财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额3.4亿美元，较去年同期的3.74亿美元下降9%，但好于预期，去年净销售额包含4000万美元的渠道库存建设收益 [23] - 毛利润1.38亿美元，毛利率40.5%，去年同期毛利润1.7亿美元，毛利率45.4%，下降3200万美元或490个基点 [24] - 调整后毛利润（不包括约400万美元的栏杆转换成本）为1.42亿美元 [24] - 销售、一般和行政费用为5600万美元，占净销售额的16.5%，去年同期为5100万美元，占净销售额的13.5% [24] - 净利润为6000万美元，摊薄后每股收益0.56美元，较去年同期的8900万美元或每股0.82美元下降32%，调整后净利润为6400万美元，摊薄后每股收益0.60美元 [25] - 调整后EBITDA为1.01亿美元，较去年的1.33亿美元下降24% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 过去36个月推出的新产品占过去12个月销售额的约22%，超过去年第一季度的两倍 [9][18] - 栏杆业务方面，铝栏杆系统和钢栏杆系统在不同地区有有意义的转换，T型轨道系统在第一季度有显著转换 [80][81] - 入门级产品开始出现好转迹象，连续两个季度有改善 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - 维修和改造市场自2021年底以来支出低于长期平均水平，2024年达到最低点，预计到2027年回升至长期平均水平 [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续专注于产品创新，扩大产品组合，满足不同价格点的消费者需求 [18][19] - 加强与分销商、经销商、家居中心和专业承包商的合作，扩大经销商网络，提高品牌知名度 [9][14] - 实施新的库存策略，减少渠道库存和去库存的季度波动，提高运营效率 [11] - 关注市场收购机会，同时继续进行有机增长投资和股票回购计划 [59] - 对于James Hardie收购AZEK的消息，公司表示对自身市场领导地位的信心不变 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是良好开端，订单速度符合预期，对市场地位有信心 [28] - 预计全年净销售额增长5% - 7%，调整后EBITDA利润率超过31%，销售、一般和行政费用约占净销售额的16%，利息费用低于200万美元，折旧在5500 - 5800万美元之间，有效税率约为25% - 26%，资本支出约为2亿美元 [26] - 预计第二季度销售额在3.7 - 3.8亿美元之间，毛利率与第一季度持平 [26] - 预计下半年同比表现强劲，将跑赢维修和改造市场 [26] 其他重要信息 - 5月1日正式推出“Performance Engineered for Your Life Outdoors”活动，强调Trex产品在各种应用中的性能优势 [10] - 阿肯色州新的先进制造园区建设取得进展，第一季度生产出第一批再生塑料颗粒 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对Enhance产品进行改进的原因及改进后是否预期销售增强 - 公司收到客户反馈，进行制造变更，使甲板板更坚固，改善整体美观度，第一季度有变更成本 [31][32] 问题2: 第二季度提到的利润率是指毛利率还是EBITDA利润率 - 主要指毛利率，设施平负荷运行和改进变更成本会影响第二季度毛利率 [33] 问题3: 能否量化Enhance改进对第一季度和第二季度毛利率的影响 - 栏杆转换成本、平负荷生产和Enhance变更成本对毛利率的影响大致各占三分之一 [34] 问题4: 第一季度的销售情况及全年剩余时间的销售假设 - 第一季度高端产品需求持续强劲，入门级产品开始好转，全年销售符合5% - 7%的指导 [40] 问题5: 第二季度毛利率同比下降的组成部分是否与第一季度相似，是否会在下半年逆转 - 是暂时的，下半年会逆转，新产品改进在第二季度末会有良好进展 [41][42] 问题6: 库存实践变化后，下半年季节性与历史相比如何 - 正常季节性是第一季度建立库存，第二季度增加，第三季度下降，第四季度大幅下降，今年将回归更正常状态 [45][46] 问题7: 如何区分3月和4月销售增长是季节性因素还是潜在需求改善 - 1月和2月销售疲软，3月天气转好后营销指标上升，新活动也增强了市场信心 [48][49] 问题8: 销售、一般和行政费用全年指导为16%，是否按季度平均，是否有季度支出特别高 - 通常营销和创新费用会前置，第一季度后会减速 [52][53] 问题9: 预计第四季度生产是否与去年同期持平 - 预计第四季度生产与第一季度持平，目前未对明年生产进行预测，年底库存会增加 [54] 问题10: 新的或扩展的分销商关系如何促进栏杆和新产品的发展，以及资本分配的优先事项 - 分销商专注于Trex品牌带来好处，资本分配优先事项包括市场收购、有机增长和股票回购计划，未来自由现金流将增加 [58][59][60] 问题11: 第二季度销售持平的抵消因素是什么 - 去年上半年销售占比高，今年同比比较困难，对下半年持乐观态度 [65] 问题12: 回收项目启动后，年底和2026年的成本效益如何 - 公司更关注整体持续改进计划，不具体说明项目成本效益 [66] 问题13: 新产品活力数据对财务指标的影响及未来进展 - 展示新产品开发的成功，未来会有更多新产品推出，以满足市场需求 [70][71][72] 问题14: 高端产品持续强劲和入门级产品稳定的驱动因素及市场各细分领域未来进展 - 维修和改造需求被压抑多年，有 pent - up需求，入门级客户收入较高 [75][90][91] 问题15: 栏杆业务的情况，包括成功和挑战，以及4000万美元库存分层在第二季度和第三季度的流动情况 - 铝栏杆和钢栏杆系统有转换，T型轨道系统有显著转换，4000万美元库存分层大部分在第二季度体现，其余在第三季度 [80][81][83] 问题16: 关税方面是否考虑从中国重新采购资源，以及定价在缓解措施中的考虑 - 公司对中国的敞口非常有限，会等待关税结果再做决策，供应链团队已进行谈判以抵消部分成本 [88][89] 问题17: 入门级产品稳定的驱动因素 - 维修和改造支出多年低于平均水平，现在开始回升，入门级客户仍属于高端客户 [90][91] 问题18: 下半年提高利润率的杠杆以及未来三到五年在并购和市场策略上是否有重大哲学变化 - 第三季度开始利润率会显著改善，是持续改进计划、增强变更成本消除和销量增加的结果，并购策略无重大变化，对现有分销商合作满意 [96][97] 问题19: 新闻稿中提到的400万美元栏杆转换成本对毛利润的影响，以及150万美元阿肯色州启动费用是否会重复发生 - 400万美元栏杆转换成本是影响毛利率的因素之一，阿肯色州启动费用本季度在销售、一般和行政费用中，第二、三、四季度生产效率低下会影响成本 [101][104] 问题20: 关税的美元影响以及是否期望完全缓解成本 - 未完全缓解成本，团队已采取缓解措施，仍有机会，关税影响包括成品和间接采购，暂不提供具体数字，坚持低于5%的指导 [111][112] 问题21: 入门级和高端产品的表现以及全年入门级产品的预期 - 高端产品销售强劲，入门级产品持续改善，全年入门级产品有望转正 [114] 问题22: 阿肯色州资本支出的季度节奏以及何时结束，以及数字转型工作的进展和预期收益 - 今年资本支出约2亿美元，大部分用于阿肯色州设施，2026年开始现金流将改善，数字转型在优化业务流程、利用数据和提升客户体验方面取得进展 [119][120][121] 问题23: 全年剩余时间是否假设销售保持中高个位数增长率 - 全年指导为5% - 7%，更关注第二和第三季度的销售 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端目前并无太大囤库意愿，五一放假降停工概率仍然偏高，产业5月可能面临负反馈的实质影响，这一点近期在下游长丝开工中已经体现，后期对原料品种而言，自身的上升驱动仍然不高 [1] 各部分内容总结 策略概述 - 近期对浙江绍兴及海宁地区的终端厂商进行调研，终端企业普遍保持低库存运行的防御性策略，部分受关税影响企业在寻找替代市场或代加工厂自救，但终端仍处在累库阶段，五一部分企业可能增加放假，下游高开工或面临负反馈压力 [6] 终端库存囤积意愿不高，负反馈或仍有发酵空间 - 关税影响：外销为主企业积极应对，部分下游受影响严重，直接涉美订单停滞，部分企业寻找南美等替代市场但短期效果有限，非美订单（以东南亚为主）较好；部分企业表示20 - 30%关税仍可相对正常运行，40 - 50%以上利润基本被抹平；东南亚订单持续但产能和效率有限，部分企业寻求高风险渠道；企业寻找合作代加工厂或迁移厂区，5月后订单将减少，除非关税扭转，否则企业五一可能多放假降停工，5月负反馈有发酵空间，上游化纤厂或有自律措施；部分外销受影响企业有转内销想法但行动少 [7][8] - 开工情况：走访企业大多有五一增加放假时间想法，考量因素为库存，若库存走平部分企业可能不放长假；目前企业手中有部分订单，对放假或延长假期仍在犹豫；部分加弹厂反映账期变长 [9] - 库存情况：成品库存偏高，原料库存极低，厂家补库意愿低，加弹厂尤甚；部分对美直销企业成品库存挤压严重，原因包括前期库存高位被套和内销不佳遭遇关税影响；部分企业认为当下价格低有囤货想法但犹豫，后期产销起来或库存压力不大、资金充足的企业可能少量抄货 [9] 企业具体情况及诉求 企业1：面料出口工厂 - 开工：有圆机40多台，95%外销，对美直销比例不高，平时开工3 - 8成，目前5 - 6成 [11] - 库存&订单：不敢做原料库存，优先考虑销售问题，适销的大陆货也有滞销风险，靠谱客户有稳定供应商；下游国内客户订量极低，对美直销量少，目前面料大多发往东南亚服装厂或台、港转口，但东南亚装置技术、产能、配套和工人效率不如国内，且越南原产地证明要求有影响 [11] - 关税应对：短期未受明显影响，国内厂商寻找下游客户或代加工，热门地区配套设施差，交货问题解决成本高 [12] - 开停工情况：账期压力一般，五一不放假，不囤货，因接近春夏款时段末尾，囤货可能货不对板 [12] 企业2：窗帘出口厂商 - 开工：主做出口，对美订单停滞，损失严重，对美直销占50 - 60%，仍有其他市场订单，工人开工满；固定资产成本低，关税10%基本无影响，50%仍能盈利且由客户承担；库存多为美洲客户审美风格，转内销或欧洲市场难度大，积极寻找新加工地和新市场；五一多放假 [13] - 关税应对：设备为专业缝纫机，轻资产企业，厂房迁移方便；美国客户焦急，同业找第三方做DDP替代报价，企业考虑迁往越南、柬埔寨等地或去埃及等地寻找代加工 [13][14] - 库存&订单：未发库存多，货值1500万左右，客户只付10%定金，涤纶丝短期不采购；后期想寻找对接加拿大和南美等再下游市场；认为最后关税会降至30 - 50%，产品技术含量高，生存门槛低于服装厂 [14] 企业3：面料贸易商 - 关税应对：主做梭织医疗耗材面料出口，面临245%顶格关税，20%关税时下游对美市场有生存空间，50%利润基本被挤压完；可报低过关价格规避税款，差价通过其余打款渠道补足；中大型客户做LDP；已有非洲、东南亚合作代加工工厂，后续继续寻找，有外贸转内销想法但未实施 [15] - 库存&订单：目前月销量40 - 50万米，同比下降一半，无淡旺季区分；账期压力尚可，不想有库存压力，以代加工为主需求低，仓库仅有一两千吨货；认为其他国内面料企业5月可能最难，即便亏损也会硬挺 [15] 企业4：家纺出口商 - 订单：主做面料及窗帘窗纱等家纺外贸，主对美和俄罗斯出口，对美占60%基本全停，俄罗斯出口尚可，对欧洲往年2月下单今年未下；对俄出口量增加，以卢布结算再转人民币，人民币结算未恢复，埃及至俄罗斯转口生意多；对美出口以护理服等为主，美国客户观望并寻找海外加工厂 [16][17][18] - 其他：滨海印染厂近期开工率60%多，之前8成以上 [19] 企业5：经编厂 - 开工：有40多台加弹和经编，目前开工6成，平时8成，工人工时8小时；太仓地区加弹5成开工，常熟地区不足5成；面料内销给服装厂客户，部分外销；企业有产值和税务缴纳目标，对停产谨慎，五一可能多放假，库存走平则不放，同业部分厂商可能不放假 [20] - 原料库存：同业部分厂商3月末4月初囤库存被套牢，企业4月初拿了10多天货，目前原料随买即用；FDY过剩，上游大厂可能挤压小厂，POY可能有价格机会 [21] - 关税应对：下游部分客户受影响大，美国终端客户有1个半月左右库存缓冲，5月后或见真章 [22] - 成品库存：仓库库容量50 - 60天，目前成品7成，约能囤10天量，周边小厂库存8 - 9成；部分厂商将成品库存运至客户处存放，企业认为不利于自身 [22][23] 企业6：圆机厂 - 开工&订单：有60多台圆机，目前开工90%，6成内销，4成外销，对美直销不多，菲律宾进口需求不错，20%关税仍能做，50%不能接受；内销对应大厂，降价后销量尚可；五一多放假想法少，库存多则考虑；认为行业停产不止一两天，圆机可能减到6成，加弹至少减到5成 [25] - 原料库存：今年原料库存少，后期放低库存，低库存是防御关键，不囤库；认为近期价格可能到位，有补库想法但犹豫，认为4月下旬稍早；上半年产品5月中下旬后减少，6月中后换样 [25] - 成品库存：有10 - 15天左右成品库存 [25] - 下游客户：订单少，利润低，下道拉毛厂等库存少，随补即用，部分涉美订单客户开工低，较多下游客户做打样品准备7月后换季；认为上游高库存不是关键问题，起价时消化速度快 [26][27] 企业7：加弹厂 - 开工&订单：加弹停三分之一，圆机接近开满，先做先卖，以外销为主，涉美订单不多，以中东为主，印度、南亚等订单也有；同业做FOB对美客户的被留存定金毁单；对五一后降开工犹豫，订单有但利润亏损下是否继续不确定 [28][29] - 库存：4月1日购买较多原料，库存成本偏高，亏损；以往有7 - 10天原料库存，之后做两三天补两三天原料 [29] 企业8：加弹厂 - 开工&订单：加弹机十几台，主做内销，目前满开，此前停工半个月清理成品库存，库存基本卖空后重新开工；五一后不确定是否增加放假时间，有库存担忧 [30] - 原料库存：清明前采了一周多原料，叠加前期停工，无囤库想法；认为产业链囤库资金有限，不排除部分企业采购原料中和前期库存高价成本 [30] - 成品库存：目前不高，库容15天，接近打满则降开工率 [30] - 账期情况：下游订单差，部分客户五一必停；去年12月开始加弹厂普遍有应收款项 [30]