报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对中金所四大股指期货（IF、IH、IC、IM）在2023年1月1日至2026年3月25日期间的基差表现进行系统性研究，发现基差变动规律 [3][60] - 基差水平与波动性呈现风格分层，中小盘股指期货基差波动率高于大盘股品种，基差均呈尖峰瘦尾特征，IH与IF基差5 - 7月季节性走强 [3][60][61] - 投资者预期、市场情绪与资金行为驱动基差短期波动，影响存在品种异质性 [4][60][61] - 指数分红是基差规律性季节波动的确定性基本面因素，上证50和沪深300股指期货在5 - 7月分红高峰期常深度贴水 [4][60][62] 根据相关目录分别进行总结 1 股指期货基差的历史分布与统计规律 - 系统性描述与统计分析四大股指期货主力连续合约2023 - 2026年基差历史分布，为后续研究奠定数据基础 [9] - 基差有显著品种分化特征，基差水平IM>IC>IF/IH，波动性IM最大、IC次之、IF与IH较小，IH基差有极度偏离情况 [10][11] - 基差存在季度效应，5 - 7月因分红效应基差均值高于其他月份，四季度升水可能性高 [12][14] - 各品种基差分布形态有差异，IH、IF、IC基差分布更集中，IM更扁平，都具尖峰瘦尾特征 [23][25] 2 投资者预期与市场情绪对股指期货基差的影响机制 - 探讨投资者预期与市场情绪对基差的影响，分析关联机制、传导路径及影响差异 [33] - 市场情绪与基差同向联动，中小盘股指期货基差对市场情绪波动更敏感，融资融券余额与基差间接关联，股市波动率与基差正相关 [35][36][37] - 货币政策和股指期货监管政策影响基差，货币政策通过双重路径影响，监管政策从成本和流动性影响基差 [41][42] 3 指数分红对股指期货基差的季节性影响分析 - 分析指数成分股分红对基差的季节性影响机制、市场含义及实践应用 [43] - 分红集中于二、三季度，IH和IF受影响显著，期货在分红季由升水转深度贴水，IC和IM影响相对较小，分红率与基差正相关 [44][45][46] - 分红季为套利交易者提供期现套利机会，应建立分红监控体系 [48] 4 市场资金行为对股指期货基差的影响机制 - 剖析市场资金行为与基差的关联逻辑、传导路径及对市场结构的启示 [49] - 融资融券资金、北向资金、境内机构资金对基差影响机制不同，融资余额上升可能使基差扩张，融券余额萎缩会扩大期货贴水，北向资金流入支撑现货价格，境内机构资金减持可能使基差扩大 [50][51][52] - 2026年3月四大股指期货全面深度贴水是多种资金行为与其他因素共振结果，可从融券余额、机构持仓数据、资金成本与基差率联动跟踪验证 [53][54] 5 当前股指期货基差状况与市场结构分析 - 对2026年3月25日四大股指期货基差状况进行截面分析，提供市场“快照” [55] - 全品种正基差且随期限加深而扩大，品种间基差率分化显著，IH基差率最低，IM最高 [56] - 期现套利者理论上主导反向套利，但实际执行不易，套利性价比不高，需关注资金利率、市场情绪、分红季预期、风格切换等风险 [58][59] 6 总结 - 基差水平与波动性风格分层，统计规律有金融逻辑支撑，基差呈尖峰瘦尾特征，IH与IF基差5 - 7月季节性走强 [60][61] - 投资者预期、市场情绪与资金行为驱动基差短期波动，影响有品种异质性 [60][61] - 指数分红是基差规律性季节波动的确定性基本面因素，上证50和沪深300股指期货在5 - 7月分红高峰期常深度贴水 [60][62]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全面上涨，中证1000期指涨幅最大达5.21%，上证50期指涨幅最小为2.19% [3][11] - IC、IM处于贴水状态且贴水收窄，IF、IH转为升水状态 [3][11] - 四大期指合约成交量均上升，IH上升幅度最大为65.56%，IM上升幅度最小为30.52% [3][11] - 四大期指持仓量均上升，IH上升幅度最大为11.50%，IF上升幅度最小为3.16% [3][11] - 当季合约年化基差率分别为：IF-1.00%、IC-7.95%、IM-8.22%、IH1.71% [3][11] 跨期价差与套利机会 - IF、IC、IM和IH当月与下月合约跨期价差率分别处于2019年以来18.10%、32.40%、14.20%和9.00%分位数 [4][12] - 以年化收益5%计算，IF正反套当月合约基差率需分别达到0.84%和-1.57% [4][12] - 以年化收益5%计算，IF正反套下月合约基差率需分别达到1.20%和-2.34% [4][12] - 目前IF主力合约不存在正反套机会 [4][12] 分红影响与市场预期 - 沪深300、中证500、上证50和中证1000指数分红对9月主力合约点位影响分别为3.62、1.40、1.39和0.89 [5][12] - IH、IF主力合约转为升水格局，IC、IM主力合约贴水收窄，显示市场情绪持续火热 [5][13] - 中美关税暂停延期带来良好宏观预期，半导体、光伏板块上行预期增强 [5][13] - 四大合约跨期价差处于历史分布偏左位置，IH持续远高近低格局显示市场看好A股未来 [5][13] 卖方策略观点汇总 - 10家券商认为增量资金持续入市，外资和险资活跃度上升，居民存款搬家处于早期阶段 [6][37] - 8家券商认为市场情绪高涨，交投活跃，赚钱效应扩散 [6][37] - 行业方面对科技成长、红利、上游资源品板块有一致性看好 [6][37] - 12家券商认为A股市场呈现牛市特征，有望延续震荡上行或慢牛趋势 [37] - 6家券商对债市持乐观态度，5家持中性态度 [37]