整体业绩概况 - 七家A股上市航司2025年第三季度单季及前三季度均实现盈利[1] - 第三季度三大航（国航、东航、南航）营收总计1400.35亿元，同比增长2.30%，归母净利润总计110.50亿元，同比增长10.87%[1][3] - 前三季度三大航营收总计3739.05亿元，同比增长2.33%，归母净利润总计62.80亿元，同比增长96.93%[1][3] - 第三季度四家民营航司（海航、春秋、吉祥、华夏）营收总计353.60亿元，同比增长2.29%，归母净利润总计49.08亿元，同比下滑4.05%[1][5] - 前三季度四家民营航司营收总计934.25亿元，同比增长3.40%，归母净利润总计68.90亿元，同比增长8.42%[1][6] 三大航业绩表现 - 第三季度国航归母净利润36.76亿元，同比下滑11.31%，东航归母净利润35.34亿元，同比增长34.37%，南航归母净利润38.40亿元，同比增长20.26%[2][3] - 前三季度国航归母净利润18.70亿元，同比增长37.31%，南航归母净利润23.07亿元，同比增长17.40%，东航实现扭亏为盈，归母净利润21.03亿元[2][3] - 前三季度三大航营收均创历史新高，净利均创六年来峰值[4] - 国航第三季度净利润下滑主要受汇兑收益大幅减少等非经营性因素拖累，剔除后净利润同比增长[7][8] - 南航国际客座率、座公里收入均超2019年疫情前水平，国际经营优于疫情前[7] 民营航司业绩分化 - 第三季度海航、春秋、吉祥单季净利同比下滑，降幅分别为0.75%、6.17%、25.29%，华夏航空净利同比增长31.60%[4][5] - 前三季度海航净利同比增长30.93%，华夏净利同比增长102.17%，春秋和吉祥净利分别同比下滑10.32%和14.28%[4][6] - 海航控股营收和盈利水平居民营航司之首，业绩逐年提升[5] - 华夏航空前三季度及第三季度业绩创历史新高[5] - 春秋航空前三季度净利润近两年来逐年下滑，吉祥航空第三季度业绩连续两年下滑[5] 公司战略与成本管控 - 多家航司净利增长原因包括经营效益提升和成本管控加强[6] - 东航积极抢抓暑运市场机遇，加密国际航线，运输总周转量、旅客运输量及客座率全面提升[7] - 南航计划在2025年冬春航季国内重点加强广州、北京大兴等枢纽航线，国际以澳洲为增投重点[7] - 国航高度重视降本增效，推动航油节支、起降费用谈判、发动机维修成本管控等措施[8] - 国航国际航线整体恢复水平已超2019年同期，有计划通过航线加密、合作联营等措施提升国际业务盈利能力[8] 融资与资产负债 - 中国国航拟向控股股东发行A股股票募集不超过200亿元资金，用于偿还债务及补充流动资金[8] - 国航资产负债率从2022年末的92.69%降至2025年9月末的87.88%[9] 市场机遇与挑战 - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关运作，海航控股在海口、三亚机场的航班时刻份额居行业首位，有望承接需求激增[10] - 海航计划在年底前将国际航班数量提升至2019年的130%[10] - 吉祥航空业绩受A320neo机队发动机维修问题影响，导致运力减少及维修费用增加[12][13] - 吉祥航空预计到2026年底发动机问题将得到大幅改善，但彻底解决存在不确定性[13] - 吉祥航空计划将欧洲航线作为发展重点，并新开澳洲航线[14] 行业展望 - 2025年国庆小长假日均保障239.2万人次，创同期历史新高，同比增长3.2%[15] - 预计第四季度航空市场客运量同比增长5%左右[15] - 南航指出国庆假期实现量价齐升，经营好于去年同期[7] - 吉祥航空指出四季度传统商务出行减少对业绩冲击较往年平缓[14]

财务业绩 - 第三季度运营收入为23.2亿美元，同比下降1.8%，符合分析师预期 [1] - 净亏损为1.43亿美元，较去年同期6000万美元显著扩大，每股亏损为39美分 [1] - 调整后每股亏损为40美分，优于分析师预期的44美分亏损 [1] - 运营费用小幅上升0.8%至24.42亿美元 [1] 运营指标与成本 - 可用座位里程增长0.9% [1] - 每个可用座位英里的乘客收入下降3.7% [1] - 维护、工资和着陆费及其他租金等成本均有所增加 [1] 管理层评论 - 公司管理层乐观认为需求环境将在今年年底前继续改善 [1]

股价表现 - 国泰航空股价连续下跌，当日跌幅3.32%至10.49港元，成交额1.62亿港元，前一交易日重挫逾9% [1] 财务业绩 - 公司2025年中期收益543.09亿港元，同比增长9.5% [1] - 股东应占溢利36.51亿港元，同比增长1.1% [1] - 经营利润59亿港元，与去年同期持平但低于市场预期的66亿港元 [1] - 上半年普通股股东应占净利润同比增长8.3% [1] 业务运营 - 客运收益率低于预期，主要因长途航线收益率持续正常化及短途航线竞争加剧 [1] - 商务舱需求保持强劲且载客率同比提升 [1] - 公司行使购买权购入14架波音777-9型飞机，基本价格约81亿美元（折合632亿港元），制造商提供大幅价格优惠使实际代价低于基本价格 [1] - 获授额外最多7架同型号飞机的认购权 [1] 市场预期 - 市场普遍预期2025年全年净利润将同比下降 [1] - 摩根士丹利认为下行风险有限，维持"与大市同步"评级，目标价12.1港元 [1] 股东回报 - 公司宣布派发中期股息每股20港仙 [1]

核心财务表现 - 集团收益543.09亿港元同比增长9.5% 股东应占溢利36.51亿港元同比增长1.1% [1] - 每股普通股股息20港仙（0.2港元） 无限制用途流动资金215.04亿港元同比增长12.7% [1] - 航空公司及附属公司撇除特殊项目后应占溢利38.32亿港元 联属公司应占亏损1.81亿港元（2024年同期亏损3.42亿港元） [1] 客运业务表现 - 客运收益342.08亿港元同比增长14.0% 可用座位千米增加26.3% 收入乘客千米客运量增加30.0% [3] - 运载乘客1360万人次同比增长27.8% 平均每日载客75300人次 运载率84.8%（2024年上半年82.4%） [3] - 客运收益率下跌12.3% 主要受市场可载客量增加影响 [3] 货运业务表现 - 货运收益111.41亿港元同比增长2.2% 可用货运吨千米增加8.1% 货运收入吨千米量增加5.9% [3] - 整体载货吨数80.1万吨同比增长11.4% 运载率56.8%（2024年上半年59.9%） [3] - 货运业务通过全球航线网络重新调配运力应对市场需求变化 [4] 子公司业务表现 - 香港快运客运收益30.04亿港元与去年同期持平 可用座位千米增加38.3% 客运量增加28.3% [4] - 运载乘客380万人次同比增长33.5% 平均每日载客20900人次 运载率78.9%（2024年上半年85.0%） [4] - 录得除财务支出前税前亏损5.24亿港元（2024年同期溢利6600万港元） 主因日本航线受地震传闻影响及新航线培育期 [4] 资本开支计划 - 行使认购权购入14架波音777-9型飞机 获授最多7架同型号额外认购权 [6] - 14架飞机基本价格约81亿美元（折合632亿港元） 实际代价因价格优惠低于基本价格 [6] - 飞机代价分五期现金支付 预计2034年或之前完成付运 [6] 市场反应 - 业绩发布后港股股价单日急跌9.66% 盘中一度跌超10% [1][4]

股价表现 - 国泰航空(0293 HK)午后放量跳水，一度跌近11%，报10 72港元，截至目前成交额放大至4 1亿港元 [1] 财务业绩 - 截至6月底止中期股东应占溢利36 51亿港元，同比上升1 1% [1] - 每股基本盈利56 7港仙，派第一次中期股息每股20港仙 [1] - 期内收益543 09亿港元，同比增长9 49% [1] 客运业务 - 客运收益为342 08亿港元，增加14% [1] - 以收入乘客千米计算的客运量增加30% [1] - 上半年运载乘客共1360万人次，平均每日载客7 53万人次，增加27 8% [1] 货运业务 - 货运收益为111 41亿港元，增加2 2% [1] 香港快运表现 - 上半年录得除财务支出净额及税前亏损5 24亿港元，去年同期溢利为6600万港元 [1] - 亏损主要由于旅客受地震传闻影响而暂时避免前往日本等传统热门目的地，以及新增航线需时才发展成熟 [1] - 前往日本的机票预订有所回升，但尚未恢复至正常水平 [1] 市场预期 - 摩根士丹利称国泰上半年业绩未达市场高预期，因乘客收益率低于预期 [1]

财务业绩 - 第二季度营收为21 8亿美元 低于分析师平均预期的22 8亿美元 [1] - 调整后每股亏损16美分 去年同期每股盈利0 08美元 分析师预期每股亏损33美分 [1] 运营情况 - 航空旅行需求有所改善 出行前14天内的预订以及旅游高峰期的预订量显著增加 [1] - 需求改善势头持续到了7月 [1] 业绩展望 - 预计第三季度每可用座位英里收入(RASM)将下降2%至6% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 中长期行业供给受限较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，吉祥航空高利润弹性可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.2、17.6、23.1亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营业收入221亿元，同比+10%，归母净利润9.1亿元，同比+18%；24Q4营业收入46亿元，同比+9%，归母净利润 - 3.6亿元，同比减亏约0.3亿元；25Q1营业收入57亿元，同比+0.05%，归母净利润3.5亿元，同比 - 8% [1] 经营端 - 2024年飞机日利用率11.5小时，同比增加约1.2小时；ASK、RPK同比分别+17.3%、+19.9%，客座率84.6%，同比23年+1.8pct，同比19年 - 0.6pct；国内航线ASK同比+2.5%，客座率87.1%，同比+2.7pct；国际航线ASK同比+141.1%，客座率76.0%，同比+5.7pct；地区航线ASK同比+11.2%，客座率82.8%，同比+4.0pct [2] - 24Q4公司ASK同比+15%，客座率83.6%，同比23年+0.6pct，同比19年+0.5pct；25Q1公司ASK同比+7%，客座率84.1%，同比24年 - 1.4pct，同比19年 - 1.2pct [2] - 截至2024年末机队规模127架，全年净增10架；预计25 - 27年客机规模增速分别为2.4%、6.2%、4.3% [2] 收益分析 - 收入端：24年单位ASK收入0.394元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 8%；24Q4单位ASK收入0.339元，同比 - 5%，单位RPK收入0.406元，同比 - 6%；25Q1单位ASK收入0.392元，同比 - 6%，单位RPK收入0.466元，同比 - 5%；24年取得营业外收入约1亿元，主要为飞机营运补偿 [3] - 成本端：24年单位ASK成本0.339元，同比 - 6%，其中单位航油成本约0.123元，同比 - 7%，单位非油成本0.216元，同比 - 5%；25Q1单位ASK成本0.340元，同比 - 1% [3] - 费用端：2024年公司单位销售费用、单位管理费用同比分别 - 5%、 - 16%；财务费用14.6亿元，同比减少0.4亿元，其中汇兑净损失1.4亿元，同比基本持平；25Q1财务费用2.9亿元，同比 - 0.7亿元；若人民币兑美元汇率使人民币升值1%，公司将增加净利润4484万元，美元敞口较24年中报口径有所缩窄 [4] 分红与回购 - 2024年公司拟每股派息0.19元，对应现金分红比例45%；计划将已回购的1500万股股份进行注销，占当前总股本的0.68% [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22095|23117|24200|25735| |(+/-) (%)|10%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|914|1321|1756|2307| |(+/-) (%)|18%|45%|33%|31%| |每股收益(元)|0.42|0.60|0.80|1.05| |P/E|29.82|20.63|15.53|11.82|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E年公司各项财务指标的预测情况，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027E年有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [14]