报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度玉米将供应偏紧，但小麦限制其价格上行，政策粮拍卖是潜在利空因素，今年玉米产量大概率超2.9亿吨，9月产情明晰和10月新作上市后，远月合约C2511和C2601有小幅下行空间，难现去年趋势性行情 [2][136] - 利多因素有安徽及河北开启小麦托市收购、基层余粮见底、饲料销售增长、北方港口去库、玉米和替代谷物进口低位 [2][136] - 利空因素有新季小麦集中上市、政策粮拍卖传闻、中储粮净轮出、深加工企业开机率和消费量低、小麦饲用替代扩大、仓单处于高位 [2][136] - 三季度玉米期货合约宽幅震荡，四季度或小幅下行 [2][136][137] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - CBOT玉米合约近两月维持弱势，2025年1 - 2月受巴西降水、阿根廷天气及美国出口数据影响期价偏强，后因关税政策、供应增加和出口销售放缓下行，4月因供需平衡偏紧重心上移，5月后震荡偏弱 [8] - 国内玉米期货市场由“强预期，弱现实”转向“现实与预期一致”，去年12月下旬触底反弹，1 - 4月强预期、弱现实，4月中旬后震荡偏强，当前主力合约C2509重心在2380 - 2400元/吨，上半年期价受传言和炒作影响波动，仓单量偏高，成交活跃度高，期限结构转变，现货价格稳步上涨 [11][12][14] 供给 - 玉米及替代谷物进口持续低位，美玉米进口短期难恢复，今年5月玉米进口量19万吨，同比降81.9%，2025年度累计进口63万吨，较去年同期降93.8%，替代谷物进口降幅小于玉米，中美关税问题使美玉米进口受限，虽理论进口利润上涨但实际仍亏损 [38][39] - 小麦上市施压玉米，托市收购下有支撑，今年夏收小麦收获进度快，预计产量小幅增加，河南、安徽、河北启动小麦最低收购价执行预案，小麦价格触底反弹，小麦-玉米价差低位，饲用替代增加 [43][45] - 进口玉米拍卖启动，2025年7月1日中储粮首次进口玉米定向邀约竞价销售成交火爆，7月4日将进行专场拍卖，后续需关注投放节奏和政策粮投放时机 [52][53] 需求 - 饲料销量同环比增长，玉米用量占比较高，5月全国工业饲料产量环比增0.6%，同比增6.9%，饲料企业配合饲料中玉米用量占比同比增长但环比下降，1 - 5月生猪饲料月销量同比增长，猪粮比上半年持续下降 [54][55] - 玉米深加工企业需求同比下降，2025年1 - 6月主要深加工企业玉米累计消费量3057.83万吨，同比减6.84% [69] - 中储粮玉米保持净轮出，自3月下旬以来购销活跃度降低，采购基本停滞，自去年9月至今净采购量为191万吨 [71] 库存 - 港口库存回落至正常区间，贸易商期现套利使港口玉米去年10月起累库，今年4月起下降，6月27日北方四港玉米库存272.4万吨，月环比降17.73%，同比增0.78% [76] - 饲料企业库存回落，因小麦性价比提高，饲用替代扩大，6月27日饲料企业玉米库存可用天数32.59天，月环比减10.81%，同比增3.43% [79] - 深加工企业库存持稳，上半年高位震荡，季节性去库时间延后，6月27日主要深加工企业玉米库存456.7万吨，月环比增0.88%，同比增2.4% [81] 玉米淀粉 - 2025年上半年玉米淀粉期现货震荡走强，主力合约收盘价较年初上涨11.69%，基差先抑后扬，注册仓单量偏高，期现结构维持近弱 - 中强 - 远弱格局，玉米淀粉 - 玉米期货09合约价差和现货价差减小 [86] - 玉米淀粉供给止跌企稳，企业亏损收窄，开机意愿回升，产量止跌 [103] - 玉米淀粉需求稳定，但同比有所下降 [116] - 玉米淀粉库存高位去化，6月后企业库存开始下降 [124] 行情展望 - 三季度玉米供应偏紧，小麦限制价格上行，政策粮拍卖是利空因素，今年玉米产量大概率超2.9亿吨，远月合约C2511和C2601有小幅下行空间，难现去年趋势性行情 [136] - 利多因素有安徽及河北开启小麦托市收购、基层余粮见底、饲料销售增长、北方港口去库、玉米和替代谷物进口低位 [2][136] - 利空因素有新季小麦集中上市、政策粮拍卖传闻、中储粮净轮出、深加工企业开机率和消费量低、小麦饲用替代扩大、仓单处于高位 [2][136] - 三季度玉米期货合约宽幅震荡，四季度或小幅下行 [2][136][137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玉米市场处于新旧粮交替空窗期，余粮消耗、进口量下滑使阶段性供应趋紧，进口玉米拍卖补充市场，小麦 - 玉米价差收窄，饲用替代效应增强压制玉米价格上涨动能，下游采购谨慎，消费对价格提振有限，玉米主力合约虽处上升通道但受压制向下测试支撑位，预计期价将下探 2300 元/吨关键整数关口，届时可能触发技术性反弹 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截止 6 月底，玉米指数 6 月价格先涨后跌，5 月底跌至 2300 元/吨后反弹，未突破 2380 元/吨压力位再次下跌，预计呈双顶结构，市场处于新旧粮交替空窗期，国内主产区存粮减少支撑贸易商惜售，但受小麦替代和政策粮拍卖影响价格震荡下行，下游采购谨慎，需求提振有限，主力处上升通道，短期回调测试 2330 元/吨附近支撑有效性，若有效则重回通道内区间运行 [7] - 期现结构整体呈现 09 贴水 01，01 贴水 05 [8] 市场行情分析 供应端 - 全球玉米 6 月 USDA 报告供需收紧，旧作出口量调增 5000 万蒲式耳，期末库存相应减少，新季玉米期初库存调减 5000 万蒲式耳，期末库存调减 5000 万蒲式耳，新季期末库存低于预期，报告中性偏多，美国 2025/2026 年度玉米产量预计 158.2 亿蒲式耳，种植面积 9530 万英亩，单产 181 蒲式耳/英亩，期末库存预期 17.5 亿蒲式耳低于上期和路透预测平均值，全球 2025/2026 产季玉米产量调增到 12.66 亿吨，期末库存 2.752 亿吨，数据利多玉米 [11] - 关税政策使进口收紧，我国加速粮食多元化进口布局，近年来美国谷物进口量在我国进口市场占比下降，美国玉米和小麦进口量占比不足两成，关税政策影响相对有限，但美国高粱占比超 50%，影响或较大，2025 年 5 月我国进口玉米 19 万吨，同比减幅 82%，1 - 5 月累计进口 63 万吨，同比减幅 93%，我国玉米对外依赖度降低，进口美玉米不具性价比 [15][16] - 进口玉米定向拍卖开启，7 月 1 日在江苏、安徽、湖北等地拍卖，投放 189003 吨，成交 183172 吨，成交率 97%，底价 2265 元/吨，成交均价 2368 元/吨，平均溢价 103 元/吨，7 月 4 日中储粮全国范围内第二次拍卖，采取公开竞价方式，投放 305964 吨，成交率 85.95%，进口玉米投放补充市场，后续投放情况影响价格走势 [21] - 玉米青黄不接，新季玉米 8 月零星上市，当前为供应真空期，新麦价格 1.21 - 1.23 元/斤，与陈麦持平高于最低保护价，政策托市和收割收尾使农户惜售情绪升温，但下游需求减弱限制小麦上涨空间，河南小麦 - 玉米价差为 - 40 元/吨，河北为 - 5 元/吨，小麦更具性价比，企业采购小麦替代玉米饲用份额，使玉米价格减弱 [22] 需求端 - 生猪产能去化缓慢，2025 年 5 月能繁母猪存栏 4042 万头，同比增长 1.2%，高于正常保有量 3.6%，进入高位低波动区间，截止 5 月 30 日，自繁自养利润 119.72 元/头，外购仔猪养殖利润 - 26.26 元/头，生猪市场面临成本与供给双重压力，全年低利润，2025 年一季度出栏数量低于往年，存栏增加，市场供应充足，饲料消费有刚需但难有增量 [23] - 宏观经济增长乏力，下游需求一般，深加工利润欠佳，中美关税对峙使外贸形势严峻，限制深加工企业产品销售和利润改善，影响玉米消耗，截止 7 月 5 日，淀粉企业开机率 51.57%，环比上涨 1.50%，深加工玉米加工量 78.90 万吨，环比上涨 2.29%，玉米淀粉加工利润 - 62.97 元/吨，成本高企压缩利润空间，企业采购谨慎 [37] 行情展望 玉米市场处于新旧粮交替空窗期，余粮消耗、进口量下滑使供应趋紧，进口玉米拍卖补充市场，小麦 - 玉米价差收窄，饲用替代效应增强，压制玉米价格上涨动能，下游采购谨慎，消费对价格提振有限，玉米主力合约虽处上升通道但受压制向下测试支撑位，预计期价将下探 2300 元/吨关键整数关口，届时可能触发技术性反弹 [39]