报告核心观点 - 各行业盈利结构分化，中游原材料加工、装备制造业表现较好，上游采掘持续走弱、下游消费不温不火；6月宽基指数偏震荡，权重、质量类风格或占优；广义价格指数上升但仍处低位，债市短期看多；银行金融投资高增长，25Q2或继续卖债兑现收益；房地产市场稳定是政策目标，关注相关存量政策和城市更新工作；2025年首批浮动管理费基金模式有优势；公募新规将影响基金行业，需为主动股基寻找合适基准；6月大类资产配置建议中期看好A股、中长期看好债券、标配或适度超配黄金 [2][7][9][12][21][27][30][39] 各部分总结 宏观-罗丹：工业企业利润分析 - 4月规模以上工业企业营业收入累计同比增速3.2%，利润累计同比增速1.4%，利润率累计降幅收窄助推利润增速上行，呈现“量稳价跌”特征 [1] - 多数国际大宗商品价格下滑拖累上游采矿业利润修复，中游原材料加工业利润增速下降，装备制造业利润增速大幅提升，下游消费品制造业利润增速小幅下滑 [2] - 一季度以来各行业盈利结构分化，中游行业企业盈利结构改善或与积极财政和抢出口有关，企业对未来预期偏谨慎 [2][6] - 中美关税缓和、内需政策发力有望推动工业企业利润增速回升，但需关注价格因素和高频数据走弱问题 [6] 策略-张夏：A股六月观点及行业配置建议 - 6月宽基指数偏震荡，基本面、流动性和监管环境利于权重、质量类风格表现 [7] - 6月市场风格可能偏大盘，成长价值相对均衡，原因包括日历效应、外部流动性不确定性、量化新规和资金层面因素 [7] - 行业配置围绕国内发展阶段，推荐关注汽车、有色金属等行业 [8] 固收-朱宸翰：近期广义价格指数走势更新 - 商品价格和产出缺口代理变量上行推动周度广义价格指数上升，金融资产价格基本持平，美元指数同比回升但仍偏弱，通胀预期下降 [9] - 广义价格指数表征的物价水平上升但仍处低位，回升势头可能放缓，需关注政策对冲外部不确定性 [10] - 广义价格低斜率回升对债市不构成实质利空，但会阻碍利率下行，债市短期看多，可采取逆向交易策略，关注3 - 5年久期信用债 [11] 银行-文雪阳：Q2银行还要卖老债么？ - 2024年下半年以来银行金融投资高增长，增量结构有差异，25年初部分银行因长债利率调整在金市配置上作出调整 [12] - 2024年银行配置户浮盈兑现力度上半年提升、下半年收敛，2025年一季度AC收益兑现收益普遍偏高 [13][14] - 推算25Q1商业银行卖AC类债券规模约4878亿元，25Q2 TPL有望浮盈但仍有业绩兑现需求，预计主要卖出OCI和AC债券，不同非息收入增速目标对应不同卖债规模 [15] - 6月资金面压力大，利率走势不确定，季末月银行卖债概率或更大 [16] 地产-区宇轩：房地产数据前瞻预测及观点 - 5月新房网签面积同比降幅收窄，二手房同比降幅扩大，“贸易五省”样本与整体样本差异性放大 [17] - 1 - 5月300城拿地数据“量跌、价升”，反映房企拿地策略保守和供地品质提高 [19] - 4月80城推盘未售库存去化周期上升，全国开工未售库存去化周期下降 [20] - 监管政策或推动房地产需求筑底，关注存量政策优化和城市更新工作，关注有股息率保护和困境反转标的，重视新房市场供需改善可能，关注房企风险溢价修复主线 [21][22] 基金-徐燕红：2025年首批浮动管理费基金特征分析及与以前批次比较 - 2025年首批26只浮动管理费基金获批，集中于主动权益类，费率模式综合考量投资者收益，与投资者利益绑定程度高 [23][25] - 与存续的浮动管理费基金模式相比，2025年首批模式在收益考核、持有期约束、费率设置等方面有差异 [26] - 2025年首批模式聚焦投资者收益，有鼓励长期持有、加强绑定机制、保护投资者利益等意义 [27][28] 量化-刘凯：主动权益基金超额收益的困境与破局 - 新规强化基金业绩比较基准约束作用，促使基金管理人提升投资管理能力 [30] - 近三年主动股基超额收益左偏分布，均值为 - 7.17%，多数产品收益走势与基准较一致，但部分基金存在错配问题 [31][32] - 采用指数增强模型对基准指数增强，小微盘指数增强难度低，指数成分股数量和风格行业集中度影响增强难度 [33][34][37] - 提出基于成分股匹配的基准选择方法为主动股基寻找合适基准 [38] 资配-王武蕾：6月大类资产配置展望 - A股中期看好但短期未转多，结构多配红利且警惕微盘风险 [39] - 债券利率中长期有下降空间，短期交易趋势中性偏空 [40] - 黄金避险功能重要，不同风格下对冲能力差异值得关注，当前维持标配或适度超配 [41]

公司业绩与市场表现 - 公司将于2025年6月3日公布财报 分析师预测每股收益1 12美元 营收11 1亿美元 较去年同期每股收益0 97美元和营收9 92亿美元有所增长 [2] - 当前市值420亿美元 过去12个月营收40亿美元 营业利润8 71亿美元 净利润5 67亿美元 [2] - 过去5年财报发布后单日负回报概率达53% 中位数跌幅3 1% 最大单日跌幅8 7% [1] 历史回报数据 - 过去5年19次财报中 单日正回报发生9次(47%) 负回报10次 正回报中位数涨幅0 6% 负回报中位数跌幅3 1% [5] - 近3年数据单日正回报概率提升至50% [5] - 存在1日 5日和21日财报后回报相关性策略 可通过短期回报预测中期走势 [3][4] 同业关联性 - 同业公司财报表现可能影响公司股价反应 包括财报公布前的价格波动 [6] - 历史数据显示公司股价与同业财报后单日回报存在关联性 [6] 业务概况 - 公司主营航空航天与电子领域业务 采用品牌化运营模式 [1] - Trefis High Quality投资组合表现优于标普500 累计回报超91% 可作为个股替代选择 [2][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 中长期行业供给受限较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，吉祥航空高利润弹性可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.2、17.6、23.1亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入221亿元，同比+10%，归母净利润9.1亿元，同比+18%；24Q4营业收入46亿元，同比+9%，归母净利润 - 3.6亿元，同比减亏约0.3亿元；25Q1营业收入57亿元，同比+0.05%，归母净利润3.5亿元，同比 - 8% [1] 经营端 - 2024年飞机日利用率11.5小时，同比增加约1.2小时；ASK、RPK同比分别+17.3%、+19.9%，客座率84.6%，同比23年+1.8pct，同比19年 - 0.6pct；国内航线ASK同比+2.5%，客座率87.1%，同比+2.7pct；国际航线ASK同比+141.1%，客座率76.0%，同比+5.7pct；地区航线ASK同比+11.2%，客座率82.8%，同比+4.0pct [2] - 24Q4公司ASK同比+15%，客座率83.6%，同比23年+0.6pct，同比19年+0.5pct；25Q1公司ASK同比+7%，客座率84.1%，同比24年 - 1.4pct，同比19年 - 1.2pct [2] - 截至2024年末机队规模127架，全年净增10架；预计25 - 27年客机规模增速分别为2.4%、6.2%、4.3% [2] 收益分析 - 收入端：24年单位ASK收入0.394元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 8%；24Q4单位ASK收入0.339元，同比 - 5%，单位RPK收入0.406元，同比 - 6%；25Q1单位ASK收入0.392元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 5%；24年取得营业外收入约1亿元，主要为飞机营运补偿 [3] - 成本端：24年单位ASK成本0.339元，同比 - 6%，其中单位航油成本约0.123元，同比 - 7%，单位非油成本0.216元，同比 - 5%；25Q1单位ASK成本0.340元，同比 - 1% [3] - 费用端：2024年公司单位销售费用、单位管理费用同比分别 - 5%、 - 16%；财务费用14.6亿元，同比减少0.4亿元，其中汇兑净损失1.4亿元，同比基本持平；25Q1财务费用2.9亿元，同比 - 0.7亿元；若人民币兑美元汇率使人民币升值1%，公司将增加净利润4484万元，美元敞口较24年中报口径有所缩窄 [4] 分红与回购 - 2024年公司拟每股派息0.19元，对应现金分红比例45%；计划将已回购的1500万股股份进行注销，占当前总股本的0.68% [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22095|23117|24200|25735| |(+/-) (%)|10%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|914|1321|1756|2307| |(+/-) (%)|18%|45%|33%|31%| |每股收益(元)|0.42|0.60|0.80|1.05| |P/E|29.82|20.63|15.53|11.82|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E年公司各项财务指标的预测情况，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E年有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]