报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米市场整体供应宽松格局未变，港口库存偏低对价格有一定支撑，但下游需求疲软，进口谷物数量下降，小麦替代有效填补供应，随着小麦价格接近政策底、新玉米收获收尾，替代效应预计减弱，部分需求有望回归，市场多空交织，进入关键博弈期 [6][34] - 短期玉米下行趋势未结束，或继续下探 2100 元/吨支撑位，关注新粮上市节奏，若下跌充分释放，后市驱动逻辑可能切换，需关注新粮上市进度与下游需求恢复动向 [6][34][37] 根据相关目录分别进行总结 一、玉米市场结构 - 截至 10 月底，玉米指数价格持续下跌至 2129 元/吨支撑位附近，预计后期继续下跌寻求支撑，甚至可能超跌下探至 2100 元/吨以下 [8] - 华北及玉米上量增多，价格高开低走维持低位，中储粮及储备库轮出粮源，进口替代品到港，市场供应增加，下游用粮企业备库充足，饲料企业补库需求受抑制，市场购销清淡，玉米指数仍有下行可能 [8] - 期现结构整体呈现 Contango 结构，01 贴水 05，05 贴水 09 [9] 二、市场行情分析 1. 玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 - 新季玉米市场总体“供给小幅回暖、需求刚性稳固”，2025 年全国玉米产量预计 2.82 亿吨，较 2024 年增产 1113 万吨，东北地区增产显著，华北地区产量持平，进口玉米拍卖补充粮源，小麦替代增强，市场由结构性紧平衡向整体宽松转化 [11] - 东北地区 2025/2026 年新季玉米种植成本下降，测算新年度玉米种植成本为 1671 - 2138 元/吨，集港价约 2100 元/吨，基于产量调整和地租下降，集港价格降至 2000 元/吨，玉米盘面价格有向下空间 [11][13] - 2025 年 9 月主要谷物进口量同比大幅下降，1 - 9 月中国玉米进口骤降，进口量延续新低，反映国内库存、消费及政策调控对进口需求的压缩 [15] - 2025 年小麦产量环比增 4%左右，市场供需格局宽松，价格承压，对玉米有明显比价优势，预期 2025 年小麦对玉米在饲料端的替代在 2000 万吨 - 3000 万吨之间，随着小麦价格触底，价差收窄，需求将回归玉米市场 [22] 2. 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 玉米消费集中于饲料养殖与深加工板块，下游市场“需求刚性稳固，但缺乏显著增长动力” [24] - 饲料养殖方面，政策推动调减能繁母猪存栏，但产能去化进程缓慢，截至 2025 年 9 月，生猪存栏和能繁母猪存栏量仍处高位，玉米饲用消费以刚性需求为主，规模平稳，短期内难有显著增量，生猪期现货价格预计维持磨底，产业将进入去产能阶段 [25] - 深加工方面，新季玉米上市后价格下跌，南北各地深加工企业普遍实现“扭亏为盈”，黑龙江、内蒙古、河北、山东等地深加工淀粉利润分别约为 50 元/吨、44 元/吨、65 元/吨、 - 34 元/吨 [26] 3. 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至 10 月 31 日，北方港口四港玉米库存 94 万吨，广东港口玉米库存 67 万吨，北方港口库存下滑可能是基层余粮见底和贸易商囤货惜售，南方港口库存走低反映到港量减少及下游企业提货稳定，供需衔接偏紧 [33] - 港口库存整体下移，市场“蓄水池”缓冲作用减弱，需求端超预期增长或供给端短期扰动更易放大，反映在价格波动上 [33] 三、行情展望 - 新季玉米市场供应宽松格局未变，港口库存偏低有一定支撑，但下游需求疲软，小麦替代效应预计减弱，部分需求有望回归，市场多空交织，进入关键博弈期 [34] - 短期玉米下行趋势未结束，或继续下探 2100 元/吨支撑位，关注新粮上市节奏，若下跌充分释放，后市驱动逻辑可能切换，需关注新粮上市进度与下游需求恢复动向 [34][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玉米市场处于新旧粮交替空窗期，余粮消耗、进口量下滑使阶段性供应趋紧，进口玉米拍卖补充市场，小麦 - 玉米价差收窄，饲用替代效应增强压制玉米价格上涨动能，下游采购谨慎，消费对价格提振有限，玉米主力合约虽处上升通道但受压制向下测试支撑位，预计期价将下探 2300 元/吨关键整数关口，届时可能触发技术性反弹 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截止 6 月底，玉米指数 6 月价格先涨后跌，5 月底跌至 2300 元/吨后反弹，未突破 2380 元/吨压力位再次下跌，预计呈双顶结构，市场处于新旧粮交替空窗期，国内主产区存粮减少支撑贸易商惜售，但受小麦替代和政策粮拍卖影响价格震荡下行，下游采购谨慎，需求提振有限，主力处上升通道，短期回调测试 2330 元/吨附近支撑有效性，若有效则重回通道内区间运行 [7] - 期现结构整体呈现 09 贴水 01，01 贴水 05 [8] 市场行情分析 供应端 - 全球玉米 6 月 USDA 报告供需收紧，旧作出口量调增 5000 万蒲式耳，期末库存相应减少，新季玉米期初库存调减 5000 万蒲式耳，期末库存调减 5000 万蒲式耳，新季期末库存低于预期，报告中性偏多，美国 2025/2026 年度玉米产量预计 158.2 亿蒲式耳，种植面积 9530 万英亩，单产 181 蒲式耳/英亩，期末库存预期 17.5 亿蒲式耳低于上期和路透预测平均值，全球 2025/2026 产季玉米产量调增到 12.66 亿吨，期末库存 2.752 亿吨，数据利多玉米 [11] - 关税政策使进口收紧，我国加速粮食多元化进口布局，近年来美国谷物进口量在我国进口市场占比下降，美国玉米和小麦进口量占比不足两成，关税政策影响相对有限，但美国高粱占比超 50%，影响或较大，2025 年 5 月我国进口玉米 19 万吨，同比减幅 82%，1 - 5 月累计进口 63 万吨，同比减幅 93%，我国玉米对外依赖度降低，进口美玉米不具性价比 [15][16] - 进口玉米定向拍卖开启，7 月 1 日在江苏、安徽、湖北等地拍卖，投放 189003 吨，成交 183172 吨，成交率 97%，底价 2265 元/吨，成交均价 2368 元/吨，平均溢价 103 元/吨，7 月 4 日中储粮全国范围内第二次拍卖，采取公开竞价方式，投放 305964 吨，成交率 85.95%，进口玉米投放补充市场，后续投放情况影响价格走势 [21] - 玉米青黄不接，新季玉米 8 月零星上市，当前为供应真空期，新麦价格 1.21 - 1.23 元/斤，与陈麦持平高于最低保护价，政策托市和收割收尾使农户惜售情绪升温，但下游需求减弱限制小麦上涨空间，河南小麦 - 玉米价差为 - 40 元/吨，河北为 - 5 元/吨，小麦更具性价比，企业采购小麦替代玉米饲用份额，使玉米价格减弱 [22] 需求端 - 生猪产能去化缓慢，2025 年 5 月能繁母猪存栏 4042 万头，同比增长 1.2%，高于正常保有量 3.6%，进入高位低波动区间，截止 5 月 30 日，自繁自养利润 119.72 元/头，外购仔猪养殖利润 - 26.26 元/头，生猪市场面临成本与供给双重压力，全年低利润，2025 年一季度出栏数量低于往年，存栏增加，市场供应充足，饲料消费有刚需但难有增量 [23] - 宏观经济增长乏力，下游需求一般，深加工利润欠佳，中美关税对峙使外贸形势严峻，限制深加工企业产品销售和利润改善，影响玉米消耗，截止 7 月 5 日，淀粉企业开机率 51.57%，环比上涨 1.50%，深加工玉米加工量 78.90 万吨，环比上涨 2.29%，玉米淀粉加工利润 - 62.97 元/吨，成本高企压缩利润空间，企业采购谨慎 [37] 行情展望 玉米市场处于新旧粮交替空窗期，余粮消耗、进口量下滑使供应趋紧，进口玉米拍卖补充市场，小麦 - 玉米价差收窄，饲用替代效应增强，压制玉米价格上涨动能，下游采购谨慎，消费对价格提振有限，玉米主力合约虽处上升通道但受压制向下测试支撑位，预计期价将下探 2300 元/吨关键整数关口，届时可能触发技术性反弹 [39]

玉米市场近期表现 - 黑龙江玉米现货市场呈现"量紧价坚"态势，成为全国玉米市场近期表现的缩影 [1] - 用粮企业库存快速下降，区域间粮源竞争激烈，支撑报价持续上涨 [1] - 粮源转入贸易环节，港口渠道蓄水池效应显著，强化了玉米市场的看涨预期 [1] 玉米价格短期涨幅 - 全国玉米平均价格2.42元/公斤，比前一周上涨0.8%，同比下跌4.3% [2] - 主产区东北三省玉米价格为2.22元/公斤，比前一周上涨0.9% [2] - 黑龙江省哈尔滨市宾县贸易粮商收购价格为2140至2160元/吨，齐齐哈尔市甘南县玉米外发价格为2130至2150元/吨 [2] - 节前一周黑龙江省内部分地区新季玉米过筛装车价和贸易商外发价格分别为2035元/吨和2050元/吨 [2] 深加工企业库存与需求 - 黑龙江头部深加工企业原料库存较节前锐减5万至7万吨，平均库存天数压缩至35天 [3] - 日到货缺口率扩大至25%至30%，采购需求愈加明显 [3] - 刚性补库需求持续释放，短期价格冲高动能仍在，黑龙江低价企业补涨或将带动东北加工企业均价上探2200元/吨 [3] 社会库存与市场预期 - 基层粮源基本转入贸易库存，港口渠道蓄水池效应显著 [3] - 持粮主体普遍采取缓释式出货策略，通过控制流通节奏支撑看涨预期 [3] - 国内粮源转移至社会库存、港口库存高位下降叠加小麦减产预期推升玉米现货看涨情绪走强 [3] 后期涨幅限制因素 - 饲料企业采购意愿不强以及替代品的竞争加剧，玉米价格进一步上涨的空间受到限制 [4] - 北方港口玉米贸易行情稳中偏强，但价格上涨空间受限 [4] - 贸易商心态谨慎，多数采取挺价策略，并在合适时机积极出货 [4] 国内玉米供需形势 - 预计2025/26年度中国玉米种植面积44873千公顷，较上年度增加132千公顷，增幅0.3% [5] - 预计玉米单产每公顷6600公斤，较上年度稳中有增；总产量29616万吨，较上年度增0.4% [5] - 预计2025/26年度玉米消费量29969万吨，较上年度基本持平，进口量继续保持在配额之内 [5] 市场分析与展望 - 市场流通粮源沉淀于贸易环节，持粮待涨情绪浓厚 [6] - 北方港口发运节奏减慢，南方港口内贸玉米船期较少，港口库存总体上依旧在高位 [6] - 玉米小麦价差进一步收窄，全国小麦逐步开始收获，后期小麦的替代优势开始显现 [6] - 进口谷物缩量+替代减量，国内供给宽松格局有望逐渐趋紧 [6] - 政策粮源投放+小麦替代预期或将限制价格向上空间 [6] - 黑龙江与山东深加工企业价差扩大至290元/吨临界水平，短期内玉米价格或继续惯性冲高 [6]