报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 年以来股份行债券交易属性放大，利率波段高频操作增多，基于其行为构建的买入、卖出择时信号，跟随策略下跑赢基准收益（10Y 国债）约 30% [2][4] 根据相关目录分别进行总结 为何关注股份行的交易行为 - 市场对股份行机构行为的共识是其通常在二级市场分销，二级现券交易整体呈净卖出特征，近 9 成时间段股份行整体净卖出，城商行类似 [11] - 2024 年以来股份行加大利率波段交易，一方面国债单券发行规模增加使新券分销影响降低，如 250004 存量超 4000 亿元，250011 单券发行超 1700 亿元；另一方面银行系负债端受挤压，更依赖债券投资收入，股份行对十年国债老券成交波动加大，不再是以往模式，近一年对长端老券一半时间买入一半时间卖出 [2][14][17] 基于股份行交易行为的利率择时信号判断 低频利率择时信号的构建 - 构建股份行现券跟随策略信号，选取其对长债交易行为研究并剔除最新券分销影响 [18] - 过去一年，10MA 口径下跟随股份行的长端利率波段交易收益超基准近 30%，去年 9 月至今年 6 月下旬，10 年国债到期收益率下行 49bp，跟随策略收益 62bp，超基准 13bp，超额收益幅度 26% [2][18] - 股份行持续买入信号意义更强，触发信号持续超 5 个交易日，过去一年买入信号胜率 100%，抓取波段 59bp，卖出信号胜率 60%，规避资本利损 15bp [3][21] 中频与其他择时信号的构建 - 观察更高频的 5MA 口径买入信号，因 2025 年是财政发力大年，部分时间可能有老券分销影响，买入信号可能比卖出信号意义更强 [3][24][27] - 观测单日需求极值，超阈值可看成超买或超卖信号，历史回测胜率相对较高 [4][24][27]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 截至2025年6月6日，宽基指数来看，创业板指处于估值分位数"安全"等级，其余各大宽基指数处于估值分 位数"适中"等级。 中信一级行业分类来看，建材、轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、纺织服装、计算机、综合金融 处于估值分位数"危险"等级；有色金属、电力及公用事业、家电、食品饮料、农林牧渔、非银行金融、交 通运输处于估值分位数"安全"等级。 从量能择时信号来看，截至2025年6月6日，各大宽基指数量能择时信号均为谨慎观点。 资金面跟踪： 机构调研来看，本周受到机构关注程度最高的前5大个股依次为天准科技（389家）、中控技术（312 家）、汇川技术（205家）、华测检测（204家）和华利集团（151家）。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 本周市场核心观点与 ...