应对产业无序竞争和产能过剩的海外经验 日本经验：形成交叉持股、兼并收购的产业"网络" - 日本政府通过修订《反垄断法》放松管制，鼓励企业合并联合以发挥规模经济优势，1953年将金融机构持股上限从5%提至10% [2][9] - 1960-1990年日本企业中金融机构持股占比从30%提升至45%，六大集团平均交叉持股比例从1962年的12%升至1998年的18% [2][9] - "横向经连会"通过交叉持股和集团银行贷款组成，缓解银企信息不对称；"纵向经连会"包含生产型、分销型、资本型，稳定产业链并抑制价格战 [3][15] 英美经验：市场化出清同时做好民生保障 - 英国1980年代中期全面停止煤炭财政补贴，1985-1986年关闭全国约1/3煤矿，矿井从200余座减至26座，矿工减少约90% [4][19] - 美国1986年取消钢铁业10%投资税抵免，1998-2003年累计淘汰粗钢产能5280万吨，前四名企业市占率从38%升至67%，毛利率从4%跃至15% [4][25] - 英国推出"企业津贴计划"每周40英镑创业支持，美国PBGC至2005年接管3500个养老金计划保障70万退休人员 [5][32] 德国经验：制定产业高标准推动差异化竞争 - 1516年《啤酒纯净法》规定仅用大麦、水、啤酒花三种原料，成为全球最悠久食品标准之一 [7][37] - 1994年《商标和其他标志保护法》明确地理标志，科隆、慕尼黑等啤酒获欧盟PGI认证需在特定区域生产 [7][39] - BJCP标准细分多个风格类别，如慕尼黑淡色拉格麦芽风味浓郁，科隆啤酒清爽干净带果香 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股指期货主力合约整体震荡上行但品种分化明显，政策预期推动风险偏好上升，但生产端扩张乏力、内需不足抑制权重股上行动能 [20] - 宽松流动性支撑A股市场底部，大盘一段时间内易涨难跌，“进二退一”走势或成常态，市场韧性显现，波动率处历史低位，建议避免追高，把握回调机会理性交易 [20] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 7月11日沪指冲高回落，收盘涨0.01%，深证成指涨0.61%，创业板指涨0.80%，沪深两市成交额17121亿，较昨日放量2180亿，行业板块涨多跌少 [2] - 上周国内股指期货市场分化，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货主力合约周涨跌幅分别为1.46%、1.27%、2.69%、3.40% [2] - 上周30年期、10年期国债期货上涨，5年期、2年期国债下跌 [3] 基本面分析 - 财政部发布通知，要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，调整经营效益类指标考核方式 [7] - 深交所7月25日正式实施创业板综合指数编制方案修订，引入风险警示股票月度剔除和ESG负面剔除机制 [7] - 7月12日265家A股上市公司披露2025年半年度重要业绩预告，112家报喜占比42.26%，截至当日483家公司披露预告，281家报喜占比58.18%，155家预计净利润增幅超100% [8] - 上周央行公开市场净回笼2265亿元，本周有4257亿元逆回购到期，周二还有1000亿元MLF到期 [8] 估值分析 - 截止7月11日，沪深300指数PE为13.34倍、分位点72.35%、PB为1.39倍，上证50指数PE为11.42倍、分位点84.12%、PB为1.25倍，中证1000指数PE为39.33倍、分位点58.24%、PB为2.18倍 [9] - 介绍股债利差公式，包括市盈率倒数和股息率两种计算方式 [15][17] 综合分析 - 上周股指期货主力合约震荡上行但品种分化，市场对7月底政策预期强烈，风险偏好上升，但生产端扩张乏力、内需不足抑制权重股 [20] - 宽松流动性支撑A股市场底部，大盘易涨难跌，“进二退一”走势或成常态，建议避免追高，把握回调机会理性交易 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月下旬以来股指反弹明显，主要驱动力量来自对下半年的政策利好预期，包括对“反内卷”政策推动新能源行业利润修复的乐观预期以及宏观托底政策对传统基建地产板块的信心提振 [4] - 目前国内通胀较弱，内需内生性增长动能不足，外需易受关税因素冲击，下半年需出台稳定经济需求和市场预期的利好政策，等待7月政治局会议的政策配合 [4] - 近期市场风险偏好积极乐观，短期内股指震荡偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点参考为震荡偏强，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点震荡偏强，核心逻辑是6月下旬以来股指反弹明显，主要受政策利好预期驱动，目前国内经济有不足，需后续政策配合，近期市场风险偏好积极乐观，短期内股指震荡偏强运行 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：煤炭行业（焦煤、动力煤）、钢铁行业 - **公司**：家友国际、亿大宗、北方国际、神华、中铝、嘉友国际、易大宗 纪要提到的核心观点和论据 焦煤价格走势 - **价格见底回升原因**：前期价格跌幅大，期货价格一度跌至709元甚至700元，现货市场仓单紧缺，产业链库存极低，引发补库需求；6月安全生产月及高层强调煤矿安全生产，安全检查和环保督查使部分煤矿停产限产，焦煤日产量从74万吨降至72万吨，供给侧收缩预期增强[1][2][3] - **价格上涨可持续性**：取决于补库是否结束及安全检查导致的供给收缩是否持续，若供给恢复正常价格可能下跌，减产持续则价格或继续上涨；还需关注蒙古国通关情况，通关量增加可能压制价格上涨空间[1][3][4] - **价格长期下跌原因**：需求侧，2024年4月以来地产链数据差、基建项目开工疲弱，建材成交量低，市场对钢铁和焦炭产业链需求悲观，预计未来钢铁产量从10亿吨降至7亿吨；供给侧，2024年山西减产但蒙古煤进口增加，2025年山西恢复正常生产且蒙古煤未减产，整体供应大幅增长；钢厂挤压焦煤利润[1][5][6] 动力煤与焦煤关系 动力煤和焦煤存在相关性，动力煤过剩时部分煤种回归焦煤市场加剧供需失衡，动力煤需求好转这些煤种回归动力市场可间接改善焦煤供需，动力煤价格下行空间有限，托底政策出台概率高或间接推动焦煤价格反弹[1][8][9] 蒙古国煤炭出口情况 - **长协比例**：2025年蒙古国炼焦煤出口减少约20%，为缓解财政压力积极推动出口并保障长协比例，主要贸易商每年长协供应约2500万吨，占总出口7500万吨的约1/3，其余通过电子竞拍销售[10] - **通关情况**：目前通关量较低，若监管库库存下降且蒙煤贸易商利润上升，通关量增加可能压制焦煤价格上涨空间[3][4] 神华相关情况 - **长协协议**：目前无信息表明神华长协协议会对某些公司倾斜，保障其产量需新开矿区[11] - **铁路建设**：神华铁路建设已签约执行，6月25日首日通关量7000吨，下半年预计通关500万吨，长协价格与中铝一致；铁路5月14日开工，预计2027年通车，总运量3000万吨；甘其毛都口岸目前实物量5000万吨，未来规划公路和铁路总通关能力达1.3亿吨，铁路运输成本与公路相差不大，铁路优势在于连贯性和便捷性[12] 煤炭板块投资机会 - **股票投资**：焦煤期货小幅反弹不足以支撑焦煤股票，煤价反弹三四百元焦炭股和焦煤股可能明显反弹；可关注困境反转的焦炭公司及蒙煤贸易商，蒙煤贸易商定基于长协定价，现货价格反弹可支撑利润[14] - **蒙煤贸易商**：嘉友国际、北方国际、易大宗近期明显上涨，现货价格稳定或上涨贸易商获利，最差情况是现货价格持续下跌需求减少不提货；家友国际蒙煤单吨利润面临极限压力测试，见底信号明显[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **甘其毛都口岸规划**：目前实物量5000万吨，未来规划公路和铁路总通关能力达1.3亿吨，公路部分预计2030年具备1亿吨能力，铁路建成后增加3000万吨，目前瓶颈是海关未实现24小时全天工作[13] - **家友国际非洲业务**：2024年业务增量有限，2025年未能明显增长且蒙古利润缩水，但公司持续积累项目，如赞比亚17公里公路投产和坦噶港口项目预计下半年投产，长期有发展潜力[17][18] - **家友国际股价走势**：目前处于底部，未来走势取决于蒙煤焦煤价格及交易量、非洲业务拓展进度和盈利能力，短期内蒙煤价格仅反弹股价可能在底部徘徊，中期非洲业务发展和盈利是关键[19]

股指日报 股指期货日报 2025年6月26日 王梦颖（Z0015429）、廖臣悦 (F03120676) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 小幅缩量调整，等待新的驱动出现 市场回顾 今日股指震荡偏弱，以沪深300指数为例，收盘下跌0.35%。从资金面来看，两市成交额回落195.89亿元。期 指均缩量下跌。 重要资讯 1. 国家发改委：将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重 持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全 年有序实施。 核心观点 今日股指小幅缩量回调，调整幅度不大，从盘面指标来看，市场情绪没有明显变化，因此我们认为今日股指 偏弱运行是基于连续多日放量上涨的阶段性调整。由于目前经济基本面仍处于弱复苏状态，信贷、通胀等数 据表现疲软，托底政策预期有所升温，对股指形成支撑。不过短期政策面预计难以出现新的增量信号，需要 等待7月政治局会议的政策指引。当前操作建议多头可持仓观望。 策略推荐 多头持仓观望 股指日报期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | ...