报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 建筑央企港股估值极低、A/H价差大、股息率高，有望受益于中长期资金配置、增量财政政策和市值管理举措，营收业绩和估值有望提升 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 当前为何要重视建筑央企港股投资机会 - 建筑央企港股估值极低，中国中铁、中国铁建、中国交通建设H股PE（TTM）小于4倍，5家公司PB（MRQ）小于0.4倍；A/H价差大，5家公司平均价差86%；股息率高，7家建筑央企H股平均股息率5.16%，4家高于5% [1][11][12] - 对保险等长周期资金，建筑央企港股配置性价比凸显，监管引导中长期资金入市，内地机构持有H股满12个月免红利税，有望获长期增量资金流入 [2][12] - 下半年经济压力或加大，政策需发力，财政增量政策可期，4月数据显示需求不足，出口下半年或承压，预计扩内需等政策继续发力，财政政策将加快现有政策落地并推出增量政策 [3][13][14] - 政策带动下半年基建实物工作量加快落地，叠加低基数影响，建筑央企营收业绩有望边际改善，存量财政政策执行和增量政策有望改善基建资金面，2024年业绩下滑基数低，今年下半年同比数据有望改善 [4][19] - 建筑央企市值管理动力增强，重视经营质量，有望推动估值进一步回升，央国企制定价值提升和市值管理方案，减少投资类项目承接，自由现金流有望改善 [7][22] 投资建议 - 推荐关注建筑央企港股龙头，包括中国交通建设、中石化炼化工程、中国铁建、中国中铁、中国建筑国际、中国中冶、中国能源建设 [8][25]

央企港股估值分析 - 央企港股估值处于极低位置，中国中铁、中国铁建、中国交通建设的H股PE(TTM)均小于4倍，PB(MRQ)均小于0.4倍 [2] - A/H股平均价差为86%，显著高于所有两地上市公司平均价差73%，其中中国中冶、中国能源建设A/H价差超过100% [2] - 7家建筑央企H股平均股息率(TTM)为5.16%，中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中石化炼化工程H股股息率均高于5% [2] 长期资金配置优势 - 内地机构连续持有H股满12个月可免征最高25%的红利税，税收优惠显著提升长期持股吸引力 [4] - 监管政策引导中长期资金入市，业绩稳健、股息率高、市值大的标的将成为重点配置对象 [4] - 建筑央企港股因极低估值和高股息率，对保险等长周期资金配置性价比凸显 [1][4] 财政政策与基建展望 - 2025年新增专项债已发行16479亿元，同比多4608亿元，完成全年目标的37%；特殊再融资债券发行16835亿元，完成84%目标 [5] - 超长期特别国债已发行4340亿元，后续仍有20-50年期国债待发行 [10] - 下半年可能扩大赤字、专项债等财政工具额度，政策性金融机构和央企债券等"准财政"工具有望发力 [5] 建筑央企业绩预测 - 2024年建筑央企营收与业绩分别同比下降3%/12%，Q2-Q4单季业绩降幅达15%-17%，低基数效应将推动2025年下半年业绩边际改善 [8] - 专项债等资金加速投放将推动基建实物工作量落地，带动建筑央企收入提速 [8] - 建筑央企减少承接PPP等垫资项目，2024年投资性现金流流出规模收缩，自由现金流边际好转 [13] 市值管理举措 - 央国企已制定市值管理方案，将通过并购重组、分红提升、增持回购等方式推动估值回升 [13] - 建筑央企强化ROE及现金流考核，减少PPP等资本开支项目，优化投资结构 [13] - "一利五率"考核引导下，经营质量提升将驱动估值修复 [13] 重点公司推荐 - 中国交通建设PB 0.29X，2025E股息率6.4%；中石化炼化工程PB 0.79X，股息率7.1% [14][15] - 中国铁建PB 0.25X，股息率5.8%；中国中铁PB 0.27X，股息率5.3% [14][15] - 中国中冶、中国能源建设PB分别为0.29X/0.38X，2025E股息率均为4.3% [14][15]