投资评级 - 买入/维持评级 [1] 核心观点 - 首旅酒店2025年中报业绩实现逆势增长 归母净利润同比增长11.08%至3.97亿元 [4] - 特许经营业务推动酒店管理收入增长11.7% 收入占比提升至30.89% [5] - 新开店664家同比提速 净增266家 中高端酒店占比提升至29.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速超10% 目标价对应2025年PE 19倍 [10][11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.61亿元同比下降1.93% 但净利润率提升1.68个百分点至11.5% [4][8] - Q2单季度营业收入18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [4] - 毛利率提升0.76个百分点至38.33% 主要受益于高毛利酒店管理业务占比提升 [8] - 期间费用率优化 财务费用率下降0.98个百分点 销售费用率因营销力度加大上升1.11个百分点 [8] 业务运营 - 酒店运营收入22.34亿元同比下降7.85% 景区收入2.96亿元基本持平 [5] - 不含轻管理酒店的RevPAR同比下降4.1%至165元 其中经济型酒店RevPAR下降2.3%表现优于中高端酒店下降7.0% [7] - 如家3.0及以上产品占比提升至78% 中高端酒店收入占酒店收入比例提升1.06个百分点至60.47% [9][10] - 已签约未开业和正在签约店达1750家 为未来增长储备项目 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.88/9.84/10.78亿元 对应EPS 0.8/0.88/0.97元/股 [10][11] - 2025-2027年预测PE分别为19X/17X/16X 当前估值处于历史较低区间 [10][11] - 预计毛利率将持续提升 2027年达40.47% 净利率提升至12.64% [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1首旅酒店利润端增长较好，开店结构持续优化，虽营收增长承压但费用管控有效，看好未来发展前景 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本11.17亿股，总市值165.26亿元，一年最低/最高价为10.90/16.99元，近3月换手率为107.76% [1] 收益表现 - 1M相对收益14.08%，绝对收益11.19%；3M相对收益14.90%，绝对收益14.37%；1Y相对收益 -7.83%，绝对收益 -3.66% [4] 事件及业务情况 - 25Q1实现营收17.65亿元，同比 -4.34%；归母净利润1.43亿元，同比 +18.37%；扣非归母净利润1.09亿元，同比 +12.03% [5] - 25Q1酒店业务营收15.63亿元，同比 -4.65%；景区运营业务营收2.03亿元，同比 -1.83% [5] - 25Q1酒店业务利润总额0.76亿元，同比 +47.64%；景区业务利润总额1.26亿元，同比 +3.13% [5] RevPAR及开店情况 - 25Q1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为141元/228元/61.7%，分别同比 -4.6%/-2.0%/-1.7pcts；全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为124元/212元/58.3%，分别同比 -5.3%/-2.5%/-1.8pcts [6] - 25Q1经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别同比 -4.1%/-6.9%/-3.2%；开业18个月以上不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR为141元，同比下降8.7% [6] - 25Q1新开店300家，24Q1新开店205家，开店速度同比提升 [7] - 25Q1标准管理酒店新开店192家，占全部新开店比例达64.0%，同比 +14.2pcts [7] - 截至25Q1末，酒店数量为7084家，中高端酒店2057家，占比29.0%，同比 +0.8pcts；中高端客房间数占总数的41.7%，同比 +1.5pcts [7] - 截至25Q1末，已签约未开业和正在签约店为1724家 [7] 费用及盈利情况 - 25Q1毛利率为35.36%，同比 -1.23pcts [7] - 25Q1销售/管理/财务费用率分别约为7.86%/12.95%/4.18%，同比分别 -0.36/-0.40/-1.05pcts [7] - 25Q1归母净利率达到8.08%，同比 +1.55pcts [7] 其他举措 - 25年3月启动会员体系全面升级计划，提升会员权益与活跃度 [8] - 实施更扁平化的区域运营架构，成立全资子公司诺金国际统筹高端奢华品牌发展，持续探索AI数字店长等技术应用，提升运营效率 [8] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为9.26/11.18/13.80亿元，折合25 - 27年EPS分别为0.83/1.00/1.24元，当期股价对应PE分别为18/15/12倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 包含2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [10][11] 主要指标 - 涵盖2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [12][13]

业绩表现 - Q1营收17.7亿，同比-4%，归母净利润1.4亿，同比+18%，超出预期 [1] - Q1毛利率35.4%，同比+1.2pct，归母净利率8.1%，同比+1.6pct [1] - 销售费用率7.9%，同比-0.4pct，管理费用率13.0%，同比-0.4pct，财务费用率4.1%，同比-1.1pct [1] 门店扩张 - Q1新开店300家（去年同期206家），净开店82家（去年同期32家） [1] - 新开店中标准店占比64%，同比+14pct [1] - 截至Q1末门店总数7084家，同比+13%，房量52.3万间，同比+8% [1] - pipeline为1719家，2025年计划新开店1500家，签约门店覆盖全年需求 [1] 经营指标 - Q1平均RevPAR 124元，同比-5.3%，降幅环比扩大 [1] - 入住率58.3%，同比-1.8pct，ADR 212元，同比-2.5% [1] - 成熟店同店RevPAR 125元，同比-8.5%，不含轻管理RevPAR同比-4.6% [1] 未来展望 - 2025-2027年归母净利润预测分别为9.1/9.9/10.6亿元 [2] - 2025-2027年PE估值18/17/16倍 [2] - 背靠首旅集团资源协同，持续优化开发经营结构 [2]