专项债发行与基建投资 - 2025年前5月新增专项债发行16336亿元，同比增长40.7%，发行节奏加快，月度分布较为平均（1月2048亿元、2月3920亿元、3月3635亿元、4月2301亿元、5月4432亿元）[2] - 同期特殊再融资专项债发行16291亿元，发行前置明显，一季度占比高（1月1719亿元、2月7823亿元、3月3830亿元），2024年同期集中在10-12月发行21826亿元，2023年同期10-11月发行4967亿元[2] - 城投债净融资额前5月为-2248亿元（2024年同期-1891亿元），月度波动显著（1月-693亿元、2月541亿元、3月-617亿元、4月-898亿元、5月-582亿元）[2] 建筑业与工程项目动态 - 5月建筑业PMI为51.0%（环比降0.9个百分点），仍处扩张区间，土木工程建筑业指数连续两月回升至62.3%（环比升1.4个百分点），显示施工加速[3] - 建筑业新订单指数环比上升3.7个百分点至43.3%，投入品价格指数微升0.5个百分点至48.0%，业务活动预期指数52.4%（环比降1.4个百分点）[3] 出口与成本环境 - 2025年前5月出口1.48万亿美元（同比增6%），单5月出口3161亿美元（同比增4.8%，增速环比降3.3个百分点），进口10130亿美元（同比降4.9%）[4] - 5月PPI环比降0.4%，同比降3.3%（降幅扩大0.6个百分点），黑色金属冶炼和非金属矿物制品业价格均降1.0%，建材成本压力缓解[4] 行业投资方向 - 推荐关注高股息/稳增长、一带一路、顺周期大宗、地产房建、AI/低空经济、能源电力领域机会[5]

央企港股估值分析 - 央企港股估值处于极低位置，中国中铁、中国铁建、中国交通建设的H股PE(TTM)均小于4倍，PB(MRQ)均小于0.4倍 [2] - A/H股平均价差为86%，显著高于所有两地上市公司平均价差73%，其中中国中冶、中国能源建设A/H价差超过100% [2] - 7家建筑央企H股平均股息率(TTM)为5.16%，中国中铁、中国铁建、中国交通建设、中石化炼化工程H股股息率均高于5% [2] 长期资金配置优势 - 内地机构连续持有H股满12个月可免征最高25%的红利税，税收优惠显著提升长期持股吸引力 [4] - 监管政策引导中长期资金入市，业绩稳健、股息率高、市值大的标的将成为重点配置对象 [4] - 建筑央企港股因极低估值和高股息率，对保险等长周期资金配置性价比凸显 [1][4] 财政政策与基建展望 - 2025年新增专项债已发行16479亿元，同比多4608亿元，完成全年目标的37%；特殊再融资债券发行16835亿元，完成84%目标 [5] - 超长期特别国债已发行4340亿元，后续仍有20-50年期国债待发行 [10] - 下半年可能扩大赤字、专项债等财政工具额度，政策性金融机构和央企债券等"准财政"工具有望发力 [5] 建筑央企业绩预测 - 2024年建筑央企营收与业绩分别同比下降3%/12%，Q2-Q4单季业绩降幅达15%-17%，低基数效应将推动2025年下半年业绩边际改善 [8] - 专项债等资金加速投放将推动基建实物工作量落地，带动建筑央企收入提速 [8] - 建筑央企减少承接PPP等垫资项目，2024年投资性现金流流出规模收缩，自由现金流边际好转 [13] 市值管理举措 - 央国企已制定市值管理方案，将通过并购重组、分红提升、增持回购等方式推动估值回升 [13] - 建筑央企强化ROE及现金流考核，减少PPP等资本开支项目，优化投资结构 [13] - "一利五率"考核引导下，经营质量提升将驱动估值修复 [13] 重点公司推荐 - 中国交通建设PB 0.29X，2025E股息率6.4%；中石化炼化工程PB 0.79X，股息率7.1% [14][15] - 中国铁建PB 0.25X，股息率5.8%；中国中铁PB 0.27X，股息率5.3% [14][15] - 中国中冶、中国能源建设PB分别为0.29X/0.38X，2025E股息率均为4.3% [14][15]