中国人民银行结构性货币政策工具调整 - 自1月19日起，人民银行正式下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [1] - 人民银行决定增加支农支小再贷款额度5000亿元，将支农支小再贷款额度与再贴现额度打通使用，并在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元 [2] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，并拓展多项工具的支持范围，包括碳减排支持工具、增加科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款等 [2] 政策目标与预期影响 - 一季度是银行信贷投放高峰，在2026年初及时推出一系列结构性工具改革举措，有利于降低银行负债成本，提高结构性工具的吸引力，在保证银行息差的同时，增强对重点领域信贷投放的积极性 [1][2] - 打通使用和合并工具、扩大支持范围，有利于降低政策操作成本，避免政策资源冗余，提升政策工具的支持精准度和使用效率 [2] - 最大程度发挥货币政策的结构性调节功能，实现精准滴灌，进一步助力经济结构转型优化 [2] - 在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合，进一步放大政策效能，共同促进扩大有效内需 [3] 2026年货币政策展望与工具运用 - 从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间 [4] - 从政策利率来看，外部约束方面人民币汇率比较稳定且美元处于降息通道，内部约束方面银行净息差已连续两个季度保持在1.42%并企稳，加上长期存款到期重定价及再贷款利率下调，为降息创造了一定空间 [4] - 本次结构性降息可能意味着短期内降息的必要性降低，同时为防止股市等资产价格进一步过热，短期内降息的可能性也在降低 [5] - 目前央行货币投放的工具很多，买断式逆回购效果很好，加上近期大额净投放，短期降准的概率也在降低 [5] - 2026年央行会继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，并通过灵活开展国债买卖来实现货币投放、货币财政协同、调整国债收益率曲线等多重功能 [5][6] - 降准降息等传统工具的空间和操作幅度降低，更多运用结构性工具、类财政工具、强化政策一致性等来实现稳增长和多重平衡目标 [6] - 继续完善价格型的货币政策调控机制，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，逐步畅通由短及长的利率传导关系 [6] 对消费与内需的金融支持 - 人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，为提振消费、扩大内需创造适宜的货币金融环境 [3] - 进一步发挥好货币信贷政策的结构引导功能，不断提升金融支持消费的适配性、有效性 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年货币政策延续适度宽松,央行主打结构性货币政策,总量型工具仍有宽松必要 [2][3] - 预计降息1 - 2次(10 - 20BP),降准25 - 50BP(央行重启国债买卖致降准概率与幅度下降) [2][3] - 央行购债或约束债市利率上限,总量工具落地或推动债市走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面要求货币政策保持适度宽松 - 基本面数据有待修复,融资需求偏弱,2025年10月制造业PMI等数据低于荣枯线且环比下降,9月金融机构贷款余额同比增速环比下降 [13][49] - “反内卷”和“双节消费”带动10月通胀环比上升,物价预计温和回升,PPI同比负增收敛,CPI和核心CPI同比增速上升 [14][50] 实际利率仍偏高，央行继续引导融资成本下行 - 截至2025年9月我国实际利率为2.16%高于美国,低通胀使实际利率偏高,不利于企业投资和居民消费,2026年货币政策可能降准降息降低实际利率 [21][58] 货币政策需配合积极的财政政策 - 2026年中央财政加杠杆需较低融资成本,中央政府杠杆率上升但仍低于居民部门,国债和地方债发行规模上升,今年赤字率目标提高到4% [25][61] - 十五五规划建议加强财政与货币政策配合,提高中央财政支出比重 [26][61] 2026年或以结构型工具为主，总量型工具亦有必要 - 2026年结构型货币政策工具为主,可定向支持经济结构矛盾,落实适度宽松货币政策 [30][65] - 银行净息差回升和美联储降息打开总量型货币政策工具空间,中小银行调降存款利率缓解净息差压力,美联储降息使汇率和中美利差对降息制约减弱 [31][67] - 预计2026年有1 - 2次降息(10 - 20BP),降准可能性和幅度下降(25 - 50BP) [37][73] 央行买债或仍有利于曲线走陡 - 央行开展国债买卖后曲线走陡概率大,2024年央行买债使短端收益率下行,曲线整体走陡,2025年3年期以内国债净买入力度大 [40][74] - 央行重启买债后,债市利率向上调整空间有限,净买入国债久期或拉长但仍以3年期以内为主 [46][77]