盈利预测与投资建议。整体来看，25 年公司业绩符合预期，四季度净利率同环比回升。投资端补货力 度上升2 成，资产质量不断优化。预计26-27 年归母净利润33、67 亿元。合理价值方面，按保利25Q3 归母净资产（扣永续债）0.6xPB 估计，对应合理价值9.67 元/股，维持公司"买入"评级。 风险提示。购房者信心不足，景气度或持续维持低位，公司销售表现不及预期；房价下行存在减值压 力；促销手段影响利润率。 销售均价提升，投资端积极进取。根据公司经营公告，销售层面，25年公司销售金额2530 亿元，同 比-22%，销售均价2.05 万元/平，同比+13.9%。拿地层面，25 年公司全口径拿地金额791 亿元，同比 +16%，拿地权益比88%维持不变。拿地金额/销售金额为31%，同比回升10pct，全口径拿地货值1537 亿 元，权益拿地货值1355 亿元，权益补货力度为68%，较24 年提升20pct。25 年公司共在25 个城市获取 52个项目，一线城市资源占比从24 年的74%降至25 年的48%，二线占比从24 年21%提升至43%，三四 线占比从24 年的4%提升至10%。 业绩符合预期。公司发布业 ...