；目前库存基本消化完毕，3月动销逐渐恢复，预计营收环比改善；公司后续坚持大单品策略，围绕“争鲜抢厚”协同发展，补齐产品矩阵，发挥食萃、加点滋味渠道互补效果，共享渠道资源，有望发挥研发与供应链协同作用 [3] 盈利预测 - 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新夯实竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用；根据2025年一季报，调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.64/0.72/0.80（前值为0.67/0.75/0.83）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [4] 基本数据 - 当前股价11.42元，总市值122亿元，总股本1065百万股，流通股本1065百万股，52周价格范围8.56 - 15.58元，日均成交额107.56百万元 [6] 公司盈利预测 - 主营收入2024A - 2027E分别为34.76亿、38.52亿、42.16亿、45.78亿元，增长率分别为10.4%、10.8%、9.5%、8.6%；归母净利润2024A - 2027E分别为6.25亿、6.80亿、7.63亿、8.47亿元，增长率分别为36.8%、8.8%、12.3%、11.0%；摊薄每股收益2024A - 2027E分别为0.59、0.64、0.72、0.80元；ROE分别为13.3%、13.8%、14.7%、15.4% [9] - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、非流动资产、负债、所有者权益、营业收入、营业成本、净利润等项目的变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 天味食品2025Q1总营收6.42亿元（同减25%），归母净利润0.75亿元（同减58%），扣非净利润0.51亿元（同减65%），业绩受费用投放增加、库存错期等因素影响边际承压，但终端动销环比改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 费用投放增加，盈利边际承压 - 2025Q1毛利率同减3pct至40.74%，系渠道结构变动所致，公司通过降本动作优化毛利率；销售/管理费用率分别同增5pct/2pct至22.26%/7.06%，净利率同减9pct至12.34%，利润下滑因市场动销弱、费用投放增加和一季度基数低 [2] 库存消化完毕，动销环比改善 - 2025Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料营收分别为1.73/4.34/0.15亿元，分别同减41%/12%/56%，整体营收下降因2024年底经销商错期备货、市场竞争加剧；目前库存基本消化完毕，3月动销逐渐恢复，预计营收环比改善；公司后续坚持大单品策略，发挥渠道互补效果，有望发挥研发与供应链协同作用 [3] 盈利预测 - 公司作为复调赛道龙头，通过产品推新、补齐短板、发挥协同作用提升竞争力；根据2025年一季报，调整公司2025 - 2027年EPS分别为0.64/0.72/0.80（前值为0.67/0.75/0.83）元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍 [4] 基本数据 - 当前股价11.42元，总市值122亿元，总股本1065百万股，流通股本1065百万股，52周价格范围8.56 - 15.58元，日均成交额107.56百万元 [6] 盈利预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|3,476|3,852|4,216|4,578| |增长率（%）|10.4%|10.8%|9.5%|8.6%| |归母净利润（百万元）|625|680|763|847| |增长率（%）|36.8%|8.8%|12.3%|11.0%| |摊薄每股收益（元）|0.59|0.64|0.72|0.80| |ROE（%）|13.3%|13.8%|14.7%|15.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 报告给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及成长性、营运能力、每股数据、盈利能力、偿债能力等主要财务指标数据 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收6.42亿元，同比-24.80%；归母净利润0.75亿元，同比-57.53%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-65.41% [2] - 春节错期使25Q1销售承压，合并24Q4及25Q1收入17.54亿元，同比-0.81%基本持平 [3] - 分产品25Q1火锅调料等收入下滑，菜谱式调料因加点滋味并表表现优；分渠道线上因食萃和加点滋味并表增长；分地区东部因经销商开发表现好 [3] - 25Q1毛利率40.74%，同比-3.32pct，费用率提升，盈利能力下滑 [4] - 公司积极外延并购，线上渠道提供增量，复合餐调制品行业新渠道等有增长空间，25Q1表现承压因春节错期，经营待恢复 [5] - 下调25 - 27年营收和EPS预测，对应5月6日收盘价，PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 - 2025 - 2027E营业收入分别为37.04/41.19/45.23亿元，YoY分别为6.6%/11.2%/9.8% [8] - 2025 - 2027E归母净利润分别为605/690/797百万元，YoY分别为-3.1%/14.0%/15.6% [8] - 2025 - 2027E毛利率分别为40.0%/40.0%/40.5%，每股收益分别为0.57/0.65/0.75元 [8] - 2025 - 2027E ROE分别为13.0%/14.6%/16.7%，市盈率分别为19.87/17.43/15.08 [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2025 - 2027E营业总收入分别为37.04/41.19/45.23亿元，YoY分别为6.6%/11.2%/9.8% [10] - 2025 - 2027E营业成本分别为22.23/24.70/26.91亿元，销售费用分别为5.56/5.97/6.33亿元等 [10] - 2025 - 2027E净利润分别为6.24/7.11/8.22亿元，归属于母公司净利润分别为6.05/6.90/7.97亿元 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为5.95/8.05/9.12亿元，投资活动现金流分别为-0.14/0.01/0.08亿元等 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027E货币资金分别为2.89/4.75/6.53亿元，存货分别为1.42/1.51/1.67亿元等 [10] 主要财务指标 - 2025 - 2027E营业收入增长率分别为6.6%/11.2%/9.8%，净利润增长率分别为-3.1%/14.0%/15.6% [10] - 2025 - 2027E毛利率分别为40.0%/40.0%/40.5%，净利润率分别为16.3%/16.7%/17.6% [10] - 2025 - 2027E流动比率分别为3.49/3.16/2.90，速动比率分别为2.73/2.47/2.25等 [10] 每股指标 - 2025 - 2027E每股收益分别为0.57/0.65/0.75元，每股净资产分别为4.37/4.43/4.48元等 [10] 估值分析 - 2025 - 2027E PE分别为19.87/17.43/15.08，PB分别为2.57/2.53/2.51 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 天味食品2025年Q1短期经营承压，收入和利润同比下降，但考虑基数降低、库存回落，年内有望逐步改善，复调增长带动下全年或恢复到个位数增长，新品放量周期及潜在并购贡献提供潜在弹性 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为34.76亿、36.66亿、40.33亿、44.26亿元，同比增速分别为10.4%、5.5%、10.0%、9.8%；归母净利润分别为6.25亿、6.29亿、7.04亿、8.01亿元，同比增速分别为36.8%、0.7%、11.9%、13.8% [4] - 2025 - 2027年EPS预测调整为0.59/0.66/0.75元（原预测0.66/0.72/0.79元），维持目标价16元，对应2025年27.1倍PE [8] 营收情况 - 2025Q1公司实现总营业收入6.42亿元，同比减少24.8%，主要因24Q4春节提前备货，25Q1以消化库存为主，经销商进货意愿差；24Q4 + 25Q1营收合计同比基本持平 [2][8] - 分产品看，火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他调料收入分别同比 - 41.0%/-12.2%/-55.8%/-44.1%，菜谱调料下滑较少因加点滋味年初并表；分渠道看，线上/线下渠道收入分别同比 + 54.0%/-39.5%，线上受益于食萃及加点滋味贡献；分区域看，南部/西部/北部/中部地区收入分别同比 - 22.8%/-26.9%/-43.6%/-41.1%，东部地区因经销商数目提升，单Q1营收同比 + 9.3%，截止25Q1公司共有经销商3115个，环比净增98个 [8] 利润率情况 - 2025Q1公司实现毛利率40.7%，同比 - 3.3pcts，环比基本持平；销售费用率22.3％，同比 + 5.2pcts，管理费用率7.1％，同比 + 2.0pcts，研发/财务费用率相对平稳；归母净利率11.7%，同比大幅下滑9.0pcts [8] 未来展望 - Q2有望重新恢复较快增长，因库存水位回落、季度基数降低以及小龙虾上市；全年来看，火锅底料发力鲜松茸菌汤料、厚火锅等，深化经销商自运营模式，川调发掘地域性单品，整合食萃发力线下小B渠道，加点滋味贡献增长，收入端有望实现个位数增长；利润端成本走势可控，但新并表的加点滋味盈利中枢较低且行业竞争加剧，预计利润端增速略慢于营收端 [8]

业绩总结 - 2025年第一季度主营业务收入63,840.11万元，同比降25.00%[2][3][5] - 线下渠道收入同比降39.54%，线上增54.03%[2] - 火锅调料收入同比降41.05%，菜谱式降12.24%[3] 市场扩张 - 东部区域收入同比增9.30%，其他区域有降[5] 用户数据 - 报告期末经销商数量增98个达3,115个[6]