近日，成都太和坊食品股份有限公司（以下简称"太和坊"）成功在全国中小企业股份转让系统（新三 板）挂牌，标志着公司正式进入资本市场，迈出了通往北京证券交易所（北交所）上市征程的重要一 步。值得关注的是，怀揣北交所上市梦想的"川味"调料商太和坊，正面临多重挑战，一方面，公司业绩 持续下滑，主力产品季节性波动显著。另一方面，经营业绩过度依赖单一产品和西南区域市场。 挂牌新三板，冲刺北交所 资料显示，"太和"品牌源于太和号，始创于清道光四年，前身为胡氏家族创立的"元利贞"商号，咸丰三 年正式更名"太和号"，至清末民初已发展成为川西最大酱园。 有业内人士向新京报记者称，企业选择通过新三板进军北交所，实质上是一条通过阶段性规划、借助梯 度市场结构、在发展中逐步规范，最终实现上市目标的路径。它尤其适合那些具有发展潜力，但尚未完 全成熟的"专精特新"类中小企业。 面临产品单一化、困于区域等困境 不过，在向北交所进军的过程中，太和坊还要面临一些难题。从业绩来看，太和坊的经营业绩呈现逐步 下滑趋势。财务数据显示，2023年、2024年，太和坊实现营收2.9亿元、2.63亿元，实现净利润6530.7万 元、6250.68万元。进入 ...

中国调味品行业正迎来又一里程碑事件。近日，A股"火锅底料第一股"天味食品正式启动赴港上市程 序，有望成为继海天味业之后，又一家实现"A+H"双平台上市的调味品企业。这家市值约130亿元的川 味调料巨头，正试图通过港股平台加速其全球化布局，让川味飘香世界。 从技术员到百亿富豪的逆袭之路 天味食品的创业故事堪称中国民营企业的典型样本。创始人邓文原本是成都市粮油食品厂的一名普通技 术员，整天与油盐酱醋打交道。1999年，他做出人生重要抉择——停薪留职自主创业，并以14万元收购 了"好人家"、"大红袍"等商标，正式创立天味食品。 近年来，公司积极拥抱新渠道变革，线上渠道表现尤为亮眼。2024年线上收入增长45%，占总收入比重 达到18%。除了传统电商平台，在抖音、快手等社交电商平台也取得突破性进展。 国际化布局寻求新增长 面对国内市场竞争加剧，天味食品将国际化作为重要战略方向。公司产品已出口至美国、日本、澳大利 亚等50多个国家和地区，建立超过200个海外销售网点。2024年海外业务增长40%，占总收入比重达 8%。 但国际化进程并非一帆风顺。2025年第一季度财报显示，公司营收6.42亿元，同比下降24.80%；净 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 25Q2业绩环比显著改善 收入同比增长21.93%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.72%至1.15亿元 [1] - 公司通过产品聚焦、渠道补强、品牌势能和外部增长四方面推动全年目标达成 [3] - 利润率有望随收入增长和规模优势而提升 长期看好弱势渠道补充和区域性单品增长潜力 [3] 财务表现 - 25H1收入13.91亿元（同比-5.24%）归母净利润1.90亿元（同比-23.01%） [1] - 25Q2毛利率36.96%（同比+3.63pct）净利率16.42%（同比+4.00pct） [2] - 销售费用率10.02%（同比-0.67pct）管理费用率6.03%（同比-0.83pct） [2] - 调整后盈利预测：25-27年营收35/39/42亿元 归母净利润6.2/6.9/7.7亿元 [3] - 对应PE估值21X/19X/17X [3] 产品表现 - 25Q2火锅调料收入2.55亿元（同比+29%）菜谱式调料收入4.62亿元（同比+18%） [1] - 推出"争鲜抢厚"系列产品 明确厚火锅定位并优化核心卖点 [1] - 深化大健康战略 推出鲜松茸、鲜番茄、鲜参老母鸡等不辣汤火锅汤料 [1] 渠道表现 - 25Q2线上渠道收入2.04亿元（同比+67%）线上占比提升7.5pct至27.4% [2] - 线下渠道收入5.39亿元（同比+10%） [2] - 区域表现：东部收入2.10亿元（同比+52%）南部0.77亿元（同比+22%）西部2.68亿元（同比+24%） [2] - 经销商数量净增101家至3251家 平均经销商收入23万元/家（同比+17%） [2] 子公司表现 - 食萃25H1收入1.38亿元（同比+21%）净利润2366万元（同比+31%） [2] - 加点滋味25H1收入1.33亿元 净利润708万元 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收增长率1.55%/9.55%/8.92% [4] - 预计归母净利润增长率-0.72%/11.27%/11.17% [4] - 毛利率预计维持在39.89%-40.27%区间 [11] - ROE预计从13.56%提升至16.14% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年总收入13.91亿元（同比-5.24%），归母净利润1.90亿元（同比-23.01%）[1] - 2025年第二季度总收入7.49亿元（同比+21.93%），归母净利润1.15亿元（同比+62.72%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.20%）[1] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为5.86/6.56/7.21亿元，增速-6.13%/11.89%/9.89%[4] - 当前市值129亿元，对应2025年PE 22倍[4] 渠道表现 - 2025年上半年线下渠道收入9.74亿元（同比-19.60%），线上渠道收入4.07亿元（同比+60.11%）[2] - 2025年第二季度线下渠道收入同比+9.54%，线上渠道收入同比+66.69%[2] - 经销商总数3,251家，上半年净增234家，其中东部区域净增114家[2] 产品结构 - 火锅调料收入4.28亿元（同比-12.85%），菜谱式调料收入8.96亿元（同比+1.06%），香肠腊肉调料收入0.14亿元（同比-59.31%）[2] - 菜谱式调料持续增长，成为主要收入贡献品类[2] 区域表现 - 东部区域收入3.80亿元（同比+29.35%），南部区域收入1.44亿元（同比-3.95%），西部区域收入4.96亿元（同比-5.85%）[2] - 北部区域收入0.90亿元（同比-25.92%），中部区域收入2.70亿元（同比-27.46%）[2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率38.70%（同比-0.86pct），归母净利率13.66%（同比-3.16pct）[3] - 2025年第二季度毛利率36.96%（同比+3.63pct），归母净利率15.39%（同比+3.86pct）[3] - 销售费用率15.67%（同比+1.29pct），管理费用率6.51%（同比+0.69pct）[3] 财务预测 - 预计2025年营业收入35.65亿元（同比+2.56%），2026年38.92亿元（同比+9.17%），2027年42.37亿元（同比+8.85%）[6] - 预计毛利率持续改善，2025-2027年分别为40.33%/40.73%/41.15%[11] - ROE预计2025-2027年分别为12.83%/13.79%/14.56%[11]

业绩总结 - 2025年半年度线下渠道收入97362.63万元，同比降19.60%，线上增60.11%达40744.13万元[2] - 火锅调料收入42752.56万元，同比降12.85%，菜谱式增1.06%达89631.09万元[3] - 香肠腊肉调料收入1362.07万元，同比降59.31%，其他产品降19.98%达4361.04万元[3] - 东部区域收入38030.14万元，同比增29.35%，南部降3.95%达14421.07万元[4][5] - 西部区域收入49597.22万元，同比降5.85%，北部降25.92%达9008.51万元[5] - 中部区域收入27049.82万元，同比降27.46%[5] 用户数据 - 报告期末东部经销商717个，较期初增114个[6] - 南部463个，较期初增41个，西部662个，较期初增20个[6] - 北部486个，较期初增18个，中部923个，较期初增41个[6] - 经销商总数3251个，较期初增234个[6]

财务表现 - 2025年半年度主营业务收入13.81亿元 同比下降5.76% [1] - 火锅调料收入4.28亿元 同比下降12.85% [1] - 菜谱式调料收入8.96亿元 同比增长1.06% [1] - 香肠腊肉调料收入1362.07万元 同比下降59.31% [1] 渠道结构 - 线下渠道收入9.74亿元 同比下降19.6% [1] - 线上渠道收入4.07亿元 同比增长60.11% [1] 区域发展 - 东部区域收入3.8亿元 同比增长29.35% [1] 渠道网络 - 报告期末经销商数量3251个 较期初增加234个 [1]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价上涨2.13%至12.48元/股 成交额7860.52万元 换手率0.60% 总市值132.91亿元 [1] - 主力资金净流出548.51万元 其中特大单卖出531.54万元占比6.76% 大单买入819.88万元占比10.43%同时卖出836.85万元占比10.65% [1] - 年内股价下跌2.43% 但近期呈现反弹态势 近5日/20日/60日分别上涨3.74%/9.09%/8.71% [1] 经营业绩表现 - 2025年第一季度营业收入6.42亿元 同比大幅减少24.80% [2] - 归母净利润7473.30万元 同比骤降57.53% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.10万户 较上期减少1.97% 人均流通股34338股增加2.01% [2] - 香港中央结算有限公司持股2851.83万股 较上期大幅增持958.18万股 位列第三大流通股东 [3] - 景顺长城新兴成长混合A持股863.63万股 持股数量保持稳定 位列第六大流通股东 [3] 公司基本概况 - 主营业务为川味复合调味料研发生产销售 中式菜品调料占比50.94% 火锅调料占比36.39% 香肠腊肉调料占比9.46% [1] - 所属申万行业为食品饮料-调味发酵品Ⅱ-调味发酵品Ⅲ 概念板块包括调味品、高派息、融资融券等 [1] 分红政策 - A股上市后累计派现16.44亿元 近三年累计派现12.50亿元 [3]

公司财务表现 - 2025年第一季度营业收入同比下滑24.8%至6.42亿元[2][3] - 归属于上市公司股东的净利润同比暴跌57.5%至7473万元[2][3] - 经营活动现金流净额锐减93.7%至1184万元[2][3] - 基本每股收益0.0707元/股 较上年同期0.1672元下降57.7%[3] - 加权平均净资产收益率1.62% 较上年同期3.90%下降2.28个百分点[3] 产品品类表现 - 火锅调料收入同比下滑41.05%至1.73亿元[3][4] - 菜谱式调料收入同比下滑12.24%至4.34亿元[3][4] - 香肠腊肉调料收入同比暴跌55.77%至1480.35万元[3][4] - 其他产品收入同比下降44.1%至1690.20万元[4] 区域市场表现 - 西部区域收入同比下降26.86%至2.28亿元[4][6] - 北部区域收入同比下滑43.6%至4514.19万元[4][6] - 东部区域收入同比增长9.3%至1.71亿元[4][6] - 南部区域收入同比下降22.8%至6721.96万元[6] - 中部区域收入同比下降41%至1.28亿元[6] 资本市场反应 - 一季报发布当日股价跌幅达6.7%[6] - 随后三个交易日累计下跌近19%[6] - 截至8月22日收盘价12.22元/股 较4月25日13.17元仍下跌7.2%[6] 公司战略与治理 - 筹划发行H股赴港上市 推进国际化战略[1] - 2020年开启双轮驱动战略 "好人家"定位中高端 "大红袍"定位大众市场[8] - 曾多次申请IPO 2019年才成功登陆上交所[7] 行业竞争环境 - 火锅调料市场竞争白热化 面临海底捞、名扬等传统品牌竞争[9] - 新兴品牌草原红太阳、桥头等不断涌入市场[9] - 海天味业、新希望等调味品企业纷纷发力火锅调料市场[9] 经销商关系事件 - 2024年11月被曝要求经销商"二选一" 禁止经营千禾味业和吉香居产品[9][11] - 西南、西北市场60%以上地级经销商出现暂停进货或转签竞品现象[12] - 2024年末应收账款暴增485% 2025年第一季度回款继续恶化[12]

公司上市计划 - 天味食品正筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市 [1] - 公司曾于2022年计划发行GDR于瑞士证券交易所上市 但于2023年9月终止 [1][2] - 此次港股上市细节尚未确定 [2] 公司背景与业务 - 公司专注于复合调味料研发、生产和销售 产品包括火锅调料、中式菜品调料等100多个品种 [2] - 主要品牌包括"好人家""大红袍"等六大品牌 [2] - 实际控制人邓文、唐璐夫妇位列《2025胡润全球富豪榜》第2295位 财富115亿元 [1] 财务表现 - 2025年一季度营收6.42亿元 同比减少24.8% [4] - 2025年一季度归母净利润7473万元 同比减少57.53% [4] - 净利润下滑主要系销售下降所致 [4] 行业动态 - 消费类企业迎来上市高潮 包括古茗、蜜雪冰城等新茶饮企业赴港上市 [2] - 同行海天味业于2025年6月19日成功在港股上市 募资总额约101亿港元 [2] - 海天味业港股发行定价36.30港元/股 截至8月22日收盘价为34.22港元/股 [5] 国际化战略 - 公司产品已远销美国、澳大利亚、西班牙等50多个国家和地区 [4] - 此次港股上市意在借助港股市场国际化优势 推进公司国际化战略与海外业务布局 [4] - 调味品企业积极拓展国际市场 新兴市场因内需和人口红利成为布局重点 [4] 市场影响因素 - 企业发行H股需获得中国证监会备案 过程中可能存在多轮反馈问询 [5] - 海天味业等股票表现可能影响H股发行定价 [5] - 一季度业绩承压受行业竞争加剧、春节错期等因素影响 终端动销不及预期 [4]

公司战略与资本运作 - 公司正积极筹备H股发行上市工作 细节尚未确定[2] - H股上市旨在推进国际化战略与海外业务布局 提升品牌国际影响力 优化资本结构[2] - 公司专注于复合调味料研发生产销售 拥有六大品牌100多个品种产品线[2] 财务表现 - 2024年营业收入34.76亿元 同比增长10.41%[3] - 2024年归母净利润6.25亿元 同比增长36.77%[3] - 2025年一季度营业收入6.42亿元 同比下降24.80%[4] - 2025年一季度归母净利润7473.3万元 同比下降57.53%[4] 产品与市场策略 - 坚持大单品策略 同时补齐产品矩阵 向健康化营养化方向发展[4] - 火锅市场竞争激烈 公司聚焦"争鲜抢厚"主题 通过厚火锅与手工火锅 鲜汤料与不辣汤协同发展[4] - C端以打造大单品为核心 开发地域特色风味系列调料[4] - B端针对中式正餐和快餐需求 开发细分餐饮业态菜谱式调料[4] - 为国内连锁餐饮企业提供定制化产品 满足标准化和口味稳定性需求[2]