投资评级 - 维持"买入"评级 [7][16] 核心观点 - 公司聚焦高端品牌建设，品牌结构优化带动整体毛利率显著提升 [5][14] - 2025H1业绩回暖，实现营业收入25.00亿元，同比增长9.02%，归母净利润1.23亿元，同比增长16.54% [13] - 自有品牌营收10.39亿元，占营收比重41.55%，毛利率达76.83%，同比提升5.7个百分点 [5][14] - 坚持"研发赋能品牌、数字赋能组织"战略，深化大研发体系与数字化建设 [15] - "高端化、全球化"战略持续推进，预计2025-2027年归母净利润增速分别为124.4%/30.4%/13.0% [16] 财务表现 - 2025H1营业收入25.00亿元（+9.02% YoY），归母净利润1.23亿元（+16.54% YoY） [13] - 预计2025年收入45.90亿元（+8.3% YoY），2026年48.89亿元（+6.5% YoY），2027年51.50亿元（+5.3% YoY） [16] - 预计2025年归母净利润2.47亿元（+124.4% YoY），2026年3.22亿元（+30.4% YoY），2027年3.63亿元（+13.0% YoY） [16] - 毛利率持续优化，预计2025-2027年分别为65.00%/66.00%/66.50% [19] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.63/0.82/0.93元/股 [16] 战略与运营 - 高端品牌建设成效显著，自有品牌毛利率提升至76.83% [5][14] - 深化"三体两翼一平台"大研发体系，聚焦皮肤机理研究及创新原料开发 [15] - 数字化团队支持多品牌多渠道业务场景，提升协作效率 [15] - 全球化战略加速推进，品牌矩阵持续优化 [16]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入24.997亿元，同比增长9.02% [5] - 归属于上市公司股东的净利润1.233亿元，同比增长16.54% [5] - 基本每股收益0.3190元/股，同比增长17.41% [5] - 加权平均净资产收益率5.76%，同比提升0.79个百分点 [5] - 经营活动产生的现金流量净额显著改善，主要因购买商品等支出较上期减少 [30] 业务结构分析 - 自有品牌实现营业收入10.386亿元，占整体营收比重41.55% [10] - 自有品牌毛利率达76.83%，同比提升5.7个百分点 [10] - 面膜品类收入4.227亿元，毛利率72.98%，同比提升5.11个百分点 [30] - 水乳膏霜品类收入19.975亿元，毛利率62.05%，同比提升3.45个百分点 [30] - 线上渠道销售收入占比90.11%，其中淘系平台收入5.945亿元，抖音平台收入9.977亿元 [24] 研发创新进展 - 研发投入4371万元，同比增长37.31%，主要系研发人员薪酬及检测费用增加 [30] - 申请专利18项，授权专利4项，其中发明专利3项 [11] - 发表论文4篇，新发布团体标准7项 [11] - 开展东方肌肤抗衰机理研究，完成黑参精粹抗光老化机制研究 [12] - 构建3D全皮熬夜模型，验证核心原料PQQ的抗衰功效 [12] - 完成那曲虫草精粹、发酵牡丹籽油等新原料开发 [13] - 建立植物愈伤组织培养技术体系，4款新原料进入工艺探索阶段 [13] 品牌建设成果 - 法国高奢品牌EDB开设亚洲首家城堡店于上海张园，累计开设8家直营门店 [17] - EDB全球网点覆盖法国、英国、德国等国家，新开业法国沙马丽丹门店 [17] - 美国品牌RV一夜回春油稳居天猫进口精华油热销榜第一名 [18] - 御泥坊黑参胶原盒登顶抖音四大榜单TOP1 [19] - 男士理容品牌H&B核心单品稳居中高端男士造型品榜单前列 [20] - VAA品牌3.0卸妆膏首发GMV破千万，荣获三项行业大奖 [20] 渠道运营表现 - 淘系平台期末网店数量327家，新增37家，关闭96家 [24] - 抖音平台期末网店数量86家，新增10家，关闭9家 [24] - 线上自营模式收入确认时点为消费者确认收货或退货期满 [25] - 线下渠道覆盖SKP、丝芙兰、银泰百货等高端百货渠道 [6] 战略发展方向 - 坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"战略 [10] - 推进"研发赋能品牌，数字赋能组织"的双轮驱动 [10] - 聚焦高端化与全球化布局，打造"全球新晋高奢美妆集团" [10] - 构建"水羊生态联盟"，推动行业共同发展 [23] - 数字化系统覆盖全业务流程，AI智能体平台集成多款大模型 [15]