报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 25Q1盈利2.7亿元业绩符合预期，中长期行业供给受限持久需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期 [1][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业总收入652亿元同比+11%，归母净利润-9.2亿元（23年为3.1亿元）；24Q4营业总收入约135亿元同比+13%，归母净利润-30.9亿元，亏损同比扩大25.2亿元，因人民币贬值产生汇兑损失；25Q1营业总收入176亿元同比+0.3%，归母净利润2.7亿元同比-60% [1] 经营端 - 2024年飞机日利用率9.3小时同比增加约1小时，ASK、RPK同比+18%、+21%，客座率约83.5%同比+2.1pct；国内航线ASK同比+8%，客座率86.1%同比+2.6pct；国际航线ASK同比+116%，客座率71.7%同比+9.4pct；地区航线ASK同比+5%，客座率66.1%同比+3.4pct；25Q1公司ASK同比+12%（国内线+3%、国际线+70%），客座率83.1%同比+0.8pct [2] - 2024年末机队规模348架全年净增14架，25Q1末机队规模扩大至351架单季度净增3架 [2] 收益分析 - 收入端：24年单位ASK收入0.440元同比-6%，单位RPK营业收入0.527元同比-8%，因票价下滑；24Q4单位RPK收入0.448元同比-14%；25Q1单位RPK收入0.531元同比-11% [3] - 成本端：24年单位ASK营业成本0.407元同比-3%，单位航油成本约0.139元同比-7%，因油价下跌；单位非油成本0.268元同比-0.1%，维修费用、起降费用涨幅明显；25Q1单位ASK营业成本0.396元同比-6% [3] 费用端 - 24年销售费用率3.2%、管理费用率1.8%，同比分别+0.4pct、-0.3pct；财务费用52亿元同比-3%，因利息支出下降与汇兑净损失减少；汇兑净损失13.7亿元同比减少约1亿元；24Q4财务费用26.6亿元，因人民币贬值产生汇兑损失17亿元左右；25Q1财务费用8.5亿元同比-29%，因人民币升值产生汇兑收益约1亿元；按24年末外币敞口计算，若人民币兑美元汇率升值1%，将增加税前利润约6亿元 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为15.7、28.1、48.3亿元 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65236|69447|75140|81996| |(+/-) (%)|11%|6%|8%|9%| |归母净利润（百万元）|-921|1572|2810|4828| |(+/-) (%)|/|/|79%|72%| |每股收益(元)|-0.02|0.04|0.07|0.11| |P/E|/|36.83|20.61|11.99| [7] 基本数据 - 收盘价￥1.34，总市值57,908.95百万元，总股本43,215.63百万股 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2024 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 中长期行业供给受限较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，吉祥航空高利润弹性可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.2、17.6、23.1亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入221亿元，同比+10%，归母净利润9.1亿元，同比+18%；24Q4营业收入46亿元，同比+9%，归母净利润 - 3.6亿元，同比减亏约0.3亿元；25Q1营业收入57亿元，同比+0.05%，归母净利润3.5亿元，同比 - 8% [1] 经营端 - 2024年飞机日利用率11.5小时，同比增加约1.2小时；ASK、RPK同比分别+17.3%、+19.9%，客座率84.6%，同比23年+1.8pct，同比19年 - 0.6pct；国内航线ASK同比+2.5%，客座率87.1%，同比+2.7pct；国际航线ASK同比+141.1%，客座率76.0%，同比+5.7pct；地区航线ASK同比+11.2%，客座率82.8%，同比+4.0pct [2] - 24Q4公司ASK同比+15%，客座率83.6%，同比23年+0.6pct，同比19年+0.5pct；25Q1公司ASK同比+7%，客座率84.1%，同比24年 - 1.4pct，同比19年 - 1.2pct [2] - 截至2024年末机队规模127架，全年净增10架；预计25 - 27年客机规模增速分别为2.4%、6.2%、4.3% [2] 收益分析 - 收入端：24年单位ASK收入0.394元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 8%；24Q4单位ASK收入0.339元，同比 - 5%，单位RPK收入0.406元，同比 - 6%；25Q1单位ASK收入0.392元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 5%；24年取得营业外收入约1亿元，主要为飞机营运补偿 [3] - 成本端：24年单位ASK成本0.339元，同比 - 6%，其中单位航油成本约0.123元，同比 - 7%，单位非油成本0.216元，同比 - 5%；25Q1单位ASK成本0.340元，同比 - 1% [3] - 费用端：2024年公司单位销售费用、单位管理费用同比分别 - 5%、 - 16%；财务费用14.6亿元，同比减少0.4亿元，其中汇兑净损失1.4亿元，同比基本持平；25Q1财务费用2.9亿元，同比 - 0.7亿元；若人民币兑美元汇率使人民币升值1%，公司将增加净利润4484万元，美元敞口较24年中报口径有所缩窄 [4] 分红与回购 - 2024年公司拟每股派息0.19元，对应现金分红比例45%；计划将已回购的1500万股股份进行注销，占当前总股本的0.68% [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22095|23117|24200|25735| |(+/-) (%)|10%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|914|1321|1756|2307| |(+/-) (%)|18%|45%|33%|31%| |每股收益(元)|0.42|0.60|0.80|1.05| |P/E|29.82|20.63|15.53|11.82|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E年公司各项财务指标的预测情况，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E年有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]