专项债发行与基建投资 - 2025年前5月新增专项债发行16336亿元，同比增长40.7%，发行节奏加快，月度分布较为平均（1月2048亿元、2月3920亿元、3月3635亿元、4月2301亿元、5月4432亿元）[2] - 同期特殊再融资专项债发行16291亿元，发行前置明显，一季度占比高（1月1719亿元、2月7823亿元、3月3830亿元），2024年同期集中在10-12月发行21826亿元，2023年同期10-11月发行4967亿元[2] - 城投债净融资额前5月为-2248亿元（2024年同期-1891亿元），月度波动显著（1月-693亿元、2月541亿元、3月-617亿元、4月-898亿元、5月-582亿元）[2] 建筑业与工程项目动态 - 5月建筑业PMI为51.0%（环比降0.9个百分点），仍处扩张区间，土木工程建筑业指数连续两月回升至62.3%（环比升1.4个百分点），显示施工加速[3] - 建筑业新订单指数环比上升3.7个百分点至43.3%，投入品价格指数微升0.5个百分点至48.0%，业务活动预期指数52.4%（环比降1.4个百分点）[3] 出口与成本环境 - 2025年前5月出口1.48万亿美元（同比增6%），单5月出口3161亿美元（同比增4.8%，增速环比降3.3个百分点），进口10130亿美元（同比降4.9%）[4] - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%（降幅扩大0.6个百分点），黑色金属冶炼和非金属矿物制品业价格均降1.0%，建材成本压力缓解[4] 行业投资方向 - 推荐关注高股息/稳增长、一带一路、顺周期大宗、地产房建、AI/低空经济、能源电力领域机会[5]

央企港股估值分析 - 央企港股估值处于极低位置，中国中铁、中国铁建、中国交通建设的H股PE(TTM)均小于4倍，PB(MRQ)均小于0.4倍 [2] - A/H股平均价差为86%，显著高于所有两地上市公司平均价差73%，其中中国中冶、中国能源建设A/H价差超过100% [2] - 7家建筑央企H股平均股息率(TTM)为5.16%，中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中石化炼化工程H股股息率均高于5% [2] 长期资金配置优势 - 内地机构连续持有H股满12个月可免征最高25%的红利税，税收优惠显著提升长期持股吸引力 [4] - 监管政策引导中长期资金入市，业绩稳健、股息率高、市值大的标的将成为重点配置对象 [4] - 建筑央企港股因极低估值和高股息率，对保险等长周期资金配置性价比凸显 [1][4] 财政政策与基建展望 - 2025年新增专项债已发行16479亿元，同比多4608亿元，完成全年目标的37%；特殊再融资债券发行16835亿元，完成84%目标 [5] - 超长期特别国债已发行4340亿元，后续仍有20-50年期国债待发行 [10] - 下半年可能扩大赤字、专项债等财政工具额度，政策性金融机构和央企债券等"准财政"工具有望发力 [5] 建筑央企业绩预测 - 2024年建筑央企营收与业绩分别同比下降3%/12%，Q2-Q4单季业绩降幅达15%-17%，低基数效应将推动2025年下半年业绩边际改善 [8] - 专项债等资金加速投放将推动基建实物工作量落地，带动建筑央企收入提速 [8] - 建筑央企减少承接PPP等垫资项目，2024年投资性现金流流出规模收缩，自由现金流边际好转 [13] 市值管理举措 - 央国企已制定市值管理方案，将通过并购重组、分红提升、增持回购等方式推动估值回升 [13] - 建筑央企强化ROE及现金流考核，减少PPP等资本开支项目，优化投资结构 [13] - "一利五率"考核引导下，经营质量提升将驱动估值修复 [13] 重点公司推荐 - 中国交通建设PB 0.29X，2025E股息率6.4%；中石化炼化工程PB 0.79X，股息率7.1% [14][15] - 中国铁建PB 0.25X，股息率5.8%；中国中铁PB 0.27X，股息率5.3% [14][15] - 中国中冶、中国能源建设PB分别为0.29X/0.38X，2025E股息率均为4.3% [14][15]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企和中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度显著提升，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目 10 台机组，截至 2025 年 4 月 27 日，中国在运、在建和核准建设核电机组 102 台、装机容量 1.13 亿千瓦，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64% [13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接相关工程且有核聚变辅助装备经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，判断未来核电模块化建造方式应用更广泛，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，本周水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，石油沥青开工率 27.7%，环比 -3.1pct，中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）等 [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建等建筑央企，建议关注新疆交建等 [35] - 顺周期专业工程标的：看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构；关注煤化工项目，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程 [36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：核电高景气，推荐利柏特、中国核建，建议关注中岩大地；算力板块，推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块，推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程等；低空经济推荐苏交科等，建议关注深城交等，关注机场投资建设运营企业中化岩土 [38]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周 CS 建筑上涨 1.24%，跑赢沪深 300 1.89pct，中小市值及转型标的股价表现好，核电板块关注度提升，大基建板块中西部建企及中国核建涨幅靠前 [1] - 维持此前观点，固投产业链关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会，关注中小市值建筑转型品种 [1] - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，建设板块有望优先受益 [2] - 水泥出货率环比回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，央国企订单持续改善，关注后续基建实物工作量落地情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 核电板块关注度显著提升，继续关注后续基建实物工作量落地 - 核电景气度加速上行，2025 年 4 月核准 5 个核电项目共 10 台机组，2025M1 - 4 核电投资完成额 362.56 亿，累计同比增长 36.64%，2030 年前每年保持 6 台左右开工规模，2031 - 2050 年每年保持 8 台左右开工规模 [2][13] - 梳理建筑板块核电产业链标的，中国核建是核电建设龙头，利柏特承接核电项目且有相关经验，中岩大地中标多个核电项目，中国电建和中国能建具备核电工程实绩 [18][20] - 第三代核电机组将进入建设高峰期，模块化应用前景广阔，推荐利柏特和中国核建 [21] - 水泥出货率持续回升，5 月 30 日水泥出货率 47.8%，环比 +1.4pct，5 月 28 日石油沥青装置开工率 27.7%，环比 -3.1pct，建筑企业新签订单数据显示中国建筑、中国核建 1 - 4 月新签合同稳健增长，中国电建前 4 个月新签合同降幅缩窄，看好 Q2 实物工作量加速回暖 [22] 本周行情回顾 - 本周（0526 - 0530）建筑指数上涨 1.24%，沪深 300 板块下跌 0.65%，建筑板块跑赢大盘 1.89pct [4] - 建筑设计及服务、园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为 4.01%、3.95%、2.99%，较沪深 300 分别取得 4.67pct、4.6pct、3.64pct 的正收益 [4] - 本周涨幅居前的标的有霍普股份（+45%）、汉嘉设计（+18%）、深城交（+15%）、正和生态（+15%）、棕榈股份（+14%） [4] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，关注水利、铁路和航空等重大交通领域及四川、浙江等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企和中国交建、中国中铁等建筑央企，关注新疆交建等长账龄应收账款占比高的企业；推荐鸿路钢构，关注三维化学、东华科技等煤化工相关企业 [35][36] - 重视核电板块、建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：推荐利柏特、中国核建，关注中岩大地；推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工等算力相关企业，关注城地香江；推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成 [37] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：关注中国电建、中国能建等水电工程相关企业；推荐中油工程，关注海油工程等深海经济相关企业；推荐苏交科、华设集团等低空经济相关企业，关注中化岩土 [38]