公司历史与行业地位 - 铜陵有色是中国有色金属工业重要成员及全球行业巨头，位于安徽省铜陵市 [2] - 公司生产了新中国第一炉铜水和第一块铜锭，现为亚洲最大电解铜生产商之一 [2][4] - "一五"期间铜官山铜矿粗铜产量年均增长72.3%，工业总产值年均增长117.1%，1957年铜料和粗铜产量均突破1万吨 [3] - 90年代通过自主研发技术获国家科技进步奖一等奖，包括"闪速炼铜技术"等 [4] 智能化生产与技术升级 - 金冠铜业分公司实现全自动化生产，从矿石破碎到阴极铜电解全程智能化 [5] - 阴极铜纯度达99.95%以上，为伦敦和上海交易所注册产品 [6] - 应用互联网和AI技术联网管理30余台设备，实现数据追溯与偏差实时监测 [6] - 引入机器人剥片机组提升效率，开展多目标质量提升课题攻关 [7] 产业链布局与高附加值产品 - 旗下拥有冬瓜山、米拉多等国内外矿山保障资源供应 [8] - 突破高频高速基板用铜箔技术，打破国外垄断，实现锂电铜箔从6微米到3.5微米技术跨越 [8] - 当前电子铜箔年产能达5.5万吨，产品覆盖棒、杆、管、带、箔等多形态 [8] - 布局HVLP铜箔、IGBT封装铜板带材等高端铜基新材料，形成"电解铜-印制电路板"完整产业链 [8] 行业机遇与政策支持 - 新能源汽车需20公斤以上铜箔/辆，推动高纯度铜箔需求增长 [7] - 《铜产业高质量发展实施方案》提出培育"专精特新"企业，支持新能源领域需求 [7] - 公司计划提升矿产资源保障能力，巩固冶炼领先地位，发展铜基新材料战略性产业 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司推进战略带来的业绩韧性、弹性，以及精益经营带来的动能，预计公司2025 - 2027年归母净利润为36.17亿、44.20亿、48.59亿，截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为8.88/7.27/6.61倍，维持公司“买入”评级 [7] 报告事件总结 - 2025年4月29日，淮北矿业发布2025年一季报，单季度营业收入105.99亿元，同比下降38.95%，环比上涨0.17%；单季度归母净利润6.92亿元，同比下降56.50%，环比下降3.44%；单季度扣非后净利润6.74亿元，同比下降56.96%，环比上涨19.86% [1] 公司业务情况总结 煤炭业务 - 2025年一季度商品煤产量431万吨，同比降93万吨（-18%），环比降57万吨（-12%）；销量297万吨，同比降105万吨（-26%），环比降52万吨（-15%），后续产量有望提升；售价938元/吨，同比降239元/吨（-20%），环比降114元/吨（-11%）；吨煤成本520元/吨，同比降73元/吨（-12%），环比降18元/吨（-3%），成本下降趋势有望延续；一季度煤炭业务毛利率44.56% [4] 化工业务 - 焦炭业务营收萎缩，2025年一季度产量74万吨，同环比均降15%左右，售价（不含税）降至1499元/吨，同比降813元/吨（-35%），环比增104元/吨（+7%）；甲醇产量恢复，一季度产量12万吨，同比增3万吨（+31%），环比基本持平，售价（不含税）为2235元/吨，同环比增3%；乙醇项目稳步推进，一季度产量9.59万吨，产量下降，后续有望提升，若达成全年57万吨产量目标，或将增强公司盈利能力，一季度平均售价4777元/吨，较2024年全年均价4999元/吨有所下降 [4] 公司战略推进情况总结 煤炭方面 - 年产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿，4个井筒掘砌工程完成，地面主井井塔建设启动，信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望增长 [4] 电力方面 - 绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标；52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电；聚能发电项目配置的739MW新能源指标，406MW指标已落实用于风电项目 [4][5] 化工方面 - 全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目建成投产；年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目加速推进 [5] 非煤方面 - 全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增至2740万吨/年 [5] 公司财务指标总结 |重要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|73,592|65,875|70,778|80,472|87,594| |同比(%)|6.3%|-10.5%|7.4%|13.7%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|6,225|4,855|3,617|4,420|4,859| |同比(%)|-11.2%|-22.0%|-25.5%|22.2%|9.9%| |毛利率(%)|18.9%|18.3%|14.9%|15.3%|15.3%| |ROE(%)|16.7%|11.5%|8.1%|9.4%|9.7%| |EPS（摊薄）（元）|2.31|1.80|1.34|1.64|1.80| |P/E|5.16|6.62|8.88|7.27|6.61| |P/B|0.86|0.76|0.72|0.68|0.64|[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性和精益经营带来的强劲动能 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为36.17亿、44.20亿、48.59亿，截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为8.88/7.27/6.61倍，维持公司“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月29日，淮北矿业发布2025年一季报，单季度营业收入105.99亿元，同比下降38.95%，环比上涨0.17%；单季度归母净利润6.92亿元，同比下降56.50%，环比下降3.44%；单季度扣非后净利润6.74亿元，同比下降56.96%，环比上涨19.86% [1] 点评 经营稳健性凸显，煤炭业务毛利率仍维持高位 - 2025年一季度公司商品煤产量431万吨，同比下降93万吨（-18%），环比下降57万吨（-12%）；商品煤销量297万吨，同比下降105万吨（-26%），环比下降52万吨（-15%），后续随着信湖煤矿复产及短期地质条件改善，产量有望提升 [4] - 2025年一季度商品煤售价为938元/吨，同比下降239元/吨（-20%），环比下降114元/吨（-11%） [4] - 2025年一季度吨煤成本520元/吨，同比下降73元/吨（-12%），环比下降18元/吨（-3%），未来煤炭生产成本下降趋势有望延续 [4] - 2025年一季度煤炭业务毛利率仍有44.56%，彰显经营稳健性 [4] 乙醇是公司化工板块主要增长点，焦炭业务营收持续萎缩 - 2025年一季度公司焦炭产量74万吨，同环比均下降15%左右；焦炭售价（不含税）下降至1499元/吨，同比下降813元/吨（-35%），环比增长104元/吨（+7%） [4] - 2025年一季度甲醇产量12万吨，同比增长3万吨（+31%），环比基本持平；甲醇售价（不含税）为2235元/吨，同环比增长3% [4] - 2025年一季度乙醇产量9.59万吨，单季度产量有所下降，后续生产恢复正常后，若达成全年57万吨产量目标，乙醇项目或将增强公司盈利能力；2025年一季度乙醇平均售价4777元/吨，较2024年全年均价4999元/吨有所下降 [4] 强链延链补链战略步伐加快，长期业绩增长可期 - 煤炭方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程完成，地面主井井塔建设启动，信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望增长 [4] - 电力方面，84MW集中式光伏发电项目并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底“双机双投”目标推进，52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电，739MW新能源指标中406MW已落实用于风电项目 [4][5] - 化工方面，60万吨无水乙醇项目投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目建成投产，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进 [5] - 非煤方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|73,592|65,875|70,778|80,472|87,594| |同比(%)|6.3%|-10.5%|7.4%|13.7%|8.8%| |归属母公司净利润(百万元)|6,225|4,855|3,617|4,420|4,859| |同比(%)|-11.2%|-22.0%|-25.5%|22.2%|9.9%| |毛利率(%)|18.9%|18.3%|14.9%|15.3%|15.3%| |ROE(%)|16.7%|11.5%|8.1%|9.4%|9.7%| |EPS（摊薄）（元）|2.31|1.80|1.34|1.64|1.80| |P/E|5.16|6.62|8.88|7.27|6.61| |P/B|0.86|0.76|0.72|0.68|0.64| [6]