公司业务与财务状况 - Stellantis宣布对其业务进行深度重整，并计提了相关资产减值费用 [1] - 公司预计2025年下半年将出现净亏损 [1] - 公司已暂停派息 [1] 市场反应与股价表现 - 公司股价下跌18%至6.71欧元，盘中稍早一度大跌21% [1] 分析师观点与预期 - 花旗分析师指出，投资者曾预计Stellantis会录得一笔资产减值 [1] - 分析师认为，包括现金支付在内的这笔费用规模是一个关键利空因素，尽管将分期支付 [1] - 花旗预计，Stellantis的任何上行空间都将与削减产能有关，但该公司并未在周五宣布关闭工厂 [1]

公司战略与融资计划 - 公司计划发行H股并在香港联交所主板上市，旨在深化全球化战略布局，提升国际市场竞争力，增强境外融资能力 [1] - 公司已抛出合计83亿元的扩产计划，涉及储能电芯与系统、半固态电池等多个领域 [3] - 自2015年上市以来，公司已累计募资70.32亿元，资金紧张的局面使得H股上市成为重要选择 [3] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收75.81亿元，同比增长34.23%，归母净利润1.15亿元，同比增长89.33% [1] - 2025年前三季度，公司计提了1.58亿元的资产减值准备和1.10亿元的信用减值准备 [2] - 截至2025年三季报末，公司资产负债率达73.62%，较去年同期上升7.80个百分点，远超行业平均48.67%的水平 [2] - 2024年公司流动比率降至0.98，为上市以来首次低于1 [2] - 截至2025年9月末，公司短期借款达14.60亿元，应付账款和应付票据合计高达72.86亿元 [2] 公司现金流与资金状况 - 2024年全年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.44亿元 [2] - 2025年前三季度，经营活动现金流量净额为-1150.65万元，较2024年同期的-4.81亿元大幅收窄，但仍为负 [2] - 公司货币资金从2023年末的22.43亿元减少至2024年末的16.46亿元，降幅达26.55% [2] - 截至2025年9月末，公司货币资金为17.03亿元 [2] 行业竞争与市场环境 - 锂电池行业竞争加剧，电芯价格已经逼近甚至跌破企业生产成本 [3] - 2024年，储能电芯价格大幅下滑，280Ah电芯均价从年初的0.42元/Wh降至年底的0.30元/Wh，降幅达29% [3] - 行业供过于求、内卷问题突出，处于产能过剩的行业背景下 [3]

公司对华芯科技投资的会计处理与价值变动 - 本次减值计提基于会计谨慎性原则 旨在客观反映资产当前价值 并非资产质量整体恶化 [1] - 公司对华芯科技的初始投资成本为6.15亿元 [1] - 2021年因引入新投资者导致股权被动稀释 按会计准则确认账面投资收益8.81亿元 该收益无现金流入 [1] 华芯科技股权账面价值变动详情 - 截至2024年年报 公司持有的华芯科技股权账面价值为13.31亿元 [1] - 2025年拟计提减值4.6亿元 [1] - 计提减值后 预计持有的华芯科技股权账面价值约为8.7亿元 [1]

公司对监管问询的回复 - 博威合金回复上交所监管工作函 针对其2025年年报中新能源板块计提存货跌价准备3.03亿元、越南电池片项目资产减值7.03亿元 合计超10亿元的减值集中发生在第四季度而前三季度减值损失为0的现象进行说明 [1] - 上交所要求公司说明是否存在“前期应计提而未计提”及“信息披露不及时”问题 [1] 监管关注的核心问题 - 上交所指出 美国对越南光伏产品征收307.78%高额关税的政策于2025年4月落地 美国《大而美法案》亦于7月实施 但公司前三季度未计提任何减值 [1] - 交易所要求公司说明减值迹象出现的具体时点 以及是否存在前期应计提而未计提的情形 [1] 公司对越南项目减值的解释 - 博威合金解释称 尽管政策已于2025年上半年出台 但公司管理层一直在积极推进越南项目的搬迁或转售方案 包括调研摩洛哥、东欧等地的新产能选址 并与潜在投资者谈判 [1] - 公司表示直至2025年12月初 审慎决定停止越南产线搬迁工作 才确认减值迹象 [1] 公司对美国项目资产的处理 - 对于美国项目 公司已计提相关存货跌价准备3.03亿元 [1] - 公司未对固定资产、在建工程计提减值 因仍在推进股权出售 认为若交易成功则该部分资产不会减值 因此未提前计提 [1] 公司对风险披露时点的说明 - 对于未在2025年半年报、三季报中充分提示风险 博威合金回复称 前三季度新能源业务通过提前备货“经营稳定” 且公司始终在定期报告中提示政策风险 但“具体减值未达披露标准” [1] - 然而 四季度政策影响加剧后 公司直至2026年1月23日才集中发布减值及业绩预告公告 [1]

调研基本信息 - 调研对象为海象新材，所属行业为塑料制品，接待时间是2026年2月4日，上市公司接待人员为海象新材证券事务代表、证券法务部经理马欢军 [16] 详细调研机构 - 接待对象包括中银国际证券（证券公司，相关人员魏巍）、尚正基金（基金管理公司，相关人员张湘琳）、中国人寿资产（保险资产管理公司，相关人员龚诚）、格林基金（基金管理公司，相关人员刘喆）、华福证券（证券公司，相关人员汪浚哲）、上海雪石资产（其它，相关人员黄玺） [17] 主要内容资料 业绩情况 - 2025年归母净利润预计在0.9亿元至1.1亿元之间，较上年增长79.64%至119.56%，主要因本期资产减值计提金额较上年同期大幅减少；2025年第四季度净利润受计提资产减值影响，具体财务指标关注后续年报 [22] 资产减值 - 公司未来将根据具体情况，基于谨慎性原则确定是否计提资产减值，以公告为准 [22] 资金安排 - 公司未来资金安排从优化资产负债率出发，因订单转移海外，国内暂无新增产能计划 [22] 产品结构 - 公司产品以SPC、WPC、LVT等PVC地板为主，SPC地板仍占主要收入但比例相对下降，后续根据客户需求调整产品结构 [22] 汇兑损益 - 2025年公司汇兑损益波动较大但全年整体平衡，未来采取多种方式降低汇率影响 [23] PVC价格波动 - 最近一年PVC价格处于历史相对低位，价格波动会与下游客户协商传导，对毛利率有影响但整体风险可控 [23] 美国关税政策 - 目前美国对国内和越南关税政策相对稳定，不确定性降低，2025年已与客户协商关税分摊方案 [23]

核心业绩预告与监管动态 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损约48亿元，归母扣非净利润亏损约47亿元 [1][10] - 2024年公司归母扣非净利润已亏损21.09亿元，两年累计亏损超过68亿元 [1][10] - 因业绩预告披露事项，上海证券交易所于2025年1月30日向公司火速下发监管工作函 [1][2][10][12] 业绩预亏主要原因 - 消费领域相关板块收入及毛利承压 [1][11] - 房地产行业持续深度调整，公司为加速资金回流优化销售策略，导致复合功能地产业务销售价格与毛利率同比下降 [1][11] - 对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备，进一步压缩利润空间 [1][5][11][15] 地产业务表现分析 - 物业开发与销售业务收入从2019年的192.19亿元持续下滑至2024年的100.38亿元，同比大幅下降25.96% [3][13] - 该业务毛利率从2019年的29.31%骤降至2024年的3.89% [3][13] - 2025年前三季度，物业开发与销售业务实现营收56.41亿元，同比增长55.05%，但毛利率进一步低至3.22% [4][5][14][15] - 公司为加速库存去化以回笼资金采取让利促销策略，对当期盈利能力形成挤压 [3][4][13][14] 时尚珠宝核心业务表现 - 时尚珠宝产业是公司核心业务，2025年前三季度贡献收入184.47亿元，营收占比接近65% [7][16] - 期内该业务收入同比下滑31.86% [7][16] - 业务放缓主要受消费行业结构调整和国际金价持续震荡波动影响 [7][16] - 2025年前三季度，中国黄金投资需求首次超过首饰需求，高金价抑制消费，上半年中国黄金首饰消费量同比下降26% [8][18] 行业环境与公司应对 - 2025年11月起实施的黄金税收新规将非投资性黄金的增值税进项抵扣率从13%降至6%，增加了珠宝企业原材料采购成本，短期内抑制终端消费 [9][19] - 公司主动优化门店，截至2025年9月末，“老庙”和“亚一”品牌连锁网点为4115家，较上年同期减少879家 [9][19] - 公司通过打造差异化一口价黄金产品矩阵、IP联名等方式提升产品附加值以应对挑战 [9][19] - 公司其余消费板块（餐饮、食品百货、化妆品、度假村等）2025年前三季度营收均较上年同期呈现不同幅度下跌 [9][19] 公司战略转型 - 管理层提出“以轻驭重，瘦身健体”的核心转型战略，旨在通过加速地产项目去化来优化资产结构 [10][20] - 公司承认业绩短期承压，长期叙事围绕消费主业与出海业务的价值释放展开 [10][20]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计实现营业收入2.96亿元，同比下降59.95% [1][21] - 预计归母净利润亏损8亿元至12亿元，同比扩大103.50%至205.25% [1][21] - 预计扣非归母净亏损8.5亿元至12.5亿元，同比扩大110.52%至209.59% [1][21] - 巨额亏损核心原因为大幅计提资产减值准备，总计8.09亿元至10.40亿元 [1][21] 资产减值准备明细 - 应收款信用减值准备：2.00亿元至2.50亿元 [3][23] - 存货跌价减值准备：4.90亿元至6.20亿元 [3][23] - 商誉减值准备：0.89亿元至1.30亿元 [3][23] - 其他减值准备：0.30亿元至0.40亿元 [3][23] - 对非全资控股子公司的借款计提减值约为1.7亿元至2.3亿元 [5][23] 减值规模异常与“洗大澡”嫌疑 - 2025年拟计提减值8.09亿元至10.40亿元，规模远超历史年度（2021-2024年分别为0.44亿元、4.38亿元、1.53亿元、4.02亿元）[10][28] - 财务“洗大澡”常发生在管理层变动、战略转型或重大重组前夕 [10][28] - 公司连续多年亏损，2023年及2024年归母净利润分别亏损1.86亿元、3.93亿元，2025年前三季度亏损0.68亿元 [8][27] - 一次性确认过往失败后果，可为未来“扭亏为盈”或“业绩大幅改善”做铺垫 [8][27] 公司近期重大变化 - 管理层频繁变动：2025年12月原董事长兼总经理方刚辞职；2026年1月原副总经理易常春辞职，原副总经理张苗辞去副总经理职务 [10][28] - 正在筹划重大资产重组，拟收购AI数智企业众联世纪向“影视+AI”转型 [11][29] - 大额减值可能意在“清洗”掉影视内容板块不良资产，为合并后新报表打下更好基础 [11][29] 存货减值分析 - 截至2025年6月底，存货账面余额18.23亿元，跌价准备余额2.22亿元，账面价值16.01亿元 [13][34] - 存货前五名影视作品合计账面余额8.79亿元，占比48.21% [13][34] - 前五名作品中，仅电视剧《造城者》成功播出，其余项目如电影《敦煌英雄》、《沙海之门》等均未取得发行许可证或未播出 [14][34] 应收账款减值分析 - 2025年各季度计提坏账准备持续增加：上半年0.47亿元，第三季度0.72亿元，第四季度预计0.81亿元至1.31亿元 [15][35] - 欠款方主要为连续亏损、无偿还能力、无后续经营计划的非全资控股子公司 [15][35] - 存在疑问：子公司少数股东是否为关联方，是否通过借款计提减值进行利益输送；公司是否变相豁免子公司债务 [16][35] 商誉减值分析 - 商誉主要来自北京精彩和永兴坊文商旅两家被投资单位 [1][21] - **北京精彩**：2021年收购形成商誉1.78亿元，收购后业绩“大变脸”，2022年至2024年持续亏损，但公司直至2024年才计提0.88亿元商誉减值 [16][18][36][38] - **永兴坊文商旅**：2023年收购并设置业绩承诺，2024年未完成承诺（完成率88.72%），但公司未计提商誉减值 [17][37] - 2024年对永兴坊文商旅进行商誉减值测试时，关键参数发生变动，税前折现率从12.72%大幅提升至14.61%，确定依据转向更主观的预期 [19][39] - 2025年上半年北京精彩营收2213.35万元（同比增长221.95%），净利润298.14万元（扭亏为盈），但2025年拟计提的商誉减值准备下限（0.89亿元）已超过永兴坊文商旅的商誉账面价值（0.73亿元），意味着必然包含对北京精彩的减值，暗示其下半年业绩可能急转直下 [20][40]

公司股价与交易表现 - 中国建材股价上涨，截至发稿涨3.47%，报5.67港元，成交额达7645.96万港元 [1] 公司盈利预警与资产减值 - 公司发布盈警，预期2025年股东应占亏损至多约40亿元，而2024年度股东应占利润约为23.87亿元 [1] - 预计2025年度须确认的相关资产减值拨备约为60亿元至83亿元 [1] 机构观点与评级 - 美银证券认为公司亏损幅度远超该行预期 [1] - 该行认为此次资产减值属单次性质，随着水泥产能置换窗口将于3月底关闭，进一步减值的空间有限 [1] - 美银证券维持对中国建材的“买入”评级，基于其新材料业务的盈利增长及长期积极的海外扩张策略，目标价5.7港元 [1]

公司股价与交易表现 - 中国建材股价反弹近7%，截至发稿时上涨6.53%，报5.38港元 [1] - 成交额为1.7亿港元 [1] 公司财务预警 - 公司发布盈利警告，预期2025年股东应占亏损至多约40亿元人民币 [1] - 主要亏损原因与水泥产能置换相关，涉及资产减值60亿至83亿元人民币 [1] 机构观点与分析 - 美银证券指出，亏损幅度远超该行预期 [1] - 该行认为，此次资产减值属单次性质 [1] - 随著水泥产能置换窗口将于3月底关闭，进一步减值的空间有限 [1] - 该行认为，2025全年股息率约5%的预期将面临风险 [1]

核心交易与财务影响 - 分众传媒以7.91亿元对价彻底剥离其持有的数禾科技54.97%股份，交易首付款4.04亿元已收到，数禾科技不再作为联营公司 [3][6] - 此次剥离导致公司在2025年第四季度计提巨额减值损失约25.29亿元，具体包括：按权益法计提数禾科技当季净亏损约6.84亿元中的3.76亿元，以及所持股权账面值29.44亿元评估减值21.62亿元（减值率73.45%） [6][29] - 交易终止后，原计入资本公积的、与该项投资相关的5.65亿元其他权益变动，将全部转入2026年第一季度的投资收益，形成对新年业绩的一次性增厚 [7][30] - 上述“一降一增”的会计处理，在财务上将减值“包袱”留在了2025年，而将收益“礼包”转移至2026年 [4][9][31] 监管背景与计提时点争议 - 导致数禾科技业绩骤变及此次巨额减值的核心原因是“金规〔2025〕9号文”的施行，该文件对互联网助贷业务进行全面规范，被视为严监管信号 [11][32] - 该监管文件于2025年4月3日公布，并明确自2025年10月1日起施行，市场拥有近6个月的明确过渡期，而分众传媒的减值计提时点选择在2025年第四季度资产负债表日（12月31日） [11][32] - 有专家观点认为，根据会计准则，监管政策在4月发布并明确10月施行，已构成“将在近期发生重大变化”的减值迹象，公司理应在更早的资产负债表日（如2025年6月30日或9月30日）进行减值测试，选择在四季度计提可能偏保守或存在迟滞 [12][33][35] - 公司自身的论证逻辑是，以数禾科技在2025年第四季度出现6.84亿元净亏损这一实际经营业绩恶化作为减值迹象的触发点 [12][33] 投资历史与整体回报 - 分众传媒与数禾科技的“联姻”始于2016年3月，公司以1亿元投资获得其70%股份，使其成为控股子公司并表 [14][36] - 2017年11月，公司引入外部投资者并以1.2亿元转让部分股权，持股比例被动稀释至41.99%，数禾科技转为联营公司，不再并表 [14][36] - 后续经多轮资本运作，至退出前，公司持股比例被动增加至54.97%，但因公司章程约定（特别决议需超三分之二表决权通过且委派董事未过半），公司无法对其施加控制 [15][37] - 在持股期间，公司曾向数禾科技提供不超过5.5亿元的财务资助，用于其“还呗”业务，该资助本金已于2021年还清 [17][39] - 整体看该项十年投资，初始投资成本1亿元，加上2017年股权转让收入1.2亿元及本次退出对价7.91亿元，累计为公司带来现金净流入8.11亿元（未计入可能存在的现金分红） [17][39] 公司战略聚焦与近期动态 - 此次退出数禾科技被市场视为公司剥离非主营业务、重新聚焦核心业务的举措 [22][44] - 公司历史上曾经历从快速跨界收购到收缩聚焦的过程：2005-2007年斥资近10亿美元收购60多家公司以实现“生活全场景”覆盖，但导致业务失焦；2009年起开始大规模剥离非核心业务，重新聚焦电梯媒体和影院媒体 [20][42] - 2025年，公司进一步强化主业，宣布拟以77.94亿元（交易方案调整后）收购竞争对手新潮传媒90.02%的股权，该交易已进入监管审核流程 [22][44] - 若收购新潮传媒的交易在年内完成，结合退出数禾科技带来的2026年投资收益增厚，公司新财年的合并报表业绩增长趋势预计将更为明确 [22][44] - 截至2026年2月2日收盘，公司股价报7.36元/股，上涨2.22%，总市值1063亿元 [4][27]